【跟我學財管】第五章：證券與金融衍生品投資（新制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（新制度）

　　（一）問題：如何區(qū)分實物期權(quán)的種類？

　　【教師484回復】：首先，先弄明白這三個期權(quán)的涵義和區(qū)別

　　延遲期權(quán)，指的是“推遲”投資時間的期權(quán)（參見教材188頁的例題和189頁的例題）

　　增長期權(quán)，指的是現(xiàn)在投資，一定時期后會“追加”投資的期權(quán)（參見教材190頁的例題）

　　放棄期權(quán)，指的是現(xiàn)在投資，一定時期后有“放棄”該項目的權(quán)利的期權(quán)（參見教材191頁的例題和192頁的例題）

　　其次，遇到題目后的做題思路

　　1.根據(jù)題目條件判斷屬于何種期權(quán)

　　2.再次看題，根據(jù)題目的條件，判斷應該用何種方法解題

　　延遲期權(quán)既可以使用布萊克-斯科爾斯公式計算，又可以使用風險中性概率計算。如果題目中給出發(fā)生的概率，則使用風險中性概率計算，否則使用布萊克-斯科爾斯公式計算。（根據(jù)教材例題來理解和掌握計算過程）

　　增長期權(quán)項目凈現(xiàn)值的計算，根據(jù)“不含期權(quán)時的凈現(xiàn)值+增長期權(quán)的價值（新增投資帶來的凈現(xiàn)值）”計算。

　　放棄期權(quán)項目凈現(xiàn)值的計算，根據(jù)概率計算期望價值。

　　（二）問題：對于息票債券而言，下列說法正確的有（ ）。

　　A.債券溢價交易時，隨著時間的推移，在相鄰的付息之間，債券的溢價將趨于下降

　　B.債券折價交易時，隨著時間的推移，在相鄰的付息之間，債券的折價將趨于下降

　　C.到期期限相對較短的零息票債券，其價格對利率變動的敏感度，要比到期期限較長的零息票債券低

　　D.具有較高息票利率的息票債券，其價格對于利率變動的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率較低的債券

　　【解析】選項C：比如一年期的債券到期可收回1100元，折現(xiàn)率10%，價值1000元；如果現(xiàn)在市場利率升到12%，那么該債券價值=1100/（1+12%）=982.14元。下降為98.21%

　　如果該債券是2年期的，票面利率10%，面值1000元，到期一次還本付息。那么債券價值=1200（P/S,10%,2）=991.74元

　　如果現(xiàn)在市場利率升到12%，那么該債券價值=1200*（P/S,12%，2）=956.63元，下降為956.63/991.74=96.46%。

　　可見期限越長的，利息上升后，下降幅度越大。也就是敏感度越高。

　?。ㄈ﹩栴}：如何理解教材中的“如果所有未來收益的增加都只來自于用留存收益進行的新投資，那么，如果公司選擇保持股利支付率固定不變，股利的增長率就等于收益的增長率：g＝留存比率×新投資的報酬率？

　　解答：假設(shè)本年的凈利潤為100萬元，收益增長率為10％，即下年的收益增加＝100×10％＝10（萬元），下年的凈利潤＝100＋10＝110（萬元）

　　假設(shè)股利支付率為20％，則本年的股利＝100×20％＝20（萬元），下年的股利＝110×20％＝22（萬元）

　　股利增長率＝（22－20）/20×100％＝10％＝收益增長率

　　由于股利支付率為20％，所以，留存比率為1－20％＝80％，本年的留存收益＝100×80％＝80（萬元），由于下年收益的增加（10萬元）只來自于用留存收益（80萬元）進行的新投資，因此，新投資的報酬率＝10/80×100％＝12.5％，留存比率×新投資的報酬率＝80％×12.5％＝10％＝股利增長率。

　?。ㄋ模﹩栴}：資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線的公式的不同的含義的理解。

　　【教師483回復】：您指的是資本市場線和證券市場線吧？因為證券市場線是依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型得出的。

　　在資本資產(chǎn)定價模型（證券市場線）情況下：投資組合的期望報酬率＝無風險利率+貝塔系數(shù)*（市場組合的期望報酬率－無風險利率）

　　其中：貝塔系數(shù)表示證券的系統(tǒng)風險，（市場組合的期望報酬率－無風險利率）表示市場的風險溢價

　　投資組合的總期望報酬率＝風險投資比率*風險組合的期望收益率+（1-風險投資比率）*無風險利率

　　另外它們之間的區(qū)別可以表現(xiàn)為：

　?。?）“資本市場線”的橫軸是“標準差（既包括系統(tǒng)風險又包括非系統(tǒng)風險）”，“證券市場線”的橫軸是“貝它系數(shù)（只包括系統(tǒng)風險）”；

　?。?）“資本市場線”揭示的是“持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下”風險和報酬的權(quán)衡關(guān)系；

　　“證券市場線”揭示的是“證券的本身的風險和報酬”之間的對應關(guān)系；

　　（3）資本市場線和證券市場線的斜率都表示風險價格，但是含義不同，前者表示的是整體風險的風險價格，后者表示的是系統(tǒng)風險的風險價格。計算公式也不同：

　　資本市場線的斜率＝（風險組合的期望報酬率－無風險利率）/風險組合的標準差

　　證券市場線的斜率＝（市場組合的期望報酬率－無風險利率）。

　?。?）證券市場線的作用在于根據(jù)“必要報酬率”，利用股票估價模型，計算股票的內(nèi)在價值；資本市場線的作用在于確定投資組合的比例；

　?。?）證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。

　　二、經(jīng)典每日一練

　?。ㄒ唬┠彻善眲倓偘l(fā)放的股利為0.8元/股，預期第一年的股利為0.9元，第二年的股利為1.0元，從第三年開始，股利增長率固定為5%，并且打算長期保持該股利政策。假定股票的資本成本為10%，已知：（P/S，10%，1）＝0.9091，（P/S，10%，2）＝0.8264，（P/S，10%，3）＝0.7513，則該股票價值為（ ）。

　　A17.42元

　　B.19元

　　C.22.64元

　　D.27.2元

　　正確答案：B

　　答案解析：該股票價值＝0.9×（P/S，10%，1）＋1.0×（P/S，10%，2）＋1.05/（10%－5%）×（P/S，10%，2）＝0.8182＋0.8264＋17.3544＝19（元）

　　（二）某看跌期權(quán)資產(chǎn)現(xiàn)行市價為50元，執(zhí)行價格為40元，則該期權(quán)處于（）。

　　A.實值狀態(tài)

　　B.虛值狀態(tài)

　　C.平價狀態(tài)

　　D.價內(nèi)狀態(tài)

　　正確答案：B

　　答案解析：對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”；資產(chǎn)的現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”。

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　　附：

　　【跟我學財管】第二章：財務(wù)分析（新制度）

　　【跟我學財管】第二章：財務(wù)報表分析（舊制度）

　　【跟我學財管】第三章：資金時間價值與風險分析（新制度）

　　【跟我學財管】第三章：財務(wù)預測與計劃（舊制度）

　　【跟我學財管】第四章：財務(wù)估價（舊制度）

　　【跟我學財管】第四章：項目投資（新制度）

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