或許是2008年的暴跌受傷太重，或許是2009年上證指數(shù)3478點以來的調(diào)整過于漫長，所有股民在將憤怒與不滿集中于前任中國證監(jiān)會主席尚福林的同時，也將結(jié)束這樣痛苦日子的希望寄托于新任主席郭樹清。從草根的“股民老張”，到當(dāng)下經(jīng)常出沒于各大財經(jīng)媒體的專家、名博主，數(shù)十封不同的“致郭主席的信”穿梭于各大網(wǎng)站，都集中于表達(dá)一個中心思想——暫緩IPO，讓股市休養(yǎng)生息。

　　在中央宣布郭樹清接任中國證監(jiān)會主席一職后，國內(nèi)幾乎所有主流財經(jīng)媒體都長文撰寫了新任主席的來世今生，力圖尋找到任何一丁點郭主席反對擴(kuò)容的言論。遺憾的是，因為多年沒有“正規(guī)”地在證券市場監(jiān)管部門“混過”，郭樹清有關(guān)股市的言論只有寥寥幾語。

　　湊巧的是，十年前，筆者親歷并報道了郭樹清任貴州省副省長時力推的房改。這十年中，對于郭樹清的一些動向仍然保持了相當(dāng)?shù)年P(guān)注。因此，對于郭樹清新官上任后的“中國股市三把火怎么燒”，也有一些自己的看法。

　　從郭樹清的履歷以及曾經(jīng)主導(dǎo)的改革來看，我們得到的結(jié)論是——暫緩IPO，想都別想！“整體化、市場化、國際化”的“三化”極有可能成為未來中國股市的主攻方向。

　　從履歷看風(fēng)格

　　56歲的郭樹清人生歷程主要可以劃分為三大階段——1988年之前，主要從事理論學(xué)習(xí)和研究工作；1988-1998年的十年間，主要在國家體改委（當(dāng)時的國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會，相當(dāng)于現(xiàn)在的國家發(fā)改委），是一個理想的理論與實踐結(jié)合的經(jīng)歷；1998年后任職貴州省副省長、國家外匯管理局局長、中央?yún)R金投資公司董事長、建設(shè)銀行董事長，一個十多年完全實踐的階段。

　　“學(xué)者型官員”是所有媒體對郭樹清的一致定義，這從他1988年和1992年兩度獲得中國經(jīng)濟(jì)界最高獎“孫冶方獎”就可見一斑。有資料統(tǒng)計，郭樹清共計發(fā)表研究論文、文章300余篇，出版過《比較價格體制》、《經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌與宏觀調(diào)控》、《整體的漸進(jìn)》、《過剩與貧窮之間》、《直面兩種失衡》、《郭樹清改革論集》等十多部著作。

　　他的第一篇論文《中國經(jīng)濟(jì)體制改革探索》，花了兩年多的時間，通過內(nèi)蒙古和山西雁北社會調(diào)查的方式完成，主要研究了不同經(jīng)濟(jì)體制下的不同效果。正是這一研究得到相關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)的重視，1988年，郭樹清本來一直從事哲學(xué)專業(yè)，從社科院畢業(yè)后，被分配到國家體改委國外體制司工作。

　　《直面兩種失衡》被外界認(rèn)為是郭樹清最有代表性的著作。這本書收錄了他從2001年11月至2004年9月撰寫的42篇文章，共計41萬字。書中暢談了他對貨幣政策與金融改革及至財政改革的看法，以及從各個層面探討中國外匯管理體制的改革。

　　在郭樹清的研究和管理工作中，在調(diào)研基礎(chǔ)上做決策是重要的工作方法。而這樣的工作方法在其主導(dǎo)的貴州房改中也體現(xiàn)得淋漓盡致。

　　從貴州房改看施政理念

　　1998年7月，郭樹清從國家體改委到貴州省工作。類似于這樣的“掛職鍛煉”，地方官員都明白，這都是中央官員的一個過渡性安排，時間都不會長。事實上，2001年3月郭樹清便調(diào)到央行任副行長。一般類似的過渡，官員不求有功，但求無過。但郭樹清還是罕有的觸碰了不只是貴州省，當(dāng)時乃至全國都較為敏感的房改領(lǐng)域。

　　對于廣東、浙江等沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)來說，因為地方財政充實，設(shè)計住房貨幣化改革方案，有錢辦的都不是什么難事。但對于像貴州這樣的西部省份，很大程度上還依靠中央財政轉(zhuǎn)移支付的地區(qū)來說，要進(jìn)行一項在全國都未普及的市場化改革，沒有人敢想。

　　貴州房改的核心：一是存量補貼，突破了窮財政盤活存量住房的困境；二是方案的公平性。

　　一般理解，住房貨幣化改革得先有一大筆錢，然后量化分給所有職工，由職工再購買商品房。啟動資金成為大多省市改革難以推進(jìn)的瓶頸。貴州房改簡單說就是將每位職工的住房補貼全部貨幣化，然后將現(xiàn)有的存量住房也全部貨幣化。例如，一位工齡20年的普通工人，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該獲住房補貼5萬元，職工現(xiàn)有住房面積80平方米，按市場價估算為7萬元。職工可以有兩種選擇，一是補交2萬元，住房便轉(zhuǎn)至個人名下；要么選擇60平方米價格為4.5萬元的住房，政府再補5000元差價完成房改。這一方案突破了原來認(rèn)為必須得有5萬才能干的事，實際上只需要5000元就能做。改革開始的兩年內(nèi)，貴州省和貴陽市住房資金管理中心僅投入6000萬元，回籠的住房資金便超過20億元。這一方案的核心思想，其實對于今天的保障房建設(shè)仍有啟示作用。

　　在轉(zhuǎn)型改革的理論研究中，大多認(rèn)為改革必然會犧牲一部分人的利益，難兼顧公平，這也是很多新興國家在改革過程中容易出現(xiàn)的社會不穩(wěn)定因素。在郭樹清兩年半貴州省副省長期間，從方案設(shè)計到出臺，到最后實施都非常順利，一個重要因素就是公平原則得到充分體現(xiàn)。

　　在一個特定的環(huán)境里，一個政策能否得到民眾的支持，“不患寡，而患不均”。貴州房改方案的很多系數(shù)確定都是經(jīng)過調(diào)研出臺的，從大局上已經(jīng)確定了人人有房。以貴陽市為例，當(dāng)時貴陽市存量住房資產(chǎn)總量120億元，住房平均折舊年限17年。全市全民、集體所有制單位現(xiàn)有職工約60萬人，平均工齡25年，職工人均住房面積24平方米。按當(dāng)時貴陽市經(jīng)濟(jì)適用住房基準(zhǔn)價1200元／每平方米計算，扣除折舊，實際公房每平方米價格為780元。

　　在考慮全市現(xiàn)有存量資產(chǎn)、需要補貼數(shù)額的平衡及職工購房經(jīng)濟(jì)承受能力后，確定了從一般職工到正廳級干部共7個級別的存量補貼標(biāo)準(zhǔn)。按貴陽市職工人均擁有24平方米的住房面積計算，職工購房所需資金與存量補貼大體平衡，工齡長、職級高的甚至有節(jié)余。

　　不僅如此，在一些細(xì)節(jié)的考慮上也非常周到。為了防止有人因房改而一夜暴富，針對不同地段的住房，還需要視情況補交土地金才能上市交易。正是這些細(xì)節(jié)考慮，使得方案在地方幾乎沒有任何阻力的情況獲得成功。

　　中山大學(xué)政治與公共事務(wù)管理學(xué)院朱亞鵬在研究后得出的結(jié)論是，貴州房改的實踐說明市場化改革并不必然加劇社會不公平；有合理的制度設(shè)計和政策創(chuàng)新，計劃體制下形成的分配不公是有可能縮小的。

　　整體化改革：股市不是唯一

　　在所有媒體深挖郭樹清少得可憐的證券市場言論中，都沒有挖到普通股民普遍期待的結(jié)果，相反，可以會更“心灰意冷”。

　　除了兩次獲得“孫冶方獎”外，2010年11月，郭樹清和著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉、現(xiàn)任央行行長周小川等人作為主要貢獻(xiàn)人的“整體改革理論”獲得第三屆中國經(jīng)濟(jì)理論創(chuàng)新獎。在“整體改革理論”中對于曾經(jīng)的“價格雙軌制”是持否定態(tài)度的，因為在這個理論體系看來，一個市場中兩個價格，最終導(dǎo)致的就是市場資源配置功能失效，價格發(fā)現(xiàn)功能降低。因此，主張改革應(yīng)該是全面、配套同步進(jìn)行，不能只關(guān)注某一個環(huán)節(jié)的改革。

　　回到證券市場，價格雙軌制一直都存在。在尚福林時代之前，發(fā)行市盈率、發(fā)行價都是由監(jiān)管部門限定一個區(qū)間，由此導(dǎo)致的是“新股不敗”的神話，出現(xiàn)了A股全球罕有的打新股也能成為一種穩(wěn)定的盈利模式。這種機制完全有利于大資金，實質(zhì)上是強制性讓上市公司將部分利益讓位于申購資金。

　　尚福林推進(jìn)的發(fā)行制度改革，實現(xiàn)了市場詢價，消除了二級市場申購資金的“制度紅利”。但由于發(fā)行指標(biāo)的計劃性與詢價的市場化沖突，也衍生了承銷商與上市公司，甚至是部分詢價機構(gòu)“合謀”共同抬高發(fā)行價，連市場最大的機構(gòu)投資者公募基金們都連喊“吃不消”。對于最底端的二級市場參與者來說，這樣的市場化改革依然無法擺脫最受傷的局面，改變的只是上市公司與申購資金間的利益分配而已。因此，郭樹清時代繼續(xù)深化發(fā)行制的改革是必然的。

　　與此同時，郭樹清最近的一些言論表明，對中國資本市場整體化布局將是重要的方向。在一次會議上，他指出，“目前我國金融市場及其體系應(yīng)繼續(xù)加快發(fā)展，深化改革，特別是在商品期貨市場、債券市場、股票市場等領(lǐng)域應(yīng)大有作為。”

　　早在2001年，郭樹清在《影響中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的幾個決定性因素》的論文中就稱，與股票市場相比，債券市場卻成為“短腿”。他認(rèn)為，在規(guī)范發(fā)展股票市場的同時，應(yīng)鼓勵發(fā)展債券市場，擴(kuò)大公司債、機構(gòu)債的發(fā)行規(guī)模，允許地方政府發(fā)行市政債。在郭樹清看來，債券市場的發(fā)展不但不會對股市資金分流產(chǎn)生負(fù)面影響，相反還有利于促進(jìn)股票市場的健康發(fā)展，因為發(fā)達(dá)的債券市場可與股票市場形成相互制約，且為股票價格形成機制的合理化提供基礎(chǔ)，同時還能減輕銀行的貸款壓力。

　　價格發(fā)現(xiàn)市場中，債券市場、期貨市場的功能將更強。在股市規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入世界前列的背景下，補短板極有可能成為郭樹清時代的重要方向。對于很多人“股市是唯一”的期待恐怕要落空，相反債市大繁榮的結(jié)局可能性更高。

　　市場化改革：好的金融體系不是監(jiān)管出來的

　　盡管沒有長時間在海外學(xué)習(xí)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，只做過短期的訪問學(xué)者，但郭樹清受西方市場經(jīng)濟(jì)的影響較深。多年的實踐中確實也時時體現(xiàn)了市場化的烙印。

　　對于監(jiān)管與市場的關(guān)系，郭樹清認(rèn)為，“監(jiān)管很重要，但僅僅強調(diào)監(jiān)管是不夠的，好的金融體系不是監(jiān)管出來的，機構(gòu)內(nèi)部的機制、市場結(jié)構(gòu)體系才是最重要的。”對于2008年以來的經(jīng)濟(jì)危機，郭樹清的觀點與傳統(tǒng)的結(jié)論不同，指出不能簡單歸結(jié)為華爾街太貪婪，不是簡單歸結(jié)為監(jiān)管不力、投機過度、金融創(chuàng)新太多，根源還在于整個經(jīng)濟(jì)和社會復(fù)雜的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化。

　　因此，完全可以預(yù)期現(xiàn)在一系列還帶有強烈行政色彩的環(huán)節(jié)都將會是郭樹清時代的重要改革方向，包括上面提及的發(fā)行制度改革。在此預(yù)期下，很多人期待的暫緩IPO與市場化方向是背離的。IPO的量可能仍然會延續(xù)，甚至?xí)�更大，但是市場發(fā)行市盈率可能會大大降低，新股破發(fā)可能成為一種常態(tài)。承銷不再是像現(xiàn)在一樣成為一個“穩(wěn)賺不賠”的買賣，券商、投行、PE對于上市資源的選擇將會更趨謹(jǐn)慎。承銷商不會再像現(xiàn)在一樣與上市公司合謀，將發(fā)行價能定多高就定多高，考慮到自己的風(fēng)險，券商會轉(zhuǎn)而與普通投資者站在一起，股民接受什么價就賣什么價。

　　盡管這樣的方向初看對于股市穩(wěn)定并不益處，但是通過市場化改革，最終形成市場自我機制平衡，這樣的市場將更穩(wěn)定、更可預(yù)期。在這樣的市場環(huán)境下，研究的價值將體現(xiàn)得更充分。

　　有來自熟悉郭樹清施政方向人士的分析稱，接下來首當(dāng)其沖最受影響的可能就會是保薦人制度。在目前保薦人“薦”而不“保”受諸多詬病的情況下，保薦人名義上加強了監(jiān)管，實質(zhì)上卻是“花瓶”。在媒體對諸多上市公司的質(zhì)疑中，基本上未見對保薦人有任何的實質(zhì)性處罰。根源在于保薦人及其他中介機構(gòu)在法律上通過讓上市公司及高管出具諸多法律文件、聲明規(guī)避了法律風(fēng)險。所以，即使保薦項目出現(xiàn)問題，保薦人也沒有任何法律上的風(fēng)險，最多對從業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)生些許影響。

　　可以預(yù)期，郭時代的市場化改革，監(jiān)管重心極有可能從事前審核轉(zhuǎn)移到事后嚴(yán)懲。

　　國際化改革：能否揚名立萬的攻堅戰(zhàn)

　　很多人憤怒的大擴(kuò)容，在郭時代不但在IPO發(fā)行上看不到暫緩的跡象，國際板的推出可能還會加快。郭樹清最新的言論指出，“過去我們擔(dān)心的資金不足問題已不存在，現(xiàn)在面臨的問題是資金剩余”，因此“我國資本市場國際化步伐，包括境外企業(yè)在華發(fā)債、上市，完全可以加快。”國際化方向，是郭樹清整體化、市場化理念的必然結(jié)果。

　　對于國際板的推出，討論時間已長，版本各異。市場主流普遍將國際板簡單等同于擴(kuò)容。在我們看來，國際板是中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)全球化后，中國資本市場必然的結(jié)果，問題是國際板是否有實質(zhì)性的制度突破。如果說解決股權(quán)分置問題確立了尚福林必然載入中國證券市場史冊，那國際板方案將決定郭樹清能否在中國股市揚名立萬。

　　如果國際板還是和目前其他A股交易標(biāo)的一樣在一個封閉的市場里交易，這就還是單純的擴(kuò)容，這與開設(shè)中小板、創(chuàng)業(yè)板沒有兩樣，無非是叫了個不同的名字而已，沒有改變目前A股的運行機制。但如果國際板可以作為連接國內(nèi)外兩個市場的“U型管”，則具有里程碑意義。國際板推出的公司不出意外基本上都已在全球主要的資本市場上市，它們本身就具備了全球的價格發(fā)現(xiàn)作用。如果可以通過國際板的價格發(fā)現(xiàn)作用，引導(dǎo)國內(nèi)資本市場在估值以及投資理念上的變化，國際板就不是簡單的擴(kuò)容。

　　在目前人民幣不可自由兌換的情況下，要實現(xiàn)國際板“U型管”的作用是個攻堅戰(zhàn)。很大程度上說，這不完全取決于證監(jiān)會，更多取決于中央對外匯體制改革的態(tài)度。但是通過國際板ETF、QDII等方式，依然還是可以在中國匯率制度改革的大框架內(nèi)打開一個缺口。作為曾經(jīng)在央行和國家外匯管理局工作過的郭樹清來說，這樣的方向是極容易得到認(rèn)可的。