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2014年中級會計職稱考試《財務(wù)管理》考試大綱(第六章)

來源: 正保會計網(wǎng)校 編輯: 2014/06/19 17:30:58 字體:

第六章 投資管理

[基本要求]

(一)掌握企業(yè)投資的分類

(二)掌握證券資產(chǎn)的特點和證券投資的目的

(三)掌握證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險

(四)熟悉投資項目的現(xiàn)金流量及其測算

(五)熟悉投資管理財務(wù)評價指標(biāo)

(六)熟悉項目投資財務(wù)決策方法

(七)熟悉債券投資、股票投資的價值估計

(八)了解企業(yè)投資管理的特點、管理原則

[考試內(nèi)容]

第一節(jié) 投資管理的主要內(nèi)容

企業(yè)投資,是企業(yè)為獲取未來收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

一、企業(yè)投資的作用

(1)投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提;(2)投資是獲取利潤的基本前提;(3)投資是企業(yè)風(fēng)險控制的重要手段。

二、企業(yè)投資管理的特點

(1)屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策;(2)屬于企業(yè)的非程序化管理;(3)投資價值的波動性大。

三、企業(yè)投資的分類

(一)直接投資和間接投資

按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系,企業(yè)投資可以劃分為直接投資和間接投資。直接投資,是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn),直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。間接投資,是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。

(二)項目投資與證券投資

按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì),企業(yè)投資可以劃分為項目投資和證券投資。

企業(yè)可以通過投資,購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn),包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn),形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力,開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動。這類投資,稱為項目投資。項目投資的目的在于改善生產(chǎn)條件、擴大生產(chǎn)能力,以獲取更多的經(jīng)營利潤。項目投資,屬于直接投資。

企業(yè)可以通過投資,購買具有權(quán)益性的證券資產(chǎn),通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)力,間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,獲取投資收益。這種投資,稱為證券投資。

(三)發(fā)展性投資與維持性投資

按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響,企業(yè)投資可以劃分為發(fā)展性投資和維持性投資。發(fā)展性投資,是指對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。維持性投資,是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行,不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。

(四)對內(nèi)投資與對外投資

按投資活動資金投出的方向,企業(yè)投資可以劃分為對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資,是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放,用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。對外投資,是指向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放。

(五)獨立投資與互斥投資

按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系,企業(yè)投資可以劃分為獨立投資和互斥投資。

獨立投資是相容性投資,各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響,可以同時并存。獨立投資項目決策考慮的是方案本身是否滿足某種決策標(biāo)準(zhǔn)。

互斥投資是非相容性投資,各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代,不能同時并存?;コ馔顿Y項目決策考慮的是各方案之間的排斥性,互斥決策需要從每個可行方案中選擇最優(yōu)方案。

四、投資管理的原則

(1)可行性分析原則;(2)結(jié)構(gòu)平衡原則;(3)動態(tài)監(jiān)控原則。

第二節(jié) 投資項目財務(wù)評價指標(biāo)

常用的財務(wù)可行性評價指標(biāo)有凈現(xiàn)值、年金凈流量、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率和回收期等,圍繞這些評價指標(biāo)進行評價也產(chǎn)生了凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、回收期法等評價方法。同時,按照是否考慮了貨幣時間價值來分類,這些評價指標(biāo)可以分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)??紤]了貨幣時間價值因素的稱為動態(tài)評價指標(biāo),沒有考慮貨幣時間價值的稱為靜態(tài)評價指標(biāo)。

一、項目現(xiàn)金流量

由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支,叫做現(xiàn)金流量(Cash Flow)。其中,現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額,稱為現(xiàn)金凈流量(Net Cash Flow,NCF)。一般情況下,現(xiàn)金流量指的是現(xiàn)金凈流量。

(一)投資期

投資階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量,即在該投資項目上的原始投資,包括在長期資產(chǎn)上的投資和墊支的營運資金。

(二)營業(yè)期

營業(yè)階段是投資項目的主要階段,該階段既有現(xiàn)金流入量,也有現(xiàn)金流出量?,F(xiàn)金流入量主要是營運各年的營業(yè)收入,現(xiàn)金流出量主要是營運各年的付現(xiàn)營運成本。

在營業(yè)期不追加營運資本投資的情況下,投資項目正常營運階段所獲得的營業(yè)現(xiàn)金流量,可按下列公式進行測算:

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=收入×(1一所得稅率)一付現(xiàn)成本×(1一所得稅率)+非付現(xiàn)成本×所得稅率

式中,非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費用、長期資產(chǎn)攤銷費用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

(三)終結(jié)期

終結(jié)階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入量,包括固定資產(chǎn)變價凈收入、處置固定資產(chǎn)凈損失抵稅和墊支營運資金的收回。

二、凈現(xiàn)值(NPV)

(一)基本原理

凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值時,要按預(yù)定的貼現(xiàn)率對投資項目的未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn),預(yù)定貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報酬率。凈現(xiàn)值為正,方案可行,說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率;凈現(xiàn)值為負(fù),方案不可取,說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。

當(dāng)凈現(xiàn)值為零時,說明方案的投資報酬剛好達(dá)到所要求的投資報酬。所以,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟實質(zhì)是投資方案報酬超過基本報酬后的剩余收益。

(二)對凈現(xiàn)值法的評價

凈現(xiàn)值法簡便易行,其主要的優(yōu)點在于:第一,適用性強,能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。第二,能靈活地考慮投資風(fēng)險。

凈現(xiàn)值也具有明顯的缺陷,主要表現(xiàn)在:第一,所采用的貼現(xiàn)率不易確定。第二,不適宜于獨立投資方案的比較決策。第三,凈現(xiàn)值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。

三、年金凈流量(ANCF)

項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值(即凈現(xiàn)值)折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量,稱為年金凈流量(Annual NCF)。年金凈流量的計算式為:

年金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

與凈現(xiàn)值指標(biāo)一樣,年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零,說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補現(xiàn)金流出,投資項目的凈現(xiàn)值大于零,方案的報酬率大于所要求的報酬率,方案可行。在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時,年金凈流量越大,方案越好。

年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法,在各方案壽命期相同時,實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。因此它適用于期限不同的投資方案決策。但同時,它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點,不便于對原始投資額現(xiàn)值不相等的獨立投資方案進行決策。

四、現(xiàn)值指數(shù)(PVI)

現(xiàn)值指數(shù)(Present Value Index)是投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。計算式為:

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

若現(xiàn)值指數(shù)大于1,方案可行,說明方案實施后的投資報酬率高于預(yù)期報酬率;若現(xiàn)值指數(shù)小于1,方案不可行,說明方案實施后的投資報酬率低于預(yù)期報酬率?,F(xiàn)值指數(shù)越大,方案越好。

現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法,在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時,實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。由于現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與所需投資額現(xiàn)值之比,是一個相對數(shù)指標(biāo),反映了投資效率,所以,用現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)來評價獨立投資方案,可以克服凈現(xiàn)值指標(biāo)的缺點,從而使對方案的分析評價更加合理、客觀。

五、內(nèi)含報酬率(IRR)

(一)基本原理

內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return),是指使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是投資方案的實際可能達(dá)到的投資報酬率。

(二)對內(nèi)含報酬率法的評價

內(nèi)含報酬率法的主要優(yōu)點在于:第一,內(nèi)含報酬率反映了投資項目可能達(dá)到的報酬率,易于被高層決策人員所理解。第二,對于獨立投資方案的比較決策,如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同,可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率,并與現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)合,反映各獨立投資方案的獲利水平。

內(nèi)含報酬率法的主要缺點:第一,計算復(fù)雜,不易直接考慮投資風(fēng)險大小。第二,在互斥投資方案決策時,如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等,有時無法作出正確的決策。

六、回收期(PP)

回收期是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量(或現(xiàn)值)與原始投資額(或現(xiàn)值)相等時所經(jīng)歷的時間,即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。用回收期指標(biāo)評價方案時,回收期越短越好。

(一)靜態(tài)回收期

靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時間價值,直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為回收期。

(二)動態(tài)回收期

動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn),以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期。

第三節(jié) 項目投資管理

項目投資,是指將資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營實體性資產(chǎn),以形成生產(chǎn)能力,開展生產(chǎn)經(jīng)營活動的投資。項目投資一般是企業(yè)的對內(nèi)投資,也包括以實物性資產(chǎn)投資于其他企業(yè)的對外投資。

一、獨立投資方案的決策

獨立投資方案的決策屬于篩分決策,評價各方案本身是否可行,即方案本身是否達(dá)到某種預(yù)期的可行性標(biāo)準(zhǔn)。獨立投資方案之間比較時,決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序。排序分析時,以各獨立方案的獲利程度作為評價標(biāo)準(zhǔn),一般采用內(nèi)含報酬率法進行比較決策。

二、互斥投資方案的決策

互斥投資方案,方案之間互相排斥,不能并存,因此決策的實質(zhì)在于選擇最優(yōu)方案,屬于選擇決策。選擇決策要解決的問題是應(yīng)該淘汰哪個方案,即選擇最優(yōu)方案。從選定經(jīng)濟效益最大的要求出發(fā),互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評價標(biāo)準(zhǔn)。因此一般采用凈現(xiàn)值法和年金凈流量法進行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標(biāo)受投資項目壽命期的影響,因而年金凈流量法是互斥方案最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法。

三、固定資產(chǎn)更新決策

從決策性質(zhì)上看,固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型。因此,固定資產(chǎn)更新決策所采用的決策方法是凈現(xiàn)值法和年金凈流量法,一般不采用內(nèi)含報酬率法。

第四節(jié) 證券投資管理

證券投資的對象是金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)是一種以憑證、票據(jù)或者合同合約形式存在的權(quán)利性資產(chǎn),如股票、債券及其衍生證券等。

一、證券資產(chǎn)的特點

(1)價值虛擬性;(2)可分割性;(3)持有目的多元性;(4)強流動性;(5)高風(fēng)險性。

二、證券投資的目的

(1)分散資金投向,降低投資風(fēng)險;(2)利用閑置資金,增加企業(yè)收益;(3)穩(wěn)定客戶關(guān)系,保障生產(chǎn)經(jīng)營;(4)提高資產(chǎn)的流動性,增強償債能力。

三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險影響到資本市場上的所有證券,無法通過投資多元化的組合而加以避免,也稱為不可分散風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險包括:

(1)價格風(fēng)險:是指由于市場利率上升,而使證券資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性。

(2)再投資風(fēng)險:是指由于市場利率下降,而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。

(3)購買力風(fēng)險:是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。

(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險

非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵銷,也稱為可分散風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是公司特有風(fēng)險,從公司內(nèi)部管理的角度考察,公司特有風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。從公司外部的證券資產(chǎn)市場投資者的角度考察,公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的特征無法明確區(qū)分,公司特有風(fēng)險是以違約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等形式表現(xiàn)出來的。

(1)違約風(fēng)險:是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。

(2)變現(xiàn)風(fēng)險:是指證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。

(3)破產(chǎn)風(fēng)險:是指在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。

四、債券投資

(一)債券要素

(1)債券面值;(2)債券票面利率;(3)債券到期日。

(二)債券的價值

將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值,即可得到債券的內(nèi)在價值。債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格,只有債券價值大于其購買價格時,該債券才值得投資。影響債券價值的因素主要有債券的期限、債券的面值、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。

典型的債券類型,是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券,這種債券模式下債券價值計量的基本模型是:

式中,Vb表示債券的價值,I表示債券各期的利息,M表示債券的面值,R表示債券價值評估時所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低投資報酬率。一般來說,經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低投資報酬率。

(三)債券投資的收益率

債券投資的收益率,是指按當(dāng)前市場價格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日,所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率,也就是債券投資項目的內(nèi)含報酬率。

五、股票投資

(一)股票的價值

投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,即為股票的價值或內(nèi)在價值、理論價格。

1.股票估價基本模型

如果股東不中途轉(zhuǎn)讓股票,投資于股票所得到的未來現(xiàn)金流量是各期的股利。假定某股票未來各期股利為D.(t為期數(shù)),尺s為估價所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率,股票價值的估價模型為:

 

2.常用的股票估價模式

(1)固定增長模式。

如果公司本期的股利為D0,未來各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級數(shù)增長,則股票價值Vb為:

(2)零增長模式。

如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等,那么這種股票與優(yōu)先股是相類似的。或者說,當(dāng)固定成長模式中g(shù)=0時,有:

 

(3)階段性增長模式。

許多公司的股利在某一期間有一個超常的增長率,這段期間的增長率g可能大于Rs,而后階段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票,需要分段計算,才能確定股票的價值。

(二)股票投資的收益率

股票投資的收益率,是在股票投資上未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價格時的貼現(xiàn)率,也就是股票投資項目的內(nèi)含報酬率。股票的內(nèi)部收益率高于投資者所要求的最低報酬率時,投資者才愿意購買該股票。在固定增長股票估價模型中,用股票的購買價格P0代替內(nèi)在價值Vs,有:

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