［摘 要］　無論理論上還是實(shí)踐中，債權(quán)人作為企業(yè)的投資者， 其利益都應(yīng)受到保護(hù)。然而，債權(quán)人的利益卻常常被侵害。其中一個(gè)主要原因，就是在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中沒有債權(quán)人的一席之地。因此，應(yīng)借鑒國(guó)外銀企關(guān)系制度實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)，重塑我國(guó)銀企關(guān)系機(jī)制，從而提高債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位。

　?。坳P(guān)鍵詞］ 債權(quán)人； 財(cái)務(wù)治理權(quán)； 地位

　　企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)包括財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)，其配置是財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容。財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)又是企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)分析的視野和領(lǐng)域引入到一個(gè)“制度層面”來透視制度因素對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)效率的作用和影響。企業(yè)制度包括法人治理結(jié)構(gòu)，其中的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)運(yùn)作效率的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了財(cái)務(wù)技術(shù)方法。在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的配置過程中，應(yīng)充分考慮相關(guān)主體的利益，這在理論上已基本達(dá)成共識(shí)，但在實(shí)踐中，債權(quán)人這一重要的利益主體在財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位卻常常被忽視。

　　一、忽視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中地位的表現(xiàn)及后果

　?。ㄒ唬┍憩F(xiàn)

　　其一，從企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度來看，產(chǎn)權(quán)制度作為企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)的基礎(chǔ)， 過分強(qiáng)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)中股東和經(jīng)營(yíng)者的利益，而忽視了債權(quán)人利益。從企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的演變過程來看，不管是業(yè)主制企業(yè)（所有者、經(jīng)營(yíng)者和勞動(dòng)者合一）、合伙制企業(yè)（所有者與經(jīng)營(yíng)者合一），還是公司制企業(yè)（所有者與經(jīng)營(yíng)者分離），其財(cái)務(wù)治理權(quán)一般都屬于所有者和經(jīng)營(yíng)者。在業(yè)主制企業(yè)中，企業(yè)主獨(dú)資并親自經(jīng)營(yíng)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，財(cái)務(wù)資本的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)都?xì)w企業(yè)主，企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)自然也歸業(yè)主。在合伙制企業(yè)中，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體雖然不再單一，但由于所有者人數(shù)較少，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)仍歸所有者所有。在公司制企業(yè)中，投資主體多元化，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，經(jīng)營(yíng)者掌握著更多的財(cái)務(wù)信息，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)歸財(cái)務(wù)資本所有者與經(jīng)營(yíng)者兩個(gè)主體所有。

　　其二，從企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)來看，關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的說法，目前普遍認(rèn)同的是企業(yè) 價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值，包括所有者權(quán)益和負(fù)債。也就是說， 企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)質(zhì)上是股東利益與債權(quán)人利益之和最大化。而在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，往往誤以為企業(yè)價(jià)值最大化只是股東財(cái)富最大化，在股東利益和債權(quán)人利益沖突時(shí)偏向股東一方，而忽視了債權(quán)人利益。

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　　忽視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位，會(huì)使債權(quán)人的利益受損。在我國(guó)，企業(yè)的債務(wù)主要來源于銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，不重視債權(quán)人的利益就會(huì)導(dǎo)致 企業(yè)高額貸款無法償還，使國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)增多，而債權(quán)人利益受損后，反過來又會(huì)影響企業(yè)籌資，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，最終影響其他相關(guān)者的利益。

　　二、重視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中地位的理論和現(xiàn)實(shí)分析

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　　債權(quán)人應(yīng)在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中占有一席之地，是有其理論依據(jù)的。

　　其一，從現(xiàn)代企業(yè)理論來看，其中的一個(gè)核心觀點(diǎn)是：企業(yè)是一系列（不完全）契約（合同）的有機(jī)組合，是人們之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式（張維迎，1999）?，F(xiàn)代企業(yè)理論有兩個(gè)主要分支：交易成本理論和代理理論。其中，代理理論側(cè)重于分析企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及企業(yè)成員之間的代理關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，常常強(qiáng)調(diào)委托代理關(guān)系的這樣一個(gè)特征，即委托人與代理人之間存在著信息不對(duì)稱。掌握信息多（或具有相對(duì)信息優(yōu)勢(shì)）的一方稱之為代理人，掌握信息少（或處于信息劣勢(shì)）的一方稱之為委托人。債權(quán)人將資金借給企業(yè)后，即與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成了委托代理關(guān)系。作為委托人的債權(quán)人為保證其資金的安全性和獲利性，有權(quán)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資金的使用，最好的辦法可能就是參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理。

　　其二，從企業(yè)財(cái)務(wù)的性質(zhì)來看，經(jīng)濟(jì)學(xué)作為財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)和分析工具，其發(fā)展決定著財(cái)務(wù)學(xué)理論的發(fā)展。“在以科斯為代表的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)稀缺資源和經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)注和研究主要集中在價(jià)格與價(jià)值、供給與需求等經(jīng)濟(jì)‘運(yùn)行層面’或‘技術(shù)層面’的問題領(lǐng)域，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)分析的視野和領(lǐng)域引入到一個(gè)更深的‘制度層面’……，影響公司財(cái)務(wù)運(yùn)作效率的關(guān)鍵性因素是公司財(cái)務(wù)治理權(quán)的配置結(jié)構(gòu)。”（李心合，2001）企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作效率是影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的重要因素，合理的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作效率，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。在重視股東、經(jīng)營(yíng)者等利益相關(guān)者地位的同時(shí)，重視債權(quán)人的地位，有助于構(gòu)筑合理的企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)。

　　其三，從合理的資本結(jié)構(gòu)來看，財(cái)務(wù)界關(guān)于“資本結(jié)構(gòu)”的解釋雖然不盡相同，但從資本的所有權(quán)來看，普遍認(rèn)為資本包括自有資本和借入資本兩部分。相對(duì)于股權(quán)資本而言，債權(quán)資本具有利息支出抵稅效應(yīng)、較低資本成本和適度財(cái)務(wù)杠桿收益等積極作用，因此，企業(yè)適度負(fù)債有助于形成合理的資本結(jié)構(gòu)。重視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位，不僅有利于企業(yè)借入資金的合理運(yùn)用，而且有利于企業(yè)保持合理的資本結(jié)構(gòu)。

　?。ǘ┈F(xiàn)實(shí)分析

　　在現(xiàn)實(shí)中，重視債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位有其重要意義。

　　1.有利于保護(hù)中小股東的利益。中小股東由于勢(shì)力單薄，加之“搭便 車”思想的存在，往往很難與大股東抗衡，常常采用“用腳投票”的方式來表達(dá)對(duì)企業(yè)的態(tài)度。尤其是在國(guó)有控股公司，國(guó)有股的“一股獨(dú)大”，更讓中小股東望塵莫及。大股東在享有公司重大決策權(quán)的同時(shí)，并不承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，他們利用財(cái)務(wù)杠桿的作用增加了自己的財(cái)富，而把剩余風(fēng)險(xiǎn)留給全體債權(quán)人。如果債權(quán)人能參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理，就可以有效地監(jiān)督股東（尤其是大股東）的行為，從而在保護(hù)大股東利益的同時(shí)，也保護(hù)了中小股東的利益。

　　2.有利于抑制“內(nèi)部人控制”。在股權(quán)分散的企業(yè)中，由于存在委托代理關(guān)系和信息不對(duì)稱，導(dǎo)致企業(yè)的重大決策權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)營(yíng)者手中，形成了“內(nèi)部人控制”局面。債權(quán)人作為企業(yè)的出資者，如果參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理，就可以有效地監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者行為，抑制“內(nèi)部人控制”，從而保護(hù)廣大股東的利益。

　　3.有利于形成銀企之間的互動(dòng)關(guān)系。我國(guó)企業(yè)的債權(quán)人主要是國(guó)有商 業(yè)銀行。銀行將資金投入企業(yè)后，如果不能行使有效的監(jiān)督權(quán)利，易使企業(yè)在使用債務(wù)資金時(shí)不考慮或少考慮銀行的利益，從而產(chǎn)生銀行不良債權(quán)問題，打擊銀行對(duì)企業(yè)注入資金的積極性。反之，在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中若有銀行等債權(quán)人的一席之地，則可以有效地發(fā)揮它們的監(jiān)督職能。這樣，不但能激發(fā)它們的投資熱情，而且可以促使企業(yè)債務(wù)資金得到有效利用，最終形成良性、互動(dòng)的銀企關(guān)系。

　　三、債權(quán)人參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理的設(shè)想

　?。ㄒ唬﹪?guó)外的情況

　　銀行作為企業(yè)的主要債權(quán)人，其與企業(yè)的關(guān)系在一定程度上反映了債權(quán)人參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理的情況。

　　美國(guó)銀行與企業(yè)的關(guān)系制度主要是市場(chǎng)性的，銀行參與企業(yè)治理的方式大多數(shù)是進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)，如雪佛龍石油公司以133億美元收購(gòu)海灣石油公司，美國(guó)鋼鐵公司收購(gòu)馬拉松石油公司等。但近二三十年來，美國(guó)的銀行已朝著“銀團(tuán)”方向發(fā)展，當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，銀團(tuán)即對(duì)企業(yè)實(shí)施控制，直到其財(cái)務(wù)恢復(fù)正?；蚝炗喰碌馁J款協(xié)議。另外，美國(guó)銀行和企業(yè)還互派董事，但銀行派往企業(yè)的董事一般不干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策。

　　日本銀行與企業(yè)的關(guān)系制度是半市場(chǎng)、半企業(yè)性的，銀行參與企業(yè)財(cái)務(wù)治理的方式是主辦銀行制度，簡(jiǎn)稱主銀行制。主銀行既是企業(yè)的大股東，又是企業(yè)的第一大融資者。銀行對(duì)企業(yè)的控制，主要是通過向企業(yè)派遣管理者，特別是高層財(cái)務(wù)人員的方式實(shí)現(xiàn)的。平時(shí)，主銀行與企業(yè)之間的交易存在著一定的市場(chǎng)性，它們根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則，就貸款和其他融資方式達(dá)成契約，但當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，主銀行與企業(yè)的交易中存在著相當(dāng)程度的非市場(chǎng)性，酷似企業(yè)內(nèi)部管理的關(guān)系。

　　德國(guó)銀行與企業(yè)的關(guān)系制度主要是企業(yè)性的。這是因?yàn)樗鼈冎g存在著大量的直接產(chǎn)權(quán)關(guān)系，尤其是在大企業(yè)中，銀行持股比例很高，是企業(yè)最大的股東。在德國(guó)，由于產(chǎn)權(quán)的實(shí)施成本很高，銀行以外的許多投資者并不看中基于股票的投票權(quán)，而是委托銀行代理行使，再加上銀行的高信譽(yù)度，使得銀行享有了更多的投票權(quán)，在企業(yè)財(cái)務(wù)治理中居于絕對(duì)的控制地位。

　?。ǘ┪覈?guó)的情況

　　1996年7月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《主辦銀行管理暫行方法》，并在300家重點(diǎn)國(guó)有大中型企業(yè)和北京、天津等七個(gè)城市的國(guó)有大中型企業(yè)與國(guó)有商業(yè)銀行中試行。這一辦法雖有一定的作用，如結(jié)束了企業(yè)過去“多頭開戶”、“多頭貸款”的局面，明確了主辦行的權(quán)利，但在對(duì)銀行貸款的使用及改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等方面，銀行并無實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督和控制措施。這種對(duì)于銀行來說責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)大于權(quán)利的財(cái)務(wù)機(jī)制，不利于建立正常、合理的銀企關(guān)系。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)采取措施，重 塑銀企關(guān)系。

　　其一，允許銀行向企業(yè)投入股權(quán)資金。這樣，銀行就可以以股東的身份享有企業(yè)的部分控制權(quán)，并使債權(quán)控制與股權(quán)控制相互補(bǔ)充。

　　其二，在企業(yè)董事會(huì)設(shè)置兼職債權(quán)人董事。銀企之間的人事結(jié)合可以以股權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)，也可以以貸款聯(lián)系為基礎(chǔ)。債權(quán)人董事一般不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)，但在監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)等方面有一定的作用。

　　在我國(guó)債權(quán)人利益常被忽視的情況下，提高債權(quán)人在企業(yè)財(cái)務(wù)治理權(quán)配置中的地位具有重要意義。它不僅可以豐富“利益相關(guān)者財(cái)務(wù)控制理論”的內(nèi)容，而且對(duì)銀行不良債權(quán)問題的解決提供了一種新的思路。