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2011年《證券發(fā)行與承銷》輔導(dǎo)之現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

來源: 正保會計網(wǎng)校論壇 編輯: 2011/11/28 16:31:32 字體:

  (一)MM定理

  1.MM無稅模型。

  假設(shè)條件:

 ?。?)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以用EBIT衡量,有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)處于同類風(fēng)險等級;

 ?。?)現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同,即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期是相等的;

 ?。?)股票和債券在完全資本市場上進(jìn)行交易,沒有交易成本;投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款;

 ?。?)所有債務(wù)都是無風(fēng)險的,債務(wù)利率為無風(fēng)險利率;(5)投資者預(yù)期EBIT固定不變,即企業(yè)的增長率為零,所有現(xiàn)金流量都是固定年金。

  結(jié)論:在無稅情況下,企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資本成本。

  2.MM的公司稅模型。

  因?yàn)楣舅枚愂强陀^存在的,所以MM提出了包括公司稅的模型。結(jié)論是:負(fù)債會因利息的抵稅作用而增加企業(yè)價值,對投資者來說也意味著更多的可分配經(jīng)營收入。

  (二)米勒模型

  考慮公司稅的MM模型沒有考慮個人所得稅的影響。1976年米勒在美國金融學(xué)會上就提出了一個包含了公司所得稅和個人所得稅的模型來估算負(fù)債杠桿對公司價值的影響。

  米勒模型:VL負(fù)債企業(yè)的價值;VU無負(fù)債企業(yè)的價值,TC、TS、TD分別代表公司所得稅、個人股票所得稅和債券所得稅。

  米勒模型的含義有:

 ?。?)代表負(fù)債杠桿效應(yīng),即負(fù)債所帶來的公司價值的增加額,相當(dāng)于僅考慮公司稅時MM模型中的TD選項(xiàng)。

 ?。?)如果忽略所有的稅率,則上式的結(jié)果與MM無公司稅時的情形一樣。

  (3)如果忽略個人所得稅,即TS=TD=0,則上式與MM公司稅模型相同。

 ?。?)如果有個人所得稅,但TS=TD,與公司稅模型也相同。

  (三)破產(chǎn)成本模型

  破產(chǎn)風(fēng)險或財務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力,不能及時償還到期債務(wù)。當(dāng)財務(wù)拮據(jù)發(fā)生時,即使企業(yè)最終不破產(chǎn),也會產(chǎn)生大量額外費(fèi)用或機(jī)會成本,這就是財務(wù)拮據(jù)成本。

  (四)代理成本模型

  代理成本理論區(qū)分了兩種公司利益沖突:股東與經(jīng)理層之間的利益沖突,債權(quán)人與股東之間的利益沖突。

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