公募基金清盤(pán)逐漸常態(tài)化

與其在“清盤(pán)”紅線上苦苦掙扎，不如主動(dòng)放棄，從頭再來(lái)

越來(lái)越多的基金不再“死扛”保殼，反映出基金市場(chǎng)內(nèi)生的新陳代謝機(jī)制開(kāi)始形成。投資者需正確認(rèn)識(shí)基金市場(chǎng)發(fā)生的變化，主動(dòng)積極防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

從“存活”不足8個(gè)月的中融白酒分級(jí)基金，到曾經(jīng)的ETF“雙雄”華夏上證能源ETF和華夏上證原材料ETF基金（資產(chǎn)凈值低于2億元合同自動(dòng)終止），再到號(hào)稱(chēng)“打新利器”的建信鑫裕回報(bào)基金（成立4個(gè)月即閃電清盤(pán)）等，近一年來(lái)，基金清盤(pán)退市的數(shù)量不斷增加。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月17日已有39只基金對(duì)基民“說(shuō)再見(jiàn)”。若算上已發(fā)布公告擬清盤(pán)的銀華一帶一路分級(jí)、銀華國(guó)防安全兩只分級(jí)基金，清盤(pán)基金數(shù)量將升至41只。此外，目前市場(chǎng)有涉及28家基金公司的500余只基金腳踏清盤(pán)“紅線”，隨著市場(chǎng)行情變化，清盤(pán)基金數(shù)量或?qū)⒉粩嗨⑿隆?

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，與A股市場(chǎng)一些被爆炒的上市公司“殼”資源相比，隨著2014年基金注冊(cè)制的推行，公募基金產(chǎn)品的“殼”價(jià)值近年來(lái)已逐漸下降。過(guò)去基金公司依靠轉(zhuǎn)型、自購(gòu)等方式“死扛”保殼的舉動(dòng)，正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

清盤(pán)逐漸常態(tài)化

基金清盤(pán)，一般是指非發(fā)起式的開(kāi)放式基金連續(xù)60個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的基金產(chǎn)品，公募基金管理公司在經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后并提出解決方案，如轉(zhuǎn)型、合并或者終止基金合同等，并召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)進(jìn)行表決的行為。

盡管過(guò)去也有基金清盤(pán)通道，但大多基金公司在綜合考慮發(fā)行和運(yùn)行成本、自身產(chǎn)品信譽(yù)之后，不愿意放棄基金產(chǎn)品“殼”資源，也不想產(chǎn)生連帶贖回和營(yíng)銷(xiāo)的不良反應(yīng)，只有硬著頭皮不計(jì)虧損地堅(jiān)守。然而，自2014年9月匯添富28天短期理財(cái)債基清盤(pán)退市，成為基金注冊(cè)制新規(guī)下首只主動(dòng)清盤(pán)基金以來(lái)，越來(lái)越多的基金加入了清盤(pán)的隊(duì)伍，清盤(pán)退市正在成為新的市場(chǎng)化選擇。

據(jù)專(zhuān)家介紹，根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，基金募集期限、基金類(lèi)型和發(fā)起式基金的定義等都被重新修訂。其中，按照簡(jiǎn)易程序注冊(cè)基金，審查時(shí)間原則上不超過(guò)20個(gè)工作日；對(duì)其他產(chǎn)品，按照普通程序注冊(cè)，注冊(cè)審查時(shí)間不超過(guò)6個(gè)月。注冊(cè)時(shí)間的大大縮短，讓基金產(chǎn)品的“殼”價(jià)值不復(fù)存在，過(guò)去通過(guò)自購(gòu)、合并、轉(zhuǎn)型謀求“保殼”的基金公司越來(lái)越少，選擇主動(dòng)清盤(pán)退市的公司漸成為主流。

前海開(kāi)源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，基金注冊(cè)制的推行帶動(dòng)基金發(fā)行數(shù)量提升，雖然對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，將有更多產(chǎn)品選擇，但當(dāng)“一拖多”成為普遍現(xiàn)象，增加了基金公司發(fā)行成本和管理難度，加劇了基金公司間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分小型基金公司、小規(guī)模產(chǎn)品也可能無(wú)法被市場(chǎng)接受。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的今年一季度末證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除公募基金外，各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模都有不同程度增長(zhǎng)，總規(guī)模達(dá)41.68萬(wàn)億元。其中，公募基金資產(chǎn)規(guī)模為7.77萬(wàn)億元，相較2015年末減少了6238億元，降幅超過(guò)8%，公募基金成為大資管旗下少數(shù)規(guī)模下降的品種之一。

基金規(guī)模“瘦身”除了市場(chǎng)行情因素之外，與基金市場(chǎng)自身優(yōu)勝劣汰、注冊(cè)制帶來(lái)的變化密切相關(guān)。“2014年8月基金注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，基金產(chǎn)品注冊(cè)發(fā)行的門(mén)檻大幅下降，創(chuàng)新開(kāi)始加速，迷你基金淘汰數(shù)量增加，基金行業(yè)內(nèi)生的新陳代謝機(jī)制開(kāi)始形成。”王群航說(shuō)。

慎重選擇偏門(mén)基金

迷你基金由于規(guī)模小，在市場(chǎng)行情好時(shí)容易成為投資者的寵兒，但弱市中一旦取得一定業(yè)績(jī)，在落袋為安的心理之下，反而可能被保守型投資者提前贖回。而更多的迷你基金慘遭清盤(pán)的原因主要有：規(guī)模小、業(yè)績(jī)差和類(lèi)型偏門(mén)等。

從目前已清盤(pán)的30余只基金的規(guī)?？矗?000萬(wàn)元以上的僅有8只，占比超過(guò)兩成，規(guī)模僅為數(shù)百萬(wàn)元的達(dá)16只，占比超過(guò)四成?；鹨?guī)模小是基金產(chǎn)品發(fā)生清盤(pán)最重要的因素之一。

從41只清盤(pán)或擬清盤(pán)基金類(lèi)型看，貨幣型基金和債券型基金占據(jù)七成，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品僅有華寶興業(yè)成熟市場(chǎng)、泰達(dá)宏利全球新格局、華夏上證能源ETF、華夏上證原材料ETF等約10只。

金牛理財(cái)網(wǎng)研究員何法杰認(rèn)為，固收類(lèi)基金成為清盤(pán)大戶，與基金發(fā)行時(shí)管理人為完善產(chǎn)品線的初衷有關(guān)。部分處于發(fā)行檔期的債券型基金往往趕不上市場(chǎng)行情，加上公募基金受建倉(cāng)時(shí)限要求，導(dǎo)致基金持倉(cāng)拿不到合理價(jià)格的產(chǎn)品，業(yè)績(jī)和規(guī)模提升不明顯，慘遭清盤(pán)。建信鑫?；貓?bào)基金就是最典型的例子，這只“打新基金”自去年7月份成立以來(lái)就處于“無(wú)新可打”狀態(tài)，其規(guī)模由首募時(shí)的7.33億元縮水至2015年第三季度末的0.02億元，份額更是小得可憐，使得僅運(yùn)行4個(gè)月就宣告清盤(pán)，成為最短命的公募基金之一。

反觀權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，部分發(fā)起式基金、分級(jí)基金等偏門(mén)基金，還沒(méi)來(lái)得及獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，就因運(yùn)營(yíng)收支不抵等因素觸發(fā)清盤(pán)。在2015年市場(chǎng)行情較好時(shí)，自帶杠桿的分級(jí)基金一度很受歡迎，但是好景不長(zhǎng)，在弱市行情下分級(jí)基金先是凈值下跌、觸發(fā)下折，而后又接連遭遇清盤(pán)。在中融白酒分級(jí)基金首開(kāi)分級(jí)基金清盤(pán)先例之后，銀華基金旗下銀華一帶一路分級(jí)、銀華國(guó)防安全兩只分級(jí)基金宣布清盤(pán)，將成為今年首批遭遇清盤(pán)的3只分級(jí)基金。

統(tǒng)計(jì)顯示，目前有國(guó)泰國(guó)證新能源汽車(chē)、融通中證大農(nóng)業(yè)、鵬華中證醫(yī)藥衛(wèi)生、交銀中證環(huán)境治理、建信中證申萬(wàn)有色金屬、信誠(chéng)中證基建工程、前海開(kāi)源中證大農(nóng)業(yè)等近10只深交所分級(jí)基金未上市交易。截至目前，包括中融白酒分級(jí)基金在內(nèi)，共有20余只分級(jí)基金規(guī)模低于5000萬(wàn)元，其中，鵬華新絲路基金規(guī)模僅為769萬(wàn)元，西部利得中證500基金規(guī)模1018萬(wàn)元，規(guī)模最大的交銀中證環(huán)境治理基金僅為約7400萬(wàn)元，正在籌劃清盤(pán)的銀華國(guó)防安全分級(jí)基金和銀華一帶一路分級(jí)基金規(guī)模分別約為1300萬(wàn)元、1200萬(wàn)元。

何法杰認(rèn)為，這些主題相對(duì)冷門(mén)的分級(jí)基金之所以面臨清盤(pán)危機(jī)有兩方面因素：一是生不逢時(shí)，無(wú)法上市。由于均屬2015年市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)后成立的、擬在交易所上市的分級(jí)基金，由于A、B份額均無(wú)法實(shí)現(xiàn)上市交易，最終導(dǎo)致投資者加快贖回、規(guī)?？s水。二是同質(zhì)化嚴(yán)重。以一帶一路分級(jí)基金為例，目前市場(chǎng)上至少有鵬華、前海開(kāi)源、中融、銀華、安信、長(zhǎng)盛等7家基金公司的8只同類(lèi)分級(jí)產(chǎn)品，有色分級(jí)、醫(yī)藥分級(jí)等更是高度雷同，在市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰之下，規(guī)模小的同類(lèi)產(chǎn)品被清盤(pán)。

除了小眾分級(jí)主題基金之外，部分發(fā)起式基金盡管成立之初門(mén)檻較低，但未能履行基金合同里承諾的固定年限內(nèi)規(guī)模達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)等條款，觸發(fā)清盤(pán)。最典型的例子是華宸未來(lái)滬深300基金、華夏上證能源ETF基金和華夏上證原材料ETF基金。按照華宸未來(lái)基金和華夏基金公告，這3只基金的規(guī)模都不足5000萬(wàn)元，基金合同生效之日起3年后，基金資產(chǎn)規(guī)模低于2億元，觸發(fā)發(fā)起式基金合同終止情形，后續(xù)將履行基金財(cái)產(chǎn)清算程序。

王群航認(rèn)為，發(fā)起式基金推出的背景是4年多前基礎(chǔ)市場(chǎng)行情不佳，基金公司推出這種基金業(yè)績(jī)、規(guī)模與基金經(jīng)理綁定的做法。但是，放眼市場(chǎng)，4年來(lái)很少有基金公司能把發(fā)起式基金做好。部分即便做得不錯(cuò)，面對(duì)的是行業(yè)普遍性“一拖多”現(xiàn)象，以及發(fā)起式基金普遍規(guī)模小、對(duì)公司邊際利潤(rùn)貢獻(xiàn)小的現(xiàn)實(shí)。

相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不可不知

為何要主動(dòng)清盤(pán)？簡(jiǎn)單地說(shuō)，基金盤(pán)子太小，不賺錢(qián)，甚至虧錢(qián)是最直接的原因。目前，公募基金公司的盈利模式主要是靠收取管理費(fèi)?；鸸咀龅氖?ldquo;規(guī)模”，只有規(guī)模夠大才能盈利。目前，國(guó)內(nèi)股票型基金管理費(fèi)率通常在1.5%左右。按照目前基金規(guī)模最低為300萬(wàn)元計(jì)算，一年也就只有數(shù)萬(wàn)元的管理費(fèi)。因此，迷你基金選擇清盤(pán)，主要原因是“甩包袱”，讓基金經(jīng)理騰出精力來(lái)“一拖少”甚至“一對(duì)一”地管理基金。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，公募基金即使清盤(pán)，也會(huì)按最后一天的凈值把錢(qián)退給投資者，相當(dāng)于強(qiáng)制贖回，投資者不順利考試于擔(dān)心錢(qián)“飛”了。但是那些以高于清盤(pán)日凈值買(mǎi)入基金的投資者，將虧損離場(chǎng)。以首只清盤(pán)的匯添富28天理財(cái)基金為例。該基金清盤(pán)時(shí)，基金管理人墊付的資金以及墊付資金到賬日起產(chǎn)生的利息也將于清算期后返還給基金管理人，投資者每份依然可以拿回1元多錢(qián)。

但是，針對(duì)清盤(pán)后基金的持有人會(huì)不會(huì)因此受損失的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)并未統(tǒng)一。有人主張，投資本來(lái)就是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，基民應(yīng)對(duì)自己決策負(fù)責(zé)。也有人認(rèn)為，基金公司已經(jīng)收取一定的管理費(fèi)，可以用這部分錢(qián)補(bǔ)償投資者，這才是負(fù)責(zé)任的做法。

“清盤(pán)的前提條件是必須補(bǔ)償，發(fā)行一只新基金，收取了很多管理費(fèi)，業(yè)績(jī)做不好就清盤(pán)，并不合適。”王群航建議，清盤(pán)基金不能讓投資者損失，應(yīng)賠付給那些堅(jiān)持到最后的持有人。

因此，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家提醒，投資者在申購(gòu)基金時(shí)應(yīng)注意兩方面事項(xiàng)：

一、要仔細(xì)閱讀基金合同。持有人在申購(gòu)基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀合同終止條款，公募基金清盤(pán)主要分為發(fā)起式基金和非發(fā)起式基金兩種，兩者的清盤(pán)方式、清盤(pán)規(guī)模和清盤(pán)時(shí)間等都有很大區(qū)別。

二、要有平和心態(tài)。公募基金清盤(pán)將按最后一天的凈值把錢(qián)退給投資者，相當(dāng)于強(qiáng)制贖回，自成立以來(lái)一直虧損的基金，產(chǎn)品虧損的風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，時(shí)間成本也可能會(huì)較大。因此，投資者在申購(gòu)較小規(guī)模的基金產(chǎn)品時(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高，需要特別注意。

對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，除清盤(pán)之外，基金產(chǎn)品還可選擇合并、轉(zhuǎn)換等方式，如國(guó)泰新能源汽車(chē)、交銀環(huán)境治理兩只分級(jí)基金，已于近期遞交了轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金的申請(qǐng)。對(duì)于基民來(lái)說(shuō)，由于目前市場(chǎng)“一拖多”的基金公司是主流，基金清盤(pán)后，基金經(jīng)理可以騰出更多時(shí)間管理其他基金，相關(guān)產(chǎn)品收益可能更有保障。

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