在傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法和相對估價(jià)法不盡適合時(shí)，期權(quán)估價(jià)模型提供了另一有益的視角。特別是對于近期內(nèi)不產(chǎn)生現(xiàn)金流，卻具有為公司創(chuàng)造價(jià)值的潛力資產(chǎn)，例如目前尚未使用的產(chǎn)品專利。

　　基本模型

　　期權(quán)是為持有者提供的一項(xiàng)在期權(quán)到期日或之前以一個(gè)固定價(jià)格（稱為執(zhí)行價(jià)格）購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)價(jià)格由標(biāo)的資產(chǎn)和金融市場相關(guān)的一些因素決定，根據(jù)Black－Scholes期權(quán)定價(jià)模型，

　　看漲期權(quán)的價(jià)值=SN（d1－Ke�瞡N（d2））

　　其中：

　　S=標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，K=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，

　　T=距期權(quán)到期日時(shí)間，R=期權(quán)有效期的無風(fēng)險(xiǎn)利率，

　　S2=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的自然對數(shù)的方差。由于許多擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、沒有盈利記錄，其主要資產(chǎn)包括了未來可能給投資者帶來超額利潤的專利技術(shù)和等無形資產(chǎn)，其潛在價(jià)值大，評(píng)估難度也很大�？梢哉J(rèn)為，針對中小企業(yè)上市發(fā)行時(shí)無形資產(chǎn)中的專利權(quán)可采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估，以反映技術(shù)和競爭上的不確定性，從而使估價(jià)更符合現(xiàn)實(shí)、更趨合理。

　　專利權(quán)允許公司有開發(fā)和制造某種產(chǎn)品的權(quán)利，只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過開發(fā)成本時(shí)公司才會(huì)使用此項(xiàng)專利進(jìn)行生產(chǎn)，因此專利權(quán)可被認(rèn)為是產(chǎn)品的看漲期權(quán)，產(chǎn)品本身為標(biāo)的資產(chǎn)。在運(yùn)用Black－Scholes期權(quán)定價(jià)模型時(shí)，涉及的參數(shù)可根據(jù)下面的方法計(jì)算：

　　1.標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值：現(xiàn)在生產(chǎn)該產(chǎn)品的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

　　2.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的方差：用來估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的現(xiàn)金流和現(xiàn)值具有較大的不確定性，這主要是由于產(chǎn)品潛在市場規(guī)模的不可知性以及技術(shù)改進(jìn)將改變成本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品的利潤。產(chǎn)品預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值的方差可以用兩種方法進(jìn)行估算，（1）如果以前曾有過類似產(chǎn)品，則其現(xiàn)金流方差可作為近似值。（2）可以確定各種市場狀況可能出現(xiàn)的概率，估計(jì)各種情況下的現(xiàn)金流，并估計(jì)現(xiàn)值的方差。在技術(shù)、競爭和市場都在發(fā)生迅速變化的環(huán)境中，現(xiàn)金流方差較大，專利權(quán)的價(jià)值較高。

　　3.期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格：當(dāng)公司決定為生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品專利而進(jìn)行投資時(shí)，專利期權(quán)就被執(zhí)行，投資的成本等于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

　　4.距期權(quán)到期日時(shí)間：專利的剩余保護(hù)期。

　　模型評(píng)價(jià)

　　期權(quán)定價(jià)模型對評(píng)估專利資產(chǎn)的價(jià)值提供了有益的框架，在實(shí)際操作中可將公司多項(xiàng)專利進(jìn)行評(píng)估，然后將其加入現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型計(jì)算的價(jià)值之中。

　　需要強(qiáng)調(diào)指出的是，運(yùn)用上述定價(jià)模型確定的新股發(fā)行價(jià)只是一個(gè)理論價(jià)格，在最終確定發(fā)行價(jià)時(shí)還要考慮市場需求狀況。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的主要融資對象是機(jī)構(gòu)投資者和有實(shí)力的個(gè)人投資者，在新股發(fā)行定價(jià)的過程中，對路演推介的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板上市企業(yè)。保薦人用新股理論發(fā)行價(jià)格作為發(fā)行底價(jià)或根據(jù)新股理論發(fā)行價(jià)格確定一個(gè)價(jià)格區(qū)間，然后協(xié)助上市公司的管理層進(jìn)行路演，利用反饋回來的信息對最初的理論發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。也可以通過戰(zhàn)略投資者競價(jià)，由保薦人用新股理論發(fā)行價(jià)格作為發(fā)行底價(jià)，戰(zhàn)略投資者根據(jù)自己的意愿在發(fā)行底價(jià)之上競價(jià)，根據(jù)競價(jià)結(jié)果決定發(fā)行價(jià)格。