[摘　要] 采用一種系統(tǒng)的評價方法，在構建上市公司財務評價指標體系的基礎上，應用主成分分析方法對各財務指標進行了綜合，得出了復合財務指標，避免了人的主觀隨意性，從而能客觀、合理地評價上市公司的財務狀況和經(jīng)營成果。

　　隨著我國證券市場的日益規(guī)范化，上市公司的財務狀況和經(jīng)營成果已成為各方面投資者和政府管理部門關心的主要問題。企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果可通過會計報表及一系列財務指標來反映，但單一的指標只能反映企業(yè)經(jīng)營管理活動中某個方面的情況，而我們更需要的是客觀、合理地對上市公司某一時期的財務狀況和經(jīng)營成果做出綜合評價。復合財務指標MFI（Multiple Financial Index）在現(xiàn)代財務分析中已被廣泛采用，復合財務指標是將若干相關程度較高的財務指標根據(jù)一定的權數(shù)綜合計算而得到的一個評估指標。在現(xiàn)行的財務工作中，綜合評價體系中各指標的權重是依據(jù)主觀或經(jīng)驗事先設定好的，這難免會給評價結果帶來一定的主觀性。本文應用主成分分析方法，依據(jù)財務指標內部結構關系來確定各指標權重，避免了人的主觀隨意性，從而能對上市公司財務狀況和經(jīng)營成果進行比較客觀、合理地綜合評價。

　　一、上市公司復合財務指標設計及其構造方法

　　1.指標選取

　　現(xiàn)代財務管理理論認為[1]：企業(yè)的財務狀況主要取決于企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力。依據(jù)這一思路及我國上市公司的財務特點，特選定包括盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力在內的8個財務指標進行研究。具體指標如下：（1）盈利能力，包括總資產(chǎn)報酬率（x1）和凈資產(chǎn)收益率（x2）；（2）營運能力，包括應收賬款周轉率（x3）和存貨周轉率（x4）；（3）償債能力，包括資產(chǎn)負債率的倒數(shù)（x5）和流動比率（x6）；（4）成長能力，包括凈資產(chǎn)增長率（x7）和總資產(chǎn)增長率（x8）。

　　這里之所以要取資產(chǎn)負債率的倒數(shù)，是為使該指標正向化，這樣處理后，根據(jù)經(jīng)驗判斷，我們假定指標x1～x8已都是正向指標，即指標數(shù)值越大，上市公司經(jīng)營業(yè)績越好。

　　2.構造復合財務指標的方法思路

　　要構造復合財務指標，必須確定各指標的權重。本文采用主成分分析法來確定各指標的權重，該方法根據(jù)累積方差貢獻率達到85%以上的原則選取主成分[2]，再以選取的每個主成分各自的方差貢獻率為權數(shù)將它們線性加權求和得到復合財務指標MFI.

　　應用主成分分析方法，對上述8個財務指標進行綜合，得到復合財務指標MFI，這里包括2個層次的線性合成：第一層次是將各項原始財務指標通過恰當?shù)木€性組合合成主成分；第二層次是各主成分以各自的方差貢獻率為權數(shù)的線性組合，得到財務綜合評價值-復合財務指標。

　　二、上市公司復合財務指標評價的實證研究

　　依據(jù)上述評價方法，我們對我國證券市場（包括上海、深圳）41家電力類上市公司的2002年度復合財務指標進行計算。在計算過程中，原始指標來源于巨潮資訊網(wǎng)，指標體系以上述體系為準，運用SPSS軟件進行主成分分析[3].

　　1.各財務指標相關系數(shù)分析

　　根據(jù)SPSS軟件運算結果得各財務指標的相關系數(shù)（見表1）。

　　從表1可以看出，流動比率（x6）同其余7個指標中的大部分存在著負相關關系，存貨周轉率（x4）同個別指標存在著負相關關系，其它指標之間則呈現(xiàn)出正的相關性。在前面我們已經(jīng)假定這8項指標都是正向指標，即指標數(shù)值越大，業(yè)績越好。因此，6項指標（除流動比率和存貨周轉率）之間相關性系數(shù)呈現(xiàn)正值是在我們預料之中的，而流動比率和存貨周轉率這2項指標的異?，F(xiàn)象，有可能是這些公司的資產(chǎn)結構及存貨周轉能力不理想引起的。

　　2.選取并解釋主成分

　　運用SPSS軟件可得到各主成分特征值與貢獻率表，見下頁表2.前4項（y1，y2，y3，y4）主成分累積貢獻率達到87.398%（30.573%+23.437%+19.750%+13.638%=87.398%），根據(jù)85%選取原則可知選出這4個主成分。

　　為了對所取得的這4個主成分進行經(jīng)濟解釋，還要得到8個原始財務指標對4個主成分的因子負荷量（各主成分與原始財務指標的相關關系），下頁表3為因子負荷矩陣。

　　從下頁表3我們可以看出：（1）主成分y1中，x1、x2的負荷量遠大于其他財務指標的負荷量，所以y1主要是總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率這2個財務指標反映的，代表了企業(yè)的贏利能力；（2）主成分y2中，x5、x6的負荷量遠大于其他財務指標的負荷量，所以y2主要是資產(chǎn)負債率的倒數(shù)和流動比率這兩個財務指標反映的，代表了企業(yè)的償債能力；（3）主成分y3中，x7、x8的負荷量遠大于其他財務指標的負荷量，因此y3主要是凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率這兩個財務指標反映的，代表了企業(yè)的成長能力；（4）主成分y4中，存貨周轉率x的負荷量為0.937，應收賬款周轉率x3的負荷量也達到了0 \.472，遠大于其他財務指標的負荷量，故y4主要代表了企業(yè)的營運能力。

　　3.復合財務指標的構造函數(shù)

　　根據(jù)SPSS的計算結果，我們可以得到各主成分關于原始財務指標的線性表達式，

　　y1=0.479x1+0.465x2+0.175x3-0.074x4+0.023x5+0.022x6-0.081x7-0.028x8

　　y2=0.022x1-0.002x2+0.078x3-0.036x4+0.497x5+0.501x6+0.016x7-0.011x8

　　y3=-0.087x1-0.040x2+0.184x3-0.077x4-0.006x5+0.022x6+0.523x7+0.516x8

　　y4=-0.028x1-0.097x2+0.388x3+0.857x4-0.032x5+0.007x6+0.013x7-0.104x8

　　代入各指標數(shù)據(jù)，我們就可以算得各主成分的得分。再根據(jù)每個主成分各自的方差貢獻率為權數(shù)將4個主成分得分線性加權求和得到復合財務指標，即有MFI=0.30573y1+0.23437y2+0.1975y3+0.13638y4.

　　4.復合財務指標評價結果

　　根據(jù)以上復合財務指標的構造函數(shù)，可計算出41家電力類上市公司2002年度經(jīng)營業(yè)績的復合財務指標（見表4）。

　　表2　主成分特征值與貢獻率

　　表3　因子負荷矩陣

　　注：主成分進行了最大方差旋轉。

　　表4　電力類上市公司2002年度經(jīng)營業(yè)績的復合財務指標評價結果

　　注：表中各公司的復合財務指標值以遞減的順序排列。

　　上頁表4中有許多公司的復合財務指標值是負數(shù)，但并不代表公司的經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?，這里的正負僅表示該公司與平均水平的位置關系，公司經(jīng)營業(yè)績的平均水平算作零點，這是在整個過程中將數(shù)據(jù)標準化的結果，因此不會影響可比性。盡管此值的大小無明確的財務意義，但具有明確的序數(shù)價值。由此可對41家公司的經(jīng)營業(yè)績進行綜合排序，結果如上頁表4，其中41家電力類上市公司，復合財務指標值的最大值為1.1868（通寶能源），最小值為-1.0080（祥龍電業(yè)-已被列為ST公司），均值為0，方差為0.2062.進行分類可以發(fā)現(xiàn)，19家公司復合財務指標值超過均值（具有復合財務指標值相對優(yōu)勢），22家公司復合財務指標值低于均值（具有復合財務指標值相對劣勢）。我們從這些公司的原始指標可以看出：具有復合財務指標值相對優(yōu)勢的19家公司的原始指標要比相對劣勢公司的較理想。由此可見，利用復合財務指標可以較客觀、準確地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

　　三、結語

　　由上述分析不難看出，復合財務指標是通過主成分分析方法計算出來的，其權數(shù)的生成來自財務指標數(shù)據(jù)的統(tǒng)計規(guī)律，比較客觀、科學，從而提高了綜合評價結果的可靠性、正確性。復合財務指標評價方法能克服傳統(tǒng)評價方法中權重一旦確定便很少變動的缺陷，不同時期的樣本或數(shù)據(jù)，得到的權重體系也不同。另外，通過主成分分析方法得到的復合財務指標還可以運用于公司破產(chǎn)預測或判定ST公司等的研究[4].

　　[參考文獻]

　　[1]　財政部，國家經(jīng)濟貿易委員會，人事部，國家發(fā)展計劃委員會。關于印發(fā)《國有資本金效績評價規(guī)則》和《國有資本金效績評價操作細則》的通知[J].中國工會財會，2000，（3）：5764.

　　[2]　何曉群?，F(xiàn)代統(tǒng)計分析方法與應用[M].北京：中國人民大學出版社，1998.

　　[3]　方開泰。實用多元統(tǒng)計分析[M].上海：華東師范大學出版社，1989.

　　[4]　黃寧。關于主成分分析應用的思考[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，1999，18（5）：4446.