注冊會計師《財務成本管理》老師帶你做習題(11)

2010年注冊會計師《財務成本管理》科目
第十一章　資本結構

　　【考情分析】

　　近三年本章題型、分值分布

年份	單項選擇題	多項選擇題	判斷題	計算分析題	綜合題	合計
2009	1	3				4
2008	1					1
2007						—

　　知識點一——杠桿原理

　　 

　　

　　1.單選題：已知經營杠桿系數為4，每年的固定成本為9萬元，利息費用為1萬元，則利息保障倍數為（ ）。

　　A.2 B.2.5

　　C.3 D.4

　　【正確答案】C

　　【答案解析】

　　經營杠桿=1+固定成本/息稅前利潤=1+9/息稅前利潤=4，解得：息稅前利潤=3萬元

　　利息保障倍數=3/1=3

　　2.多選題：下列關于經營杠桿的表述，正確的有（ ）。

　　A.經營杠桿越高，經營風險越大，如果不存在經營杠桿作用，企業(yè)也將不承擔經營風險

　　B.只要產品的單位邊際貢獻大于零，經營杠桿系數就不會出現0～1之間的值。

　　C.當不存在經營杠桿作用時，經營杠桿系數等于0

　　D.在企業(yè)盈利的狀態(tài)下，經營杠桿系數衡大于1

　　【正確答案】BD

　　3.單選題：某公司當期利息全部費用化，沒有優(yōu)先股，其利息保障倍數為5，則該公司的財務杠桿系數是（ ）。

　　A.1.25 B.1.52

　　C.1.33 D.1.2

　　【正確答案】A

　　【答案解析】

　　利息保障倍數=EBIT/I=5，即：EBIT= 5I

　　則：財務杠桿系數=EBIT/（EBIT－I）=5I/4I=1.25

　　知識點二——資本結構理論

　　（1）MM理論

　　【無企業(yè)所得稅條件下的MM理論】

命題I	在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關 【提示】無論負債程度如何，企業(yè)加權平均資本成本（稅前）保持不變?；蛘叨惽凹訖嗥骄Y本成本就是權益資本成本。
命題Ⅱ	有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。在數量上等于無負債企業(yè)的權益資本成本加上，與以市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬

　　【兩個命題之間的關系】

　　根據命題I：

　　

　　此即為MM命題Ⅱ。

　　【有企業(yè)所得稅條件下的MM理論】

命題I	有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現值。其表達式如下： VL＝VU＋T×D VL＝VU＋PV（利息抵稅）
命題Ⅱ	有債務企業(yè)的權益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本加上，與以市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬，且風險報酬取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率。其表達式如下：

　　【根據MM定理確定投資項目的資本成本】（重點）

　?。?）確定可比企業(yè)。選擇與新項目具有相似系統(tǒng)風險且單純經營這種業(yè)務的其他企業(yè)，作為可比企業(yè)。

　?。?）收集可比企業(yè)股權資本成本、債務資本成本和債務與價值比率等資料。

　?。?）計算每一個可比企業(yè)的稅前加權平均資本成本，并計算平均值。

　?。?）根據新項目的資本結構計算股權資本成本。

　　 

　?。?）計算新項目的加權平均資本成本

　　

　?。?）權衡理論

　　VL= Vu+PV（利息抵稅）- PV（財務困境成本）

　?。?）代理理論

　　VL= Vu+PV（利息抵稅）- PV（財務困境成本）- PV（債務的代理成本）+ PV（債務的代理收益）

　?。?）優(yōu)序融資理論

　　優(yōu)序融資理論（pecking order theory）是當企業(yè)存在融資需求時，首先是選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。

　　3.資本結構決策

　　（1）比較資本成本法

　?。?）每股收益無差別點法

　?。?）公司價值比較法

　　5.多選題：甲公司以市值計算的債務與股權比率為2。假設當前的債務稅前資本成本為6%，股權資本成本為12%。還假設，公司發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務，公司的債務與股權比率降為1，同時企業(yè)的債務稅前資本成本下降到5.5%，假設不考慮所得稅，并且滿足MM定理的全部假設條件。則下列說法正確的有（ ）

　　A.無負債企業(yè)的權益資本成本為8%

　　B.交易后有負債企業(yè)的權益資本成本為10.5%

　　C.交易后有負債企業(yè)的加權平均資本成本為8%

　　D.交易前有負債企業(yè)的加權平均資本成本為8%

　　【正確答案】ABCD

　　【答案解析】

　　有負債企業(yè)的加權平均資本成本=無負債企業(yè)的權益資本成本=6%×2/3+12%×1/3=8%

　　交易后有負債企業(yè)的權益資本成本=8%+1×（8%－5.5%）=10.5%

　　6.單選題：假定DL公司在未來5年內每年支付20萬元的利息，在第5年末償還400萬元的本金。這些支付是無風險的。在此期間，每年的公司所得稅稅率均為25%。無風險利率為5%，則利息抵稅可以使公司的價值增加（ ）。

　　A.21.65萬元 B.25萬元

　　C.80萬元 D.100萬元

　　【正確答案】A

　　【答案解析】

　　利息抵稅現值=20×25%×（P/A,5%,5）=21.65萬元

　　知識點三——資本結構決策方法

　　12.多選題：下列有關資本結構影響因素的說法中，正確的有（ ）。

　　A.收益與現金流量波動大的企業(yè)負債水平低

　　B.成長性好的企業(yè)負債水平低

　　C.盈利能力強的企業(yè)負債水平高

　　D.財務靈活性大的企業(yè)負債能力強

　　【正確答案】AD

　　13.綜合題：東方公司當年末的資產總額為2000萬元，權益乘數為2。該公司每股賬面價值為10元，市凈率為1，當年度未增發(fā)新股也沒有回購股份，債務的平均年利率為10%，每年付息一次。該公司當年實現銷售收入2000萬元，變動成本率為50%，固定經營成本總額為500萬元。該公司實行固定股利支付率政策，股利支付率為50%。公司適用的所得稅率為50%。

　　要求：

　　1）計算東方公司當前狀態(tài)下的經營杠桿、財務杠桿和總杠桿，以及每股收益和凈資產收益率（資產負債表數據按年末數計算，下同）。

　　【正確答案】所有者權益＝2000÷2＝1000萬元

　　發(fā)行在外的普通股數＝1000÷10＝100萬股

　　負債＝2000－1000＝1000萬元

　　年利息＝1000×10%＝100萬元

　　息稅前利潤＝2000×（1－50%）－500＝500萬元

　　凈利潤＝（500－100）×（1－50%）＝200萬元

　　經營杠桿系數＝2000×（1－50%）÷500＝2

　　財務杠桿系數＝500÷（500－100）＝1.25

　　總杠桿系數＝2×1.25＝2.5

　　每股收益＝200÷100＝2元/股

　　凈資產收益率＝200÷1000＝20%

　　2）計算當年度的可持續(xù)增長率。

　　【正確答案】當年度留存收益＝200×（1－50%）＝100萬元

　　可持續(xù)增長率＝100÷（1000－100）＝11.11%

　　3）東方公司希望明年的銷售收入能夠增長20%，并預計明年的銷售凈利率、資產周轉率和利潤留存率不變，同時不增發(fā)新股。確定該公司在滿足上述條件下，需要籌集多少債務資金。（假設不考慮成本性態(tài)的影響，下同）

　　【正確答案】資產增長額＝2000×20%＝400萬元

　　預計實現留存收益＝2000×（1＋20%）×10%×50%＝120萬元

　　債務資金需要額＝400－120＝280萬元

　　即需要籌集280萬元的債務資金。

　　4）若東方公司仍希望明年的銷售收入能夠增長20%，但預計明年的銷售凈利率、資產周轉率、利潤留存率和資本結構不變，則應如何籌措滿足銷售增長所需資金。

　　【正確答案】資產增長額＝2000×20%＝400萬元

　　權益資金需要額＝400÷2＝200萬元

　　預計實現留存收益＝2000×（1＋20%）×10%×50%＝120萬元

　　增發(fā)新股＝200－120＝80萬元

　　債務資金需要額＝400－200＝200萬元

　　即需要增發(fā)80萬元新股，同時籌集200萬元債務資金。

　　5）假設新股可按現行市價發(fā)行，方案⑶下的新增債務的年利率提高到20%，方案⑷下的新增債務利率保持現行水平不變，變動成本率和固定成本總額均無變化，計算方案⑶和方案⑷每股收益相等的銷售收入，并以此判斷該公司應選擇哪種增長方案（假設不考慮財務風險的影響，下同）。

　　【正確答案】方案⑶：年利息＝100＋280×20%＝156萬元

　　股數＝100萬股

　　方案⑷：年利息＝100＋200×10%＝120萬元

　　每股發(fā)行價＝10×1＝10元

　　股數＝100+80÷10＝108萬股

　　設每股收益相等的銷售收入為S，則：

　　解得：S＝2212萬元

　　銷售收入增長20%后，預計達到2400萬元，應選擇方案⑶。

　　6）若按照現行有關杠桿水平，銷售收入增長20%后，每股收益可增長到多少？若采納⑸中的選定方案，預計實現的每股收益是多少？產生差異的原因是什么？

　　【正確答案】

　　根據現行總杠桿水平：

　　預計每股收益＝2×（1＋20%×2.5）＝3元/股

　　若采納方案⑶：

　　預計每股收益＝2.72元/股

　　差異為0.28元/股，產生的原因是利息比原來增長了280×20%＝56萬元。 

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