基金規(guī)模：年末總體沖高

　　09年四季度貨幣基金年末“沖高效應(yīng)”凸顯，許多基金規(guī)模大幅飆升，總體上規(guī)模較三季度增加118.09%，達到2580 億元。預(yù)計年后部分貨幣基金將面臨大量贖回，但凈值規(guī)模仍有望高于三季度末。具體來看，四季度末基金規(guī)模呈現(xiàn)兩極化趨勢：有17 只基金遭遇凈贖回，平均縮水幅度達12.03%；而41 只基金實現(xiàn)凈申購，凈值平均增長190%，其中嘉實貨幣、大成貨幣、申萬巴黎、工銀瑞信貨幣、交銀貨幣凈申購規(guī)模都超100 億。

　　業(yè)績表現(xiàn)：整體有所回落，信用債比例決定收益

　　09 年四季度影響貨幣基金凈值增長率的因素主要為久期的選擇和信用債的比例。在加息預(yù)期的影響下，09 年四季度收益率曲線大幅上升，短期上升尤為顯著，這對貨幣基金來說，將有助于提高基金的業(yè)績表現(xiàn)。此外，信用債的比例越高，貨幣基金凈值增長率也越好。

　　從凈值增長率凈值來看，09 年四季度貨幣基金凈值增長率加權(quán)均值為0.3636%，低于09 年三季度的0.4221%；從數(shù)量上來看，59 只基金中有31 只好于三季度。我們看到，四季度規(guī)模超90 億的貨幣基金有13 只，其中9 只表現(xiàn)比三季度差，13 只基金當中有11 只的規(guī)模是年底增加的，這說明規(guī)模增長較快的基金，大部分增加的資產(chǎn)并沒有購買盈利性資產(chǎn)，而以現(xiàn)金資產(chǎn)持有，降低了基金的凈值收益率，從而將整個基金四季度的表現(xiàn)拉下來。如果剔除年底沖規(guī)模導(dǎo)致的業(yè)績稀釋，那么實際上四季度貨幣基金的業(yè)績要好于三季度。

　　具體來看，各基金凈值表現(xiàn)差異較大：100 億規(guī)模以上的基金中，博時現(xiàn)金收益的凈值增長率最高達0.4770%；在規(guī)模50-100 億的基金中，海富通貨幣B的凈值增長率最高達0.5445%；在規(guī)模10-50 億的基金中，南方現(xiàn)金增利B 的凈值增長率最高達0.6096%；在規(guī)模10 億以下的基金中，融通易支付貨幣的凈值增長率最高達0.4546%。四季度僅有南方現(xiàn)金增利B 收益超過定存基準，絕大多數(shù)貨幣基金收益超過活期存款利率。

　　大類資產(chǎn)變化：現(xiàn)金資產(chǎn)比例大幅提升

　　四季度貨幣基金資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，由于年后贖回壓力較大，因此，增加的資產(chǎn)當中大部分以存款和備付金形式持有，并以逆回購形式大量對外放款。

　　從規(guī)模來看，四季度末存款和備付金增加744.47 億元，逆回購增加501.87 億元，債券增加94.88 億元，其它資產(chǎn)增加186.47 億元。從比例來看，存款及備付金比例從14.89%反彈至33.87%，逆回購比例從26.37%反彈至30.01%，債券比例從57.31%迅速下滑至28.65%。

　　具體來看：43 家貨幣基金中僅有5 家持有的債券比例上升，但從債券的絕對規(guī)模來看，有25 家基金上升；43 家基金中有34 家貨幣基金存款及備付金比例上升。貨幣基金存款及備付金比例的上升與基金規(guī)模的增長速度有關(guān)。一般來說，基金規(guī)模增長越快，存款及備付金比例越高，同時也加大了逆回購操作。而規(guī)模相對穩(wěn)定的基金，現(xiàn)金比例保持穩(wěn)定或有所下降，比如長城貨幣債券比例從17.26%上升至35.04%，存款及備付金比例從78.20%減少至25.11%。

　　債券資產(chǎn)配置：企業(yè)債和金融債比例上升

　　總體來看，09 年四季度貨幣基金持有的債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整：金融債和企業(yè)債占債券資產(chǎn)比例分別上升4 個百分點，央票比例下降4 個百分點左右。

　　09 年四季度企業(yè)債和金融債收益率均有一定上升，而一級市場央票利率持平，相比之下持有企業(yè)債和金融債更有吸引力。

　　具體來看：企業(yè)債品種上，有24 家增持，19 家減持，其中易方達貨幣的企業(yè)債持有比例從55.52%增加至75.09%，而長城貨幣從100%減持至62.55%；金融債品種上，有25 家選擇了增持，18 家減持，其中交銀貨幣從三季度末的13.72%上升至61.82%，富國天時和長城貨幣都從0%分別增持至7.87%和37.45%，而易方達貨幣、泰達荷銀貨幣和申萬巴黎貨幣持有比例分別為0；央票上，15 家貨幣基金選擇增持，18 家減持，其中景順長城從40.48%增持至83.67%，而光大保德信貨幣從66.74%減持至36.77%，有10 家機構(gòu)央票的持有比例為0。

　　組合期限：平均期限明顯縮短

　　09 年四季度貨幣基金規(guī)模大增，年后贖回風(fēng)險的擔(dān)憂使貨幣基金大幅增持現(xiàn)金資產(chǎn)，與三季度末相比平均期限明顯縮短，43 家基金平均期限從100 天下降至62 天。從基金數(shù)量來看，組合期限下降的有36 家，其中申萬巴黎貨幣期限從71 天下降至了5 天；上升的有7 家，華夏現(xiàn)金增利從141 天上升到了147天。

　　具體而言，華夏現(xiàn)金增利180 天以上比例上升最大，由三季度的29.66%上升至50.24%；大成貨幣30 天以內(nèi)比例上升最多，由三季度的19.83%上升至93.75%。

　　我們用四季度末的平均7 天年化收益率與平均剩余期限的比例來衡量基金在期限配置上的效率。結(jié)果顯示：大成貨幣的收益/期限最高達11.958%，顯示期限配置的效率最高，當然這是因為它的久期最短；而招商現(xiàn)金增利A 的收益/期限比較低為0.967%，比其他久期相近的貨幣基金相比略遜一籌。配置效率和持有收益之間往往難以同時兼顧，但少數(shù)業(yè)績好、久期中等的基金如長信利息收益還是有很好的表現(xiàn)，該比例達3.504%。

　　回購放大操作：總體回購比例上升

　　回購放大操作方面，09 年四季度貨幣基金表現(xiàn)差異較大。整體來看，期間回購融資占凈值比例由三季度的3.85%上升至4.20%，主要是因為四季度回購融資成本企穩(wěn)，部分基金采用回購放大操作，但也有部分基金因為規(guī)模擴張較大，傾向于放錢而不是融資。具體來看，42 家基金中有16 家基金的期間回購比例上升，海富通貨幣的期間回購比例最高，達到13.43%，富國天時等7 家貨幣基金的期間回購比例為0。

　　總體評價

　　基金規(guī)模：由于年末“沖規(guī)模效應(yīng)”的影響，四季度貨幣基金規(guī)模較三季度大幅增長107.85%，達到2459 億元的規(guī)模。預(yù)計2010 年一季度基金規(guī)模將出現(xiàn)大幅贖回的現(xiàn)象，但考慮到總體上一季度短端利率不會大幅上升以及股市的不明朗，一季度基金規(guī)模仍有可能在2009 年三季度末的規(guī)模之上。

　　基金業(yè)績：四季度末決定基金業(yè)績的主要為信用債的比例。總體來看，四季度短融收益率走高，大部分基金選擇了增持信用債。從規(guī)模來看，四季度末信用債占債券資產(chǎn)比重有所提高。在四季度信用債收益率高點進入的貨幣基金，預(yù)計在2010 年一季度業(yè)績將會出現(xiàn)明顯提高。

　　基金資產(chǎn)組合：四季度凈資產(chǎn)規(guī)模快速增加的貨幣基金在2010 年一季度將面臨著較大的贖回壓力，此類基金存款及備付金持有比例較高。隨著贖回壓力的釋放，貨幣基金盈利資產(chǎn)的比例也會隨之提升。而由于1 月份信用產(chǎn)品收益率下滑太快、利率產(chǎn)品風(fēng)險逐漸釋放，預(yù)計一季度貨幣基金將適當增加利率產(chǎn)品的配置比例。

　　基金平均期限：四季度末貨幣基金大量持有現(xiàn)金資產(chǎn)，整個組合平均剩余期限也大幅縮短。隨著現(xiàn)金資產(chǎn)比例的下降，2010 年一季度基金的平均期限也會拉長。

　　總體而言，09 年四季度市場加息預(yù)期逐漸增強，收益率曲線上行，對貨幣基金盈利貢獻較大，但由于現(xiàn)金資產(chǎn)比重的提高，貨幣基金收益的提升空間也受到了一定的限制，收益受到稀釋導(dǎo)致貨幣基金整體表現(xiàn)弱于三季度。2010 年1 月開始，央票發(fā)行利率上行通道啟動，一二級市場收益率利差縮小。隨著準備金利率的上調(diào)，央行一系列信貸調(diào)控手段的出臺，政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)。2010年一季度短期品種的收益率繼續(xù)提升，回購利率也出現(xiàn)階段性的反彈，那么對貨幣基金來說，意味著整體收益會有所提升。從品種上看，在一季度緊縮政策出臺和利率風(fēng)險逐漸釋放過程中，信用債受到了市場的追捧，收益率迅速下滑，相比之下利率產(chǎn)品的吸引力逐漸凸顯。因此，在短融的信用利差進一步縮小空間明顯收窄的背景下，建議投資者關(guān)注利率產(chǎn)品，適當提高金融債和央票等產(chǎn)品的配置比例。在利率風(fēng)險釋放后，也可以適當拉長貨幣基金的投資期限，以提高組合收益。