投資依舊是中國經(jīng)濟(jì)增長最為直接的驅(qū)動(dòng)方式。2009年上半年在政府力度空前的擴(kuò)張性宏觀政策刺激下。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098億元，增長33.6%，顯著高于去年同期的26.8%，并且高出1月—5月的數(shù)據(jù)0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近4年來的最高值。

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，上半年投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為87.6%，拉動(dòng)GDP增長6.2個(gè)百分點(diǎn)。1季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長28.8%，經(jīng)濟(jì)增速同比增長6.1%；當(dāng)2季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資加快至35.7%時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長則迅速回升至7.9%，投資的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力是顯而易見的。

　　從投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，1978年至1990年，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率平均為30.3%，1990年至2000年升至36.1%，2001年至2007年貢獻(xiàn)率更是加速上升，平均為48.36%。我國投資每增長1%，則當(dāng)年GDP增長0.48%。由此推算，改革開放以來，我國GDP年均增長9.8%中大約4.3個(gè)百分點(diǎn)是由投資需求拉動(dòng)的。

　　投資何以成為中國經(jīng)濟(jì)高速增長的引擎？這與我國長期投資率高，資本利用率低，需要更多的資本注入有很大關(guān)系。我們來考察增量資本產(chǎn)出率這一代表資本邊際效率的指標(biāo)。增量資本產(chǎn)出率（I鄄COR=投資增加量／生產(chǎn)總值增加量之比）表明，當(dāng)ICOR提高時(shí),增加單位總產(chǎn)出所需要資本增量增大,也就意味著投資的效率下降。筆者計(jì)算了中國1978年—2008年30年的實(shí)際ICOR。結(jié)果顯示，中國增量資本產(chǎn)出率在改革開放之后邊際資本產(chǎn)出比率均值為2.56，并在80年代中期和90年代初期達(dá)到高峰之后，在近5年又呈逐年上升趨勢，這表明資本利用率加大，而投資效率成下降態(tài)勢。

　　這樣，由于投資的宏觀收益下降,實(shí)現(xiàn)高增長必須依賴更高的投資比率，需要大量資本,通過資本深化和資本積累,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長，因此資本低效率的投資不斷加大投資規(guī)模會(huì)在短時(shí)間內(nèi)積聚過剩的生產(chǎn)能力。當(dāng)過剩的生產(chǎn)能力在國內(nèi)市場找不到實(shí)際有效需求就會(huì)促使企業(yè)加大出口，形成出口導(dǎo)向和資本密集導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增長凸顯粗放型特征。因此，高投資是中國經(jīng)濟(jì)高投入、高消耗、高增長、低效益的“庫茲尼茨增長”的內(nèi)在根源。

　　未來中國的高投資帶來的最大風(fēng)險(xiǎn)就是新的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。在高投資的驅(qū)動(dòng)下，今年第2季度，我國工業(yè)增加值增速達(dá)到了9.1%，已經(jīng)高于2季度GDP7.9%的增幅，特別是6月份工業(yè)增加值同比增長了10.7%，重新回到了兩位數(shù)的增長，工業(yè)經(jīng)濟(jì)的超強(qiáng)回升將帶來產(chǎn)能過剩的新隱憂。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，與庫存調(diào)整相關(guān)的基欽短周期已接近尾聲，但是與全球去產(chǎn)能化相關(guān)的中長周期卻剛剛開始，這必將影響未來長期潛在產(chǎn)出。

　　從各大經(jīng)濟(jì)體看，產(chǎn)能利用率降低仍在繼續(xù)。美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率較歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率的下降幅度更顯著。2007年9月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)79.7%，而2009年5月份美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率已下降至68.3%的水平。在最近20年的歷史上，美國兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟(jì)衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。顯然，僅從數(shù)據(jù)上看，目前的狀況比當(dāng)時(shí)還要糟糕得多；歐元區(qū)今年第1季度的制造業(yè)產(chǎn)能利用率約為75%，較2007年第2季度水平大幅下降。面對著全球去產(chǎn)能化進(jìn)程的推進(jìn)和中國自身固有的重工業(yè)化時(shí)期的產(chǎn)能過剩問題，此次大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資所積聚的新產(chǎn)能又如何消化？中國是否還要重復(fù)過去“大進(jìn)大出”的粗放型經(jīng)濟(jì)循環(huán)？如果全球經(jīng)濟(jì)遭遇了一次百年不遇的危機(jī)之后又回歸到原來失衡的老路，那么這次危機(jī)過后留下的僅僅是傷痛和遺憾了。

　　中國需要正確區(qū)分長痛與短痛，在經(jīng)濟(jì)增長引擎轉(zhuǎn)換過程中，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整而帶來的經(jīng)濟(jì)增長回落是一個(gè)必須經(jīng)歷的陣痛過程，也是走向成熟的代價(jià)。從提升路徑上看，中國未來必須提升資本形成過程中的宏觀投資效率擺脫投資依賴型增長，必須通過技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新以及加速人力資本形成提高投資效率，避免投資主導(dǎo)的增長模式產(chǎn)生的產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。展望未來，中國如果能夠順利完成這一轉(zhuǎn)變，那么，可以預(yù)期經(jīng)過危機(jī)的洗禮，中國的經(jīng)濟(jì)生態(tài)系統(tǒng)將得到不斷優(yōu)化，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的歷史發(fā)展階段。