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一、權(quán)益資本成本上升的原因 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加： 當(dāng)企業(yè)提高債務(wù)比例時(shí)，意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿增大。企業(yè)需要承擔(dān)更多的固定利息支出，償債壓力增加。如果企業(yè)經(jīng)營不善，可能無法按時(shí)償還債務(wù)，從而面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 投資者會(huì)預(yù)期到這種風(fēng)險(xiǎn)的增加，因此會(huì)要求更高的回報(bào)率來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升。 股東期望收益提高： 債務(wù)比例上升后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高。在企業(yè)盈利的情況下，由于債務(wù)利息相對(duì)固定，剩余收益更多地歸屬于股東，從而提高了股東的收益。 但是，為了獲得這些更高的收益，股東也需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，股東在投資決策時(shí)會(huì)要求更高的期望收益率，即權(quán)益資本成本上升。 代理成本增加： 隨著債務(wù)比例的上升，股東和債權(quán)人之間的利益沖突可能會(huì)加劇，從而產(chǎn)生代理成本。 例如，股東可能會(huì)傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，股東將獲得大部分收益；如果項(xiàng)目失敗，債權(quán)人將承擔(dān)大部分損失。這種行為會(huì)增加債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人可能會(huì)要求更高的利息率或者采取其他措施來保護(hù)自己的利益。 為了應(yīng)對(duì)這些代理成本，企業(yè)可能需要采取一些措施，如加強(qiáng)監(jiān)督、簽訂限制性條款等，這些措施都會(huì)增加企業(yè)的成本，進(jìn)而導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升。 二、債務(wù)資本成本不變的原因 債務(wù)利息率通常在債務(wù)發(fā)行時(shí)確定： 債務(wù)資本成本主要取決于債務(wù)的利息率和企業(yè)的信用評(píng)級(jí)等因素。在債務(wù)發(fā)行時(shí)，債務(wù)的利息率通常是根據(jù)市場(chǎng)利率、企業(yè)的信用狀況等因素確定的。 一旦債務(wù)發(fā)行成功，在債務(wù)期限內(nèi)，債務(wù)的利息率一般是固定的，不會(huì)隨著債務(wù)比例的變化而變化。 債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相對(duì)穩(wěn)定： 債權(quán)人在評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要考慮企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營穩(wěn)定性等因素。雖然企業(yè)債務(wù)比例上升會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但只要企業(yè)的償債能力沒有明顯下降，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)可能不會(huì)發(fā)生重大變化。 因此，債務(wù)資本成本在一定范圍內(nèi)可能保持相對(duì)穩(wěn)定。 所以，在 MM 理論中，隨著債務(wù)比例上升，權(quán)益資本成本上升而債務(wù)資本成本不變。這是由于債務(wù)比例上升會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本，導(dǎo)致權(quán)益投資者要求更高的回報(bào)率，而債務(wù)利息率在債務(wù)發(fā)行時(shí)確定且債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相對(duì)穩(wěn)定，所以債務(wù)資本成本不變