注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》老師帶你做習(xí)題(6)

2010年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》科目
第六章　資本成本

　　【考情分析】

　　本章主要講述資本成本的含義及其評(píng)估方法，各單項(xiàng)資本成本及加權(quán)平均資本成本的計(jì)算是本章重點(diǎn)。本章題型以客觀題為主，也有可能出現(xiàn)主觀題，平均分值在4分左右。

　　近三年本章題型、分值分布

年份	單項(xiàng)選擇題	多項(xiàng)選擇題	判斷題	計(jì)算分析題	綜合題	合計(jì)
2009
2008				8		8
2007

　　知識(shí)點(diǎn)一——資本成本的概念

　　1.多選題：下列關(guān)于資本成本說法正確的有（ ）。

　　資本成本是公司取得資本所有權(quán)的代價(jià)

　　公司的資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)

　　資本成本是投資所要求的最低報(bào)酬率

　　資本成本是已經(jīng)發(fā)生的實(shí)際成本

　　【正確答案】BC

　　知識(shí)點(diǎn)二——普通股成本的估計(jì)

　　（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益成本等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　K_S＝R_F＋β×（R_M－R_F）

　　式中：

　　R_F──無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

　　β──該股票的貝塔系數(shù)；

　　R_M──平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；

　?。≧_M－R_F）──權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　β×（R_M－R_F）──該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股的成本，必須估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率、權(quán)益的貝塔系數(shù)以及權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　1. 無風(fēng)險(xiǎn)利率R_F的估計(jì)

　　通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。確定無風(fēng)險(xiǎn)利率需要解決以下三個(gè)問題：

　?。?）債券期限的選擇

　　最常見的做法，是選用10年期的財(cái)政部債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長時(shí)間的政府債券利率。

債券期限的選擇	最常見的做法，是選用10年期的財(cái)政部債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長時(shí)間的政府債券利率。
選擇票面利率或到期收益率	票面利率是不適宜的。應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。
選擇名義利率或?qū)嶋H利率	這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關(guān)系可表述如下式： 　　1＋r名義＝（1＋r實(shí)際）（1＋通貨膨脹率）　 如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為： 　　名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n 式中：n----相對(duì)于基期的期數(shù) 　　在決策分析中，有一條必須遵守的原則，即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義利率。 通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。 　　只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率：（2）預(yù)測(cè)周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大。

　?。?）貝塔值β的估計(jì)

　　第四章時(shí)學(xué)到，貝塔值是企業(yè)和權(quán)益收益率與股票市場(chǎng)收益率的協(xié)方差：

　　β=Cov(Ri,Rm)/ σ2m

　　式中：Cov(Ri,Rm) ——股票收益與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差；

　　σ2m——市場(chǎng)指數(shù)的方差。

　　在確定計(jì)算貝塔值時(shí)，必須做出兩項(xiàng)選擇：

1）選擇有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長度。	公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的預(yù)測(cè)長度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長度。
2）選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔。	一般使用每周或每月的收益率。

　　此外，需要注意的是財(cái)務(wù)估價(jià)使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)是面向未來的，而計(jì)算權(quán)益成本使用的β值卻是歷史的，時(shí)間基礎(chǔ)不一致。事實(shí)上我們無法確定未來的β,只好假設(shè)未來是歷史的繼續(xù)。如果有理由相信未來的業(yè)務(wù)與過去有本質(zhì)或重要的區(qū)別，則歷史的β則是不可靠的。

　　如何判斷歷史β是否可以指導(dǎo)未來呢？就要看β值的驅(qū)動(dòng)因素是否發(fā)生重大變化。雖然β值的驅(qū)動(dòng)因素很多，但關(guān)鍵的因素只有三個(gè)：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。收益的周期性，是指一個(gè)公司的收入和利潤與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱。如果公司在這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

　?。?）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（R_M－R_F）的估計(jì)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，前面已經(jīng)解決了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的估計(jì)問題，因此剩下的只是權(quán)益市場(chǎng)平均收益率的估計(jì)。

　　估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率RM最常見的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析。在分析時(shí)會(huì)碰到兩個(gè)問題：

　　1）選擇時(shí)間跨度。由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。

　　2）權(quán)益市場(chǎng)平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)。兩種方法算出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有很大的差異。算術(shù)平均數(shù)是在這段時(shí)間內(nèi)年收益率的簡單平均數(shù)，而幾何平均數(shù)則是同一時(shí)期內(nèi)年收益的復(fù)合平均數(shù)。

　　多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。

　?。ǘ┕衫鲩L模型

　　股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算權(quán)益資本成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則權(quán)益成本的計(jì)算公式為：

　　K_S= D₁/ P₀+g

　　式中：K_S——普通股成本；

　　D₁——預(yù)期年股利額；

　　P₀——普通股當(dāng)前市價(jià)；

　　g——普通股利年增長率。

　　如果一家企業(yè)在支付股利，那么D₁就是已知的。因?yàn)镈₁= D₀（1+g），使用股利增長率模型的困難在于估計(jì)期的平均增長率。

　　估計(jì)長期平均增長率的方法有以下三種：

歷史增長率	這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股息增長率。 股息增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，兩種方法的計(jì)算結(jié)果會(huì)有很大區(qū)別。 按幾何平均數(shù)計(jì)算，股息的平均增長率為： g=(FV/PV) 1/n-1 　　其中PV是最早支付的股利，F(xiàn)V是最近支付的股利。N是股息增長期的期間數(shù)。 幾何增長率適合投資者在整個(gè)期間長期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。
可持續(xù)增長率	假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。 股利的增長率＝可持續(xù)增長率＝留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率
采用證券分析師的預(yù)測(cè)	將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求其平均值，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大的權(quán)重，而其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值給以較小的權(quán)重。 　　證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長期增長率。對(duì)此，有兩種解決辦法: 　?、賹⒉环€(wěn)定的增長平均化 　　轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的平均數(shù)。這個(gè)期間以后的股利，對(duì)于股價(jià)的貢獻(xiàn)已經(jīng)微不足道。 　　②根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本

　　以上三種增長率估計(jì)方法中，采用分析師的預(yù)測(cè)增長率可能是最好的方法。

　?。ㄈ﹤找婕语L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

　　根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在代理關(guān)投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，權(quán)益的成本公式為：

　　K_S＝K_dt＋RP_c

　　式中:K_dt——稅后債務(wù)成本

　　RP_c——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股險(xiǎn)價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。

　　估計(jì)RP_c的另一種方法是使用歷史數(shù)據(jù)分析，即比較過去不同年份的權(quán)益收益率和債務(wù)收益率，兩者的差額RP_c相當(dāng)穩(wěn)定。

　　3.單選題：假設(shè)在資本市場(chǎng)中，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率14%，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%，某公司普通股β值為1.5。該公司普通股的成本為（ ）。

　　A.18%

　　B.6%

　　C.20%

　　D.16%

　　【正確答案】D

　　無風(fēng)險(xiǎn)收益率＝14%－4%＝10%

　　普通股成本＝10%＋1.5×4%＝16%

　　知識(shí)點(diǎn)三——債務(wù)成本的估計(jì)

　?。ㄒ唬﹤鶆?wù)成本的含義

　　估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。

債務(wù)籌資的特征	1.籌資產(chǎn)生合同義務(wù) 2.債權(quán)人本息的請(qǐng)求權(quán)優(yōu)先于股東的股利 3.沒有權(quán)利獲得高于合同規(guī)定利息之外的任何收益 由于債務(wù)籌資的上述特點(diǎn)，債務(wù)資金的提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于股東，所以其期望報(bào)酬率低于股東，即債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資。
區(qū)分歷史成本和未來成本	作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本
區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益	1.債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。對(duì)于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。 2.實(shí)務(wù)中往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本。 3.籌資公司處于財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)狀況不佳，必須區(qū)分承諾收益和期望收益
區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)	由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。 注意：有時(shí)候公司被迫采用短期籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種長期債務(wù)。

　　（二）債務(wù)成本估計(jì)的方法

　　1.P₀=∑[利息/（1+K_d）^t]+本金/（1+K_d）^t

　　

估計(jì)方法	適用條件	計(jì)算方法及公式
到期收益率法	公司目前有上市的長期債券	到期收益率是下式成立的Kd（使用“逐步測(cè)試法”） P0=∑[利息/（1+Kd）t]+本金/（1+Kd）t 　　 　　式中：P0——債券的市價(jià)； 　　Kd——到期收益率即稅前債務(wù)成本； 　　n——債務(wù)的期限，通常以年表示； 求解Kd需要使用“逐步測(cè)試法”。
可比公司法	沒有上市債券	計(jì)算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。 注意：可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法	無上市債券 無可比公司 有信用評(píng)級(jí)	按照這種方法，債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場(chǎng)收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相求得： 　　稅前債務(wù)成本＝政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率＋企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 　　關(guān)于政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率，在股權(quán)成本的估計(jì)中已經(jīng)討論過，現(xiàn)在的問題是如何估計(jì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。 　　信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來估計(jì)。具體做法如下： 　?。?）選擇若干信用級(jí)別與本公司相同上市公司債券； 　　（2）計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率； 　　（2）計(jì)算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風(fēng)險(xiǎn)利益）； 　?。?）計(jì)算上述兩到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率； 　　（4）計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。
財(cái)務(wù)比率法	無上市債券 無可比公司 無信用評(píng)級(jí)	財(cái)務(wù)比率和信用級(jí)別存在相關(guān)關(guān)系。收集目標(biāo)公司所在行業(yè)各公司的信用級(jí)別及其關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，并計(jì)算出各財(cái)務(wù)比率的平均值，編制信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，以及信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率對(duì)照表，就可以估計(jì)出公司的信用級(jí)別，然后就可以按照前述“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)成本。

2.稅后債務(wù)成本

　　由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，因此負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本。

　　稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）

　　由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛?，政府?shí)際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率。

　　優(yōu)先股成本的估計(jì)方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，沒有“政府補(bǔ)貼”，其資本成本會(huì)高于債務(wù)。

　　8.多選題：以下關(guān)于企業(yè)債務(wù)籌資的說法，不正確的有（ ）。

　　A.由于債務(wù)籌資有合同約束，所以投資人期望的報(bào)酬率和實(shí)際獲得的報(bào)酬率是相同的

　　B.債權(quán)人所得報(bào)酬存在上限

　　C.理性的債權(quán)人應(yīng)該投資于債務(wù)組合，或?qū)㈠X借給不同的單位

　　D.理論上，公司把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本是比較完善的

　　【正確答案】AD

　　知識(shí)點(diǎn)四——加權(quán)平均資本成本

　?。ㄒ唬┘訖?quán)平均成本

　　有三種加權(quán)方案可供選擇：賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。

方案	定義	優(yōu)缺點(diǎn)
賬面價(jià)值加權(quán)	是指根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例。	優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算方便 缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差異會(huì)歪曲資本成本
實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)	是指根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例。	優(yōu)點(diǎn)：能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況，反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu) 缺點(diǎn)：由于市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng)，計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即的。
目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)	是指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。	優(yōu)點(diǎn)是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成適用于企業(yè)籌措新資金。

　　目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)采用按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。

　　加權(quán)平均資本成本是公司未來融資的加權(quán)平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。其中，債務(wù)成本是發(fā)行新債務(wù)的成本，而不是已有債務(wù)的利率；權(quán)益成本是新籌集權(quán)益資本的成本，而不是過去的權(quán)益成本。

　　10.多選題：影響企業(yè)資本成本的內(nèi)部因素包括（ ）。

　　A.利率

　　B.資本結(jié)構(gòu)

　　C.投資政策

　　D.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　【正確答案】BC

　　12.計(jì)算題：（2008）C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下：

　　（1）公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新發(fā)行長期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。

　?。?）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià)116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。

　?。?）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝他系數(shù)為1.2。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。

　?。?）資本市場(chǎng)：國債收益率為7%；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。

　　（5）公司所得稅稅率：40%。

　　要求：

　　（1）計(jì)算債券的稅后資本成本；

　　【正確答案】

　　設(shè)該債券的半年期稅前成本（即半年期稅前收益率）為k，則：

　　NPV＝1000×12%/2×（P/A,k,10）＋ 1000×（P/F,k,10）－1051.19＝0

　　運(yùn)用“逐次測(cè)試法”，可得

　　NPV（k＝5%）＝60×（P/A,5%,10）＋ 1000×（P/F,5%,10）－1051.19＝26.01元 >0

　　NPV（k＝6%）＝60×（P/A,6%,10）＋ 1000×（P/F,6%,10）－1051.19＝－51.18元 >0

　　k＝＝5.34%

　　半年期稅后成本＝5.34%×（1－40%）＝3.2%

　　債券的稅后資本成本＝（1＋3.2%）^2－1＝6.5%

　?。?）計(jì)算優(yōu)先股資本成本；

　　【正確答案】

　　每季度股利＝100×10%/4＝2.5元

　　季度優(yōu)先股成本＝2.5/（116.79－2）＝2.18%

　　優(yōu)先股資本成本＝（1＋2.18%）^4－1＝9.01%

　?。?）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價(jià)模型和股利增長模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本；

　　【正確答案】

　　依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，有：普通股資本成本＝7%＋1.2×6%＝14.2%

　　依據(jù)股利增長模型，有：普通股資本成本＝4.19×（1＋5%）/50＋5%＝13.8%

　　普通股資本成本＝（14.2%＋13.8%）/2＝14%

　?。?）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。

　　【正確答案】

　　加權(quán)平均資本成本＝30%×6.5%＋10%×9.01%＋60%×14%＝11.25%

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