消費(fèi)價(jià)格平穩(wěn)PPI漲幅創(chuàng)新高 貨幣政策料穩(wěn)健中性

9月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了8月份全國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。其中，CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲9.5%，漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，創(chuàng)下2008年9月以來(lái)新高，備受關(guān)注。同時(shí)，PPI與CPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，表明價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢。

一方面，企業(yè)成本壓力“高燒”不退，另一方面，總需求仍然表現(xiàn)偏弱。接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士表示，PPI頂部至今沒(méi)有確認(rèn)，這對(duì)于貨幣政策空間形成一定掣肘。展望后期，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性，降息概率不大。

PPI年底有望見(jiàn)頂回落

8月份，受煤炭、化工和鋼材等產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，工業(yè)品價(jià)格環(huán)比和同比漲幅均有所擴(kuò)大。分行業(yè)看，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格漲幅在21.8%~57.1%之間，合計(jì)影響PPI上漲約7.9個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)總漲幅的八成。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟指出，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格漲幅分別擴(kuò)大11.4、2.7和1.1個(gè)百分點(diǎn)，是同比漲幅擴(kuò)大的主要原因。

9月9日，動(dòng)力煤主力合約盤中突破1000元/噸，刷新歷史高位。基本面上，短期動(dòng)力煤供應(yīng)持續(xù)偏緊，電廠、港口庫(kù)存持續(xù)下降，需求方面，火電廠電能當(dāng)月產(chǎn)量持續(xù)增加，表明近期對(duì)于動(dòng)力煤的需求不斷上升。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的2021年8月份中國(guó)大宗商品指數(shù)顯示，8月煤炭供應(yīng)量較上月增加1.5%，保供措施初見(jiàn)成效，但同比增長(zhǎng)仍不明顯。分析認(rèn)為，這與煤炭產(chǎn)能的釋放需要一定時(shí)間有關(guān)系。

展望后期，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，國(guó)內(nèi)基建需求回暖和供給約束仍然存在，帶動(dòng)PPI同比再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持高位震蕩格局。但考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際趨緩，加之翹尾因素的較快降低，預(yù)計(jì)年底PPI將小幅回落。

民生銀行高級(jí)宏觀研究員王靜文對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，由于去年9、10月基數(shù)較低，未來(lái)兩個(gè)月PPI或?qū)T性沖高，到11、12月才有望見(jiàn)頂回落。

PPI與CPI剪刀差走闊

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟分析，8月份，各地區(qū)各部門持續(xù)做好保供穩(wěn)價(jià)工作，消費(fèi)市場(chǎng)供應(yīng)總體充足，價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。從環(huán)比看，CPI上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從同比看，CPI上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，8月PPI與CPI剪刀差達(dá)到8.7個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。中信證券研報(bào)認(rèn)為，PPI與CPI剪刀差不斷走闊，或?qū)?dǎo)致部分中下游行業(yè)的利潤(rùn)被侵蝕，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

這與此前市場(chǎng)認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度將加大，貨幣政策降準(zhǔn)降息可期不同。接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，年內(nèi)降息的概率不大，降準(zhǔn)仍有可能。伍超明表示，當(dāng)前剔除通脹后的實(shí)際利率處于歷史低位水平，而且預(yù)計(jì)年內(nèi)三四季度兩年平均GDP增速在5.5%附近，接近潛在經(jīng)濟(jì)增速水平，處于合理增長(zhǎng)區(qū)間，因此下調(diào)政策利率的概率不高。王靜文表示，慣性沖高后，PPI年底會(huì)迎來(lái)增速的自然回落，貨幣政策應(yīng)該會(huì)以穩(wěn)為主，不會(huì)對(duì)物價(jià)作出過(guò)度反應(yīng)，更不會(huì)出現(xiàn)降息等明確代表貨幣政策轉(zhuǎn)向的操作。降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作，年內(nèi)仍有可能落地。

對(duì)于如何緩解企業(yè)成本壓力，市場(chǎng)認(rèn)為，需要通過(guò)深化利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持等改革和數(shù)量型以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)。王靜文建議，一方面要繼續(xù)加大保供穩(wěn)價(jià)力度，避免PPI上沖過(guò)快，另一方面要加大對(duì)中下游中小企業(yè)的支持力度，避免其經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化對(duì)就業(yè)和增長(zhǎng)的沖擊。