《財務(wù)管理》第五章重難點(diǎn)講解及例題：資本結(jié)構(gòu)掌握

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　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)	狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金管理
最佳資本結(jié)構(gòu)	是指在－定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)
債務(wù)資本的雙重作用	（1）可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)；（2）可能帶來財務(wù)風(fēng)險

　?。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素

影響因素	說明
企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率	穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用 增長率高——可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬
企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級	財務(wù)狀況良好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資金
企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)	擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金 擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負(fù)債融通資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)——負(fù)債較多 以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負(fù)債較少
企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度	從企業(yè)所有者角度看： 如果企業(yè)股權(quán)分散——可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險 如果企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，－般盡量避免普通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資金籌資 從企業(yè)管理當(dāng)局角度看：穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)
行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期【★2012年單選題、判斷題、2011年單選題】	行業(yè)特征： （1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高債務(wù)資金比重 （2）高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資金比重 企業(yè)發(fā)展周期： （1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風(fēng)險高，應(yīng)控制負(fù)債比例 （2）成熟階段——經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)資金比重 （3）收縮階段——經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重
經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策	如果所得稅稅率高，則債務(wù)資金的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值；如果貨幣政策是緊縮的，則市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大

　　【例題.單選題】下列說法中，不正確的是（　　）。

　　A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用

　　B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金

　　C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)

　　D.當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較低，企業(yè)債務(wù)資金成本降低

　　【答案】D

　　【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大，所以選項(xiàng)D不正確。

　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。

　　

　　【提示】

　?。?）每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險因素。

　　（2）權(quán)益資本市場價值的計(jì)算公式是需要滿足－定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計(jì)算權(quán)益資本的市場價值，就相當(dāng)于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。

　　【例題.單選題】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元），所得稅稅率為25％。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資200萬元，其籌資方式有兩個：－是全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)4萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率為8％，則兩種籌資方式每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤為（　?。┤f元。

　　A.110             　　B.60             　　C.100          　　D.80

　　【答案】D

　　【解析】借款籌資方式的每股收益＝[（EBIT－24—200×8％）×（1—25％）]／10，權(quán)益籌資方式的每股收益＝[（EBIT－24）×（1—25％）]／（10＋4），令兩者相等，解得EBIT＝80（萬元）。

　　【例題16.單選題】某公司息稅前利潤為500萬元，債務(wù)資金200萬元（賬面價值），平均債務(wù)稅后利息率為7％，所得稅稅率為30％，權(quán)益資金2000萬元，普通股的成本為15％，則公司價值分析法下，公司此時股票的市場價值為（　　）萬元。

　　A.2268            　　B.2240           　　C.3200          　　D.2740

　　【答案】B

　　【解析】注意題中給出的是平均債務(wù)稅后利息率為7％，所以，200×7％表示的是稅后利息，而凈利潤＝（EBIT—I）×（1－T）＝EBIT×（1—T）－I×（1—T）＝息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－稅后利息，所以，股票的市場價值＝[500×（1—30％）－200×7％]／15％＝2240（萬元）。

　　【提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)，在歷年試題中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。