注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》預(yù)習(xí)：資本結(jié)構(gòu)的決策分析

第十三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策

　　知識(shí)點(diǎn)六、資本結(jié)構(gòu)的決策分析

　?。ㄒ唬┵Y本成本

　　1.資本成本概述

　　（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，它包括資金的使用費(fèi)用和籌集費(fèi)用。

　　使用資金支付的報(bào)酬是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)者的報(bào)酬，如股息、紅利、利息、租金等；

　　籌資費(fèi)用是指在資金籌集過程中所支付的費(fèi)用，如委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券所支付的代辦費(fèi)，股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)及籌資手續(xù)費(fèi)等。

　?。?）資本成本作用

　　資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方式和評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的重要依據(jù)，而且還是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　2.個(gè)別資本成本的計(jì)算

　　個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

　　資本成本＝資金占用費(fèi)/（籌資總額－籌資費(fèi)用）

　?。?）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

　　KL＝IL（1－T）/L（1－FL）

　　KL長(zhǎng)期借款成本率

　　IL借款年息

　　L借款額

　　T所得稅率

　　FL籌資費(fèi)率

　　 

　　RL為長(zhǎng)期借款的利率。

　　當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。

　　 

　?。?）債券成本：包括籌資費(fèi)用和債券利息。債券利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息債券的成本為：

　　Kb＝Ib（1－T）／B（1－Fb）

　　Kb債券資金成本

　　Ib債券年息

　　T所得稅率

　　B債券籌資額（實(shí)際價(jià)）

　　Fb籌資費(fèi)率

　?。?）留存收益成本：權(quán)益資金成本＝股利

　?、俟衫鲩L(zhǎng)模型

　　KS＝（D1/P0）＋G

　　KS－ 留存收益成本 D1————－預(yù)期第一年的股利額

　　P0————普通股市價(jià) G——－普通股股利年增長(zhǎng)率

　?。?）優(yōu)先股成本

　　Kp＝D/P0（1－F）

　?。?）普通股成本

　　與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費(fèi)用。

　　Knc＝D1/P0（1－fc）＋ G

　　Knc：普通股成本

　　D1：預(yù)期年股利額

　　P0：股票籌資額

　　fc：籌資費(fèi)率

　　G：股利增長(zhǎng)率

　　3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

　　加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。個(gè)別資本成本和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是計(jì)算加權(quán)平均資本成本的兩大決定因素，其計(jì)算公式為：

　　 

　　式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；

　　Kj——第j種個(gè)別資本成本；

　　Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。

　　4.邊際資本成本

　　所謂“邊際資本成本”是指企業(yè)追加籌措資本的成本。可以理解為資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，具體步驟：

　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)

　　1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。

　　用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有：

　?。?）加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)最少；

　　（2）籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營和發(fā)展的需要

　?。?）股票市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大；

　　（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個(gè)結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價(jià)最高，而且要使企業(yè)的資本成本最低。

　　2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析

　　（1）每股收益分析（EPS分析）

　　每股收益無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益（EPS）無差別點(diǎn)的息稅前利潤或銷售額的計(jì)算公式為：

　　式中：EBIT——息稅前利潤；

　　I ——每年支付的利息；

　　T ——所得稅稅率；

　　PD ——優(yōu)先股股利；

　　N ——普通股股數(shù)；

　　S ——銷售收入總額；

　　VC ——變動(dòng)成本總額；

　　a ——固定成本總額。

　　注：在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。

　　若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：

　　EPS1＝EPS2

　　在每股盈余無差別點(diǎn)上S1＝S2，則

　　能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。

　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)

　　1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。

　　用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有：

　?。?）加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)最少；

　?。?）籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營和發(fā)展的需要

　　（3）股票市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大；

　?。?）企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個(gè)結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價(jià)最高，而且要使企業(yè)的資本成本最低。

　　2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析

　?。?）每股收益分析（EPS分析）

　　每股收益無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益（EPS）無差別點(diǎn)的息稅前利潤或銷售額的計(jì)算公式為：

　　 

　　式中：EBIT——息稅前利潤；

　　I ——每年支付的利息；

　　T ——所得稅稅率；

　　PD ——優(yōu)先股股利；

　　N ——普通股股數(shù)；

　　S ——銷售收入總額；

　　VC ——變動(dòng)成本總額；

　　a ——固定成本總額。

　　注：在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。

　　若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：

　　EPS1＝EPS2

　　 

　　在每股盈余無差別點(diǎn)上S1＝S2，則

　　

　　能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。

　　（2）杠桿分析

　　杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對(duì)企業(yè)息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。

　　主要的杠桿分析方法有經(jīng)營杠桿系數(shù)分析、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時(shí)期息前稅前利潤確定的條件下，所計(jì)算的每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿可用如下公式計(jì)算：

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

　　

　　式中：EBIT——息前稅前利潤；

　　△EBIT——息前稅前利潤變動(dòng)額；

　　△EBIT%——息前稅前利潤變動(dòng)率；

　　△EPS%——每股收益變動(dòng)率。

　　3.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

　　在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本是最低的。

　　公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B即V ＝S＋B

　　其中：債券價(jià)值按面值計(jì)算B

　　股票價(jià)值S＝（EBIT－I） （1－T）÷KS

　　其中KS（權(quán)益資本成本）采用資本定價(jià)模型KS= RF +β（ Km- RF）

　　加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本×（1－所得稅稅率）×債務(wù)額占總資本比重＋權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重。