時(shí)隔三月再次足額續(xù)作MLF 央行維穩(wěn)流動(dòng)性合理充裕

近3個(gè)月以來，央行首次足量續(xù)作MLF。9月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開展6000億元1年期MLF操作（含對9月15日MLF到期的續(xù)作）和100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.95%、2.20%，均保持不變。

對于央行等量續(xù)作MLF，市場認(rèn)為，此次流動(dòng)性投放整體好于預(yù)期，體現(xiàn)了呵護(hù)市場流動(dòng)性之意。同時(shí)，MLF中標(biāo)利率保持不變，傳遞出貨幣政策中性信號(hào)，體現(xiàn)了貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度的政策思路。

“本次央行等額續(xù)作6000億元MLF，略高于市場預(yù)期?！惫獯笞C券首席固收分析師張旭認(rèn)為，目前1YAAA級(jí)CD利率在2.68%左右，略低于2.95%的MLF利率，從側(cè)面反映出當(dāng)前時(shí)點(diǎn)銀行體系流動(dòng)性是充裕的。在這樣的市場環(huán)境下，央行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求、保持流動(dòng)性合理充裕的取向。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，雖然目前存單利率低于MLF利率，但銀行發(fā)行存單的節(jié)奏快于往年，目前不少銀行繼續(xù)發(fā)行存單的空間較小。而目前央行再降準(zhǔn)的概率較小，因此，銀行的流動(dòng)性缺口只能通過更多MLF續(xù)作來補(bǔ)充。

屈慶還表示，等額續(xù)作意味著銀行要繼續(xù)接受2.95%的成本，銀行的負(fù)債成本難以進(jìn)一步下降，存單利率也可能逐步向2.95%靠攏，預(yù)計(jì)債券市場將會(huì)承壓。

等額續(xù)作傳遞出穩(wěn)健信號(hào)。“跨季交易和國慶節(jié)長假將至，資金面收斂導(dǎo)致預(yù)期不穩(wěn)，等額續(xù)作有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。”華泰證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，9月末將迎來MPA考核和國慶節(jié)長假，考核壓力和取現(xiàn)需求疊加。而且，近期市場對于資金面預(yù)期出現(xiàn)小幅分歧，等額續(xù)作有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

因季末因素、專項(xiàng)債發(fā)行加快及財(cái)政收支等因素?cái)_動(dòng)，9月的流動(dòng)性狀況備受市場關(guān)注。據(jù)光大證券固收團(tuán)隊(duì)測算，本周政府債券凈融資為1598億元，較上周增加488億元。預(yù)計(jì)后續(xù)供給力度加大，9月13日至19日計(jì)劃發(fā)行3921億元，到期569億元，凈融資3353億元。9月下旬，政府債券單周到期規(guī)模均在700億元內(nèi)，預(yù)計(jì)凈融資規(guī)模將逐步加大。

“在未考慮央行對沖操作的情況下，年內(nèi)剩下幾個(gè)月的流動(dòng)性缺口并不小?！敝行抛C券明明固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，需關(guān)注政府債券發(fā)行提速與財(cái)政集中支出存在節(jié)奏差對資金面的影響，同時(shí)，四季度商業(yè)銀行或?qū)⒅鲃?dòng)提高超儲(chǔ)率水平進(jìn)而引發(fā)準(zhǔn)備金需求，資金面可能受此影響而波動(dòng)加大。對于后續(xù)資金面還需留一份謹(jǐn)慎。

在這一背景下，分析人士預(yù)計(jì)，央行或?qū)⑦m時(shí)加大逆回購?fù)斗诺冗M(jìn)行靈活調(diào)節(jié)，熨平可能出現(xiàn)的流動(dòng)性波動(dòng)。

“市場不順利考試度放大政府債券供給放量對債市的潛在擾動(dòng)，尤其是在流動(dòng)性層面，央行對沖的概率非常高?！敝薪鸸竟潭ㄊ找嫜芯繄F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，因此，即便后面地方債供給開始放量、募集資金使用較慢、庫款堆積，央行也會(huì)進(jìn)行積極的流動(dòng)性投放進(jìn)行對沖，包括加大逆回購?fù)斗诺冗M(jìn)行靈活調(diào)節(jié)，保持資金面平穩(wěn)，避免市場受資金面約束出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

9月7日，央行貨幣政策司司長孫國峰曾在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示：“年內(nèi)并不存在很大的基礎(chǔ)貨幣缺口。在目前的條件下，可能不需要原來那么多的流動(dòng)性就可以保持貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行”。

展望后續(xù)貨幣政策走向，中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)托底經(jīng)濟(jì)的訴求增大，預(yù)計(jì)央行后續(xù)對實(shí)體流動(dòng)性輸血的力度或?qū)⒀永m(xù)甚至加大，貨幣政策總體基調(diào)仍會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣市場利率穩(wěn)中略降。

對于近期市場中關(guān)于再度降準(zhǔn)甚至是MLF降息的預(yù)期，張旭表示，短期內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)的概率很有限?！?月剛剛實(shí)施了一次降準(zhǔn)，央行也表態(tài)要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)用好降準(zhǔn)資金，因此，MLF降息的概率也并不高?！睆埿裾f，截至目前，尚未觀察到MLF降息的迫切性與必要性。