《基金法律法規(guī)》知識(shí)點(diǎn)：內(nèi)在價(jià)值法（11.07）

內(nèi)在價(jià)值法

內(nèi)在價(jià)值法又稱絕對(duì)價(jià)值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。具體又分為股利貼現(xiàn)模型（DDM）、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（DCF）、超額收益貼現(xiàn)模型等。

（一）內(nèi)在價(jià)值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理

股票內(nèi)在價(jià)值法是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。由于不同資本提供者對(duì)現(xiàn)金流索取權(quán)的次序有所不同，公司未來(lái)現(xiàn)金流的分配也就存在差異。按照公司金融理論，企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行分配的第一個(gè)環(huán)節(jié)是進(jìn)行投資，支付的這部分現(xiàn)金流為營(yíng)運(yùn)資本。接下來(lái)的企業(yè)現(xiàn)金流分配，是為所有資本提供者提供報(bào)酬。由于企業(yè)資本提供的屬性不同，現(xiàn)金流的索取權(quán)順序也存在差異。企業(yè)首先向債權(quán)人支付負(fù)債利息，然后才能向公司股東進(jìn)行紅利分配。但由于企業(yè)為了未來(lái)發(fā)展而需要進(jìn)行再投資，所以分配給普通股股東的紅利往往是再投資和留存收益之后的現(xiàn)金流。這樣，與現(xiàn)金流的分配次序相匹配，不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（discounted cash flow model）。其中，股利貼現(xiàn)模型（discounted dividend model，DDM）采用的是現(xiàn)金股利，權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（free cash flow to equity，F(xiàn)CFE）采用的是權(quán)益自由現(xiàn)金流，企業(yè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（free cash flow to firm，F(xiàn)CFF）采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流。

（二）股利貼現(xiàn)模型（DDM）

若假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則就可以建立估價(jià)模型對(duì)普通股進(jìn)行估值，這就是著名的股利貼現(xiàn)模型。這一模型最早由威廉姆斯（Williams）和戈登（Gordon）提出，實(shí)質(zhì)是將收入資本化法運(yùn)用到權(quán)益證券的價(jià)值分析之中，這在概念上與債券估值方法沒(méi)有本質(zhì)性差別。

（三）自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)模型

按照自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，公司價(jià)值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，將預(yù)期的未來(lái)自由現(xiàn)金流用加權(quán)平均資本成本（WACC）折現(xiàn)到當(dāng)前價(jià)值來(lái)計(jì)算公司價(jià)值，然后減去債券的價(jià)值進(jìn)而得到股票的價(jià)值。

（四）股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型

股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在公司用于投資、營(yíng)運(yùn)資金和債務(wù)融資成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流，它是公司支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、再投資支出，以及所得稅和凈債務(wù)（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。

（五）超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型

經(jīng)濟(jì)附加值（economic value added，EVA）指標(biāo)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核的目的，最早是由斯特恩一斯圖爾特（Stem Stewart）管理咨詢公司提出并推廣的，并被許多世界著名大公司（如可口可樂(lè)公司）采用。20世紀(jì)90年代中期以后，EVA逐漸在國(guó)外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充?！敦?cái)富》雜志稱EVA為“當(dāng)今最炙手可熱的財(cái)務(wù)理念”，在西方企業(yè)界引起很大的反響，以至于“只要一家公司宣布要采用EVA模式，我們就將看到它的股價(jià)在僅僅一個(gè)星期的時(shí)間里增長(zhǎng)30%”，EVA成了價(jià)值創(chuàng)造的魔方。

經(jīng)濟(jì)附加值等于公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本成本（股本成本與債務(wù)成本）后的凈值。

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