全球流動(dòng)性拐點(diǎn)漸近 新興經(jīng)濟(jì)體面臨“體檢”

作為全球流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要指標(biāo)，美元指數(shù)近日創(chuàng)出16個(gè)月新高，11月19日收盤更是突破96。

專家認(rèn)為，當(dāng)海外主要央行漸次開啟寬松政策退坡進(jìn)程，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)漸行漸近。資本回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的可能性在上升，新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨不同程度的資本外流沖擊。那些疫情控制能力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)基本面較好、杠桿和外債水平適中的新興經(jīng)濟(jì)體將保持更好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

流動(dòng)性盛宴料開始散場(chǎng)

從多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體“搶先”加息，到歐英央行相繼放“鷹”，再到美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper（縮減購(gòu)債）落地，今年以來，海外極度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)漸次出現(xiàn)，為這一輪全球流動(dòng)性盛宴奏響退潮序曲。

“美聯(lián)儲(chǔ)Taper開啟可能帶來的一個(gè)結(jié)果是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的臨近?！敝薪鸸窘诎l(fā)布研報(bào)稱，若以美、日、歐、英四大主要央行擴(kuò)表速度來觀察全球流動(dòng)性變化，增速的拐點(diǎn)可能在今年底或明年初出現(xiàn)。華泰證券首席固收研究員張繼強(qiáng)表示，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行M2增速已有所放緩，而明年可能進(jìn)一步下行至平均水平之下。

最近，隨著通脹旋風(fēng)刮向更多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)預(yù)期主要央行或加快貨幣政策正?；_步。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)10月CPI同比漲幅加快上行。業(yè)內(nèi)人士表示，海外強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)與廣泛的漲價(jià)勢(shì)頭，既助長(zhǎng)通脹預(yù)期，也考驗(yàn)“通脹暫時(shí)論”，促使貨幣當(dāng)局在“不退”與“退”或“慢退”與“快退”之間作出選擇。

加拿大央行、英國(guó)央行近期相繼釋放“鷹派”信號(hào)，后者更有可能成為疫情常態(tài)化后首個(gè)加息的主要經(jīng)濟(jì)體央行。此外，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策加快轉(zhuǎn)向的預(yù)期不斷增強(qiáng)?；ㄆ臁⒛Ω康だ仍絹碓蕉嗟膰?guó)際大行押注美聯(lián)儲(chǔ)將更早加息。

全球性加息浪潮可能到來，由此將對(duì)全球流動(dòng)性造成深刻影響。值得一提的是，近日美元指數(shù)一度升破96，創(chuàng)出16個(gè)月新高?！懊涝鳛槿蛄鲃?dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)，已進(jìn)入回升通道?！敝薪鸸狙袌?bào)指出。

新興經(jīng)濟(jì)體面臨考驗(yàn)

對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，全球流動(dòng)性由“奢”入“儉”具有特殊含義。歷史上，全球流動(dòng)性收縮特別是美元流動(dòng)性收縮多次對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。

機(jī)構(gòu)人士介紹，全球流動(dòng)性收縮將推升無風(fēng)險(xiǎn)利率，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整和重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，美元流動(dòng)性收縮、利率上行還可能促使資本回流美國(guó)，增大資本流出風(fēng)險(xiǎn)。此外，美元流動(dòng)性收縮往往助推美元走強(qiáng)，部分新興經(jīng)濟(jì)體將面臨貨幣貶值壓力，進(jìn)一步加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

更近的例子發(fā)生在2018年。當(dāng)時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)更快加息，美元利率與匯率雙雙上行，致使俄羅斯盧布、阿根廷比索等部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣呈現(xiàn)多米諾骨牌式貶值，并引發(fā)資本外流和股市震蕩。

當(dāng)然，全球流動(dòng)性迎來拐點(diǎn)，并不必然意味著新興市場(chǎng)會(huì)“遭殃”。中金公司研報(bào)指出，其影響還需結(jié)合經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)特別是新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)差異來分析。當(dāng)流動(dòng)性趨于收斂，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)更快時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體更可能受沖擊。

全球流動(dòng)性拐點(diǎn)漸近，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體更像是一次“體檢”，那些疫情控制能力較強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)基本面較好、杠桿和外債水平適中的未來表現(xiàn)可能更好。中金公司研報(bào)進(jìn)一步指出，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，面對(duì)全球流動(dòng)性收縮，單純應(yīng)對(duì)式緊縮治標(biāo)不治本，著眼于增長(zhǎng)的政策才是扭轉(zhuǎn)壓力的關(guān)鍵。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健趨勢(shì)向好

如果全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，會(huì)對(duì)我國(guó)產(chǎn)生何種影響？專家認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健、趨勢(shì)向好，外債規(guī)模適中、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貨幣政策較早回歸常態(tài)化，宏觀杠桿率上升勢(shì)頭得到控制，人民幣資產(chǎn)性價(jià)比高，這些均提升了中國(guó)金融應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的底氣。

2020年面對(duì)新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊，我國(guó)是全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，也是少數(shù)實(shí)施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，較好發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

“我國(guó)的宏觀基本面穩(wěn)健，外匯市場(chǎng)日益成熟，對(duì)外負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，抵御外部沖擊的能力明顯增強(qiáng)。在本輪美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松時(shí)期，中國(guó)的外幣外債增幅不及2009年到2013年上一輪的一半。本幣外債增長(zhǎng)主要是由于境外投資者來境內(nèi)投資債券，其中長(zhǎng)期債券比較多，穩(wěn)定性較高?！眹?guó)家外匯局副局長(zhǎng)王春英表示。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰日前表示，考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，以及主要經(jīng)濟(jì)體可能的貨幣政策調(diào)整，央行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來的外溢沖擊。