[期貨日報]PVC企業(yè)活用衍生品避險增收

[期貨日報]PVC企業(yè)活用衍生品避險增收

昨日，由大商所和江蘇證監(jiān)局主辦的“期貨市場服務‘強富美高’新江蘇線上論壇周”活動進入第四天。在當天由國聯(lián)期貨承辦的PVC產(chǎn)業(yè)分論壇上，與會嘉賓聚焦PVC產(chǎn)業(yè)新形勢，共話企業(yè)風險管理期現(xiàn)新模式。 

“深V”走勢過后短期壓力漸顯 

上半年PVC價格“深V”走勢博得市場眼球。期貨日報記者了解到，在固體化工品中，得益于消費端剛性及醫(yī)用方面的需求增長，主要下游管材企業(yè)大范圍采購加快了PVC顯性庫存去化。隨著4月初國內疫情的逐步好轉，開工逐步恢復，下游需求回升，PVC價格引領了化工板塊的漲幅。 

截至目前，短短三個月，從最初的5000元/噸，PVC價格已經(jīng)反彈了近1500元/噸。 

值得注意的是，隨著價格持續(xù)反彈，短期內PVC的基本面壓力也正在逐步積累。 

在與會嘉賓看來，PVC開機率或逐步進入回升周期。據(jù)了解，4月PVC企業(yè)檢修率達到9%，5月僅有兩套裝置檢修，開機率有回升預期，且6月檢修損失量或繼續(xù)下降。 

此外，進口壓力也在逐步增加?！坝捎诤Ｍ庖咔槿栽谘永m(xù)，需求疲軟，疊加乙烯法成本偏低，內強外弱的態(tài)勢越發(fā)明顯，CFR印度價格明顯弱于CFR中國，未來進口壓力有增加預期，6月到港量上或有體現(xiàn)?！眹?lián)期貨研究發(fā)展部總經(jīng)理吉明稱。 

“從檢修計劃上看，5、6月份的檢修量都在下降，邊際供應陸續(xù)增加，且彈性比較大。同時，PVC的利潤已在逐步修復，且經(jīng)歷了2月和4月兩次大修后，未來可以檢修的裝置大幅減小，從而進入高供應周期，這無疑對未來PVC行情有所壓制，風險敞口也在不斷顯現(xiàn)?！奔鞅硎?。 

套期保值成為企業(yè)避險重要方式 

突發(fā)的疫情造成了巨幅的市場波動，給實體企業(yè)帶來極大沖擊。 

道恩集團作為PVC產(chǎn)業(yè)鏈中承接上下游的一個中間環(huán)節(jié)，專注于塑料原料的生產(chǎn)與銷售，在多年來的經(jīng)營中，感受到價格的巨幅波動已給PVC下游加工企業(yè)經(jīng)營造成很大不確定性，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。 

“尤其是今年的市場環(huán)境使得大多企業(yè)都感觸到較大的不確定性。辛辛苦苦依靠主營業(yè)務所積累起來的企業(yè)價值有可能在一次較大幅度的波動中損失殆盡?！钡蓝骰瘜W有限公司研投部經(jīng)理訾曉明感慨地說。 

“PVC所處的化工行業(yè)是與國民經(jīng)濟命脈息息相關的行業(yè)。目前國內PVC制造工藝仍以電石法為主，電石成本一直居高不下，導致國內PVC生產(chǎn)企業(yè)處于劣勢。同時因為疫情影響，下游的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展及塑料制品的出口受限，均是影響未來PVC行情的不利因素。伴隨著微薄生產(chǎn)利潤以及國外貨源的沖擊，國內氯堿企業(yè)面臨嚴重的經(jīng)營困境。”國聯(lián)期貨總經(jīng)理陳康在致辭中表示，在此背景下，利用期貨衍生品工具可幫助PVC企業(yè)控制生產(chǎn)成本、規(guī)避市場風險。套期保值目前已經(jīng)成為PVC企業(yè)規(guī)避風險的一個重要方式。 

“套期保值其實就是建立在行情分析預判基礎之上的一種保值方式?！宾悦鹘榻B說，作為一個PVC貿(mào)易商，假如常備庫存1000噸，某一天判斷后市會有上漲的機會，希望把庫存增加到5000噸，此時現(xiàn)貨市場中無法集中買入目標數(shù)量，可以選擇在期貨上買入建立庫存。相反的情況下，當市場出現(xiàn)明顯的下跌跡象，貿(mào)易商無法在短期內快速地清空庫存，可以在期貨市場中賣出一個同等數(shù)量的進行一個風險的規(guī)避。 

在他看來，市場的波動越大，企業(yè)的風險也越明顯。合理的利用期貨工具進行風險防范，有助于企業(yè)穩(wěn)定價格，企業(yè)才能安心生產(chǎn)。 

也正是因為企業(yè)通過期貨工具，進行風險對沖，不斷思考探索新方法，在抗疫過程中為PVC企業(yè)提升了自身的“免疫力”。 

讓訾曉明記憶猶新的是，受疫情影響，春節(jié)后國內首個交易日多數(shù)品種跌停板，后隨著國際原油暴跌，以及海外疫情影響，國內商品價格“跌跌”不休，一度刷新歷史低點。作為貿(mào)易型企業(yè)，春節(jié)假期銷售停滯，客戶停工，企業(yè)面臨較大的庫存壓力。 

“面對大幅下跌的市場，企業(yè)合理運用期貨進行套期保值。通過期貨賣出，進行庫存風險的對沖，規(guī)避掉了價格下跌帶來的貶值風險?！宾悦飨蚱谪浫請笥浾呓榻B說，伴隨著國內疫情逐步得到控制，市場價格陸續(xù)恢復。隨著檢修旺季到來，下游需求恢復，上游檢修增加，市場形成了短期的“缺貨”狀況。面對下游客戶的遠期訂單需求，道恩化學有限公司又利用期貨進行買入保值操作，進行了點價銷售，通過期貨工具讓企業(yè)也享受到了期貨帶來的“福利”。 

期權上市豐富了企業(yè)套保模式 

隨著場外衍生品的完善以及場內期權的上市，PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)套期保值的工具也越來越多了。例如，從采購環(huán)節(jié)來看，可以通過買入期貨鎖定原料上漲的風險，也可以通過買入看漲期權，鎖定原料上漲風險，還可以通過賣出看跌期貨降低采購成本。從倉儲和銷售環(huán)節(jié)來看，企業(yè)既可以通過賣出期貨也可以通過買入看跌期權來鎖定產(chǎn)品下跌風險，還可以通過賣出看漲期權，降低庫存成本。 

事實上，近年來，國內期貨市場對于期權的探索不斷深入，體系也在進一步完善。特別是在2019年之后，交易所不斷發(fā)力，期權體系也進入一個快車道。 

“通過這些年交易所和期貨公司不斷努力，也一直在做期權市場培育的工作。很多產(chǎn)業(yè)客戶對于期權并不陌生，甚至有不少產(chǎn)業(yè)客戶已經(jīng)能夠很好地運用期權工具，對于期權的理解也非常深刻?！眹?lián)期貨風控總經(jīng)理王佳偉如是說。 

“作為PVC的貿(mào)易商，有庫存和預售的風險，傳統(tǒng)的期貨套保對我們來講是有資金和流動性的要求?！宾悦鞅硎?，通過期權工具，可以幫助企業(yè)保護價格下跌的風險，同時保有價格上漲時，銷售收益增加帶來的好處。期初只需要支付一定金額的權利金，權利金就是最大的損失，不需要追加額外支出。 

在他看來，當前行情呈現(xiàn)大波動、短周期、短邏輯特征下，傳統(tǒng)期貨套保操作難度高，企業(yè)要應用好，合理利用期權及場外衍生品工具，更好地滿足企業(yè)的避險需求。 

記者了解到，PVC期權已于7月6日在大商所掛牌上市，從運行的情況來看，基本符合市場預期，初步發(fā)揮了期貨市場功能。 

“對于PVC企業(yè)來講，又多了一個管理風險的工具。” 王佳偉表示，企業(yè)需要根據(jù)風險類型和對市場看法做決策。根據(jù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的需求可以把期權策略分為兩種，一種是滿足企業(yè)保值的需求，另一種是滿足企業(yè)的增值需求。此外，企業(yè)還可根據(jù)各種期權的成本收益性價比以及對價格的預判能力，采取一些靈活的期權組合策略，比如說價差期權、領口期權、亞式期權來滿足企業(yè)的需求。 

他舉例說，某PVC貿(mào)易商，需要在一個月后采購1000噸PVC?，F(xiàn)貨市場行情振蕩，當前PVC的現(xiàn)貨價格為6300元/噸，PVC期貨價格為6000元/噸（基差為300元/噸）?！捌髽I(yè)擔心一個月后現(xiàn)貨價格會上漲，選擇買入V2009—C—6000 200手，執(zhí)行價格為6000元/噸，支付權利金500元/手（共支付10萬元）?！蓖跫褌シQ。 

在此操作中，客戶付出權利金，為一個未來可能發(fā)生的事件“上保險”，即當未來價格上漲時，客戶能以某個較低價格（執(zhí)行價格）進行采購，鎖定了最高采購價格，企業(yè)最終鎖定最高采購價格為6400元/噸。“如果未來價格跌至執(zhí)行價格以下，客戶無需行權，雖然損失了權利金，但仍可以比市場價格略低的價格進行采購?！?王佳偉表示，期權的策略千變萬化，PVC企業(yè)需要充分考慮自身現(xiàn)貨的情況以及對風險的承受能力，選擇一種最適合企業(yè)自身的期權策略滿足風險管理或是增值的一個需求。 

在與會人士看來，未來，PVC期權經(jīng)過不斷發(fā)展和完善，會成為PVC企業(yè)風險管理一個非常有利的“好幫手”。 

2020年07月17日

期貨日報