[期貨日?qǐng)?bào)]PVC企業(yè)活用衍生品避險(xiǎn)增收

[期貨日?qǐng)?bào)]PVC企業(yè)活用衍生品避險(xiǎn)增收

昨日，由大商所和江蘇證監(jiān)局主辦的“期貨市場(chǎng)服務(wù)‘強(qiáng)富美高’新江蘇線上論壇周”活動(dòng)進(jìn)入第四天。在當(dāng)天由國(guó)聯(lián)期貨承辦的PVC產(chǎn)業(yè)分論壇上，與會(huì)嘉賓聚焦PVC產(chǎn)業(yè)新形勢(shì)，共話企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理期現(xiàn)新模式。 

“深V”走勢(shì)過(guò)后短期壓力漸顯 

上半年P(guān)VC價(jià)格“深V”走勢(shì)博得市場(chǎng)眼球。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，在固體化工品中，得益于消費(fèi)端剛性及醫(yī)用方面的需求增長(zhǎng)，主要下游管材企業(yè)大范圍采購(gòu)加快了PVC顯性庫(kù)存去化。隨著4月初國(guó)內(nèi)疫情的逐步好轉(zhuǎn)，開(kāi)工逐步恢復(fù)，下游需求回升，PVC價(jià)格引領(lǐng)了化工板塊的漲幅。 

截至目前，短短三個(gè)月，從最初的5000元/噸，PVC價(jià)格已經(jīng)反彈了近1500元/噸。 

值得注意的是，隨著價(jià)格持續(xù)反彈，短期內(nèi)PVC的基本面壓力也正在逐步積累。 

在與會(huì)嘉賓看來(lái)，PVC開(kāi)機(jī)率或逐步進(jìn)入回升周期。據(jù)了解，4月PVC企業(yè)檢修率達(dá)到9%，5月僅有兩套裝置檢修，開(kāi)機(jī)率有回升預(yù)期，且6月檢修損失量或繼續(xù)下降。 

此外，進(jìn)口壓力也在逐步增加?！坝捎诤Ｍ庖咔槿栽谘永m(xù)，需求疲軟，疊加乙烯法成本偏低，內(nèi)強(qiáng)外弱的態(tài)勢(shì)越發(fā)明顯，CFR印度價(jià)格明顯弱于CFR中國(guó)，未來(lái)進(jìn)口壓力有增加預(yù)期，6月到港量上或有體現(xiàn)。”國(guó)聯(lián)期貨研究發(fā)展部總經(jīng)理吉明稱。 

“從檢修計(jì)劃上看，5、6月份的檢修量都在下降，邊際供應(yīng)陸續(xù)增加，且彈性比較大。同時(shí)，PVC的利潤(rùn)已在逐步修復(fù)，且經(jīng)歷了2月和4月兩次大修后，未來(lái)可以檢修的裝置大幅減小，從而進(jìn)入高供應(yīng)周期，這無(wú)疑對(duì)未來(lái)PVC行情有所壓制，風(fēng)險(xiǎn)敞口也在不斷顯現(xiàn)?！奔鞅硎?。 

套期保值成為企業(yè)避險(xiǎn)重要方式 

突發(fā)的疫情造成了巨幅的市場(chǎng)波動(dòng)，給實(shí)體企業(yè)帶來(lái)極大沖擊。 

道恩集團(tuán)作為PVC產(chǎn)業(yè)鏈中承接上下游的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，專注于塑料原料的生產(chǎn)與銷售，在多年來(lái)的經(jīng)營(yíng)中，感受到價(jià)格的巨幅波動(dòng)已給PVC下游加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成很大不確定性，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 

“尤其是今年的市場(chǎng)環(huán)境使得大多企業(yè)都感觸到較大的不確定性。辛辛苦苦依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)所積累起來(lái)的企業(yè)價(jià)值有可能在一次較大幅度的波動(dòng)中損失殆盡?！钡蓝骰瘜W(xué)有限公司研投部經(jīng)理訾曉明感慨地說(shuō)。 

“PVC所處的化工行業(yè)是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈息息相關(guān)的行業(yè)。目前國(guó)內(nèi)PVC制造工藝仍以電石法為主，電石成本一直居高不下，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)企業(yè)處于劣勢(shì)。同時(shí)因?yàn)橐咔橛绊?，下游的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展及塑料制品的出口受限，均是影響未來(lái)PVC行情的不利因素。伴隨著微薄生產(chǎn)利潤(rùn)以及國(guó)外貨源的沖擊，國(guó)內(nèi)氯堿企業(yè)面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困境?！眹?guó)聯(lián)期貨總經(jīng)理陳康在致辭中表示，在此背景下，利用期貨衍生品工具可幫助PVC企業(yè)控制生產(chǎn)成本、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保值目前已經(jīng)成為PVC企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方式。 

“套期保值其實(shí)就是建立在行情分析預(yù)判基礎(chǔ)之上的一種保值方式?！宾悦鹘榻B說(shuō)，作為一個(gè)PVC貿(mào)易商，假如常備庫(kù)存1000噸，某一天判斷后市會(huì)有上漲的機(jī)會(huì)，希望把庫(kù)存增加到5000噸，此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)中無(wú)法集中買入目標(biāo)數(shù)量，可以選擇在期貨上買入建立庫(kù)存。相反的情況下，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的下跌跡象，貿(mào)易商無(wú)法在短期內(nèi)快速地清空庫(kù)存，可以在期貨市場(chǎng)中賣出一個(gè)同等數(shù)量的進(jìn)行一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。 

在他看來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也越明顯。合理的利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，有助于企業(yè)穩(wěn)定價(jià)格，企業(yè)才能安心生產(chǎn)。 

也正是因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)期貨工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不斷思考探索新方法，在抗疫過(guò)程中為PVC企業(yè)提升了自身的“免疫力”。 

讓訾曉明記憶猶新的是，受疫情影響，春節(jié)后國(guó)內(nèi)首個(gè)交易日多數(shù)品種跌停板，后隨著國(guó)際原油暴跌，以及海外疫情影響，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格“跌跌”不休，一度刷新歷史低點(diǎn)。作為貿(mào)易型企業(yè)，春節(jié)假期銷售停滯，客戶停工，企業(yè)面臨較大的庫(kù)存壓力。 

“面對(duì)大幅下跌的市場(chǎng)，企業(yè)合理運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值。通過(guò)期貨賣出，進(jìn)行庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，規(guī)避掉了價(jià)格下跌帶來(lái)的貶值風(fēng)險(xiǎn)。”訾曉明向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹說(shuō)，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，市場(chǎng)價(jià)格陸續(xù)恢復(fù)。隨著檢修旺季到來(lái)，下游需求恢復(fù)，上游檢修增加，市場(chǎng)形成了短期的“缺貨”狀況。面對(duì)下游客戶的遠(yuǎn)期訂單需求，道恩化學(xué)有限公司又利用期貨進(jìn)行買入保值操作，進(jìn)行了點(diǎn)價(jià)銷售，通過(guò)期貨工具讓企業(yè)也享受到了期貨帶來(lái)的“福利”。 

期權(quán)上市豐富了企業(yè)套保模式 

隨著場(chǎng)外衍生品的完善以及場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的上市，PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)套期保值的工具也越來(lái)越多了。例如，從采購(gòu)環(huán)節(jié)來(lái)看，可以通過(guò)買入期貨鎖定原料上漲的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)買入看漲期權(quán)，鎖定原料上漲風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)賣出看跌期貨降低采購(gòu)成本。從倉(cāng)儲(chǔ)和銷售環(huán)節(jié)來(lái)看，企業(yè)既可以通過(guò)賣出期貨也可以通過(guò)買入看跌期權(quán)來(lái)鎖定產(chǎn)品下跌風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過(guò)賣出看漲期權(quán)，降低庫(kù)存成本。 

事實(shí)上，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)于期權(quán)的探索不斷深入，體系也在進(jìn)一步完善。特別是在2019年之后，交易所不斷發(fā)力，期權(quán)體系也進(jìn)入一個(gè)快車道。 

“通過(guò)這些年交易所和期貨公司不斷努力，也一直在做期權(quán)市場(chǎng)培育的工作。很多產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)于期權(quán)并不陌生，甚至有不少產(chǎn)業(yè)客戶已經(jīng)能夠很好地運(yùn)用期權(quán)工具，對(duì)于期權(quán)的理解也非常深刻?！眹?guó)聯(lián)期貨風(fēng)控總經(jīng)理王佳偉如是說(shuō)。 

“作為PVC的貿(mào)易商，有庫(kù)存和預(yù)售的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的期貨套保對(duì)我們來(lái)講是有資金和流動(dòng)性的要求。”訾曉明表示，通過(guò)期權(quán)工具，可以幫助企業(yè)保護(hù)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保有價(jià)格上漲時(shí)，銷售收益增加帶來(lái)的好處。期初只需要支付一定金額的權(quán)利金，權(quán)利金就是最大的損失，不需要追加額外支出。 

在他看來(lái)，當(dāng)前行情呈現(xiàn)大波動(dòng)、短周期、短邏輯特征下，傳統(tǒng)期貨套保操作難度高，企業(yè)要應(yīng)用好，合理利用期權(quán)及場(chǎng)外衍生品工具，更好地滿足企業(yè)的避險(xiǎn)需求。 

記者了解到，PVC期權(quán)已于7月6日在大商所掛牌上市，從運(yùn)行的情況來(lái)看，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，初步發(fā)揮了期貨市場(chǎng)功能。 

“對(duì)于PVC企業(yè)來(lái)講，又多了一個(gè)管理風(fēng)險(xiǎn)的工具?！?王佳偉表示，企業(yè)需要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型和對(duì)市場(chǎng)看法做決策。根據(jù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的需求可以把期權(quán)策略分為兩種，一種是滿足企業(yè)保值的需求，另一種是滿足企業(yè)的增值需求。此外，企業(yè)還可根據(jù)各種期權(quán)的成本收益性價(jià)比以及對(duì)價(jià)格的預(yù)判能力，采取一些靈活的期權(quán)組合策略，比如說(shuō)價(jià)差期權(quán)、領(lǐng)口期權(quán)、亞式期權(quán)來(lái)滿足企業(yè)的需求。 

他舉例說(shuō)，某PVC貿(mào)易商，需要在一個(gè)月后采購(gòu)1000噸PVC?，F(xiàn)貨市場(chǎng)行情振蕩，當(dāng)前PVC的現(xiàn)貨價(jià)格為6300元/噸，PVC期貨價(jià)格為6000元/噸（基差為300元/噸）?！捌髽I(yè)擔(dān)心一個(gè)月后現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)上漲，選擇買入V2009—C—6000 200手，執(zhí)行價(jià)格為6000元/噸，支付權(quán)利金500元/手（共支付10萬(wàn)元）?！蓖跫褌シQ。 

在此操作中，客戶付出權(quán)利金，為一個(gè)未來(lái)可能發(fā)生的事件“上保險(xiǎn)”，即當(dāng)未來(lái)價(jià)格上漲時(shí)，客戶能以某個(gè)較低價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）進(jìn)行采購(gòu)，鎖定了最高采購(gòu)價(jià)格，企業(yè)最終鎖定最高采購(gòu)價(jià)格為6400元/噸?！叭绻磥?lái)價(jià)格跌至執(zhí)行價(jià)格以下，客戶無(wú)需行權(quán)，雖然損失了權(quán)利金，但仍可以比市場(chǎng)價(jià)格略低的價(jià)格進(jìn)行采購(gòu)。”?王佳偉表示，期權(quán)的策略千變?nèi)f化，PVC企業(yè)需要充分考慮自身現(xiàn)貨的情況以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，選擇一種最適合企業(yè)自身的期權(quán)策略滿足風(fēng)險(xiǎn)管理或是增值的一個(gè)需求。 

在與會(huì)人士看來(lái)，未來(lái)，PVC期權(quán)經(jīng)過(guò)不斷發(fā)展和完善，會(huì)成為PVC企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)非常有利的“好幫手”。 

2020年07月17日

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