《企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》解讀

為規(guī)范和指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)行為，在財(cái)政部指導(dǎo)下，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定了《企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》。現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)解讀如下：

一、制定指導(dǎo)意見的背景

由于企業(yè)并購活動(dòng)的戰(zhàn)略性考慮以及對(duì)協(xié)同效應(yīng)的追求，僅僅評(píng)估并購對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)值，已經(jīng)難以有效滿足并購交易價(jià)格確定和并購交易監(jiān)管的需求。大量企業(yè)特別是改革重組步伐不斷加快的國(guó)有企業(yè)，以及國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門，對(duì)完善投資價(jià)值評(píng)估專業(yè)服務(wù)體系的呼聲很高。監(jiān)管方對(duì)投資價(jià)值評(píng)估服務(wù)于并購監(jiān)管的需求也尤為迫切。雖然我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系的現(xiàn)有規(guī)定適用于投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，但是由于我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐多年來以市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估為主，評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，仍然希望獲得較為具體的指導(dǎo)。制定指導(dǎo)意見，明確了投資價(jià)值內(nèi)涵，對(duì)恰當(dāng)履行評(píng)估程序作出了規(guī)定，對(duì)于規(guī)范評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，推動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)于企業(yè)并購決策和監(jiān)管，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、指導(dǎo)意見的定位

指導(dǎo)意見主要服務(wù)于企業(yè)并購階段，僅適用于滿足本指導(dǎo)意見規(guī)定的投資價(jià)值定義，并按照《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》編制出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)類型。指導(dǎo)意見定義的企業(yè)并購以外的其他企業(yè)并購行為，指導(dǎo)意見定義的投資價(jià)值評(píng)估以外的企業(yè)并購前期和中期的評(píng)估業(yè)務(wù)以及相關(guān)價(jià)值測(cè)算分析等其他業(yè)務(wù)，指導(dǎo)意見定義的投資價(jià)值評(píng)估以外出具其他專業(yè)意見的業(yè)務(wù)，不受本指導(dǎo)意見的規(guī)范或者約束。

三、起草過程

2016年7月，中評(píng)協(xié)開始研究起草指導(dǎo)意見。經(jīng)過調(diào)研走訪、多次組織專家研討等，該指導(dǎo)意見于2017年9月形成征求意見稿。中評(píng)協(xié)對(duì)征求的意見進(jìn)行了討論吸收，同時(shí)結(jié)合新發(fā)布的準(zhǔn)則、監(jiān)管部門的新要求和評(píng)估實(shí)踐的新情況等，對(duì)征求意見稿進(jìn)行了多次修改和完善，形成了審議稿。2020年10月，中評(píng)協(xié)將審議稿提交至相關(guān)準(zhǔn)則委員會(huì)審議，并按照審議意見對(duì)審議稿內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步完善。2020年11月，指導(dǎo)意見正式發(fā)布。

四、指導(dǎo)意見的主要內(nèi)容

指導(dǎo)意見共5章45條，分別為“總則”“基本遵循”“操作要求”“評(píng)估報(bào)告以及披露要求”和“附則”。

一是規(guī)定了準(zhǔn)則制定目的，企業(yè)并購、投資價(jià)值、協(xié)同效應(yīng)、投資價(jià)值評(píng)估的定義，以及準(zhǔn)則的適用范圍。

二是對(duì)準(zhǔn)確把握投資價(jià)值內(nèi)涵和恰當(dāng)履行評(píng)估程序作出了規(guī)定。例如，要求完整準(zhǔn)確把握委托人的并購意圖和并購方案，指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)利用并購對(duì)方所聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)資料，利用同一委托人同一并購事項(xiàng)盡調(diào)資料、審計(jì)報(bào)告，提出了評(píng)估基準(zhǔn)日、評(píng)估對(duì)象和范圍、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估程序的要求，規(guī)定了區(qū)別于市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法影響因素的并購階段、并購方式、并購方資源等因素，規(guī)定了三種基本評(píng)估方法使用中的主要注意事項(xiàng)。

三是規(guī)定了評(píng)估結(jié)論區(qū)間值形式、提供最大可能值等投資價(jià)值評(píng)估報(bào)告的重要內(nèi)容。

五、重要內(nèi)容說明

（一）關(guān)于履行資產(chǎn)評(píng)估程序受限

與傳統(tǒng)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)相比，企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，特別是受聘于并購方的評(píng)估業(yè)務(wù)，履行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查程序受限問題十分突出。一方面是現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查配合工作受限，另一方面是評(píng)估必需資料的限制。借鑒境外估值實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，指導(dǎo)意見提出資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)采取彌補(bǔ)措施，例如利用盡職調(diào)查報(bào)告，滿足評(píng)估工作需要，滿足資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告使用的需要。因法律法規(guī)規(guī)定、客觀條件限制無法實(shí)施核查驗(yàn)證的事項(xiàng)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在工作底稿中予以說明，分析其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響程度，并在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中予以披露。如果上述事項(xiàng)對(duì)評(píng)估結(jié)論產(chǎn)生重大影響或者無法判斷其影響程度，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)不得出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。

（二）關(guān)于評(píng)估資料的核查驗(yàn)證

《資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則》規(guī)定，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)依法對(duì)資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)中使用的資料進(jìn)行核查和驗(yàn)證。企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，使用的大多數(shù)有關(guān)文件、證明和資料，是由其他專業(yè)機(jī)構(gòu)完成的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)這些資料進(jìn)行核查驗(yàn)證，保證其真實(shí)性、完整性、合法性，存在一定的技術(shù)難度。為了增強(qiáng)操作性，指導(dǎo)意見盡可能對(duì)評(píng)估過程中利用盡調(diào)報(bào)告以及其他資料提出了規(guī)范。

（三）關(guān)于保密范圍要求

《資產(chǎn)評(píng)估法》和《資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)則》都規(guī)定資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估活動(dòng)中知悉的國(guó)家秘密、商業(yè)秘密和個(gè)人隱私予以保密，但并未具體明確“商業(yè)秘密”的范圍。指導(dǎo)意見具體明確了兩點(diǎn)：第一，只要是企業(yè)要求保密的，而且在資產(chǎn)評(píng)估委托合同中予以明確約定的保密事項(xiàng)，都應(yīng)當(dāng)是資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)盡的保密義務(wù)；第二，“評(píng)估活動(dòng)中知悉的商業(yè)秘密”，不僅包括評(píng)估過程中獲取的企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息資料，也包括“初步測(cè)算結(jié)果”和“評(píng)估結(jié)論”。在企業(yè)并購領(lǐng)域，后者比前者更重要。指導(dǎo)意見要求，除應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定的、資產(chǎn)評(píng)估過程中知悉的國(guó)家秘密、商業(yè)秘密和個(gè)人隱私予以保密外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)投資價(jià)值測(cè)算結(jié)果、評(píng)估結(jié)論以及與此相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)格決策信息予以保密，未得到委托人的同意，不得與任何組織或者個(gè)人溝通。相關(guān)法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。

（四）關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估方法

1.指導(dǎo)意見重點(diǎn)規(guī)范了三種基本評(píng)估方法如何在企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估中的使用問題，而且是區(qū)別于傳統(tǒng)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)類型評(píng)估方法的使用問題，以增強(qiáng)準(zhǔn)則的操作性。對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇問題，遵循其他資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則。

2.企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，在采用評(píng)估方法得出測(cè)算結(jié)果后，可以采用一些分析方法或者工具，作為確定評(píng)估結(jié)論過程中的分析手段。指導(dǎo)意見列示了退出倍數(shù)法、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值法、情景分析法、敏感性分析法等。

3.協(xié)同效應(yīng)評(píng)估與投資價(jià)值評(píng)估不完全是一個(gè)概念。資產(chǎn)基礎(chǔ)法不能直觀反映協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，但可以評(píng)估投資價(jià)值。因?yàn)橘Y產(chǎn)基礎(chǔ)法能夠評(píng)估目標(biāo)公司單獨(dú)的市場(chǎng)價(jià)值（投資價(jià)值最低值），也可以評(píng)估目標(biāo)公司并購整合后新公司的市場(chǎng)價(jià)值（包含所有協(xié)同效應(yīng)價(jià)值在內(nèi)）。指導(dǎo)意見就資產(chǎn)基礎(chǔ)法的使用提出了原則性規(guī)范。

（五）關(guān)于評(píng)估結(jié)論形式

根據(jù)企業(yè)并購實(shí)踐，結(jié)合境外估值實(shí)踐做法，指導(dǎo)意見明確提出，經(jīng)與委托人溝通，投資價(jià)值評(píng)估結(jié)論可以是區(qū)間值或者其他形式的專業(yè)意見。根據(jù)委托人的要求，可以同時(shí)在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中載明標(biāo)的資產(chǎn)并購前獨(dú)立的市場(chǎng)價(jià)值測(cè)算結(jié)果，應(yīng)當(dāng)同時(shí)在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中載明投資價(jià)值最大可能值并載明具體的協(xié)同效應(yīng)類型。

為了防止濫用協(xié)同效應(yīng)解釋評(píng)估結(jié)論，《指導(dǎo)意見》同時(shí)提出，收益法評(píng)估參數(shù)確定，應(yīng)當(dāng)確保評(píng)估參數(shù)與具體協(xié)同效應(yīng)類型相對(duì)應(yīng)。

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中評(píng)協(xié)關(guān)于印發(fā)《企業(yè)并購?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》的通知

國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法 （公開征求意見稿）