2010年封閉式債基大擴(kuò)容至今已有一年多，大部分基金倉(cāng)位已基本穩(wěn)定，只要以后基金經(jīng)理的主動(dòng)式操作不多，而且配置的債券到期日和基金的封閉期差不多，其到期時(shí)的單位凈值就比較容易測(cè)算。再除以這些債基現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)，就是其投資回報(bào)率。

　　在基金三季報(bào)披露完畢之后，我們挑選了部分普通封閉式債基和部分封閉式分級(jí)債基的B端來(lái)進(jìn)行收益率模擬預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)的思路是，假定三季末基金持倉(cāng)保持不變，按照其重倉(cāng)債券品種的到期收益率、融資成本和管理費(fèi)等因素建模，預(yù)計(jì)封閉期結(jié)束后各基金的凈值。同時(shí)，為避免基金經(jīng)理在10月份后做了大幅的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，同時(shí)，我們也盡量找到相應(yīng)的基金經(jīng)理，對(duì)他們未來(lái)可能的策略調(diào)整進(jìn)行了了解。

　　量化測(cè)算的結(jié)果

　　以上表的到期年化收益率為主，兼顧剩余期限、配置品種風(fēng)險(xiǎn)，以及基金經(jīng)理操作風(fēng)格等因素，我們認(rèn)為重點(diǎn)可關(guān)注以下品種：

　　1、華富強(qiáng)化：由于股票和轉(zhuǎn)債配置激進(jìn)，因此在三季度跌幅大，折價(jià)率在非分級(jí)債基中最高，目前折價(jià)率似乎已可彌補(bǔ)未來(lái)可能的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、裕祥B：基金經(jīng)理的倉(cāng)位調(diào)整和品種置換較為主動(dòng)，至少?gòu)臍v史上看，基金經(jīng)理的水平值得認(rèn)可。目前主要思路是通過(guò)超高的杠桿投資國(guó)債，賺取國(guó)債收益和回購(gòu)成本之間的差價(jià)。

　　3、萬(wàn)家添利B：配置了較多的城投債，如堅(jiān)信城投債未來(lái)兩年不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)違約事件的投資者，可重點(diǎn)考慮此基金。天弘添利B也是類(lèi)似的配置。

　　4、聚利B：封閉期長(zhǎng)，目前還剩4年，其向A端融資的成本跟隨國(guó)債收益浮動(dòng)，在降息周期中該基金投資價(jià)值凸現(xiàn)，很可能比同類(lèi)基金表現(xiàn)更出色。

　　5、景豐B：高杠桿投入可轉(zhuǎn)債，前期凈值和市價(jià)一度跌到0.55元。如相信可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“潛規(guī)則”未來(lái)兩年內(nèi)不會(huì)有大的變化，則景豐B的回升空間巨大。該品種在所有分級(jí)債基中，收益和風(fēng)險(xiǎn)都可能是最大的一個(gè)。

　　需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素

　　由于封閉式分級(jí)債基的特殊性及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，我們也需要考慮以下潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　首先，分級(jí)債基A類(lèi)基金規(guī)模不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。相比于現(xiàn)有銀行理財(cái)產(chǎn)品，部分分級(jí)基金A類(lèi)的收益率偏低，容易導(dǎo)致A類(lèi)份額資金募集不足，從而導(dǎo)致B類(lèi)的杠桿率下降。最近富國(guó)天盈A就出現(xiàn)了打開(kāi)申購(gòu)贖回后，出現(xiàn)大量?jī)糈H回的現(xiàn)象，這對(duì)天盈B的未來(lái)操作帶來(lái)了或多或少的障礙。

　　其次，城投債和民間借貸的信用風(fēng)險(xiǎn)，始終是高收益?zhèn)�券頭上懸掛的達(dá)摩克利斯之劍。目前時(shí)至年底和春節(jié)，正是還債高峰期，投資者不可不防。

　　最后，也是我們最擔(dān)心的，就是投資經(jīng)理受業(yè)績(jī)排名驅(qū)動(dòng)，過(guò)多地進(jìn)行主動(dòng)式的組合調(diào)整。一般來(lái)說(shuō)，2010年發(fā)行的非分級(jí)債基，理論上三年后到期凈值應(yīng)在1.15元以上，分級(jí)債基B端則有望達(dá)到1.20元以上。但根據(jù)前文我們的估計(jì)，很多封閉債基達(dá)不到這樣的目標(biāo)，主要原因就是今年在權(quán)益、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)栽了跟頭，低位又可能沒(méi)熬住，賣(mài)出了部分倉(cāng)位。就未來(lái)一年的債券基金而言，最好的品種應(yīng)該是透明、穩(wěn)定、消極被動(dòng)的。不知基金經(jīng)理們有幾個(gè)能做到無(wú)為而治？