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摘要:本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司信息披露存在問(wèn)題的分析,探討完善信息披露機(jī)制的思路和策略,以期對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展有所裨益。
關(guān)鍵詞:上市公司;信息披露;探討
上市公司能否客觀公正的真實(shí)披露相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)信息,不僅直接關(guān)系到證券市場(chǎng)健康有序的發(fā)展,而且對(duì)鼓勵(lì)企業(yè)努力提高自身經(jīng)營(yíng)管理水平以及維護(hù)中小投資者的切身利益都具有重要意義。我國(guó)相關(guān)的管理者及專(zhuān)家在這一方面做出了巨大努力,也取得了明顯的成績(jī),但目前存在的問(wèn)題仍然不容忽視。
一、上市公司信息披露存在的問(wèn)題
在各種不同的利益驅(qū)動(dòng)下,上市公司隱瞞甚至扭曲某些會(huì)計(jì)信息以達(dá)到非法獲益之目的,有的為了爭(zhēng)取上市而虛列股本及業(yè)績(jī);有的為了實(shí)現(xiàn)配股或提高股價(jià)而虛夸利潤(rùn),謊報(bào)業(yè)績(jī);有的為了免于特別處理而粉飾績(jī)效、操縱利潤(rùn)等。目前,我國(guó)上市公司的信息披露問(wèn)題可歸結(jié)為以下方面:
(一)信息造假問(wèn)題突出。信息造假的具體表現(xiàn):第一,招股說(shuō)明書(shū)嚴(yán)重失實(shí)。某些公司為爭(zhēng)取上市機(jī)會(huì)而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告采取包裝手法,過(guò)度包裝則導(dǎo)致了招股說(shuō)明書(shū)與真實(shí)情況的嚴(yán)重不符。例如,2007年7月江蘇瓊花在深交所的要求下披露了上市前2,500萬(wàn)元無(wú)法收回的國(guó)債委托理財(cái)事項(xiàng)。這與其在招股說(shuō)明書(shū)中披露的信息嚴(yán)重不符;第二,利潤(rùn)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重。中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立以來(lái)對(duì)上市公司所做的處罰,50%以上是因?yàn)闀?huì)計(jì)賬務(wù)的虛假。如,ST大唐2004年年報(bào)披露的利潤(rùn)為62,385,759.04元,其中有37,186,597.53元是通過(guò)費(fèi)用資本化、少提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、不當(dāng)確認(rèn)投資收益等方式虛增的。
?。ǘ┲匾畔⑦z漏不容忽視。重要信息遺漏主要表現(xiàn):第一,利潤(rùn)構(gòu)成披露不充分。近年來(lái),上市公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)及投資收益占利潤(rùn)總額的比重越來(lái)越大,而這其中是依靠股票、期貨、房地產(chǎn)交易等投機(jī)性強(qiáng)的業(yè)務(wù)來(lái)獲利的;第二,關(guān)聯(lián)交易披露不充分。由于歷史原因,我國(guó)許多上市公司只是控股股東中分離出來(lái)的部分資產(chǎn)和控股股東之間存在著密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易。公司在披露信息時(shí),往往對(duì)此類(lèi)交易避而不談,或輕描淡寫(xiě),更談不上與公平的市場(chǎng)交易進(jìn)行比較;第三,擔(dān)保事項(xiàng)披露不充分。部分公司未能列示報(bào)告期發(fā)生的全部擔(dān)保事項(xiàng),對(duì)被擔(dān)保方的資信狀況、公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及采取的相應(yīng)措施缺乏必要的說(shuō)明。
?。ㄈ┬畔⑴稌r(shí)間嚴(yán)重滯后。及時(shí)披露性是信息質(zhì)量重要的特征,有用的信息一旦時(shí)過(guò)境遷也會(huì)失去其應(yīng)有價(jià)值。在我國(guó)股市公開(kāi)的市場(chǎng)信息對(duì)于廣大普通投資者而言,其投資參考價(jià)值非常有限。從時(shí)間上看,我國(guó)規(guī)定上市公司年報(bào)披露時(shí)間為每年“五一”之前,與美國(guó)、日本等“財(cái)政年度后90天”的實(shí)效要求相比,存在明顯的滯后。即使是如此寬松的時(shí)限要求,有些公司也不能保證按時(shí)提供信息。這樣,一方面投資人是在所報(bào)事項(xiàng)發(fā)生了很久之后才得到信息,這種就對(duì)投資決策無(wú)任何意義;另一方面信息披露的不及時(shí),使得公司內(nèi)部人和投資人之間存在不對(duì)稱(chēng)信息,為內(nèi)幕交易提供了機(jī)會(huì),使一般投資人的利益受到損害。
二、信息披露存在的問(wèn)題原因分析
上市公司的信息披露,之所以產(chǎn)生這樣那樣的諸多問(wèn)題,一方面與公司自身有關(guān);另一方面也和我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。
(一)上市公司自身原因。從公司自身的視角透視,其根本原因有以下幾個(gè)方面:
1、公司利益的推動(dòng)。公司急于上市籌資而對(duì)信息造假。現(xiàn)階段,我國(guó)一些企業(yè)和管理部門(mén)管理者對(duì)股份制和股票上市存在若干認(rèn)識(shí)誤區(qū),而投資者由于缺乏股市知識(shí)也表現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為,因而企業(yè)上市愿望格外強(qiáng)烈。同時(shí),對(duì)掛牌上市可能產(chǎn)生的不利因素疏于考慮,對(duì)信息披露制度等法律、法規(guī)嚴(yán)肅性缺乏認(rèn)識(shí)。
2、公司股東產(chǎn)權(quán)約束弱化。當(dāng)前一些上市公司的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度還不能通過(guò)改革一步到位,其中由于國(guó)有股產(chǎn)權(quán)主體缺位,很難強(qiáng)化國(guó)有股股東對(duì)公司的產(chǎn)權(quán)約束和控制,由于社會(huì)公眾股數(shù)量較少,股東較分散,也難以強(qiáng)化國(guó)有股股東對(duì)公司的產(chǎn)權(quán)約束和控制,從而造成這些上市公司的管理權(quán)失控,以致給公司管理層某些利潤(rùn)操作者以可乘之機(jī)。
3、缺乏自我約束和監(jiān)督機(jī)制。目前,某些上市公司正是由于缺乏應(yīng)有的內(nèi)部審計(jì)及管理控制,會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱,會(huì)計(jì)管理體制不順,會(huì)計(jì)監(jiān)督無(wú)力,內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督職能被削弱等原因,以致缺乏參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力,甚至陷入財(cái)務(wù)困境而難以自拔,從而滋生了內(nèi)幕交易的“溫床”。
?。ǘ┙?jīng)濟(jì)環(huán)境與機(jī)制的原因
1、監(jiān)管機(jī)制存在缺陷。首先,是證券監(jiān)管體系作用有限。我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行以政府監(jiān)管為主,行業(yè)自律為補(bǔ)充的監(jiān)管模式,這種監(jiān)管體系存在以下問(wèn)題:一是發(fā)現(xiàn)問(wèn)題不夠及時(shí);二是審計(jì)監(jiān)督效果弱化。其次,證券市場(chǎng)信息披露體系不完善?,F(xiàn)行信息披露體系基本屬于政府單層次監(jiān)管模式,沒(méi)有形成多層次的監(jiān)管體系。證監(jiān)會(huì)作為一個(gè)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu),集發(fā)行審核和上市審核權(quán)于一身,勢(shì)必使其疲于應(yīng)付,并容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。再次,注冊(cè)會(huì)計(jì)師會(huì)參與虛假信息披露。近年來(lái)發(fā)生的重大虛假陳述案例表明,注冊(cè)會(huì)計(jì)師參與虛假陳述的主要原因是:審計(jì)業(yè)務(wù)處于買(mǎi)方市場(chǎng)階段,注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立性嚴(yán)重不足;法律環(huán)境不健全,注冊(cè)會(huì)計(jì)師違法的法律責(zé)任成本低。
2、現(xiàn)有法律規(guī)范不健全。我國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)論在法律規(guī)定方面還是在實(shí)務(wù)中,均存在嚴(yán)重的偏重行政責(zé)任的現(xiàn)象,而在真正有效保護(hù)投資者權(quán)益的民事責(zé)任方面很少。第一,缺乏股東集體訴訟代位制。我國(guó)的公司法與民法中并沒(méi)有規(guī)定股東與董事之間是否存在這種委托代理關(guān)系。盡管我國(guó)證券法曾經(jīng)提到這一問(wèn)題,但卻是含糊其辭的,缺乏可操作性;第二,缺乏舉證責(zé)任倒置的規(guī)定。當(dāng)投資者知曉上市公司管理層或大股東利用虛假信息對(duì)其進(jìn)行欺詐之后,即使按照我國(guó)民法通則的程序提起訴訟,必須遵循“誰(shuí)主張,誰(shuí)舉證”的原則。由于客觀條件的限制,作為原告的投資者很難將符合侵權(quán)行為的四要素一一進(jìn)行舉證。
三、應(yīng)對(duì)我國(guó)上市公司信息披露問(wèn)題的策略
解決我國(guó)上市公司信息披露的問(wèn)題,并非一蹴而就的事情,而需要多方努力,急需要監(jiān)管、監(jiān)督機(jī)制的完善,也需要完備的法規(guī)體系。
(一)從監(jiān)管主體的視角健全機(jī)制
1、提高稽查質(zhì)量。首先,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該從根本上明確證券監(jiān)管的三大目標(biāo):保護(hù)投資者權(quán)益、保證市場(chǎng)公平有效和透明、減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在清晰化監(jiān)管目標(biāo)的基礎(chǔ)上,依據(jù)法律賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限,增強(qiáng)監(jiān)管手段和執(zhí)法能力,形成對(duì)證券犯罪的震懾力量,將保護(hù)投資者權(quán)益落到實(shí)處;其次,通過(guò)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)的收集,逐步建立起上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)交易狀況和公司治理水平的動(dòng)態(tài)監(jiān)管,并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)上市公司的信息披露違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)水平實(shí)行分類(lèi)管理,把高風(fēng)險(xiǎn)的上市公司甄別出來(lái),實(shí)行重點(diǎn)監(jiān)管,引導(dǎo)并規(guī)范上市公司信息披露行為,有效地保護(hù)投資者權(quán)益,重點(diǎn)防范和打擊延遲披露、對(duì)外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、委托理財(cái)、改變募集資金用途等違規(guī)行為;再次,建立多層次監(jiān)管體系,完善執(zhí)法體系和執(zhí)法機(jī)制。首先要借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn),強(qiáng)化證券監(jiān)管當(dāng)局與公安部、最高法院等方便快捷的執(zhí)法協(xié)作機(jī)制,提高執(zhí)法效率。
2、強(qiáng)化監(jiān)管,提高違法“成本”。再完美的信息披露制度,如果不能?chē)?yán)格實(shí)施,也就會(huì)流于形式。所以,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)大力加強(qiáng)對(duì)信息披露違法違規(guī)的稽查和懲罰。第一,強(qiáng)化事后查處的執(zhí)行力度,爭(zhēng)取形成有案必糾的事后查處長(zhǎng)效機(jī)制,加大懲處力度,以達(dá)到以儆效尤、懲前毖后的監(jiān)管效果,逐步樹(shù)立對(duì)上市公司信息披露違規(guī)行為的有效約束和監(jiān)管威懾力;第二,進(jìn)一步完善對(duì)投資者權(quán)益的法律保護(hù)。具體可從投資人自由意志行使訴權(quán)、擴(kuò)大證券民事賠償訴訟的范圍、增加侵權(quán)人的違法成本、進(jìn)一步完善投資者保護(hù)基金的運(yùn)作等方面著手。
(二)完善其他形式的外部監(jiān)管和監(jiān)督機(jī)制
1、建立獨(dú)立監(jiān)管委員會(huì)。我國(guó)現(xiàn)行信息披露體系基本屬于政府單層次監(jiān)管模式,沒(méi)有形成多層次的監(jiān)管體系。因此,現(xiàn)階段應(yīng)建立以獨(dú)立監(jiān)管為主體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。具體做法是通過(guò)法律授權(quán)相關(guān)部門(mén)創(chuàng)建一個(gè)獨(dú)立監(jiān)管委員會(huì),其性質(zhì)屬于非政府部門(mén)或組織。獨(dú)立監(jiān)管委員會(huì)的創(chuàng)建要解決三個(gè)問(wèn)題:獨(dú)立監(jiān)管委員會(huì)的資金來(lái)源、獨(dú)立監(jiān)管委員會(huì)人員的構(gòu)成、獨(dú)立監(jiān)管委員會(huì)的主要職責(zé)。
2、發(fā)揮外部監(jiān)督力量的作用。首先,保證和提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的獨(dú)立性是保證和提高審計(jì)質(zhì)量的關(guān)鍵所在,必須制定嚴(yán)格的制度來(lái)規(guī)范上市公司對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的聘用,遏制大股東和管理層對(duì)聘用注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)斷專(zhuān)行;其次,充分發(fā)揮媒體的輿論監(jiān)督作用,逐步形成誠(chéng)實(shí)守信的社會(huì)氛圍。其中,新聞媒體是監(jiān)督信息披露、揭露虛假信息的重要力量。
?。ㄈ┙∪C券市場(chǎng)法制體系
1、應(yīng)增加股東權(quán)益保護(hù)制度。可從兩方面著手:第一,規(guī)定股東集體訴訟代位制。使股東代位訴訟權(quán),既保護(hù)了該股東個(gè)人利益,也保護(hù)了公司其他股東、債權(quán)人和職工的利益,特別是能保護(hù)一大批小股東的利益;第二,規(guī)定舉證責(zé)任倒置。這樣,既避免了投資者漫長(zhǎng)的法律訴訟過(guò)程,合理有效地保護(hù)投資者的利益,又要求上市公司的管理層、大股東及中介機(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎地處理及保護(hù)真實(shí)而公允的會(huì)計(jì)信息。
2、完善《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》等法規(guī)。第一,規(guī)定上市公司前十名流通股東應(yīng)在每個(gè)交易日結(jié)束的第二天公布。在電子信息高度發(fā)達(dá)的今天,這樣的要求技術(shù)上完全可行。這樣有利于投資者公平?jīng)Q策;第二,規(guī)定上市公司必須定期公布所募資金使用情況,并規(guī)定所募資金只能用于上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù),從而真正保護(hù)社會(huì)公眾的利益;第三,規(guī)定對(duì)上市公司重大不確定事項(xiàng)不作為的處罰。這樣才會(huì)有利于證券市場(chǎng)的規(guī)范。
主要參考文獻(xiàn):
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