ST通金馬（000766）昨天發(fā)布的《關(guān)于第一大股東占用資金解決方案及協(xié)議收購的提示性公告》引起市場人士的關(guān)注———難道困擾公司已久的巨額關(guān)聯(lián)欠款問題終將獲得圓滿解決？但細(xì)分析卻不難發(fā)現(xiàn)，事情遠(yuǎn)沒有這樣簡單。

　　據(jù)悉，公司與第一大股東吉林省通化市三利化工有限責(zé)任公司的借款糾紛于2002年7月提請通化市中級人民法院審理，通化中院于2004年12月裁定凍結(jié)了三利化工持有的公司5931.36萬股股權(quán)（占總股本的13.21％），凍結(jié)期限自2003年12月10日至2004年6月9日。公司昨天發(fā)布的公告稱，目前公司第二大股東通化市二道江區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營公司與三利化工達(dá)成初步意向，擬收購后者持有的公司股權(quán)并負(fù)責(zé)承擔(dān)和償還其所欠公司部分債務(wù)；而公司董事會“鑒于三利化工經(jīng)營惡化、有效資產(chǎn)額度較小、償債能力較差的實際”，同意與上述兩大股東共同簽訂協(xié)議并提請通化中院依法裁定解決。

　　有市場分析人士表示，賣股還款固然體現(xiàn)出公司管理當(dāng)局和地方政府解決問題的努力，但投資者目前還不宜過于樂觀，主要原因有以下幾點：

　　一是能還多少？截至2003年底，三利化工占用公司資金達(dá)9880萬元，而公告中僅稱二道江國資公司只負(fù)責(zé)承擔(dān)和償還“所欠公司部分債務(wù)”。具體分析，三利公司所持有的公司股權(quán)僅5931.36萬股，而公司2004年一季度末的每股凈資產(chǎn)僅為0.645元，如果以此為基數(shù)簡單相乘，二道江國資公司只需付出3800萬元收購資金。在此情況下，即便是將收購款與債務(wù)相抵，二道江國資公司也“蝕本”6000萬元。其作為公司的二股東，究竟能作出多大的“犧牲”？

　　二是拿什么還？如果二道江國資公司僅以資產(chǎn)還款，或者在關(guān)聯(lián)往來的應(yīng)收、應(yīng)付等會計科目上稍加調(diào)整便算還款的話，對瀕臨“帽上加星”的ST通金馬來講沒有實質(zhì)性的作用。而公司的公告并未披露這一投資者極為關(guān)心的問題，不由使人猜疑———是有意回避嗎？

　　三是欠款“大戶”不了了之？實際上，三利化工對公司的欠款并非公司的致命傷———2001年，北京飛震廣告有限公司委托其長春分公司與公司簽署《資金借款協(xié)議》，截至2003年末尚拖欠2.36億元，公司已于2003年對其大部計提了壞賬準(zhǔn)備，但其中的諸多問題和懸疑是否也就此一筆購銷了呢？另外，第三大股東通化市特產(chǎn)集團總公司2003年末對公司的關(guān)聯(lián)欠款余額也達(dá)1789萬元。

　　四是歷史疑竇成懸案？公司歷史上存在諸多令市場人士看不懂的事件，公司卻并未對相關(guān)質(zhì)疑作出正面回應(yīng)。如三利化工何以自2001年退出對公司的控制權(quán)，形成罕見的“二把手”執(zhí)政局面？公司實際控制人與飛震廣告究竟有無關(guān)聯(lián)，否則何以將公司的命脈拱手？公司何以2000年度每股收益高達(dá)0.81元、2001年度就驟降為-1.031元、2002年度又“神奇”地扭虧為盈、2003年度再度巨虧，成為典型的“變臉大王”？公司何以在2001年天價收購恒春藥業(yè)、兩年多后將其零現(xiàn)金MBO？

　　還有人士認(rèn)為，如果二道江國資公司最終在今年內(nèi)還款，而該部分關(guān)聯(lián)欠款已在2003年度被大部計提了壞賬準(zhǔn)備，那么不排除通過沖回體現(xiàn)為2004年度凈利潤的可能，公司也可能藉此實現(xiàn)保殼大計。