過去14個月里，美國聯(lián)邦儲備委員會一直將聯(lián)邦基金利率即銀行間隔夜拆借利率保持在零到0.25%之間這一歷史最低水平。

　　分析人士警告說，美聯(lián)儲前所未有的“零利率”政策引發(fā)了規(guī)�？涨暗�“美元投機套利交易”，正對世界經(jīng)濟和金融穩(wěn)定構(gòu)成新的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　投機之母

　　在2007年夏美國次貸危機全面爆發(fā)后，為刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲大幅降息，逐步將利率從5.25%降至零到0.25%之間。從2008年12月16日開始，美聯(lián)儲的“零利率”政策一直持續(xù)至今。

　　在這個過程中，投資者獲得美元資金的成本大幅降低，他們開始大量借入美元，轉(zhuǎn)而投資到股票、黃金等資產(chǎn)，還有不少美元“熱錢”乘機流入利率較高的新興經(jīng)濟體，推高了后者的股市、樓市價格。

　　因成功預(yù)測國際金融危機而聞名的美國紐約大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授努里爾·魯比尼認為，自2009年3月份以來，全球股票、原油及其他大宗商品價格全體上揚，而新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)類別，包括股票、債券和貨幣等，漲幅更為明顯，原因除了世界經(jīng)濟基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)外，更重要的因素在于“美元投機套利交易”。

　　素有“末日博士”之稱的他認為，“隨著美聯(lián)儲持續(xù)將利率保持在較低水平，并且在未來很長一段時間里預(yù)計將繼續(xù)這一政策，美元已成為套利交易的主要融資貨幣”。他警告說，“美元投機套利交易”正成為所有套利交易之母和所有資產(chǎn)泡沫之母。

　　魯比尼預(yù)測，一旦美元借貸成本上升，“美元投機套利交易”將會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大量資金將撤出高風(fēng)險資產(chǎn)，最終將導(dǎo)致這些資產(chǎn)價格同步大幅下滑，泡沫破裂。

　　前車之鑒

　　美國寬松貨幣政策“貽害”世界經(jīng)濟其實早有前車之鑒。在二十一世紀(jì)頭幾年，美國經(jīng)濟上次出現(xiàn)衰退時，美聯(lián)儲也曾大幅降息，以刺激經(jīng)濟增長。當(dāng)時，美國經(jīng)濟雖然很快擺脫衰退，但卻為后來出現(xiàn)的美國房地產(chǎn)市場泡沫埋下了根源。

　　在2001年，美國經(jīng)濟因技術(shù)股泡沫破裂、“9·11”恐怖襲擊和上市公司財務(wù)丑聞等陷入衰退。時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘創(chuàng)造了一個貌似應(yīng)對經(jīng)濟衰退的“標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序”：降息、降息、再降息，直到經(jīng)濟快速復(fù)蘇。

　　從2001年1月3日到2003年6月25日，美聯(lián)儲13次降息，使利率從6.25%降至1%，為40年來的最低點，并將這一利率水平一直保持到2004年6月30日。從表面上看，美國經(jīng)濟迅速擺脫衰退。

　　接下來的好幾年時間，不少人相信，美聯(lián)儲憑借其強大的技術(shù)分析和預(yù)判能力，已完全掌握經(jīng)濟運行規(guī)律，從此危機和衰退將成為歷史，繁榮將持續(xù)下去。2006年1月31日，執(zhí)掌美聯(lián)儲超過18年的格林斯潘“光榮退休”。

　　在2007年夏，離格林斯潘退休差不多一年半時間，美聯(lián)儲持續(xù)加息后，美國住房市場泡沫最終破裂，次貸危機由此爆發(fā)，并最終演變?yōu)橐粓鱿�卷全球的國際金融危機。

　　在國際金融危機當(dāng)中，有人指責(zé)說，正是格林斯潘通過低利率刺激美國經(jīng)濟走出上一次衰退的做法，吹大了美國房地產(chǎn)市場的泡沫，最終引發(fā)了一場全球性金融海嘯。格林斯潘的職業(yè)生涯也因此蒙上了一層陰影。

　　兩難選擇

　　根據(jù)美聯(lián)儲2月17日公布的上次貨幣政策決策例會會議紀(jì)要，鑒于美國較低的資源利用率，加上通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲將在相當(dāng)長一段時間內(nèi)繼續(xù)將利率維持在較低水平。

　　魯比尼認為，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策將給新興經(jīng)濟體造成兩難選擇。隨著“美元投機套利交易”持續(xù)發(fā)展，“熱錢”不斷流入導(dǎo)致新興經(jīng)濟體貨幣升值壓力增大。新興經(jīng)濟體央行要么不采取干預(yù)措施，放任其貨幣升值，從而進一步助長“熱錢”涌入；要么通過公開市場操作進行干預(yù)，抑制本國貨幣對美元過快升值，但此舉將導(dǎo)致其貨幣政策“非自愿”寬松化，從而進一步助長其內(nèi)部的資產(chǎn)泡沫。

　　在總結(jié)國際金融危機的教訓(xùn)中，新興經(jīng)濟體提出，應(yīng)加強對主要儲備貨幣發(fā)行國宏觀經(jīng)濟政策的監(jiān)管，但要做到這一點無疑是“說易行難”。