流量生意遭遇釜底抽薪 互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是元宇宙？

2021年是“十四五”規(guī)劃開局之年，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)入新階段，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展迎來新格局。

這一年，互聯(lián)網(wǎng)用戶紀(jì)錄不斷被打破，規(guī)則不斷被重塑。截至2021年6月份，中國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)10.11億，較2020年12月份增長(zhǎng)2175萬，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)71.6%。其中，農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模為2.97億，農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率不斷提升且實(shí)現(xiàn)與城市“同網(wǎng)同速”。而10億多用戶接入互聯(lián)網(wǎng)，為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大內(nèi)生動(dòng)力。

2021年也是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年，變革無處不在。在開年的“春節(jié)紅包大戰(zhàn)”中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們還高喊著跑步進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)”，準(zhǔn)備轟轟烈烈“大干一場(chǎng)”。但節(jié)后，隨著監(jiān)管脈絡(luò)逐漸清晰，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期，企業(yè)經(jīng)歷業(yè)績(jī)與估值的雙重洗牌。泡沫正在戳破：一級(jí)市場(chǎng)由投資變成“認(rèn)購”；互聯(lián)網(wǎng)公司IPO破發(fā)屢見不鮮；二級(jí)市場(chǎng)上互聯(lián)網(wǎng)板塊一路回調(diào)，中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)近一年收益率為-41.84%，多數(shù)企業(yè)估值處于歷史低位，盈利能力成為企業(yè)價(jià)值重構(gòu)的關(guān)鍵因素。

2021年，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在被重新定義，電商、直播、社交、視頻、搜索等產(chǎn)業(yè)的界定不再?zèng)芪挤置鳎瑐鹘y(tǒng)平臺(tái)型企業(yè)放慢了擴(kuò)張步伐，一些“老故事”披上元宇宙的新馬甲，成為新的競(jìng)逐對(duì)象。

強(qiáng)監(jiān)管下巨頭“知止”

“擁抱監(jiān)管”是2021年貫穿互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)始終的關(guān)鍵詞。去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”，這也成為今年全年政策規(guī)范的核心導(dǎo)向。

監(jiān)管政策落在方方面面，具體來看主要圍繞三條主線：反壟斷、互聯(lián)互通及個(gè)人信息安全。

反壟斷層面政策先行、處罰明確。2月7日，國務(wù)院反壟斷委員會(huì)制定發(fā)布《國務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》。

4月10日，阿里巴巴因?qū)嵤岸x一”壟斷行為，收到一張182.28億元的“天價(jià)罰單”，這是中國反壟斷史上的最大罰單。但這只是個(gè)開始，6個(gè)月后，美團(tuán)因“二選一”被罰34.42億元，并被要求退還獨(dú)家合作保證金12.89億元。

在阿里巴巴被處罰后的第三天，34家互聯(lián)網(wǎng)公司被要求在一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行全面自檢自查，逐項(xiàng)徹底整改。7月7日，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的22起違法實(shí)施經(jīng)營者集中案件立案調(diào)查，涉及阿里、騰訊、蘇寧易購等公司。7月10日，市場(chǎng)監(jiān)管總局宣布，禁止騰訊申報(bào)的斗魚與虎牙合并案。7月24日，市場(chǎng)監(jiān)管總局責(zé)令騰訊解除網(wǎng)絡(luò)音樂獨(dú)家版權(quán)。

在上述案例中，叫?；⒀琅c斗魚合并案對(duì)規(guī)范企業(yè)經(jīng)營意義深遠(yuǎn)，騰訊作為合并主導(dǎo)方，收到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中首張“經(jīng)營者集中”的行政禁令，這是近十年來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域第一起被監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制叫停的投資并購案。

11月18日，國家反壟斷局正式掛牌，進(jìn)一步充實(shí)了反壟斷監(jiān)管力量，增強(qiáng)了監(jiān)管權(quán)威性。

“拆墻”行動(dòng)也頗見成效。過去十余年間，受股東利益等多方面因素影響，中國互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“陣營化”明顯，各大陣營之間互相屏蔽鏈接，都想把內(nèi)容和服務(wù)圈在自家的“圍墻”中，極大的遏制了行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。

7月26日，工信部開展為期半年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專項(xiàng)整治行動(dòng)，提出重點(diǎn)整治惡意屏蔽網(wǎng)址鏈接和干擾其他企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)運(yùn)行等問題，包括無正當(dāng)理由限制其他網(wǎng)址鏈接的正常訪問、實(shí)施歧視性屏蔽措施等場(chǎng)景。9月9日，工信部相關(guān)部門召開“屏蔽網(wǎng)址鏈接問題行政指導(dǎo)會(huì)”，要求各平臺(tái)限期必須按標(biāo)準(zhǔn)解除屏蔽。

隨后，騰訊迅速推進(jìn)微信與其他產(chǎn)品之間的聯(lián)通，在聊天場(chǎng)景中開放外部鏈接訪問功能。不過，記者測(cè)試發(fā)現(xiàn)，目前抖音短視頻在微信只能依靠鏈接分享；在百度搜索中仍無法搜到微信公眾號(hào)、今日頭條的內(nèi)容，也無法搜到淘寶的購物信息；淘寶天貓、盒馬仍無法使用微信支付?？梢哉f，要實(shí)現(xiàn)真正的“聯(lián)通”還有一段路要走。

“互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域一系列問題頻發(fā)，主要在于行業(yè)長(zhǎng)期處于野蠻生長(zhǎng)狀態(tài)，一方面是主管部門的治理缺位和治理失效，另一方面是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任感的缺失，一味受制于資本邏輯追求利潤，無序擴(kuò)張?！闭憬髮W(xué)社會(huì)治理研究院首席專家方興東對(duì)記者表示，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)必須走合規(guī)之路，再也不能游走于底線之下。

資本的退出重心將轉(zhuǎn)移

除了強(qiáng)化反壟斷和進(jìn)一步互聯(lián)互通，2021年，我國網(wǎng)絡(luò)信息安全保護(hù)也邁出堅(jiān)實(shí)一步。9月1日，數(shù)據(jù)安全法和《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》正式實(shí)施；11月1日，個(gè)人信息保護(hù)法正式實(shí)施。

在此背景下，多款A(yù)pp因“違規(guī)收集個(gè)人信息”、“強(qiáng)制頻繁過度索取權(quán)限”、“違規(guī)使用個(gè)人信息”被下架。中國信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，截至11月份，App侵害用戶權(quán)益專項(xiàng)整治行動(dòng)共開展21批，對(duì)5406款A(yù)pp發(fā)出整改通知，公開通報(bào)2049款整改不到位的App，下架540款仍存在問題的App。

毫無疑問，網(wǎng)絡(luò)信息安全是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，但在立法過程中，仍有企業(yè)選擇搶行。

6月30日，滴滴出行在美上市。在其上市后第三個(gè)交易日盤前，網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室發(fā)布公告稱，對(duì)“滴滴出行”實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查，暫停新用戶注冊(cè)。7月4日，國家網(wǎng)信辦發(fā)布關(guān)于下架“滴滴出行”App的通報(bào)，原因是其存在嚴(yán)重違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息的問題。

隨之而來的是網(wǎng)約車行業(yè)的全面整頓，整改工作甚至波及到了擬IPO的非網(wǎng)約車互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。7月10日，國家網(wǎng)信辦發(fā)布關(guān)于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見的通知，其中提出“掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查”。

這意味著，幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市都需要提前申報(bào)。過去十余年中，美股成為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的主要渠道之一，包括阿里巴巴、百度、京東、拼多多、蔚來、嗶哩嗶哩等均在美上市。

12月3日，滴滴出行宣布將啟動(dòng)在紐交所退市的工作，并啟動(dòng)在香港上市的準(zhǔn)備工作。

12月5日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在答記者問時(shí)明確表示，中國證監(jiān)會(huì)和相關(guān)監(jiān)管部門始終對(duì)企業(yè)選擇境外上市地持開放態(tài)度，充分尊重企業(yè)依法合規(guī)自主選擇上市地。對(duì)于個(gè)別媒體報(bào)道中國監(jiān)管部門將禁止協(xié)議控制（VIE）架構(gòu)企業(yè)赴境外上市，推動(dòng)在美上市中國企業(yè)退市，這完全是誤解誤讀。一些境內(nèi)企業(yè)正在積極與境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，推進(jìn)赴美上市事宜。

泰合資本認(rèn)為，雖然中國企業(yè)仍然可以利用好海外資本市場(chǎng)，但未來資本的退出路徑重心將逐漸從國外轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，未來中國資本市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)更多的內(nèi)循環(huán)，即投資、退出都在國內(nèi)，包括A股和香港兩個(gè)市場(chǎng)。

業(yè)績(jī)、估值全面回調(diào)

監(jiān)管升級(jí)疊加宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，2021年，以頭部企業(yè)ATT（阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)）為代表的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)直面寒冬，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：業(yè)績(jī)回落、估值縮水、暫停非核心業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

最為直觀的是收入下滑。過去半年，字節(jié)跳動(dòng)國內(nèi)廣告業(yè)務(wù)收入停止增長(zhǎng)，這是該公司自2013年開啟商業(yè)化以來首次出現(xiàn)此種情況；騰訊第三季度經(jīng)調(diào)整凈利負(fù)增長(zhǎng)，是該公司十年來首次下滑；阿里巴巴2022財(cái)年第二財(cái)季非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤同比下降39%。

除“平臺(tái)大廠”外，電商、直播、長(zhǎng)短視頻等細(xì)分行業(yè)的龍頭，日子也并不好過。今年第三季度，京東凈虧損28億元，經(jīng)營利潤同比下降41%；美團(tuán)經(jīng)調(diào)整后凈虧損55.3億元；虎牙凈利潤同比減少50.1%；斗魚凈虧損1.44億元，營收同比下滑7.8%；愛奇藝凈虧損17億元；嗶哩嗶哩凈虧損16.22億元；快手經(jīng)調(diào)整后凈虧損48億元。

在這樣的背景下，互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛“開源節(jié)流”，一方面，按下非核心業(yè)務(wù)、短期難以盈利業(yè)務(wù)的暫停鍵，比如不約而同地收縮社交賽道，騰訊關(guān)停了“朋友”App，字節(jié)跳動(dòng)的“飛聊”App也已于近日停運(yùn)。另一方面，“優(yōu)化潮”如約而至，近期，愛奇藝、快手、字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴等企業(yè)均被曝出優(yōu)化計(jì)劃，其中以愛奇藝優(yōu)化范圍最廣（20%-40%）。

寒風(fēng)直吹資本市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值不斷回調(diào)。今年以來截至12月13日，多只股票回撤幅度超過50%?？傮w來看，港股恒生科技指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)25.2%，美股中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)近一年跌幅達(dá)41.84%。

具體到個(gè)股來看，跌幅靠前的不乏明星企業(yè)，例如，愛奇藝年內(nèi)下跌70.77%、拼多多下跌64.19%、阿里巴巴下跌46.26%、百度下跌30.94%、嗶哩嗶哩下跌31.02%、蔚來下跌29.71%、快手下跌24.57%。而今年上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也面臨破發(fā)壓力，例如，水滴、網(wǎng)易云音樂、微博、知乎等在上市首日均遭遇破發(fā)。

一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年受市場(chǎng)不確定性影響，一級(jí)市場(chǎng)也顯得更為冷靜，投資決策明顯后置。

泰合資本認(rèn)為，今年投資機(jī)構(gòu)慢慢傾向于由市場(chǎng)定價(jià)，在一輪融資中每家機(jī)構(gòu)的份額占比開始趨向平均，出現(xiàn)了投資變“認(rèn)購”的現(xiàn)象，這在過去是少見的。

浦銀國際研報(bào)稱，今年互聯(lián)網(wǎng)板塊表現(xiàn)疲軟，主要原因包括，一是政策監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升；二是互聯(lián)網(wǎng)板塊在2020年火熱，導(dǎo)致估值在年初創(chuàng)歷史新高；三是在互聯(lián)網(wǎng)人口紅利減弱的大背景下，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步放緩。

“元宇宙”能火多久？

盡管業(yè)界對(duì)元宇宙存在爭(zhēng)議，但毫無疑問這是今年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最火的概念。

元宇宙作為一個(gè)去中心化的鏈上開源生態(tài)系統(tǒng)，其應(yīng)用場(chǎng)景不僅僅是娛樂，而是可以在平臺(tái)上同時(shí)進(jìn)行社交、學(xué)習(xí)、工作、購物等活動(dòng)的平行數(shù)字世界?！霸钪娓拍畹谝还伞盧oblox的上市招股書中，概括了元宇宙的八個(gè)關(guān)鍵特征：身份、朋友、沉浸感、隨地、多樣性、低延遲、經(jīng)濟(jì)、文明。

今年以來，海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局元宇宙，其中以Facebook最為激進(jìn)，其不但更名為Meta，而且宣稱希望在未來五年內(nèi)變成元宇宙公司。此外，Roblox也于今年3月份上市，首個(gè)交易日股價(jià)大漲54.4%，估值從一年前的40億美元攀至450億美元，隨后騰訊火速拿下了其中國代理資格。

國內(nèi)層面，4月份，字節(jié)跳動(dòng)斥資1億元投資元宇宙相關(guān)游戲廠商代碼乾坤，4個(gè)月后，字節(jié)跳動(dòng)又收購國內(nèi)頭部VR公司Pico；百度也上線了一款名為“希壤”的社交App，發(fā)力元宇宙。

巨大的流量與話題下，“元宇宙概念股”成為市場(chǎng)競(jìng)相追逐的對(duì)象，涵蓋75家A股上市公司的“元宇宙概念”板塊自9月7日設(shè)立以來，三個(gè)月內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)51%。

最具代表性的中青寶于9月6日發(fā)文稱，公司即將推出一款虛擬與現(xiàn)實(shí)夢(mèng)幻聯(lián)動(dòng)的模擬經(jīng)營類元宇宙游戲《釀酒大師》。隨后其股價(jià)從8.2元/股一路飆升，期間經(jīng)歷了深交所多次發(fā)函追問是否蹭熱點(diǎn)，中青寶也承認(rèn)公司元宇宙業(yè)務(wù)“尚處探索階段”，但這并未阻擋二級(jí)市場(chǎng)的熱情。截至12月13日，自中青寶首次提及“元宇宙”概念以來，其股價(jià)漲幅已接近365%。

元宇宙還能火多久？尚未可知。

不過，在近期百度舉行的AI開放日活動(dòng)上，百度副總裁馬杰表示，“目前來講，元宇宙正在走向過度預(yù)期的頂點(diǎn)，在明年下半年或者后年，我相信這個(gè)泡沫一定會(huì)破滅?！?/p>

上海證券分析師在研報(bào)中表示，元宇宙仍處于“編織故事、描繪藍(lán)圖”的階段，充裕的市場(chǎng)想象空間會(huì)讓熱度在短期內(nèi)持續(xù)，擁有游戲業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)頭部公司如騰訊、網(wǎng)易等將占據(jù)先天業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)?！安糠钟螒蜃鳛樵钪娓拍畹南劝l(fā)領(lǐng)域，通過VR實(shí)現(xiàn)用戶的沉浸式虛擬體驗(yàn)，但目前離實(shí)現(xiàn)元宇宙愿景尚有距離，處于產(chǎn)業(yè)探索的極早期階段。今年重提元宇宙是基于技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)下階段形態(tài)的探索，也是數(shù)字社會(huì)發(fā)展的必然結(jié)果。作為互聯(lián)網(wǎng)的未來形態(tài)，趨勢(shì)已起，階段性落地可能在未來逐步改變行業(yè)?！?/p>