我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債，利用國債籌集資金，為平衡財政收支，支持國家重點建設(shè)和各項改革事業(yè)發(fā)揮了極大作用。與此同時國債規(guī)模逐步擴大，特別是1998年以來，我國采取主動擴大赤字，增發(fā)國債的辦法刺激經(jīng)濟增長，使得國債規(guī)模迅速膨脹，2000年中央財政共發(fā)行國債4680億元（含代地方發(fā)行500億元），2001年預(yù)算發(fā)行5004.05億元（含代地方發(fā)行400億元）。國債規(guī)模的急劇增加引起了社會各界尤其是經(jīng)濟界的廣泛關(guān)注。綜合各家之言，我國國債規(guī)模陷入了“財政重負和國民應(yīng)債能力寬松”的悖論之中。那么我國國債規(guī)模到底是大了還是有較大的發(fā)行空間呢？

　　一、我國國債規(guī)模的實證分析

　�。ㄒ唬�從國民經(jīng)濟應(yīng)債能力來考察

　　國債規(guī)模首先受認購主體的認購能力的限制。國債的應(yīng)債來源，從國民經(jīng)濟總體上看就是國內(nèi)生產(chǎn)總值，從個別應(yīng)債主體上看就是其可支配收入。因此，衡量國民經(jīng)濟應(yīng)債能力的指標主要有國債負擔(dān)率和借債率。

　　1.國債負擔(dān)率。國債負擔(dān)率是指國債累計余額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，它從國民經(jīng)濟總體和全局考察國債的規(guī)模。一國的GDP值越大，國債負擔(dān)率越小，則國債的發(fā)行空間越大。國債余額相當(dāng)于當(dāng)年的財政收入，被國際上公認為國債規(guī)模的最高警戒線。馬約規(guī)定歐洲經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟入圍國家的國債負擔(dān)率不超過60%.西方主要發(fā)達國家的國債負擔(dān)率一般都比較高。如美國為62.1%，英國為52.7%.和發(fā)達國家相比我國的國債負擔(dān)率低的多，1994年至2000年我國國債負擔(dān)率分別為6.06%，6.55%，7.29%，8.16%，9.9%，12.7%，14.6%.據(jù)此有人認為我國國債發(fā)行空間還很大，前景樂觀。但事實并非如此，我們不能對國債的發(fā)行空間盲目樂觀。國際上現(xiàn)行的關(guān)于國債規(guī)模的警戒性指標，只是起警戒作用的一般性經(jīng)驗指標，不一定適合我國的具體情況，發(fā)達國家的國債負擔(dān)雖高，但也有其具體國情，我們不能簡單地拿我國的國債負擔(dān)率和國際上的經(jīng)驗數(shù)據(jù)及發(fā)達國家的國債負擔(dān)率直接相比，而應(yīng)結(jié)合我國國情具體分析。（1）西方發(fā)達國家經(jīng)濟實力雄厚，經(jīng)濟效益高，而我國國民經(jīng)濟相對落后，發(fā)展極不平衡，諸如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)品科技含量低，企業(yè)效益差等問題還很多，國民經(jīng)濟對國債的承受能力是有限的。（2）以美國為代表的西方發(fā)達國家的發(fā)債歷史已有上百年，而我國從1981年發(fā)行第一批國債至今僅短短的20年歷史。因此我國國債規(guī)模雖小，但膨脹速度過快，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，從1984年到1997年不到15年時間里，國債增長近4倍，西方發(fā)達國家大多增長不到1倍。（3）西方發(fā)達國家的財力集中度高，財政收入占GDP的比重一般為30-40%，有的甚至超過50%，而我國財政收入占CDP的比重1994年以來一直是略高于10%的水平。一般而言，同樣的國民經(jīng)濟總量，國家財力集中度越高，對債務(wù)的承受能力越強。因此，西方發(fā)達國家的國債高負擔(dān)率有雄厚的財力做后盾，這一點我國無法相比。（4）西方發(fā)達國家有高度發(fā)達完備的國債市場，而我國的國債市場還處于初級階段，雖有發(fā)展但規(guī)模小，不完善不健全。一般地，國債市場越發(fā)達，對國債規(guī)模的承受能力就越大。因此西方發(fā)達國家的高負債因其國債市場發(fā)達承受能力強而發(fā)行暢通。

　　2.借債率。借債率是指國債當(dāng)年發(fā)行額與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，反映了當(dāng)年GDP對國債增量的利用程度。我國國債借債率1994年為2.5%，1998年為4.09%，普遍低于發(fā)達國家水平，這說明從國民經(jīng)濟總體上來看，中國國債發(fā)行規(guī)模還有一定空間。但是從1994年起，我國國債借債率增長較快，年度國債發(fā)行規(guī)模的增長速度在30%左右，而大多數(shù)發(fā)達國家的這一指標保持在8%左右。

　　（二）從財政償債能力來考察

　　財政償債能力是指政府作為債務(wù)人按期償還債務(wù)本息的能力。國債說到底是一種國家信用，具有還本付息剛性，因此政府的償債能力是判斷考察國債數(shù)量規(guī)模的重要因素。一般地應(yīng)債能力越強，國債承受力越高。

　　1.債務(wù)依存度。債務(wù)依存度是指當(dāng)年國債發(fā)行額與財政支出的比率，它表明財政支出靠債務(wù)收入來安排的程度，指標越高說明一國財政對債務(wù)的依賴程度越高，財政處于脆弱狀態(tài)，并對財政的未來發(fā)展構(gòu)成威脅。國際上有一個公認警戒線。國家財政的債務(wù)依存度（當(dāng)年國債發(fā)行額／國家財政支出）是15-20%，中央財政的債務(wù)依存度（當(dāng)年國債發(fā)行額／中央財政支出）是25-30%左右。我國國債發(fā)行權(quán)到目前為止屬于中央，因此使用中央財政債務(wù)依存度這一指標更具實際意義。我國的債務(wù)依存度無論是國家財政還是中央財政都非常之高，而且膨脹速度很快。1994年以來我國國家財政的債務(wù)依存度大都在20%以上，中央財政的債務(wù)依存度都在50%以上。顯然從債務(wù)依存度上來看，我國財政靠舉債安排財政支出，債務(wù)風(fēng)險過高，長此以往恐怕難以為繼。據(jù)此有人認為我國當(dāng)前國債規(guī)模已使國家財政不堪重負。我國國債依存度過高是個事實，但這其中有其歷史的和現(xiàn)實的原因，因此不應(yīng)盲目悲觀。（1）我國財力集中度低。改革開放以來，國家財政為支持改革開放付出了很大代價，財政收入占GDP的比重持續(xù)下降，1997年以后有所上升，1999年也僅達到14%，即使加上預(yù)算外收入也只占GDP的20%左右。中央財政收入占全國財政收入的比重也偏低，從1994年的67%下降到1999年的56%左右，因此中央財政收入占GDP的比重更低。國家財力集中度低，國家可支配財力少，從而嚴重依賴國債來安排財政支出。（2）過高的債務(wù)依存度是國家財政支持經(jīng)濟改革和國民經(jīng)濟發(fā)展付出的代價。改革開放以來我國實際上走的是一條以國債的連年發(fā)行來支撐或換取財政上減稅讓利的改革道路。1998年以來，為刺激需求，我國主動擴大赤字增發(fā)國債，實踐證明，效果顯著。1998-2000年，國債分別拉動經(jīng)濟增長1.5、2.0和1.7個百分點。我們知道國民經(jīng)濟整體是國家財政的源泉，只有國民經(jīng)濟發(fā)展了，國家財政才有充足的財源。因此國家財政應(yīng)當(dāng)服從國民經(jīng)濟大局，只要能促進國民經(jīng)濟發(fā)展，承擔(dān)一定的風(fēng)險也是值得的，而且只有國民經(jīng)濟發(fā)展了，才能提高國家財政的應(yīng)債能力。

　　2.國債償還率。國債償還率是國債當(dāng)年還本付息額與當(dāng)年財政收入的比率，反映發(fā)行規(guī)模與財政收入的適應(yīng)度。該指標越高，說明一國財政的償債壓力越大。國際上公認的國債償還率的警戒線是8-10%.西方發(fā)達國家的國債絕對規(guī)模大，但國債償還率卻比我國要低的多。1994年以前，國債發(fā)行規(guī)模不大，國家財政用于債務(wù)支出的比率并不高，但此后國債發(fā)行規(guī)模劇增，由此導(dǎo)致債務(wù)支出總額迅速上升，1997年為21.04%，1998年為22.74%，遠遠高出警戒線�！笆�五”時期是我國國債償還的高峰期，所面臨的債務(wù)還本付息壓力是可想而知的，2001年預(yù)計到期需償還本金就高達2005.95億元。從指標數(shù)據(jù)上看，我國財政的償債壓力已經(jīng)很大，財政的債務(wù)負擔(dān)的確很重，但實際的壓力并沒有指標反映的那樣大。如前所述，我國財政收入占GDP的比重和中央財政收入占全國財政收入的比重偏低，這使得在目前國民經(jīng)濟水平下，我國財政特別是中央財政集中的國民收入份額偏低，財政償債壓力偏高。我們只要深化財稅體制改革，理順國民收入分配關(guān)系，就能大大降低財政償債壓力。

　�。ㄈ�）從國債對私人部門的擠出效應(yīng)來考察

　　擠出效應(yīng)是政府支出增加所引起的私人消費或投資降低的作用。政府支出增加過多造成財政赤字，發(fā)行國債來彌補財政赤字，一方面會減少民間（非政府）部門的資金供給；另一方面會引起市場利率的上升，減少私人部門對資本的需求。因此發(fā)行國債，增加政府支出會引起民間投資減少。擠出效應(yīng)是發(fā)行國債給經(jīng)濟運行帶來的負面影響，因此考察國債規(guī)模不能不分析擠出效應(yīng)。那么我國發(fā)行國債是否產(chǎn)生了擠出效應(yīng)？

　　1.增發(fā)國債對利率的影響

　　根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的原理，國債發(fā)行會抬高金融市場利率水平，從而使企業(yè)籌資成本增加，相應(yīng)的降低了企業(yè)的投資回報率。在企業(yè)資本邊際效率沒有相應(yīng)增加的情況下，就會抑制企業(yè)的投資欲望，從而減少私人部門對資本的需求。我國自1996年以來，名義利率多次下降但實際利率是上升的，這并不是發(fā)行國債造成的。中國還沒有實行名義利率的市場化，大量發(fā)行國債，增加政府支出不會影響名義利率的升降。實際利率的上升主要是有物價水平下降引起的。相反政府通過發(fā)行國債，刺激需求，在一定程度上抑制了物價水平的下降，并促使物價慢慢回升。

　　2.增發(fā)國債對借貸資金量的影響

　　增發(fā)國債沒有與民間競爭有限的資金。我國居民儲蓄額穩(wěn)步上升，居高不下，2001年上半年已經(jīng)突破7萬億元大關(guān)。我國商業(yè)銀行超額準備率近年來均超過7%，存在較大的存貸款差額。2000年全國金融系統(tǒng)存貸款差額高達2.44萬億元。通過增發(fā)國債相反可以將沉淀的資金用出去擴大政府投資，帶動商業(yè)銀行和民間投資。綜合以上兩方面的分析，我國增發(fā)國債，擴大政府支出并沒有排擠私人部門投資。有關(guān)學(xué)者通過回歸分析最后得出結(jié)論，增發(fā)國債對全社會固定資產(chǎn)投資具有拉動效應(yīng)，對私人部門沒有產(chǎn)生擠出效應(yīng)。當(dāng)前社會民間投資積極性不高的原因主要是有效需求不足，投資預(yù)期回報率不高，商業(yè)銀行“慎貸”等原因造成的。

　　3.增發(fā)國債對居民消費的影響

　　政府支出與居民消費具有替代關(guān)系，即政府增加購買支出可能擠出居民消費。但實踐證明，我國增發(fā)國債增加政府支出，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，政府支出與私人消費具有互補性，增發(fā)國債對社會總需求總體上具有擴張效應(yīng)。有關(guān)學(xué)者利用數(shù)學(xué)模型實證分析的結(jié)果表明，政府購買支出與居民消費總體上是互補關(guān)系。

　　（四）從國債與通貨膨脹的關(guān)系來考察

　　在通常情況下，如果增發(fā)國債不是源于社會資金，擴大預(yù)算支出而又主要用于消費支出，就有可能引發(fā)通貨膨脹。但是當(dāng)前我國居民儲蓄率較高，2000年我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額6.43萬億元，金融機構(gòu)有巨大的存貸款差額，2000年為2.44萬億元。因此我國增發(fā)國債具有充足的社會資金來源。我國國債收入主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等主面。據(jù)有關(guān)資料，1998-2000年我國共發(fā)行3600億元長期國債用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級等方面。通過增發(fā)國債將一部分儲蓄轉(zhuǎn)化為政府對基礎(chǔ)設(shè)施的投資，不會增加貨幣發(fā)行。當(dāng)前，經(jīng)濟穩(wěn)步增長，糧食等農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費品和生產(chǎn)資料供應(yīng)充裕，物價走勢穩(wěn)定。因此，適度擴大國債規(guī)模，合理安排使用國債資金，不會引發(fā)通貨膨脹。

　　二、幾點結(jié)論

　�。ㄒ唬﹪鴤�作為一種財政政策工具應(yīng)當(dāng)長期使用

　　1.國債是彌補財政赤字理想方式。通過發(fā)行國債用來彌補赤字與由財政部門直接向中央銀行借款或透支相比一般不會影響經(jīng)濟發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也小。我國自1981年以來除1981年和1985年財政略有盈余外，其余年份均為赤字，2000年赤字已高達2598億元。通過發(fā)行國債彌補赤字是國際上的通行做法，我國自1994年開始規(guī)定赤字只能由發(fā)行國債來彌補，不得向中央銀行透支。財政赤字的長期存在，決定了發(fā)行國債將是一項長期措施。

　　2.國債具有籌集資金的功能。國債收入是國家財政收入的一項重要來源。我國是社會主義的經(jīng)濟國家，政府除了和其他市場經(jīng)濟國家一樣提供公共產(chǎn)品外，還有著更為寬泛的經(jīng)濟職能。我國政府在經(jīng)濟改革和發(fā)展過程中需要投入大量資金，而單純依靠國家稅收不能滿足政府職能對資金的需求。因此通過發(fā)行國債籌集經(jīng)濟建設(shè)和各項社會事業(yè)發(fā)展所需資金是必要的。

　　3.國債是宏觀經(jīng)濟調(diào)控的手段。經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定是市場經(jīng)濟的特征。生產(chǎn)的相對過剩（即有效需求不足）已成為市場經(jīng)濟條件下的常態(tài)，只不過在不同的時期，生產(chǎn)相對過剩的程度不同而已。由此決定了實行擴張財政政策的經(jīng)常性，進而國債發(fā)行及余額增長具有不可逆轉(zhuǎn)性。國債是財政政策與貨幣政策的連接點。中央銀行進行公開市場業(yè)務(wù)操作，要求有一定規(guī)模的國債市場配合，貨幣政策的有效性要求擴大國債規(guī)模。

　　（二）國債規(guī)模要保持適度

　　發(fā)行國債在給經(jīng)濟運行帶來正面效應(yīng)的同時，也帶來了債務(wù)風(fēng)險。如果不能把國債規(guī)�？刂圃谝欢�額度內(nèi)，潛在的債務(wù)風(fēng)險就會變成現(xiàn)實風(fēng)險，甚至轉(zhuǎn)化成財政風(fēng)險、經(jīng)濟運行風(fēng)險乃至社會和政治風(fēng)險。國債規(guī)模的大小受一國的政治經(jīng)濟因素的影響。確定適度的國債規(guī)模應(yīng)當(dāng)從政府宏觀調(diào)控的需要和國民經(jīng)濟發(fā)展的目標出發(fā)，充分考慮財政收入、財政支出、國債還本付息、國民經(jīng)濟應(yīng)債能力等因素。從前面的實證分析中我們可以看到，目前我國國債規(guī)模的國民經(jīng)濟應(yīng)債能力相對寬松而財政債務(wù)重負，由于國家財力集中度低，債務(wù)依存度和國債償還率偏高。因此，今后的國債發(fā)行中應(yīng)當(dāng)慎重考慮國家財政的承受能力。國債余額相當(dāng)于與當(dāng)年的財政收入，被國際上認為是國債規(guī)模的最高警戒線。我國財政收入占GDP的比重把預(yù)算外收入考慮在內(nèi)也僅為20%左右，因此我國國債負擔(dān)率應(yīng)保持在20%左右為宜。中央財政債務(wù)依存度保持在25-30%左右是國際上公認的警戒線，考慮到我國財政的實際情況，該項指標應(yīng)當(dāng)逐步降到35%左右。總之國債規(guī)模的確定要避免陷入赤字——債務(wù)困境。

　　（三）采取措施防范化解國債風(fēng)險。

　　如前所述，我們既要充分發(fā)揮國債拉動經(jīng)濟增長及對經(jīng)濟運行的調(diào)節(jié)作用，又要避免陷入債務(wù)危機，而兩全其美的辦法就是進一步深化財稅體制改革，理順國民收入分配關(guān)系，規(guī)范政府收入分配行為，加快稅費改革步伐；進一步完善稅收制度，強化稅收征管和稽查，堵塞稅收流失的各種漏洞，使我國財政收入占GDP的比重提高到20%左右，中央財政收入占全國財政收入的比重提高到55%左右。其次，加強國債管理，提高國債資金使用效益。通過優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，加強國債資金使用監(jiān)管等措施，努力提高國債資金使用效益，達到“以債養(yǎng)債”的良性循環(huán)。