今年企業(yè)債市場(chǎng)的火爆程度出人意料，許多企業(yè)債在發(fā)行當(dāng)天就銷售一空。

　　有一個(gè)例子，某大型公司剛發(fā)行完40億元企業(yè)債，公司本部員工就認(rèn)購(gòu)了3500萬(wàn)元。

　　知情人士向本刊透露，受央行推出企業(yè)短期融資券的刺激，發(fā)改委首次破例進(jìn)行企業(yè)債額度的二次審批，除年初的512億額度外，下半年將出爐第二批企業(yè)債額度。

　　作為企業(yè)債最大持有人——保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方，中國(guó)保監(jiān)會(huì)亦順勢(shì)而為，8月21日發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》，將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)債的比例由原來(lái)的不超過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的20％，提高到30％。

　　企業(yè)債額度二次審批2005年4月，發(fā)改委公布了2005年企業(yè)債發(fā)行額度為512億元，涉及26家企業(yè)。此前，2004年的額度為268億元，2003年額度為452億元（最終發(fā)行量為358億元）。截至7月底，企業(yè)債已經(jīng)發(fā)行394億元，估計(jì)三季度原有的512億額度將會(huì)發(fā)行完。

　　中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司首席債券分析師崔斌向本刊指出，前幾年企業(yè)債并不熱，往往頭一年的額度發(fā)行不完拖到第二年發(fā)行，今年企業(yè)債不但發(fā)行規(guī)模創(chuàng)了歷史新高，而且發(fā)行的火爆場(chǎng)面也屬罕見(jiàn)。

　　知情人士向本刊透露，基于上述原因，發(fā)改委將破天荒地首次對(duì)企業(yè)債額度進(jìn)行第二次審批，下半年出爐第二批企業(yè)債額度可能會(huì)是300億元至500億元。

　　“下半年，我們還要申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債，估計(jì)額度還會(huì)在40億元左右�！眹�(guó)家電網(wǎng)公司相關(guān)人士向本刊透露。

　　知情人士透露，目前新的額度還在申報(bào)中，要經(jīng)過(guò)發(fā)改委審批，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，第二批企業(yè)債不會(huì)那么快發(fā)行，最快到年底會(huì)有一批搶先發(fā)行。

　　企業(yè)債從審批到發(fā)行，以往一般至少要半年，而央行短期融資券從審核到發(fā)行只要半個(gè)月就搞定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，第二批企業(yè)債的審批速度，很大程度上取決于《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）的進(jìn)展情況。

　　企業(yè)債審批醞釀變局由發(fā)改委牽頭、央行與證監(jiān)會(huì)配合的《條例》修改已進(jìn)行了四年，目前新修訂的《條例》已報(bào)送國(guó)務(wù)院法制辦。據(jù)悉，新《條例》的改革方向是將企業(yè)債的發(fā)行許可由審批制改為核準(zhǔn)制，成立企業(yè)債券發(fā)行審核委員會(huì)；發(fā)行許可工作程序由兩個(gè)環(huán)節(jié)改為一個(gè)環(huán)節(jié)；債券利率由發(fā)行人和承銷商根據(jù)企業(yè)債券資信等級(jí)和市場(chǎng)狀況進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)；增加了發(fā)行企業(yè)債券必須進(jìn)行評(píng)級(jí)、擔(dān)保、法律認(rèn)證和信息披露等內(nèi)容。

　　知情人士指出，企業(yè)債發(fā)行由審批變審核，權(quán)力還是在發(fā)改委那里。企業(yè)債發(fā)審委可能會(huì)效仿證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的體制，會(huì)找一兩個(gè)證監(jiān)會(huì)、央行人士參與其中。

　　知情人士透露，發(fā)改委一直在推進(jìn)《條例》的修改，但由于涉及部門利益比較多，所以一直沒(méi)有出臺(tái)。發(fā)改委希望企業(yè)債向商業(yè)銀行放開(kāi)，這樣企業(yè)債就搞活了，問(wèn)題是央行出于風(fēng)險(xiǎn)控制怕放開(kāi)。

　　老《條例》規(guī)定“辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不得將所吸收的儲(chǔ)蓄存款用于購(gòu)買企業(yè)債券”。上述知情人士表示，當(dāng)初政府認(rèn)為企業(yè)債是銀行貸款的替代品，銀行不能買�，F(xiàn)在保險(xiǎn)資金都能買，為什么銀行資金不能買。條例是1993年制定的，12年后市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了很大變化，應(yīng)該突破這些限制了。

　　企業(yè)債目前只占直接融資的2.16%，不及國(guó)債發(fā)行規(guī)模的4%，比例極不協(xié)調(diào)。在擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的同時(shí)，為改變商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，允許商業(yè)銀行持有企業(yè)債，一方面可以消化存款，另一方面也可以控制貸款規(guī)模的無(wú)限擴(kuò)大。

　　一位債券分析師指出，如果《條例》在三季度出臺(tái)，企業(yè)債發(fā)審委浮出水面，第二批額度的審批發(fā)行將提速，那么在第四季度發(fā)行大部分新批額度也完全可能。

　　央行新政倒逼改革“發(fā)改委給我們的企業(yè)債額度從來(lái)沒(méi)有多過(guò)。這次二次申請(qǐng)估計(jì)批下來(lái)的額度也不會(huì)太多。企業(yè)債都是有銀行擔(dān)保的，信用額度都很高。發(fā)改委為什么不放開(kāi)企業(yè)債呢？主要是由于發(fā)改委官員的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)觀念太濃，這次之所以進(jìn)行二次審批，主要是讓央行短期融資券給逼的。央行的短期融資券異�；鸨�，如果不放開(kāi)企業(yè)債審批，企業(yè)都轉(zhuǎn)到央行那里去發(fā)行短期融資券了，發(fā)改委將會(huì)勢(shì)微�！币晃粍偘l(fā)行完企業(yè)債的企業(yè)人士說(shuō)。

　　2005年5月，央行出臺(tái)的《企業(yè)短期融資券管理辦法》在審批、企業(yè)發(fā)行資格、發(fā)行規(guī)模、利率等條款上，與《條例》相比有突破性創(chuàng)新。

　　2005年5月，首批5家企業(yè)的7只短期融資券火爆亮相，109億元的發(fā)行量被各路機(jī)構(gòu)一掃而空，發(fā)行利率大多落在定價(jià)區(qū)間的下限。其中，華能國(guó)際（600011）、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司等公司發(fā)行的4只短期融資券需要在事先公布的定價(jià)區(qū)間內(nèi)確定發(fā)行利率；其余3只中除振華港機(jī)（600320）外，發(fā)行利率都落在定價(jià)區(qū)間的下限，市場(chǎng)熱度可見(jiàn)一斑。僅僅兩個(gè)月時(shí)間，已有258億元企業(yè)短期融資券發(fā)行，作為一種全新的企業(yè)融資工具，短期融資券大有后來(lái)居上之勢(shì)。

　　知情人士指出，目前發(fā)改委在企業(yè)債還是運(yùn)用行政性手段進(jìn)行審批，而不是依賴信用評(píng)級(jí)，進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)。央行先行一步，利用企業(yè)短期融資券逼發(fā)改委進(jìn)行企業(yè)債的二次審批，加快企業(yè)債的審批速度。

　　企業(yè)債火爆的原因一位剛發(fā)行完企業(yè)債的企業(yè)人士向本刊指出，今年企業(yè)債火爆的原因主要是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)生了改變，物價(jià)指數(shù)沒(méi)上去，升息的壓力也小了。在這種背景下，債市異�；鸨�。

　　一位投行人士向本刊指出，由于市場(chǎng)資金充足，投資渠道狹窄，保險(xiǎn)資金保費(fèi)收入增加，需要投資，但股市行情不好，房地產(chǎn)也被調(diào)控，因此轉(zhuǎn)向企業(yè)債。由于大量資金的涌入，目前，企業(yè)債的發(fā)行利率逐步下調(diào)，原來(lái)利率5％都發(fā)不出去，現(xiàn)在降到4％左右，仍發(fā)行火爆。企業(yè)發(fā)債成本降低，市場(chǎng)環(huán)境有利于企業(yè)發(fā)行企業(yè)債。

　　該位投行人士表示，債市只是配合匯改的一個(gè)環(huán)節(jié)，匯率調(diào)整力度很小，市場(chǎng)利率很低，熱錢沒(méi)必要賭人民幣升值，債市資金充�？赡苁前褵徨X往外擠。

　　崔斌指出，企業(yè)債熱銷，主要是由于供求活躍。在企業(yè)債的供應(yīng)方面，銀行惜貸，企業(yè)融資難，證監(jiān)會(huì)股改暫停再融資，企業(yè)有發(fā)行企業(yè)債的動(dòng)力。

　　人民銀行近日公布的7月份金融運(yùn)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：在存款增長(zhǎng)穩(wěn)定的情況下，人民幣貸款負(fù)增長(zhǎng)321億元，為5年以來(lái)所僅見(jiàn)（見(jiàn)下圖）。

　　崔斌指出，在企業(yè)債的需求方面，壽險(xiǎn)公司有資產(chǎn)配置的需求，但目前債市品種不多，企業(yè)債一般為10年期，填補(bǔ)了債市的品種空缺；另一方面，企業(yè)債的收益率比國(guó)債高，這也是吸引保險(xiǎn)資金的一個(gè)原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，截止到6月30日，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有826億元企業(yè)債。保險(xiǎn)公司持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的一半左右。

　　崔斌認(rèn)為，保險(xiǎn)資金一般會(huì)持有企業(yè)債到期，而保險(xiǎn)資金是企業(yè)債的絕對(duì)持有人，這導(dǎo)致企業(yè)債的流動(dòng)性較差，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果債市一直平穩(wěn)，企業(yè)債還能維持現(xiàn)狀；一旦債市出現(xiàn)調(diào)整，企業(yè)債就會(huì)不再火爆，調(diào)整幅度會(huì)很大。債券上升周期的初期，企業(yè)債與國(guó)債的利差會(huì)很大，中后期，這種利差會(huì)縮小。