注冊資產評估師考試《財務會計》復習：資本結構

第十三章 財務預測與決策

　　知識點七、資本結構

　　1.資本結構概念

　　資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。

　　用以衡量企業(yè)資本結構是否最佳的標準主要有：

　?。?）加權平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費的代價最少；

　　（2）籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長期經營和發(fā)展的需要；

　?。?）股票市價上升，股東財富最大，企業(yè)總體價值最大；

　?。?）企業(yè)的財務風險最小。

　　最佳資本結構應當是在企業(yè)風險和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個資本結構不僅要使企業(yè)的股價最高，而且要使企業(yè)的資本成本最小。

　　2.資本結構的決策分析

　　（1）每股收益分析（EPS分析）

　　每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　每股收益（EPS）無差別點的息稅前利潤或銷售額的計算公式為：

　　EPS＝（S－VC－FC－I）（1－T）/N＝（EBIT－I）（1－T）/N

　　式中：EBIT——息稅前利潤；

　　S ——銷售額；

　　VC ——變動成本；

　　FC ——固定成本；

　　I ——債務利息；

　　T ——所得稅稅率；

　　N ——流通在外的普通股股數。

　　【說明】教材此公式沒有考慮優(yōu)先股股利，考試一般不會涉及，按照教材公式掌握即可。

　　在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權益融資，有：

　　EPS1＝EPS2

　　

　　在每股收益無差別點上S1＝S2，則

　　

　　能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

　?。?）杠桿分析

　　杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運用情況對企業(yè)息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對企業(yè)資本結構決策的影響。主要的杠桿分析方法有經營杠桿系數分析、財務杠桿系數分析和復合杠桿系數分析。

　　財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。財務杠桿系數是企業(yè)一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股收益的變動率相當于息前稅前利潤變動率的倍數。財務杠桿可用如下公式計算：

　　財務杠桿系數（DFL）

　　

　　式中：EBIT——息前稅前利潤；

　　I——利息費用；

　　△EBIT——息前稅前利潤變動額；

　　△EBIT%——息前稅前利潤變動率；

　　△EPS%——每股收益變動率。

　　3.最佳資本結構的確定

　　在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本是最低的。

　　公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：

　　V＝S＋B

　　其中：債券價值（B）按面值計算。

　　股票價值：

　　S＝（EBIT－I）（1－T）÷ KS

　　其中KS （權益資本成本）采用資本定價模型計算：

　　

　　加權平均資本成本＝稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×（1－所得稅稅率）＋權益資本成本×股東權益占總資本比重。

　　KW＝Kb（B/V）（1－T）＋KS（S/V）