2019基金從業(yè)《私募股權(quán)投資》知識(shí)點(diǎn)：相對(duì)估值法

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知識(shí)點(diǎn)：相對(duì)估值法★★★

（一）相對(duì)估值法概述

1.基本原理

相對(duì)估值法的計(jì)算公式為：

目標(biāo)公司價(jià)值＝目標(biāo)公司某種指標(biāo)×（可比公司價(jià)值／可比公司某種指標(biāo)）

"可比公司價(jià)值/可比公司某種指標(biāo)"被稱為倍數(shù)，常用的倍數(shù)包括：市盈率倍數(shù)、企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)倍數(shù)、企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)、市凈率倍數(shù)、市銷率倍數(shù)等。

可比公司是指與目標(biāo)公司所處的行業(yè)、公司的主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、公司規(guī)模、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。

選取若干可比公司，用其可比倍數(shù)的平均值或者中位數(shù)作為目標(biāo)公司的倍數(shù)參考值。

2.相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)和不足

優(yōu)點(diǎn)：

第一，運(yùn)用簡(jiǎn)單，易于理解。

第二，主觀因素相對(duì)較少。

第三，可以及時(shí)反映市場(chǎng)看法的變化。

不足：

第一，受可比公司企業(yè)價(jià)值偏差影響。

第二，分析結(jié)果的可靠性受可比公司質(zhì)量的影響，有時(shí)很難找到合適的可比公司。

（二）市盈率倍數(shù)法

市盈率（P/E）倍數(shù)反映了一家公司的股權(quán)價(jià)值相對(duì)其凈利潤(rùn)的倍數(shù)。

市盈率倍數(shù)＝股權(quán)價(jià)值÷凈利潤(rùn)

或

市盈率倍數(shù)＝每股價(jià)值÷每股收益

股權(quán)價(jià)值＝凈利潤(rùn)×市盈率倍數(shù)

或

每股價(jià)值＝每股收益×市盈率倍數(shù)

通常使用最近十二個(gè)月的數(shù)據(jù)。

股權(quán)投資基金往往會(huì)以平均市盈率為參考標(biāo)準(zhǔn)，而不是簡(jiǎn)單地跟隨市場(chǎng)潮流。

（三）企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)倍數(shù)法

息稅前利潤(rùn)（EBIT）是在扣除債權(quán)人利息之前的利潤(rùn)，所有出資人（股東和債權(quán)人）對(duì)息稅前利潤(rùn)都享有分配權(quán)，因此，息稅前利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的價(jià)值是企業(yè)價(jià)值（EV）。

息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式為

息稅前利潤(rùn)（EBIT）＝凈利潤(rùn)＋所得稅＋利息

企業(yè)價(jià)值，息稅前利潤(rùn)倍數(shù)法的企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式為

EV＝EBIT×（EV/EBIT倍數(shù)）

股權(quán)投資基金計(jì)算目標(biāo)公司的股權(quán)價(jià)值，則可以通過價(jià)值公式由企業(yè)價(jià)值得出股權(quán)價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)倍數(shù)法剔除了資本結(jié)構(gòu)的影響。

（四）企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)法

息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）是指扣除利息費(fèi)用、稅、折舊和攤銷之前的利潤(rùn)。

息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的計(jì)算公式為

息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）＝息稅前利潤(rùn)（EBIT）＋折舊＋攤銷

企業(yè)價(jià)值，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)法的企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式為

EV＝EBITDA×（EV/EBITDA倍數(shù)）

企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)法不但考慮了資本結(jié)構(gòu)的影響，還考慮了折舊攤銷。對(duì)于折舊攤銷影響比較大的企業(yè)（如重資產(chǎn)企業(yè)），比較適合用企業(yè)價(jià)值，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)法。

（五）市凈率倍數(shù)法

市凈率（P/B）倍數(shù)反映了一家公司的股權(quán)價(jià)值相對(duì)其凈資產(chǎn)的倍數(shù)。市凈率倍數(shù)的計(jì)算公式為

市凈率倍數(shù)＝股權(quán)價(jià)值÷凈資產(chǎn)

或

市凈率倍數(shù)＝每股價(jià)值÷每股凈資產(chǎn)

股權(quán)價(jià)值＝凈資產(chǎn)×市凈率倍數(shù)

或

每股價(jià)值＝每股凈資產(chǎn)×市凈率倍數(shù)

市凈率倍數(shù)法比較適用于資產(chǎn)流動(dòng)性較高的金融機(jī)構(gòu)。

（六）市銷率倍數(shù)法

市銷率（P/S）倍數(shù)反映了一家公司的股權(quán)價(jià)值相對(duì)其銷售收入的倍數(shù)。市銷率倍數(shù)的計(jì)算公式為

市銷率倍數(shù)＝股權(quán)價(jià)值÷銷售收入

或

市銷率倍數(shù)＝每股價(jià)值÷每股銷售收入

股權(quán)價(jià)值＝銷售收入×市銷率倍數(shù)

或

每股價(jià)值＝每股銷售收入×市銷率倍數(shù)

股權(quán)投資基金投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，經(jīng)營性現(xiàn)金流也為負(fù)數(shù)，且賬面價(jià)值比較低。此時(shí)，市盈率倍數(shù)法、企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)倍數(shù)法、企業(yè)價(jià)值，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)法、市凈率倍數(shù)法都無法用來估值，對(duì)此類企業(yè)，市銷率倍數(shù)法可能比較實(shí)用。

市銷率倍數(shù)法的一個(gè)局限是不能反映成本的影響，因此，主要適用于銷售成本率較穩(wěn)定的收入驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，如公共交通、商業(yè)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)（尤其電子商務(wù)）、制藥及通信設(shè)備制造公司。

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