華爾街深陷金融黑洞
投資銀行與分析師相勾結(jié)損害投資者利益
據(jù)5月美國(guó)《商業(yè)周刊》報(bào)道，華爾街投資銀行和分析師勾結(jié)，不僅使投資者利益受損，與之同涉泥潭的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)———因?yàn)橥顿Y者不敢貿(mào)然進(jìn)入股市，美國(guó)的熊市將無(wú)限期地延長(zhǎng)
一個(gè)官司震動(dòng)華爾街
當(dāng)紐約的兒科醫(yī)生坎吉勒在2001年初，打電話給他的律師薩馬斯基的時(shí)候，他根本沒(méi)有料到會(huì)引起華爾街的軒然巨波。他聲稱在美國(guó)電子商務(wù)公司的股票上損失了50萬(wàn)美元———在股價(jià)高達(dá)每股60美元的時(shí)候，他的美林證券經(jīng)紀(jì)人力阻他出售，以致錯(cuò)失良機(jī)，等到出售時(shí)每股價(jià)格已經(jīng)跌到11美元。
2001年3月，坎吉勒狀告美林證券，聲稱美林證券的明星網(wǎng)絡(luò)分析師布魯杰特欺騙投資者，向他們推銷和美林證券有金融關(guān)系的股票。
這個(gè)訴訟直接導(dǎo)致了紐約州首席檢察官斯皮澤爾介入調(diào)查，斯皮澤爾在3周前公布了美林證券的分析師和銀行家之間的電子郵件內(nèi)容，深深地震動(dòng)了美林證券及其在華爾街的同伙。
這還只是個(gè)開(kāi)始。現(xiàn)在斯皮澤爾正在調(diào)查所羅門美邦、摩根士丹利投資銀行以及其他至少3家投資銀行。證券交易委員會(huì)（SEC）已經(jīng)對(duì)10家公司展開(kāi)調(diào)查，同時(shí)司法部也正在考慮進(jìn)行它的調(diào)查。原告律師正在刊登廣告尋找新的投訴者。
分析師吹捧垃圾股
華爾街經(jīng)常在利益沖突問(wèn)題上失足。
事實(shí)上，同一家投資銀行常為兩種客戶提供服務(wù)：公司和投資者。華爾街為前者出售股票、發(fā)行債券、實(shí)施合并，為后者提供投資意見(jiàn)。
公司當(dāng)然希望它們新上市的股票能有很高的價(jià)格，它們新發(fā)行的債券能有很低的利率；而投資者則希望他們購(gòu)買的股票及債券價(jià)格很低、高回報(bào)。銀行從企業(yè)和投資者兩頭收取傭金，并且自己也從事股票和債券的交易，這有可能使自己的利益與其所服務(wù)客戶的利益發(fā)生沖突。
近年來(lái)，這些固有的沖突愈演愈烈，涉及的金額已經(jīng)非常巨大。原因是自從廢除大蕭條時(shí)期的一些銀行法規(guī)以后，像花旗銀行集團(tuán)，摩根大通這樣的大銀行已可以從事包括股票交易、貸款和養(yǎng)老基金管理等一切業(yè)務(wù)。
照理說(shuō)，同一投行從事不同業(yè)務(wù)的部門應(yīng)嚴(yán)格分離，這樣才可以保持銀行家們的誠(chéng)信，并使他們遠(yuǎn)離腐敗，但是20世紀(jì)80年代以來(lái)的一系列丑聞已經(jīng)動(dòng)搖了這些基礎(chǔ)。
高科技泡沫期間，泛濫成災(zāi)的資金流給華爾街致命一擊。在1998年第四季度到2000年第一季度期間，充斥高科技股票的納斯達(dá)克指數(shù)從1500點(diǎn)一路飆升突破5000點(diǎn)大關(guān)。許多投資者瘋狂得像強(qiáng)盜，投資銀行也是一樣。
根據(jù)追蹤華爾街上市公司業(yè)績(jī)的研究機(jī)構(gòu)湯普遜金融/第一手報(bào)道（ThomsonFinancial/FirstCall）的數(shù)據(jù)，在這個(gè)期間，華爾街通過(guò)為1300家企業(yè)籌集2450億美元的資金而賺取了100億美元的服務(wù)費(fèi)，而這1300家企業(yè)中很多是后來(lái)因不能贏利而破產(chǎn)的高科技公司。
為了在20世紀(jì)末攫取自己的利益，華爾街的公司在90年代后期急劇膨脹，雇傭了一大批沒(méi)有什么經(jīng)驗(yàn)的分析師，同時(shí)也雇傭新的投資銀行家。當(dāng)投資銀行為爭(zhēng)奪大的市場(chǎng)份額而力促公司上市時(shí)，投資熱便會(huì)隨之而來(lái)，他們的分析師們大肆吹捧股市，在各種媒體上鼓吹他們的精辟妙論，使投資者大量購(gòu)進(jìn)股票。
安然事件難逃干系
逐步擴(kuò)大的丑聞使華爾街身陷危機(jī)。此事比20世紀(jì)80年代米爾肯垃圾債券陰謀、20世紀(jì)90年代早期保誠(chéng)證券有限責(zé)任公司倒閉以及90年代后期的納斯達(dá)克價(jià)格操縱丑聞所引發(fā)的危機(jī)更為可怕。相對(duì)于歷次丑聞，此次有更多的個(gè)人投資者在股市崩盤(pán)中損失了金錢。
證券分析師和他們投資銀行同僚間的關(guān)系引起了越來(lái)越強(qiáng)烈的非議，接二連三的丑聞出現(xiàn)，令人開(kāi)始質(zhì)疑華爾街的運(yùn)作。調(diào)查已經(jīng)揭出華爾街的更多內(nèi)幕，以及它在導(dǎo)致安然公司破產(chǎn)的合伙公司中所扮演的角色。
更糟糕的是，這些公司許多高級(jí)人員因投資那些合伙公司而獲厚利，而這些公司叫客戶繼續(xù)保留安然公司的股票直到安然破產(chǎn)。這使得華爾街比以前更顯得黑暗。
事件已經(jīng)不僅限于讓那些聲名狼藉的公司和分析師名聲掃地那么簡(jiǎn)單。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)依賴于金融系統(tǒng)匯集和分配資本，假如投資者對(duì)金融系統(tǒng)的信息喪失了信心，心懷疑慮的投資者就不敢貿(mào)然將現(xiàn)金投入股市，這將會(huì)加深和延長(zhǎng)此次熊市。
Lazard證券公司的前經(jīng)營(yíng)主管拉加德說(shuō)：“我們擁有的最珍貴的東西就是我們金融市場(chǎng)的誠(chéng)信。假如這個(gè)發(fā)生變化的話，那么就會(huì)對(duì)美元、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生劇烈的影響�！�
綁著手打棒球
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公眾對(duì)投資銀行操作方法的誠(chéng)信產(chǎn)生懷疑將是一個(gè)比法律懲罰更大的危機(jī)。5月8日，證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)了新的規(guī)則，迫使分析師公開(kāi)和投資銀行家們的關(guān)系。盡管這些舉措是在尋找一種投資銀行和分析師的分離，但我們?nèi)匀挥凶銐虻睦碛蓱岩蛇@些舉措是否有效。而且，這種激進(jìn)的改革的成功率會(huì)很低。如果民主黨控制的參議院介入分析師問(wèn)題的話，勢(shì)必會(huì)引發(fā)一場(chǎng)令人窘迫的聽(tīng)證會(huì)或提案，并制定更為嚴(yán)格的規(guī)則。
在投資銀行工作的分析師經(jīng)常會(huì)違背投資者的利益并不是什么大秘密。分析師面臨他們服務(wù)的公司的壓力，也面臨那些擁有股票的大型機(jī)構(gòu)客戶的壓力，這些壓力要求分析師給出積極的評(píng)價(jià)。保誠(chéng)證券的一位高級(jí)分析師最近告訴參議院銀行業(yè)委員會(huì)，無(wú)論他以前的老板還是現(xiàn)在服務(wù)的公司都告誡他，讓他在整個(gè)職業(yè)生涯中一直保持股市行情看漲的分析，否則他將失業(yè)，這使得他在每次作出只有細(xì)微差別的股市預(yù)測(cè)時(shí)總是艱難萬(wàn)分�！斑@簡(jiǎn)直就像把一只手綁在背后打棒球�！边@位分析師說(shuō)。
另外損害體制的一個(gè)問(wèn)題就是薪酬問(wèn)題。分析師的薪水是直接和他所給投資銀行帶來(lái)的效益掛鉤的，根據(jù)斯皮澤爾提供的美林證券的備忘錄中，布魯杰特詳細(xì)敘述了他和他的小組在1999年12月到2000年的11月期間，從涉及的52件投資銀行的交易中賺了1.15億美元。在其后很短的時(shí)間里，他的綜合工資很快就從300萬(wàn)美元暴漲到1200萬(wàn)美元。
金錢腐蝕華爾街根基
但僅讓分析師為華爾街的災(zāi)難負(fù)責(zé)是不夠的。華爾街還存在更深層的問(wèn)題，涉及從輕信的投資者到熱衷交易的投資銀行再到大發(fā)橫財(cái)?shù)墓竟芾砣藛T每一個(gè)人。
雖然如此，專家認(rèn)為很多華爾街災(zāi)難是和投資銀行的道德規(guī)范和慣例的腐蝕有關(guān)。這可以很清晰地追溯到1975年固定的交易傭金被取消時(shí)，從那時(shí)起，投資銀行就不能夠再通過(guò)高昂的交易傭金賺大錢，于是不得不從投資銀行業(yè)的交易中賺取更多的收入。“這是發(fā)生在投資銀行業(yè)的一種真正的悲哀�！币晃蛔罱尤虢灰谆鸬姆治鰩熣f(shuō)。
據(jù)湯普遜提供的數(shù)據(jù)，安然公司自1986年以來(lái)，已經(jīng)向華爾街支付了大約3.23億美元的承銷傭金。高盛公司將這筆傭金中的6900萬(wàn)美元裝入自己的口袋，所羅門美邦帶走了6100萬(wàn)美元，而瑞士信貸第一波士頓則賺走了6400萬(wàn)美元。實(shí)際上，瑞士信貸第一波士頓（CSFB）的兩個(gè)投資銀行家在設(shè)計(jì)好安然公司報(bào)表合伙人協(xié)議以后，就留在其中一家合伙人公司的董事會(huì)里任職。
沒(méi)有信譽(yù)就沒(méi)有一切
在過(guò)去，傳統(tǒng)的道德規(guī)范仍然能夠發(fā)揮巨大的作用，確保投資銀行家忠于他們公司的客戶。但如今，佛羅里達(dá)大學(xué)的一位金融教授杰瑞特說(shuō)：“這些天來(lái)，銀行家們更熱衷于關(guān)注短期利潤(rùn)而非他們長(zhǎng)久的名聲。”
如果投資銀行的生意持續(xù)干涸的話，這種情況還會(huì)變得更加糟糕：公開(kāi)銷售證券增長(zhǎng)的數(shù)量和2000年的高峰相比差距十分巨大�，F(xiàn)在公司合并及隨后的債券的發(fā)售相對(duì)以往已經(jīng)減少了很多。因?yàn)檫@些原因，在經(jīng)過(guò)高科技泡沫后，華爾街已不大可能維持它的利潤(rùn)率。高盛公司預(yù)測(cè)，華爾街5家最頂尖的投資銀行將只能勉強(qiáng)獲得20億美元的收入，大大低于1999年的160億美元。普南羅威證券公司預(yù)計(jì)，假如投資銀行將雇員標(biāo)準(zhǔn)壓低到1999年的標(biāo)準(zhǔn)，投資銀行將裁員5％—————這也就意味著大約1.3萬(wàn)人將失去工作。
但無(wú)論華爾街如何裁員，它的可信度必須再次增加。企業(yè)已經(jīng)采取了一些步驟，比如淘汰分析師交給投資銀行家的直接報(bào)告。但是華爾街和證券交易委員會(huì)（SEC）必須鍛造一個(gè)堅(jiān)固的、切實(shí)可行的行為規(guī)范。如果在分析師薪酬問(wèn)題上不實(shí)行強(qiáng)有力的改革的話，僅關(guān)注增加透明度并不能解決問(wèn)題。華爾街應(yīng)盡最大的努力來(lái)自律以重建投資者的信心�！皼](méi)有信譽(yù)就沒(méi)有一切�！�
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一個(gè)官司震動(dòng)華爾街
當(dāng)紐約的兒科醫(yī)生坎吉勒在2001年初，打電話給他的律師薩馬斯基的時(shí)候，他根本沒(méi)有料到會(huì)引起華爾街的軒然巨波。他聲稱在美國(guó)電子商務(wù)公司的股票上損失了50萬(wàn)美元———在股價(jià)高達(dá)每股60美元的時(shí)候，他的美林證券經(jīng)紀(jì)人力阻他出售，以致錯(cuò)失良機(jī)，等到出售時(shí)每股價(jià)格已經(jīng)跌到11美元。
2001年3月，坎吉勒狀告美林證券，聲稱美林證券的明星網(wǎng)絡(luò)分析師布魯杰特欺騙投資者，向他們推銷和美林證券有金融關(guān)系的股票。
這個(gè)訴訟直接導(dǎo)致了紐約州首席檢察官斯皮澤爾介入調(diào)查，斯皮澤爾在3周前公布了美林證券的分析師和銀行家之間的電子郵件內(nèi)容，深深地震動(dòng)了美林證券及其在華爾街的同伙。
這還只是個(gè)開(kāi)始。現(xiàn)在斯皮澤爾正在調(diào)查所羅門美邦、摩根士丹利投資銀行以及其他至少3家投資銀行。證券交易委員會(huì)（SEC）已經(jīng)對(duì)10家公司展開(kāi)調(diào)查，同時(shí)司法部也正在考慮進(jìn)行它的調(diào)查。原告律師正在刊登廣告尋找新的投訴者。
分析師吹捧垃圾股
華爾街經(jīng)常在利益沖突問(wèn)題上失足。
事實(shí)上，同一家投資銀行常為兩種客戶提供服務(wù)：公司和投資者。華爾街為前者出售股票、發(fā)行債券、實(shí)施合并，為后者提供投資意見(jiàn)。
公司當(dāng)然希望它們新上市的股票能有很高的價(jià)格，它們新發(fā)行的債券能有很低的利率；而投資者則希望他們購(gòu)買的股票及債券價(jià)格很低、高回報(bào)。銀行從企業(yè)和投資者兩頭收取傭金，并且自己也從事股票和債券的交易，這有可能使自己的利益與其所服務(wù)客戶的利益發(fā)生沖突。
近年來(lái)，這些固有的沖突愈演愈烈，涉及的金額已經(jīng)非常巨大。原因是自從廢除大蕭條時(shí)期的一些銀行法規(guī)以后，像花旗銀行集團(tuán)，摩根大通這樣的大銀行已可以從事包括股票交易、貸款和養(yǎng)老基金管理等一切業(yè)務(wù)。
照理說(shuō)，同一投行從事不同業(yè)務(wù)的部門應(yīng)嚴(yán)格分離，這樣才可以保持銀行家們的誠(chéng)信，并使他們遠(yuǎn)離腐敗，但是20世紀(jì)80年代以來(lái)的一系列丑聞已經(jīng)動(dòng)搖了這些基礎(chǔ)。
高科技泡沫期間，泛濫成災(zāi)的資金流給華爾街致命一擊。在1998年第四季度到2000年第一季度期間，充斥高科技股票的納斯達(dá)克指數(shù)從1500點(diǎn)一路飆升突破5000點(diǎn)大關(guān)。許多投資者瘋狂得像強(qiáng)盜，投資銀行也是一樣。
根據(jù)追蹤華爾街上市公司業(yè)績(jī)的研究機(jī)構(gòu)湯普遜金融/第一手報(bào)道（ThomsonFinancial/FirstCall）的數(shù)據(jù)，在這個(gè)期間，華爾街通過(guò)為1300家企業(yè)籌集2450億美元的資金而賺取了100億美元的服務(wù)費(fèi)，而這1300家企業(yè)中很多是后來(lái)因不能贏利而破產(chǎn)的高科技公司。
為了在20世紀(jì)末攫取自己的利益，華爾街的公司在90年代后期急劇膨脹，雇傭了一大批沒(méi)有什么經(jīng)驗(yàn)的分析師，同時(shí)也雇傭新的投資銀行家。當(dāng)投資銀行為爭(zhēng)奪大的市場(chǎng)份額而力促公司上市時(shí)，投資熱便會(huì)隨之而來(lái)，他們的分析師們大肆吹捧股市，在各種媒體上鼓吹他們的精辟妙論，使投資者大量購(gòu)進(jìn)股票。
安然事件難逃干系
逐步擴(kuò)大的丑聞使華爾街身陷危機(jī)。此事比20世紀(jì)80年代米爾肯垃圾債券陰謀、20世紀(jì)90年代早期保誠(chéng)證券有限責(zé)任公司倒閉以及90年代后期的納斯達(dá)克價(jià)格操縱丑聞所引發(fā)的危機(jī)更為可怕。相對(duì)于歷次丑聞，此次有更多的個(gè)人投資者在股市崩盤(pán)中損失了金錢。
證券分析師和他們投資銀行同僚間的關(guān)系引起了越來(lái)越強(qiáng)烈的非議，接二連三的丑聞出現(xiàn)，令人開(kāi)始質(zhì)疑華爾街的運(yùn)作。調(diào)查已經(jīng)揭出華爾街的更多內(nèi)幕，以及它在導(dǎo)致安然公司破產(chǎn)的合伙公司中所扮演的角色。
更糟糕的是，這些公司許多高級(jí)人員因投資那些合伙公司而獲厚利，而這些公司叫客戶繼續(xù)保留安然公司的股票直到安然破產(chǎn)。這使得華爾街比以前更顯得黑暗。
事件已經(jīng)不僅限于讓那些聲名狼藉的公司和分析師名聲掃地那么簡(jiǎn)單。由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)依賴于金融系統(tǒng)匯集和分配資本，假如投資者對(duì)金融系統(tǒng)的信息喪失了信心，心懷疑慮的投資者就不敢貿(mào)然將現(xiàn)金投入股市，這將會(huì)加深和延長(zhǎng)此次熊市。
Lazard證券公司的前經(jīng)營(yíng)主管拉加德說(shuō)：“我們擁有的最珍貴的東西就是我們金融市場(chǎng)的誠(chéng)信。假如這個(gè)發(fā)生變化的話，那么就會(huì)對(duì)美元、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生劇烈的影響�！�
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在投資銀行工作的分析師經(jīng)常會(huì)違背投資者的利益并不是什么大秘密。分析師面臨他們服務(wù)的公司的壓力，也面臨那些擁有股票的大型機(jī)構(gòu)客戶的壓力，這些壓力要求分析師給出積極的評(píng)價(jià)。保誠(chéng)證券的一位高級(jí)分析師最近告訴參議院銀行業(yè)委員會(huì)，無(wú)論他以前的老板還是現(xiàn)在服務(wù)的公司都告誡他，讓他在整個(gè)職業(yè)生涯中一直保持股市行情看漲的分析，否則他將失業(yè)，這使得他在每次作出只有細(xì)微差別的股市預(yù)測(cè)時(shí)總是艱難萬(wàn)分�！斑@簡(jiǎn)直就像把一只手綁在背后打棒球�！边@位分析師說(shuō)。
另外損害體制的一個(gè)問(wèn)題就是薪酬問(wèn)題。分析師的薪水是直接和他所給投資銀行帶來(lái)的效益掛鉤的，根據(jù)斯皮澤爾提供的美林證券的備忘錄中，布魯杰特詳細(xì)敘述了他和他的小組在1999年12月到2000年的11月期間，從涉及的52件投資銀行的交易中賺了1.15億美元。在其后很短的時(shí)間里，他的綜合工資很快就從300萬(wàn)美元暴漲到1200萬(wàn)美元。
金錢腐蝕華爾街根基
但僅讓分析師為華爾街的災(zāi)難負(fù)責(zé)是不夠的。華爾街還存在更深層的問(wèn)題，涉及從輕信的投資者到熱衷交易的投資銀行再到大發(fā)橫財(cái)?shù)墓竟芾砣藛T每一個(gè)人。
雖然如此，專家認(rèn)為很多華爾街災(zāi)難是和投資銀行的道德規(guī)范和慣例的腐蝕有關(guān)。這可以很清晰地追溯到1975年固定的交易傭金被取消時(shí)，從那時(shí)起，投資銀行就不能夠再通過(guò)高昂的交易傭金賺大錢，于是不得不從投資銀行業(yè)的交易中賺取更多的收入。“這是發(fā)生在投資銀行業(yè)的一種真正的悲哀�！币晃蛔罱尤虢灰谆鸬姆治鰩熣f(shuō)。
據(jù)湯普遜提供的數(shù)據(jù)，安然公司自1986年以來(lái)，已經(jīng)向華爾街支付了大約3.23億美元的承銷傭金。高盛公司將這筆傭金中的6900萬(wàn)美元裝入自己的口袋，所羅門美邦帶走了6100萬(wàn)美元，而瑞士信貸第一波士頓則賺走了6400萬(wàn)美元。實(shí)際上，瑞士信貸第一波士頓（CSFB）的兩個(gè)投資銀行家在設(shè)計(jì)好安然公司報(bào)表合伙人協(xié)議以后，就留在其中一家合伙人公司的董事會(huì)里任職。
沒(méi)有信譽(yù)就沒(méi)有一切
在過(guò)去，傳統(tǒng)的道德規(guī)范仍然能夠發(fā)揮巨大的作用，確保投資銀行家忠于他們公司的客戶。但如今，佛羅里達(dá)大學(xué)的一位金融教授杰瑞特說(shuō)：“這些天來(lái)，銀行家們更熱衷于關(guān)注短期利潤(rùn)而非他們長(zhǎng)久的名聲。”
如果投資銀行的生意持續(xù)干涸的話，這種情況還會(huì)變得更加糟糕：公開(kāi)銷售證券增長(zhǎng)的數(shù)量和2000年的高峰相比差距十分巨大�，F(xiàn)在公司合并及隨后的債券的發(fā)售相對(duì)以往已經(jīng)減少了很多。因?yàn)檫@些原因，在經(jīng)過(guò)高科技泡沫后，華爾街已不大可能維持它的利潤(rùn)率。高盛公司預(yù)測(cè)，華爾街5家最頂尖的投資銀行將只能勉強(qiáng)獲得20億美元的收入，大大低于1999年的160億美元。普南羅威證券公司預(yù)計(jì)，假如投資銀行將雇員標(biāo)準(zhǔn)壓低到1999年的標(biāo)準(zhǔn)，投資銀行將裁員5％—————這也就意味著大約1.3萬(wàn)人將失去工作。
但無(wú)論華爾街如何裁員，它的可信度必須再次增加。企業(yè)已經(jīng)采取了一些步驟，比如淘汰分析師交給投資銀行家的直接報(bào)告。但是華爾街和證券交易委員會(huì)（SEC）必須鍛造一個(gè)堅(jiān)固的、切實(shí)可行的行為規(guī)范。如果在分析師薪酬問(wèn)題上不實(shí)行強(qiáng)有力的改革的話，僅關(guān)注增加透明度并不能解決問(wèn)題。華爾街應(yīng)盡最大的努力來(lái)自律以重建投資者的信心�！皼](méi)有信譽(yù)就沒(méi)有一切�！�
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