ST通金馬（000766）昨天發(fā)布的《關(guān)于第一大股東占用資金解決方案及協(xié)議收購(gòu)的提示性公告》引起市場(chǎng)人士的關(guān)注———難道困擾公司已久的巨額關(guān)聯(lián)欠款問(wèn)題終將獲得圓滿解決？但細(xì)分析卻不難發(fā)現(xiàn)，事情遠(yuǎn)沒有這樣簡(jiǎn)單。

　　據(jù)悉，公司與第一大股東吉林省通化市三利化工有限責(zé)任公司的借款糾紛于2002年7月提請(qǐng)通化市中級(jí)人民法院審理，通化中院于2004年12月裁定凍結(jié)了三利化工持有的公司5931.36萬(wàn)股股權(quán)（占總股本的13.21％），凍結(jié)期限自2003年12月10日至2004年6月9日。公司昨天發(fā)布的公告稱，目前公司第二大股東通化市二道江區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司與三利化工達(dá)成初步意向，擬收購(gòu)后者持有的公司股權(quán)并負(fù)責(zé)承擔(dān)和償還其所欠公司部分債務(wù)；而公司董事會(huì)“鑒于三利化工經(jīng)營(yíng)惡化、有效資產(chǎn)額度較小、償債能力較差的實(shí)際”，同意與上述兩大股東共同簽訂協(xié)議并提請(qǐng)通化中院依法裁定解決。

　　有市場(chǎng)分析人士表示，賣股還款固然體現(xiàn)出公司管理當(dāng)局和地方政府解決問(wèn)題的努力，但投資者目前還不宜過(guò)于樂觀，主要原因有以下幾點(diǎn)：

　　一是能還多少？截至2003年底，三利化工占用公司資金達(dá)9880萬(wàn)元，而公告中僅稱二道江國(guó)資公司只負(fù)責(zé)承擔(dān)和償還“所欠公司部分債務(wù)”。具體分析，三利公司所持有的公司股權(quán)僅5931.36萬(wàn)股，而公司2004年一季度末的每股凈資產(chǎn)僅為0.645元，如果以此為基數(shù)簡(jiǎn)單相乘，二道江國(guó)資公司只需付出3800萬(wàn)元收購(gòu)資金。在此情況下，即便是將收購(gòu)款與債務(wù)相抵，二道江國(guó)資公司也“蝕本”6000萬(wàn)元。其作為公司的二股東，究竟能作出多大的“犧牲”？

　　二是拿什么還？如果二道江國(guó)資公司僅以資產(chǎn)還款，或者在關(guān)聯(lián)往來(lái)的應(yīng)收、應(yīng)付等會(huì)計(jì)科目上稍加調(diào)整便算還款的話，對(duì)瀕臨“帽上加星”的ST通金馬來(lái)講沒有實(shí)質(zhì)性的作用。而公司的公告并未披露這一投資者極為關(guān)心的問(wèn)題，不由使人猜疑———是有意回避嗎？

　　三是欠款“大戶”不了了之？實(shí)際上，三利化工對(duì)公司的欠款并非公司的致命傷———2001年，北京飛震廣告有限公司委托其長(zhǎng)春分公司與公司簽署《資金借款協(xié)議》，截至2003年末尚拖欠2.36億元，公司已于2003年對(duì)其大部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，但其中的諸多問(wèn)題和懸疑是否也就此一筆購(gòu)銷了呢？另外，第三大股東通化市特產(chǎn)集團(tuán)總公司2003年末對(duì)公司的關(guān)聯(lián)欠款余額也達(dá)1789萬(wàn)元。

　　四是歷史疑竇成懸案？公司歷史上存在諸多令市場(chǎng)人士看不懂的事件，公司卻并未對(duì)相關(guān)質(zhì)疑作出正面回應(yīng)。如三利化工何以自2001年退出對(duì)公司的控制權(quán)，形成罕見的“二把手”執(zhí)政局面？公司實(shí)際控制人與飛震廣告究竟有無(wú)關(guān)聯(lián)，否則何以將公司的命脈拱手？公司何以2000年度每股收益高達(dá)0.81元、2001年度就驟降為-1.031元、2002年度又“神奇”地扭虧為盈、2003年度再度巨虧，成為典型的“變臉大王”？公司何以在2001年天價(jià)收購(gòu)恒春藥業(yè)、兩年多后將其零現(xiàn)金MBO？

　　還有人士認(rèn)為，如果二道江國(guó)資公司最終在今年內(nèi)還款，而該部分關(guān)聯(lián)欠款已在2003年度被大部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，那么不排除通過(guò)沖回體現(xiàn)為2004年度凈利潤(rùn)的可能，公司也可能藉此實(shí)現(xiàn)保殼大計(jì)。