債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放提上日程 互聯(lián)互通將提速

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）最新發(fā)布報(bào)告稱，如果未來(lái)10年全球人民幣儲(chǔ)備與中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場(chǎng)的資金將持續(xù)超過(guò)4000億美元。

從投資結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前，境外投資者集中投資于國(guó)債與政策性銀行債，信用債券市場(chǎng)是待發(fā)掘的“藍(lán)?！?。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施、信用評(píng)級(jí)以及市場(chǎng)主體披露規(guī)則等方面加以改進(jìn)，推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放步入縱深。

“推進(jìn)在滬債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。加快推進(jìn)包括銀行間與交易所債券市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放，進(jìn)一步便利合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)”——日前發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》，圈定中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的下一個(gè)目標(biāo)。

寥寥數(shù)筆，意義非凡。受訪專家認(rèn)為，中國(guó)債券市場(chǎng)邁向統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放，不僅意味著境外投資者在參與中國(guó)債券市場(chǎng)時(shí)，交易成本將顯著降低、交易效率將大幅提升；而且，擁有多層次市場(chǎng)體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國(guó)債券市場(chǎng)，將面臨制度、交易等層面的協(xié)同和轉(zhuǎn)變，其改革將邁入“深水區(qū)”。

中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放

中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放的“夢(mèng)想”即將照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。此前，作為我國(guó)債券市場(chǎng)在特殊歷史時(shí)期的產(chǎn)物，銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)各自分立、平行運(yùn)作。

這種分立狀態(tài)成為影響境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的一大障礙。受訪專家表示，兩大市場(chǎng)分立，帶來(lái)了部分規(guī)則與監(jiān)管之間的差異，造成了更高的信息成本，增加了市場(chǎng)參與的復(fù)雜性。

“在投資者類別、債券品種、結(jié)算機(jī)制等方面，銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)有所差異、存在割裂?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)嚴(yán)弘解釋稱，銀行間市場(chǎng)集中了機(jī)構(gòu)投資者，債券品種相對(duì)有限，且采用中債登結(jié)算機(jī)制；而交易所市場(chǎng)集中了公司債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但是銀行類機(jī)構(gòu)不能加入，采用中證登結(jié)算機(jī)制。差異與割裂將影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和公允定價(jià)，也會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)互聯(lián)互通不順暢，增加交易成本。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到更多外資增持人民幣資產(chǎn)，加強(qiáng)兩大市場(chǎng)的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放，可以消除市場(chǎng)進(jìn)入障礙，促進(jìn)流動(dòng)性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)。“境外投資者用一個(gè)賬戶，就可以在兩個(gè)市場(chǎng)交易。這樣不僅可以降低交易成本，也提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)功能?！眹?yán)弘認(rèn)為，打通市場(chǎng)之間的隔閡將顯著提升債券市場(chǎng)質(zhì)量。

“境外投資者期待面對(duì)一個(gè)統(tǒng)一且開(kāi)放的債券市場(chǎng)?！钡乱庵俱y行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男表示，這將帶來(lái)交易成本的降低和操作效率的提升，同時(shí)也能夠更靈敏地將貨幣政策的重要信號(hào)傳導(dǎo)至更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域當(dāng)中，是中國(guó)債市進(jìn)一步開(kāi)放的必由之路。

涉及多層面改革

擁有多層次市場(chǎng)體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國(guó)債券市場(chǎng)，邁向統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放，涉及制度、交易、理念等多層面的協(xié)同與改革。

“打通原本分立、平行交易的兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銀行間與交易所債券市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放，會(huì)涉及制度層面、交易層面的改變，包括債券開(kāi)戶、交易、清算和結(jié)算等環(huán)節(jié)的調(diào)整，也需要多個(gè)不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)和配合。”嚴(yán)弘說(shuō)。

記者自業(yè)內(nèi)了解到，當(dāng)前，境外投資者基于不同交易或目的需要開(kāi)立多個(gè)賬戶，且各賬戶的資金用途受到限制。既不允許“一戶多用”，也不能在不同渠道開(kāi)立的多個(gè)賬戶之間自由轉(zhuǎn)移頭寸，這一現(xiàn)狀給境外投資者的投資帶來(lái)了不便。

劉立男表示，統(tǒng)一不僅僅意味著基礎(chǔ)設(shè)施一體化，還包含定價(jià)規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、交易機(jī)制以及發(fā)行法則趨于一致。以債券托管結(jié)算為例，海外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)，僅需一個(gè)托管賬戶和一個(gè)結(jié)算賬戶，就可以沒(méi)有障礙地開(kāi)展投資。

債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通早有信號(hào)釋出。去年7月，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告稱，同意銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作。這標(biāo)志著我國(guó)債券市場(chǎng)在互聯(lián)互通進(jìn)程上取得重大突破。

制度層面的債市開(kāi)放舉措更是密集落地。去年9月以來(lái)，包括延長(zhǎng)交易時(shí)間與歐洲接軌、降低準(zhǔn)入門(mén)檻、便利投資運(yùn)作、擴(kuò)大外資投資范圍等便利措施相繼出臺(tái)，境外投資者加速進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)。

央行數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模每年以近40%的速度增長(zhǎng)。截至2021年6月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.74萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.5%。

開(kāi)放的廣度與深度仍待挖掘

隨著債券市場(chǎng)開(kāi)放程度提高，境外投資需求仍將進(jìn)一步釋放。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）最新發(fā)布報(bào)告稱，雖然流入中國(guó)債券市場(chǎng)的資金持續(xù)增加，但相對(duì)于中國(guó)的GDP和在全球貿(mào)易中的份額來(lái)說(shuō)，規(guī)模仍然很小。

該協(xié)會(huì)估計(jì)，如果未來(lái)10年全球人民幣儲(chǔ)備與中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場(chǎng)的資金將持續(xù)超過(guò)4000億美元。

多位專家對(duì)記者表示，盡管中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展成績(jī)顯著，但仍缺乏足夠的深度和廣度。比如，境外投資者對(duì)于中國(guó)債券的投資結(jié)構(gòu)不夠均衡、缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等。

從投資結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前，境外投資者集中投資于國(guó)債與政策性銀行債，信用債券市場(chǎng)是待發(fā)掘的“藍(lán)?！薄＝刂?021年6月末，境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是國(guó)債，托管量為2.13萬(wàn)億元，占比57%；其次是政策性金融債，托管量為1.03萬(wàn)億元，占比27.5%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)從基礎(chǔ)設(shè)施、信用評(píng)級(jí)以及市場(chǎng)主體披露規(guī)則等方面加以改進(jìn)，推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放步入縱深。

劉立男表示，允許境外投資者進(jìn)一步參與我國(guó)信用債市場(chǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施方面，應(yīng)逐步整合多渠道，統(tǒng)一規(guī)則。當(dāng)前，境外投資者投資中國(guó)債市的渠道相對(duì)分散，有合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、債券通以及向銀行間市場(chǎng)直接投資等方式。

要進(jìn)一步推動(dòng)境外投資者參與中國(guó)信用債券市場(chǎng)，還需要中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)一步改善業(yè)務(wù)模式，使得評(píng)級(jí)信息更有公信力。

花旗中國(guó)證券服務(wù)業(yè)務(wù)主管蔡美智表示，參與中國(guó)信用債市場(chǎng)，境外機(jī)構(gòu)投資者最關(guān)心的是債券信用評(píng)級(jí)，他們希望由國(guó)際性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)定。此外，債券違約問(wèn)題也為他們所關(guān)注，例如如何處置違約，如何交易垃圾債等。

“信用評(píng)級(jí)的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)需要達(dá)成市場(chǎng)共識(shí)，增強(qiáng)可信度和透明度。”劉立男認(rèn)為，同時(shí)，對(duì)于公司及企業(yè)主體，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化其信息披露規(guī)則，并保持對(duì)于海外投資者與境內(nèi)投資者及時(shí)且同步的信息披露。

在中國(guó)債券市場(chǎng)日趨開(kāi)放的過(guò)程中，境外投資者還有許多期待。劉立男表示，希望可以逐漸放開(kāi)交易所市場(chǎng)對(duì)銀行在參與債券期貨方面的限制，進(jìn)一步考慮到海外投資者投資人民幣信用資產(chǎn)的需求，同時(shí)提供更多工具以幫助境外投資者靈活管理信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等

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