目前，企業(yè)損益表的分析主要是基于利潤額（包括構(gòu)成及其變動情況，如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等）進(jìn)行的。如此延續(xù)多年的損益分析方法有助于投資者等了解企業(yè)的經(jīng)營成果，并仍將是今后損益表分析的主要內(nèi)容。但是現(xiàn)行損益表中的利潤概念在真實(shí)反映和促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益方面的固有局限使我們嘗試著將貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值這兩大現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)理念引入到損益表分析中來，以期作為損益表分析的一種有益探索和補(bǔ)充。
利潤風(fēng)險(xiǎn)率分析：兼顧時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值
現(xiàn)行損益表中的利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計(jì)算確認(rèn)的結(jié)果，用公式表示為：
利潤＝營業(yè)利潤＋投資收益＋營業(yè)外收支凈額
�。劫d銷凈額＋現(xiàn)銷金額－主營業(yè)務(wù)成本－主營業(yè)務(wù)稅金及附加－期間費(fèi)用＋其他業(yè)務(wù)利潤＋投資收益＋營業(yè)外收支凈額 ①
這種建立在應(yīng)計(jì)制會計(jì)基礎(chǔ)上的損益分析存在以下兩個(gè)問題：一是忽視了利潤實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。從①式可以看出，營業(yè)利潤能否真正實(shí)現(xiàn)，要視賒銷凈額即應(yīng)收賬款的收回情況而定。換言之，利潤的實(shí)現(xiàn)因應(yīng)收賬款的收回是否確定、是否及時(shí)等情況存在著不確定性，而壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提又難以準(zhǔn)確、全面地反映出企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。由此導(dǎo)致?lián)p益表中的利潤概念在真實(shí)反映和促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益方面存在較大的局限性，表現(xiàn)為表中的利潤額含有因信用風(fēng)險(xiǎn)和會計(jì)上的權(quán)責(zé)發(fā)生制而形成的無效增加值，即因壞賬等而不能給企業(yè)實(shí)際帶來經(jīng)濟(jì)利益凈流入的增加值部分。二是利潤計(jì)算的過程忽視了無息應(yīng)收賬款占用資金的成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項(xiàng)資本都具有機(jī)會成本，應(yīng)收賬款作為企業(yè)的一項(xiàng)重要流動資產(chǎn)，也并非“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)由于采用賒銷方式銷售商品或提供勞務(wù)，盡管可以增加銷售、減少存貨，但同時(shí)又會因形成應(yīng)收賬款而增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。然而，我們目前對于應(yīng)收賬款的管理沒有考慮其機(jī)會成本，僅僅從周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)次數(shù)的角度分析。實(shí)際上，應(yīng)收賬款越多，收款期越長，對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理而耗費(fèi)的管理成本、因某些原因無法收回而給企業(yè)帶來的壞賬損失以及應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息就越大，給企業(yè)帶來的潛在利益損失也越大。
由于利潤風(fēng)險(xiǎn)多由賒銷而引起，故筆者將應(yīng)收賬款占用資金應(yīng)計(jì)利息給企業(yè)帶來的利益損失稱之為企業(yè)當(dāng)期的利潤風(fēng)險(xiǎn)。按照風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論，借用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型：報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，我們得出
利潤風(fēng)險(xiǎn)率Rv＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率β0×風(fēng)險(xiǎn)程度Q ②
式中：風(fēng)險(xiǎn)程度Q＝平均應(yīng)收賬款余額×資金成本÷利潤，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率β0因不同行業(yè)、企業(yè)而異。通常有兩種方法可供選用：（1）采用行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；（2）采用企業(yè)以往應(yīng)收賬款的平均收款風(fēng)險(xiǎn)率（1－α），α為以往應(yīng)收實(shí)收款÷應(yīng)收賬款總額，即當(dāng)期回收率。由于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的復(fù)雜性及取得的困難性，選用后者較為容易。
運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析方法，利潤風(fēng)險(xiǎn)率可進(jìn)一步列示為：
利潤風(fēng)險(xiǎn)率Rv
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率β0 ×風(fēng)險(xiǎn)程度Q（1 －α）
平均應(yīng)收賬款÷利潤×資金成本
各期應(yīng)收實(shí)收款÷當(dāng)期末應(yīng)收賬款總額
（平均應(yīng)收賬款÷銷售收入）×（銷售收入÷利潤）
1÷（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ×銷售利潤率）
這樣就將利潤分析問題統(tǒng)一轉(zhuǎn)化為基于資金成本下的應(yīng)收賬款問題。應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中有著舉足輕重的地位，及時(shí)收回應(yīng)收賬款，不僅增強(qiáng)了企業(yè)的短期償債能力和運(yùn)營能力，也反映出企業(yè)在管理應(yīng)收賬款方面的效率。企業(yè)財(cái)務(wù)人員可通過分析應(yīng)收賬款當(dāng)年應(yīng)收未收金額占應(yīng)收賬款總額的比例，來分析企業(yè)利潤風(fēng)險(xiǎn)是加大還是降低。據(jù)此分析結(jié)果，企業(yè)即可調(diào)整其信用政策及應(yīng)收賬款催收措施，降低企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，利潤風(fēng)險(xiǎn)率分析也彌補(bǔ)了現(xiàn)行損益表中利潤概念在衡量企業(yè)效益方面的缺陷，因?yàn)樗浞掷昧速Y金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理念去測算企業(yè)的績效，使損益表中的利潤具有信息方面的“充分性”和相對于市場機(jī)會收益的“可比性”，從而能真實(shí)地反映企業(yè)的“經(jīng)營成果”及其實(shí)現(xiàn)的可能性。
創(chuàng)值額與創(chuàng)值率：真實(shí)反映企業(yè)財(cái)富的增加
傳統(tǒng)的損益分析更多地是關(guān)注企業(yè)最終的財(cái)務(wù)結(jié)果——凈資產(chǎn)收益率或每股收益。用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)的績效，雖然能從某種程度上反映出公司內(nèi)部的經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)績效，但卻忽略了這樣一個(gè)更為關(guān)鍵的因素：實(shí)際的凈資產(chǎn)收益率或?qū)崿F(xiàn)的稅后利潤能否超過或補(bǔ)償股東投資的機(jī)會成本，即沒有充分利用時(shí)間價(jià)值去測算企業(yè)基于資金成本下的真實(shí)收益。從信息有用性的角度來看，忽視權(quán)益資本的成本使企業(yè)的賬面成本脫離其社會真實(shí)成本，損益表中的盈虧也就沒有多少經(jīng)濟(jì)價(jià)值了——實(shí)質(zhì)上虛增了利潤。比如，如果一家占用資產(chǎn)100萬元的企業(yè)在社會平均報(bào)酬率為10％的情況下只能達(dá)到8％的資產(chǎn)報(bào)酬率，那么這個(gè)企業(yè)在賬面上就應(yīng)該是虧損2萬元，而不是盈利8萬元。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，如果一個(gè)企業(yè)忽視權(quán)益資本成本，會導(dǎo)致經(jīng)理層對資本的使用沒有任何約束，造成投資膨脹和社會資源浪費(fèi)，最終造成與提高資本收益背道而馳的兩個(gè)負(fù)面影響：其一，誘導(dǎo)企業(yè)用擴(kuò)張“無償資本”的方法，如擴(kuò)張股東資本等，去追求利潤的增加，即“圈錢買利潤”；其二，資本的非優(yōu)化配置，因?yàn)橘Y本很可能被扭曲的利潤信號誤導(dǎo)而被配置到小于機(jī)會收益的低效企業(yè)或項(xiàng)目，從而造成資源配置的效益浪費(fèi)（Rogerson，1997）。在實(shí)施股票期權(quán)的情況下還可能造成在經(jīng)理層沒有為股東真正創(chuàng)造財(cái)富之前就對經(jīng)營者進(jìn)行期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)的扭曲現(xiàn)象，由此必將導(dǎo)致企業(yè)管理當(dāng)局片面追求股價(jià)上升的短期行為。從這個(gè)角度而言，這也是會計(jì)信息失真的誘因之一。2001年發(fā)生的安然事件等財(cái)務(wù)丑聞即說明了這一點(diǎn)。而且，依照現(xiàn)行財(cái)務(wù)會計(jì)方法，假設(shè)兩個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)不同，那么即使他們的債務(wù)資本成本、權(quán)益資本成本以及真實(shí)利潤是相等的，但在損益表中表現(xiàn)出來的凈利潤卻不相同，權(quán)益資本比例高的企業(yè)將表現(xiàn)為更多的利潤。這樣，資本結(jié)構(gòu)差異就成為企業(yè)獲取利潤的一個(gè)因素，這顯然是不合理的。因此，基于利潤的績效分析很難體現(xiàn)出公司財(cái)務(wù)成果的客觀真實(shí)性，最終也將誤導(dǎo)投資者的決策。
用創(chuàng)值去反映企業(yè)的經(jīng)營績效是目前英美國家企業(yè)普遍采用的在利潤績效體系之外的一個(gè)新的衡量標(biāo)準(zhǔn)。所謂創(chuàng)值就是指在考慮了資本投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，企業(yè)創(chuàng)造了高于資本機(jī)會成本的經(jīng)濟(jì)效益。按照創(chuàng)值理論，企業(yè)利潤的增加并不等于創(chuàng)值增加，因?yàn)槠髽I(yè)可以通過拖欠借款而達(dá)到“用別人的錢無償實(shí)現(xiàn)自己的利潤”的目的，比如我國上市企業(yè)的平均利潤從1997年到2000年間增加了9％，凈資產(chǎn)增加了49％，而創(chuàng)值能力卻下降了64％（劉芍佳、從樹海，2002）。
考慮資本成本是創(chuàng)值額和創(chuàng)值率分析的最大特點(diǎn)和最重要的方面。只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。那些盈利少于權(quán)益機(jī)會成本的企業(yè)的股東財(cái)富實(shí)際上是在減少，而只有企業(yè)的收益超過企業(yè)所有資本的成本，才說明經(jīng)營者為企業(yè)增加了價(jià)值，為股東創(chuàng)造了財(cái)富。如果企業(yè)的收益低于企業(yè)所有資本的成本，則說明企業(yè)實(shí)質(zhì)發(fā)生虧損，企業(yè)股東的財(cái)富受到侵蝕。盡管傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表依然是進(jìn)行分析計(jì)算的主要信息來源，但是它要求在計(jì)算之前對會計(jì)信息進(jìn)行必要的調(diào)整，以盡量消除應(yīng)計(jì)制會計(jì)所造成的扭曲性影響，從而能夠更加真實(shí)地分析評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營成果。
考慮股東權(quán)益的資本成本后，即可將損益表中的利潤額轉(zhuǎn)化為企業(yè)的創(chuàng)值額。據(jù)此反映的企業(yè)經(jīng)營效益信息，將為資本市場中資源要素的優(yōu)化配置與流動提供一個(gè)準(zhǔn)確的效益導(dǎo)向信號。
創(chuàng)值額＝利潤額－凈資產(chǎn)×資金成本 ③
創(chuàng)值率＝凈資產(chǎn)收益率－資金成本 ④
�、苁街械膬糍Y產(chǎn)收益率可以根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿公式計(jì)算得出：
凈資產(chǎn)收益率Rs＝企業(yè)利潤率－（企業(yè)利潤率－借入資金利息率）×借入資本/自有資本
②、③、④式中的資金成本為加權(quán)平均資金成本Kw，Kw＝Wl·Kl·（1－t）＋Ws·Ks，該式中Wl－債務(wù)資本的比重，Kl－債務(wù)資本成本，Ws－權(quán)益資本的比重，Ks－權(quán)益資本成本，t－企業(yè)所得稅稅率。
按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，上式中Ks＝Rf +β·（Rm - Rf），該式中Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，可采用政府國庫券利息率或銀行利息率代替；Rm代表行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率；β表示行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。
通過創(chuàng)值額與創(chuàng)值率分析，可以將現(xiàn)行損益表中的利潤無效增加值部分剔除出去，以真實(shí)反映企業(yè)財(cái)富的增加，避免高估利潤。而且根據(jù)分析結(jié)果對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行考核與評價(jià)時(shí)，由此反映的信息在企業(yè)之間更具可比性，也更能反映企業(yè)資本經(jīng)營效益變化的真實(shí)情況，最終引導(dǎo)社會資源流向資本經(jīng)營效益最好的企業(yè)或行業(yè)，提高資本的配置效率。
結(jié)語
企業(yè)尤其是上市公司，不管出于何種目的進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，其最終均直接表現(xiàn)為損益表中虛飾的利潤額。如果直接用此來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，所得出的結(jié)論自然值得懷疑。實(shí)際上即便不考慮蓄意造假行為，貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的忽視仍難以從根本上擺脫現(xiàn)行損益表中的利潤概念在真實(shí)反映和促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益方面的固有局限。這樣不僅會誘導(dǎo)企業(yè)用擴(kuò)張“無償資本”的方法，如擴(kuò)張股東資本等，去追求利潤的增加，即“圈錢買利潤”，使資源被扭曲的利潤信號誤導(dǎo)而被配置到小于機(jī)會收益的低效企業(yè)或項(xiàng)目，從而造成資源配置的效益浪費(fèi)，而且還將導(dǎo)致企業(yè)管理當(dāng)局片面追求股價(jià)上升的扭曲現(xiàn)象。而利潤風(fēng)險(xiǎn)率分析和創(chuàng)值分析即可以在一定程度上彌補(bǔ)這一缺陷。與過去相比，會計(jì)信息的“真實(shí)性”大大提高——避免高估利潤，反映了利潤與投入資本之間的關(guān)系及風(fēng)險(xiǎn)因素，能夠真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的增加以及企業(yè)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境與制度變遷的動態(tài)適應(yīng)性，因而有利于各利益相關(guān)者作出投資、信貸和類似的決策，最終引導(dǎo)社會資源流向資本經(jīng)營效益最好的企業(yè)或行業(yè)，提高資本的配置效率。
�。ㄐ煊竦拢�(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所；李眾，濟(jì)南武警干部指揮學(xué)院）
