2015年高級(jí)會(huì)計(jì)師考試預(yù)學(xué)習(xí)：融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理

　　2015年高級(jí)會(huì)計(jì)師考試定于9月13日舉行，為了幫助參加2015年高級(jí)會(huì)計(jì)師考試的學(xué)員早著手學(xué)習(xí)，提前進(jìn)入備考狀態(tài)，正保會(huì)計(jì)網(wǎng)校為大家整理了高級(jí)會(huì)計(jì)師各章節(jié)考試知識(shí)點(diǎn)，以下是“第二章投融資決策與資金管理”中關(guān)于“融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理”知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容，大家可以提前預(yù)學(xué)習(xí)一下。

第二章 投融資決策與資金管理

　　知識(shí)點(diǎn)、融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理

所謂最佳的資本預(yù)算，

（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)

企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：

（1）市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定。

（2）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。

（3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。

1.銷售百分比法（編表法）

【例2-15】C公司是一家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷售收入總額為40 億元。公司營(yíng)銷等相關(guān)部門通過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)后認(rèn)為，2013年度因受各項(xiàng)利好政策影響，電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，且銷售收入增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，收入增長(zhǎng)將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測(cè)算后認(rèn)定，公司所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)將與銷售收入直接相關(guān)。同時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤(rùn)率（稅后凈利/銷售收入）為5%，且董事會(huì)設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%的支付水平。

內(nèi)部融資量=40×（1+30%）×5%×（1-50%）=1.3（億元）

通過(guò)上述資料可測(cè)算得知：公司2013年預(yù)計(jì)銷售收入將達(dá)到52億元；在維持公司銷售收入與資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變情況下，公司為滿足銷售增長(zhǎng)而所需新增資產(chǎn)、負(fù)債額等預(yù)測(cè)如下：

2.公式法

公式法以銷售收入增長(zhǎng)額為輸入變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)外部融資需求。

計(jì)算公式為：

承【例2-15】：

2013年度的銷售增長(zhǎng)額=4 0000×30%=120000（萬(wàn)元）

外部融資需要量=（50%×120000）-（32.5%×120000）-[520000×5%×（1-50%）]

=8000（萬(wàn)元）

【提示】

（1）在本例中，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比是依據(jù)“2012 年度”數(shù)據(jù)確定的，如果公司盈利模式穩(wěn)定且外部市場(chǎng)變化不大，則不論是上一年度還是上幾個(gè)年度的銷售百分比平均數(shù)，在規(guī)劃時(shí)都被認(rèn)為是可行的。

而當(dāng)公司盈利模式發(fā)生根本變化時(shí)，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比則需要由營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據(jù)于過(guò)去的“經(jīng)驗(yàn)值”。

（2）本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來(lái)確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當(dāng)簡(jiǎn)化的做法，在公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)：

①并非所有資產(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長(zhǎng)需要時(shí)，才可能會(huì)增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；

②并非所有負(fù)債項(xiàng)目都會(huì)隨銷售增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)的（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無(wú)論期限長(zhǎng)短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長(zhǎng)而從銀行自動(dòng)貸得。

因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測(cè)定。

（二）銷售增長(zhǎng)、融資缺口與債務(wù)融資策略下的資產(chǎn)負(fù)債率

【假定】

將負(fù)債融資作為一個(gè)獨(dú)立的決策事項(xiàng)由管理層決策。

（三）融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)

從企業(yè)增長(zhǎng)、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)，另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）。企業(yè)管理者將會(huì)提出這樣的問(wèn)題：

①假定企業(yè)單純依靠?jī)?nèi)部留存融資，則企業(yè)增長(zhǎng)率有多大？

②如果企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負(fù)債融資情況下（不發(fā)行新股或追加新的權(quán)益資本投入），公司的極限增長(zhǎng)速度到底有多快？

1.內(nèi)部增長(zhǎng)率

內(nèi)部增長(zhǎng)率是指公司在沒(méi)有任何“對(duì)外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，即公司完全依靠?jī)?nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長(zhǎng)極限。

將上式的分子、分母同乘銷售收入，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長(zhǎng)率的另一個(gè)常用公式，即：

式中：ROA為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（即稅后凈利/總資產(chǎn)）

2.可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對(duì)外發(fā)行新股等權(quán)益融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率。可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可通過(guò)如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)：

（1）銷售增長(zhǎng)帶來(lái)新增的內(nèi)部留存融資額=S₀（1+g）×P×（1-d）。

（2）為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額

= S₀×（1+g）× P×（1-d）×D/E。

在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求（資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售=A×S₀×g）

由此得到：

S₀（1+g）×P×（1-d）+ S₀×（1+g）× P×（1-d）× D/E= A×S₀×g

將上式的分子、分母同乘以基期銷售收入，并同除基期權(quán)益資本總額，則得到可持續(xù)增長(zhǎng)率的另一表達(dá)公式，

【總結(jié)】

ROA為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（即稅后凈利/總資產(chǎn)）

ROE為凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利/所有者權(quán)益總額）

【提示】注意以下關(guān)系式：

總資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)

【思考】可持續(xù)增長(zhǎng)率的驅(qū)動(dòng)因素有哪些（如何提高）？

降低現(xiàn)金股利發(fā)放率、提高ROE（提高銷售凈利率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

（四）融資規(guī)劃、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與增長(zhǎng)管理策略

從管理角度，由于企業(yè)增長(zhǎng)受限于可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，將面臨資本需要和融資壓力；而當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)低于可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，表明市場(chǎng)萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財(cái)務(wù)管理策略，它為公司增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)可行的框架。

（五）企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃

單一企業(yè)融資規(guī)劃是企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃的基礎(chǔ)，但企業(yè)集團(tuán)融資規(guī)劃并不等于下屬各子公司外部融資需要量之和，原因在于：

（1）企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和統(tǒng)一信貸。企業(yè)集團(tuán)總部作為財(cái)務(wù)資源調(diào)配中心，需要考慮下屬各公司因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而帶來(lái)的投資需求，也需要考慮各公司內(nèi)部留存融資的自我“補(bǔ)充”功能，并在此基礎(chǔ)之上，借助于資金集中管理這一平臺(tái)，再考慮集團(tuán)整體的外部融資總額。

（2）“固定資產(chǎn)折舊”因素。從現(xiàn)金流角度來(lái)看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時(shí)，應(yīng)考慮這一因素對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配的影響。

企業(yè)集團(tuán)外部融資需要量可根據(jù)下述公式測(cè)算：

企業(yè)集團(tuán)外部融資需要量

＝∑集團(tuán)下屬各子公司的新增投資需求－∑集團(tuán)下屬各子公司的新增內(nèi)部留存額－∑集團(tuán)下屬各企業(yè)的年度折舊額

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