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2005年高級會計師考試《高級會計實(shí)務(wù)》考試大綱(五)

來源: 編輯: 2005/07/26 00:00:00 字體:

  第七章 資金管理

  一、資金的籌集

  企業(yè)需要根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資等活動情況,選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式,直接或間接獲取所需資金。

 ?。ㄒ唬┗I資的方式和資金需要量預(yù)測

  1.企業(yè)籌資方式。

  我國企業(yè)目前的籌資方式主要有:

  (1)吸收直接投資。

 ?。?)發(fā)行股票。

 ?。?)銀行借款。

 ?。?)商業(yè)信用。

  (5)發(fā)行債券。

 ?。?)融資租賃。

  2.企業(yè)資金需要量的預(yù)測。

  企業(yè)資金需要量預(yù)測常用的方法有:

  (1)定性預(yù)測法,主要是利用直觀的資料、依靠個人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力,對未來資金的需要數(shù)量作出預(yù)測。

 ?。?)比率預(yù)測法,主要是利用資金需要量與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系作出預(yù)測。在比衣預(yù)測法中,最常用的是銷售百分率預(yù)測法,它是利用資金需要量隨羊銷售額的增減變動而變動的關(guān)系,

  在預(yù)測未來銷售額變動的基礎(chǔ)上,來預(yù)測資金需要量的變化。

 ?。?) 資金習(xí)性預(yù)測法,首先是將資金按其與產(chǎn)銷量之間的儲存關(guān)系分為不變資金和變動資金兩部分,然后根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測。

  (二) 短期籌資

  1.短期籌資政策

  短期籌資政策,或稱營運(yùn)資金籌資政策,主要是與波動性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金籌集有關(guān)的政策。

  一般而言,企業(yè)的短期籌資政策有積極型、中庸型和保守型三種。

  2.短期籌資的特點(diǎn)。

 ?。?)籌資速度快、容易取得。

  (2)籌資富有彈性。

 ?。?)籌資成本較低。

 ?。?)籌資風(fēng)險高。

  3.短期資金的籌集方式。

  (1)短期借款。

  ○1短期借款指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入、期限在1年以內(nèi)(含1年)的借款。

  ○2短期借款的特點(diǎn):籌資速度快,籌資成本低,借款彈性好;但財務(wù)風(fēng)險較大,限制條款較多,籌資數(shù)額有限。

 ?。?)商業(yè)信用

  ○1商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系,是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。

  ○2利用商業(yè)信用的融資的主要方式有:賒銷商品、預(yù)收貨款、商業(yè)匯票。

  ○3商業(yè)信用融資的特點(diǎn):籌資便利,籌資成本低,限制條件少;但信用期限較短,資金成本較高。

 ?。ㄈ╅L期籌資

  1.長期籌資的特點(diǎn)。

  籌資數(shù)額大,影響時間長,發(fā)生次數(shù)較少,資金成本較高。

  2.長期籌資的主要方式。

 ?。?)吸收直接投資。

  ○1企業(yè)采用吸收直接投資方式籌集的資金一般可分為三類:吸收國家投資、吸收法人投資和吸收個人投資。

  ○2吸收直接投資的特點(diǎn):有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù),有利于盡快形成生產(chǎn)能力,有利于降低財務(wù)風(fēng)險;但資金成本較高,容易分散企業(yè)控制權(quán)。

 ?。?)發(fā)行普通股票。

  ○1普通股是股份有限公司依法發(fā)行的具有管理權(quán)、股利不固定的股票。普通股具有股票的一般特征,是股份有限公司資本的最基本部分。

  ○2普通股股東一般具有如下基本權(quán)利:公司管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)、剩余財產(chǎn)要求權(quán)。

  ○3普通股籌資的特點(diǎn):沒有固定的利息負(fù)擔(dān),沒有固定到期日,籌資風(fēng)險小,能增加公司信譽(yù);但普通股籌資的資金成本較高,容易分散控制權(quán)。

  (3)長期借款。

  ○1長期借款指企業(yè)向銀行或其它非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限在1年以上(不含1年)的借款。

  ○2長期借款按是否需要擔(dān)保,分為信用借款和擔(dān)保借款等。

  ○3長期借款的償還方式包括:定期支付利息、到期一次性償還本金的方式;定期等額償還方式;平時逐期償還小額本金和利息,期末償還下的大額部分方式。

  ○4與其他長期籌資方式相比,長期借款的特點(diǎn)為:籌資速度快,籌資成本較低,借款彈性較大,但限制條款較多。

  (4)發(fā)行債券。

  ○1債券是一種發(fā)行人承諾在某一特定的時日將利息與本金付給債券持有人的債權(quán)債務(wù)憑證。

  ○2債券的基本要素包括:債券的面值、債券的期限、債券的利率和利息、債券的價格。

  ○3債券按發(fā)行主體不同分為:政府債券、金融債券和企業(yè)(含公司)債券;按有無抵押擔(dān)保,分為信用債券和有擔(dān)保債券;按是否可轉(zhuǎn)換成股份,分為公司債券(不可轉(zhuǎn)換債券)和可轉(zhuǎn)換公司債券等。

  ○4債券籌資的特點(diǎn):資金成本較低,保證控制權(quán),發(fā)揮財務(wù)杠桿作用;但債券籌資的籌資風(fēng)險高,限制條件多,籌資額在限。

  5融資租賃。

  ○1租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下,授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約行為。

  ○2融資租賃又稱財務(wù)租賃,具體有售后租回、直接租賃和杠桿租賃三種形式。

  ○3融資租賃的特點(diǎn):籌資速度快,限制條款少,設(shè)備淘汰風(fēng)險小,到期還本負(fù)擔(dān)輕,稅收負(fù)擔(dān)輕等;但融資租賃的資金成本較高。

  (四)企業(yè)改組與發(fā)行股票籌資

  1.企業(yè)改組為股份有限公司的條件和程序。

 ?。?)股份有限公司的設(shè)立條件。

  股份有限公司是指全部資本由等額股份構(gòu)成并通過發(fā)行股票籌集資本,股東以其所認(rèn)購的股份對公司承擔(dān)責(zé)任,公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。設(shè)立股份有限公司,應(yīng)當(dāng)具備下列條件:

  ○1發(fā)起人符合法定人數(shù)。目前,我國設(shè)立股份有限公司應(yīng)當(dāng)有5人以上的發(fā)起人,且其中需有過半數(shù)的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。國有企業(yè)改建為股份有限公司的,發(fā)起人可以少于5人,但應(yīng)當(dāng)采取募集設(shè)立方式。

  ○2發(fā)起人認(rèn)繳和向社會公開募集的股本達(dá)到法定資本最低限額。股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣1000萬元。在設(shè)立股份有限公司時,發(fā)起人認(rèn)繳和向社會公開募集的股本必須達(dá)到注冊資本的最低限額;對作為出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或者土地使用權(quán),必須進(jìn)行評估作價,核實(shí)財產(chǎn),并折合為股份;除對采用高新技術(shù)成果國家有特別規(guī)定者外,發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過股份有限公司注冊資本的20% .

  ○3股份發(fā)行、籌辦事項(xiàng)符合法律規(guī)定。以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立公司的,發(fā)起人應(yīng)認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份;以募集設(shè)立方式設(shè)立公司的,發(fā)起人認(rèn)購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%.發(fā)起人必須承擔(dān)公司的籌辦事務(wù),包括向國務(wù)院授權(quán)部門或者省級人民政府申請批準(zhǔn),辦理公司設(shè)立的其他有關(guān)事務(wù)等。

  ○4發(fā)起人制定公司章程,并經(jīng)創(chuàng)立大會通過。股份有限公司章程由發(fā)起人制定,公司章程應(yīng)當(dāng)載明下列事項(xiàng):公司名稱和住所;公司經(jīng)營范圍;公司設(shè)立方式;公司股份總數(shù)、每股金額和注冊資本;發(fā)起人的姓名或者名稱、認(rèn)購的股份數(shù);股東的權(quán)利和義務(wù);董事會的組成、職權(quán)、任期和議事規(guī)則;公司法定代表人;監(jiān)事會的組成、職權(quán)、任期和議事規(guī)則;公司利潤分配辦法;公司的解散事由與清算辦法;公司的通知和公告辦法;股東大會認(rèn)為需要規(guī)定的其他事項(xiàng)。

  ○5有公司名稱,建立符合股份有限公司的組織機(jī)構(gòu)。設(shè)立股份有限公司,必須選定公司的名稱,必須在公司名稱中標(biāo)明股份有限公司的字樣。設(shè)立股份有限公司,應(yīng)依法建立法定的組織機(jī)構(gòu)。發(fā)起設(shè)立的,發(fā)起人交付全部出資后,選舉董事會和監(jiān)事會。募集設(shè)立的,應(yīng)依法召開創(chuàng)立大會,選舉董事會、監(jiān)事會等。

  ○6有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件。

 ?。?)股份有限公司的設(shè)立程序。

  ○1由發(fā)起人發(fā)起,并報經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級人世政府批準(zhǔn)。股份有限公司的發(fā)起人,應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定,將設(shè)立股份有限公司的情況報送國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級人民政府審查批準(zhǔn)。獲得批準(zhǔn)后,發(fā)起人才能進(jìn)行設(shè)立股份有限公司的其人程序。

  ○2認(rèn)購股份。以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司,必須經(jīng)過以下程度:發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份;繳納股款(以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或者土地使用權(quán)抵作股款的,應(yīng)當(dāng)依法辦理財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù))。

  以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司,必須經(jīng)過以下程序:發(fā)起人認(rèn)購公司股份總數(shù)35%以上的股份;報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn),向社會公眾募集;發(fā)起人繳納自己所認(rèn)購股份的全部股款。

  ○3募集設(shè)立時召開公司創(chuàng)立大會。這是募集設(shè)立獨(dú)有的一項(xiàng)設(shè)立程序。創(chuàng)立大會是指由發(fā)起人召集全體認(rèn)股人參加的,公司設(shè)立過程中的決議機(jī)關(guān)。當(dāng)發(fā)行股份的股款繳足后,發(fā)起人應(yīng)在法定期間(我們規(guī)定為30日)內(nèi)如集創(chuàng)立大會。創(chuàng)立大會應(yīng)有代表股份總數(shù)1/2以上的認(rèn)股人出席,方可舉行。

  創(chuàng)立大會的職權(quán)包括:審議發(fā)起人關(guān)于公司籌辦情況的報告;通過公司章程;選舉董事會成員、監(jiān)事會成員;對公司的設(shè)立費(fèi)用以及發(fā)起人用于抵作股款的財產(chǎn)的作價進(jìn)行審核;對是否設(shè)立公司作出決議。

  ○4建立公司組織機(jī)構(gòu)。在募集設(shè)立時,應(yīng)通過創(chuàng)立大會選任董事、監(jiān)事,建立公司的董事會、監(jiān)事會,并選出公司董事長、經(jīng)理人選。

  在發(fā)起設(shè)立的情況下,發(fā)起人交付全部出資并進(jìn)行驗(yàn)資后,應(yīng)由全體發(fā)起人會議選舉董事、監(jiān)事、組成董事會、監(jiān)事會,并選出公司董事長、經(jīng)理人選;

  ○5申請設(shè)立登記。發(fā)起設(shè)立的股份有限公司自董事會成立后,募集設(shè)立的股人參有限公司自創(chuàng)立大會結(jié)束后30日內(nèi),由董事會向公司登記機(jī)關(guān)申請設(shè)立登記。

  ○6公告。公司申請設(shè)立登記批準(zhǔn)后,應(yīng)當(dāng)進(jìn)行公告。采取募集設(shè)立方式的,還應(yīng)當(dāng)將募集股份情況報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。為了有利于保護(hù)投資人、債權(quán)人的權(quán)利,公司還應(yīng)當(dāng)將公司章程、股東名冊、股東大會會議記錄、財務(wù)會計報告置備于本公司,以便查詢。

  2.股份有限公司股票的發(fā)行與上市。

  企業(yè)改組上市、申請發(fā)行股票,由公司股東大會決定,并經(jīng)省級人民政府或國務(wù)字有關(guān)部門的同意,可由主承銷商推薦并向中國證監(jiān)會報送公開發(fā)行股票的申請文件。

  (1) 申請股票發(fā)行上市的法定條件。

  ○1股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行。

  ○2公司股本總額不少于人民幣5000萬元。

  ○3開業(yè)時間在3年以上,最近3年連續(xù)盈利;原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的,或者在《公司法》實(shí)施后新組建成立,其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的,可連續(xù)計算。

  ○4持有股票面值達(dá)人民幣1000萬元以上的股東人數(shù)不少于1000人,向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過人民幣4億元的,其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。

  ○5公司在最近3年內(nèi)無重大違法行為,財務(wù)會計報告無虛假記載。

  ○6國務(wù)院規(guī)定的其他條件。

 ?。?) 股票發(fā)行的主要環(huán)節(jié)。

  ○1聘請一家有主承銷商資格的證券公司作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu),簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并報中國證監(jiān)會駐當(dāng)?shù)氐呐沙鰴C(jī)構(gòu)備案,輔導(dǎo)期間每兩個月向派出機(jī)構(gòu)報送一次輔導(dǎo)報告。

  ○2輔導(dǎo)滿一年后,由輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)申請,中國證監(jiān)會駐當(dāng)?shù)氐呐沙鰴C(jī)構(gòu)對公司的改制運(yùn)行情況及輔導(dǎo)效果進(jìn)行調(diào)查,并出具調(diào)查報告。

  ○3經(jīng)中國證監(jiān)會駐當(dāng)?shù)氐呐沙鰴C(jī)構(gòu)調(diào)查合格后,主承銷商可向中國證監(jiān)會推薦并報送公司的申請文件。

  (3) 上報申請文件的具體內(nèi)容。

  ○1招股說明書及摘要。

  ○2發(fā)行公告。

  ○3主承銷商推薦文件,包括:股份有限公司首次申請公開發(fā)行股票的推薦函;股份有限公司首次申請公開發(fā)行股票申請文件的核查意見;股票發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報告等。

  ○4發(fā)行人律師的意見,包括:法律意見書和律師工作報告。

  ○5發(fā)行申請及授權(quán)文件,包括:股人參有限公司擬首次公司公開發(fā)行股票的申請報告;在申報時和核準(zhǔn)前,發(fā)行人全體董事和主承銷商、發(fā)行人律師、注冊會計師對發(fā)行申請文件真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性的承諾書;發(fā)行人律師、注冊會計師以及從事資產(chǎn)評估、驗(yàn)資等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)報告或無異的同意書等。

  ○6募集資金運(yùn)用的有關(guān)文件,包括:本次募集資金運(yùn)用方案及股東大會的決議;有關(guān)部門對固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目建議書的批準(zhǔn)文件;發(fā)行人全體董事簽字的募集資金運(yùn)用項(xiàng)目的可行性研究報告。

  ○7股份有限公司的設(shè)立文件及章程,包括:批準(zhǔn)股份有限公司設(shè)立的文件;公司設(shè)立時發(fā)起人協(xié)議;公司章程草案及股東大會批準(zhǔn)修改公司章程的決議等。

  ○8發(fā)行方案及發(fā)行定價分析報告,包括:發(fā)行方案;股票發(fā)行定價分析報告。

  ○9其他相關(guān)文件。

 ?。?) 申請股票發(fā)行上市的具體步驟。

  ○1上報申請文件。

  按照中國證監(jiān)會頒布的《公司公開發(fā)行股票申請文件標(biāo)準(zhǔn)格式》制作申請文件,經(jīng)省級人民政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意后,由主承銷商推薦關(guān)向中國證監(jiān)會申報。

  ○2由中國證監(jiān)會對上報的申請文件進(jìn)行初審。

  中國證監(jiān)會受理申請文件后,對發(fā)行人申請文件的合規(guī)性進(jìn)行初審,并將初審意見函告發(fā)行人及其主承銷;然后由主承銷商將補(bǔ)充完善的申請文件報至中國證監(jiān)會。

  中國證監(jiān)會在初審過程中,將就發(fā)行人投資項(xiàng)目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策征求國家發(fā)展和改革委員會等有關(guān)部門意見。

  ○3發(fā)行審核委員會審核

  中國證監(jiān)會對按初審意見補(bǔ)充完善的申請文件進(jìn)一步審核,將初審報告和申請文件提交發(fā)行審核委員會審核。

  發(fā)行審核委員會按照國務(wù)院批準(zhǔn)的工作程序開展審核工作。委員會進(jìn)行充分講座后,以投票方式對股票發(fā)行申請進(jìn)行表決。提出審核意見。

  ○4核準(zhǔn)發(fā)行。

  依據(jù)發(fā)行審核委員會的審核意見,中國證監(jiān)會對發(fā)行人的發(fā)行申請作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。

  (5) 上市核準(zhǔn)與信息披露。

  股份有限公司申請其股票上市交易,應(yīng)當(dāng)報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn),并向證券交易所提交核準(zhǔn)文件等有關(guān)文件。證券交易所自接到公司提交的有關(guān)文件之日起6個月內(nèi),安排其股票上市交易。股票上市交易申請經(jīng)證券交易所同意后,公司應(yīng)當(dāng)在上市交易的5日前公告經(jīng)核準(zhǔn)的股票上市交易的有關(guān)文件,并將其置備于指定場所供公眾查閱。

  為了充分保護(hù)社會公眾與投資者的合法權(quán)益,保障證券市場的正常秩序,上市公司必須依法進(jìn)行充分的信息披露。根據(jù)我國有關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定,上市公司必須公開披露的信息包括:招股說明書;上市公告書;定期報告及臨時報告。

 ?。ㄎ澹┌l(fā)行債券籌資

  1.公司債券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓。

  (1)公司債券發(fā)行的資格和條件。

  股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司,可發(fā)行公司債券。

  發(fā)行公司債券必須符合下列條件:

  ○1股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元,有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。

  ○2累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%.

  ○3最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。

  ○4籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

  ○5債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。

  ○6國務(wù)院規(guī)定的其他條件。

 ?。?)公司債券的發(fā)行程序。

  ○1由公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)作出決議。

  股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券,應(yīng)由公司董事會制定方案,由股東大會或者股東會作出決議。國有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券,應(yīng)由國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作出決定。

  ○2報經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門審批。

  公司發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)向國務(wù)院授權(quán)的部門報請審批。公司報請國務(wù)院授權(quán)有關(guān)部門審批發(fā)行公司債券時,應(yīng)當(dāng)提交書面申請書。除此之外,公司還應(yīng)當(dāng)提交下列文件:公司登記證明、公司章程、公司債券募集辦法、資產(chǎn)評估報告和驗(yàn)資報告。

  國務(wù)院授權(quán)的部門對公司提交的公司債券發(fā)行申請文件,應(yīng)自受理公司發(fā)行申請文件之日起3個月內(nèi)作出審批決定。

  ○3公告公司債券募集辦法。

  發(fā)行公司債券申請獲準(zhǔn)后,公司應(yīng)當(dāng)公告公司債券募集辦法。公司債券募集辦法中必須載明下列主要事項(xiàng):公司名稱;債券總額和債券的票面金額;債券的利率;還本付息的期限和方式;債券發(fā)行的起止日期;公司凈資產(chǎn)額;已發(fā)行的尚未到期的公司債券總額;公司債券的承銷機(jī)構(gòu)。

  ○4公司債券的承銷。

  獲準(zhǔn)發(fā)行公司債券的公司,應(yīng)當(dāng)與承銷機(jī)構(gòu)確定并簽訂承銷協(xié)議。

  ○5置備公司債券存根簿。

  發(fā)行記名公司債券的,應(yīng)當(dāng)在公司債券存根薄上載明債券持有人的姓名或者名稱及住所、債券持有人取得債券的日期及債券的編號、債券總額、債券的票面金額、債券的利率、債券的還本付息的期限和方式、債券的發(fā)行日期等事項(xiàng)。

  發(fā)行無記名公司債券的,應(yīng)當(dāng)在公司債券存根薄上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號等事項(xiàng)。

 ?。?)公司債券的轉(zhuǎn)讓。

  公司債券可以依法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。其中,記名公司債券由債券持有人以背書方式轉(zhuǎn)讓或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其它方式轉(zhuǎn)讓;無記名公司債券只需由債券持有人在證券交易所將債券交付給受讓人即發(fā)生轉(zhuǎn)讓效力。

  2.可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行、轉(zhuǎn)換與償還。

 ?。?)可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)。

  可轉(zhuǎn)換公司債券是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司普通股股票的特殊企業(yè)債券??赊D(zhuǎn)換債券具有如下三個特點(diǎn):

  ○1債權(quán)性。與其他債券一樣,可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期。收取本金和利息。

  ○2股權(quán)性??赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是債券,但在轉(zhuǎn)換成股票之后,原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東,可參與公司的經(jīng)營決策和紅利分配。

  ○3可轉(zhuǎn)換性??赊D(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)換權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時就明確約定,債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換,則可以繼續(xù)持有債券,直到償還期滿時收取本息,或者在流通市場出售變現(xiàn)。

 ?。?)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件。

  ○1最近3年連續(xù)盈利,且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低,但是不得低于7%.

  ○2可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后,資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%.

  ○3累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%.

  ○4募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

  ○5可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平。

  ○6可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元。

  ○7國務(wù)院證券委員會規(guī)定的其他條件。

 ?。?)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券上報的申請文件。

  ○1發(fā)行人申請報告。

  ○2股東大會作出的發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的決議或者國有企業(yè)主管部門同意發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件。

  ○3省級人民政府或者國務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門的推薦文件。

  ○4公司章程或老企業(yè)組織章程。

  ○5可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書。

  ○6募集資金的運(yùn)用計劃和項(xiàng)目可行性研究報告。

  ○7償債措施、擔(dān)保合同。

  ○8經(jīng)會計師事務(wù)所審計的公司最近3年的財務(wù)報告。

  ○9律師事務(wù)所出具的法律意見書。

  ○10與承銷商簽訂的承銷協(xié)議等。

  ○11中國證監(jiān)會要求報送的其他文件。

  (4)早報及核準(zhǔn)程序。

  ○1上市公司申請發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,應(yīng)由股東大會作出決議。

  股東大會作出的決議至少應(yīng)包括發(fā)行規(guī)模、轉(zhuǎn)股價格的確定及調(diào)整原則、債券利率、轉(zhuǎn)股期、還本付息的期限和方式、贖回條款及回售條款、向原股東配售的安排、募集資金用途等事項(xiàng)。

  ○2上市公司及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)按照中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定制作申請文件。

  ○3主承銷商負(fù)責(zé)向中國證監(jiān)會推薦,出具推薦意見,并負(fù)責(zé)報送發(fā)行申請文件。

  ○4為上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)認(rèn)真履行義務(wù),并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。主承銷商還應(yīng)對可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行申請文件進(jìn)行核查。有關(guān)核查的程序和原則應(yīng)參照股票發(fā)行內(nèi)核工作的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。主承銷商應(yīng)向中國證監(jiān)會申報核查中的主要問題及其結(jié)論。

  ○5在報送申請文件前,主承銷商及其他中介機(jī)構(gòu)應(yīng)參照股票發(fā)行的有關(guān)規(guī)定在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上出具推薦函。推薦函的內(nèi)容至少應(yīng)包括:明確的推薦意見及其理由,對上市公司條件及其他有關(guān)規(guī)定的說明,上市公司主要問題和風(fēng)險的提示,簡介證券公司內(nèi)部審核程序及內(nèi)核意見,附參與本次發(fā)行的項(xiàng)目組成人員及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)等。

  ○6上市公司律師在按照有關(guān)規(guī)定出具的法律意見書和律師工作報告中,除滿足規(guī)定的一般要求外,還應(yīng)針對可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的特點(diǎn),對可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)條件、發(fā)行方案及發(fā)行條款、擔(dān)保和資信情況等進(jìn)行核查驗(yàn)證,明確發(fā)表意見。

  ○7上市公司最近3年財務(wù)會計報告均由注冊會計師出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計報告的,上市公司在申請文件中提供最近3年經(jīng)審計的財務(wù)會計報告;發(fā)行申請于下半年提出的,還應(yīng)提供申請當(dāng)年公司公告的中期財務(wù)會計報告。

  如最近3年財務(wù)會計報告被注冊會計師出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計報告的,則所涉及的事項(xiàng)應(yīng)對上市公司無重大影響或影響已經(jīng)消除,違反合法性、公允性和一貫性的事項(xiàng)應(yīng)已糾正;上市公司應(yīng)在申請文件中提供最近3年經(jīng)審計的財務(wù)會計報告,及由注冊會計師就非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計報告涉及的事項(xiàng)是否已消除或糾正所出具的補(bǔ)充意見;發(fā)行申請于下半年提出的,還應(yīng)提供申請當(dāng)年經(jīng)審計的中期財務(wù)會計報告;發(fā)行申請于上半年提出,預(yù)計發(fā)行時間在下半年的,應(yīng)在中期報告公布后,補(bǔ)充申請當(dāng)年經(jīng)審計的中期財務(wù)會計報告。

  上市未滿3年及重大重組后距本次發(fā)行不滿1個會計年度的上市公司,應(yīng)依據(jù)前款規(guī)定提供財務(wù)會計報告。

  ○8發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的核準(zhǔn)參照中國證監(jiān)會有關(guān)股票發(fā)行核準(zhǔn)的規(guī)定執(zhí)行。

 ?。?)可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回、回售、轉(zhuǎn)換股份與債券償還

  ○1贖回是指公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時,公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股有可轉(zhuǎn)換公司債券。發(fā)行人每年可按約定條件行使一次贖回權(quán)。每年首次滿足贖回條件時,發(fā)行人可贖回部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。但若首次不實(shí)施贖回的,當(dāng)年不應(yīng)再行使贖回權(quán)。

  ○2回售是指公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時,可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的人才將所持債券賣給發(fā)行人。可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人每年可依照約定的條件行使一次回售權(quán)。每年首次滿足回售條件時,持有人可回售部分或全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。首次不實(shí)施回售的,當(dāng)年不應(yīng)再行使回售權(quán)。

  ○3上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券,在發(fā)行結(jié)束6個月后,持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。

  ○4可轉(zhuǎn)換公司債券到期未轉(zhuǎn)換的,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書的約定,期滿后償還本息。

  二、資金的投放與運(yùn)用

 ?。ㄒ唬┢髽I(yè)資金投放與運(yùn)用的法規(guī)政策要求

  1.企業(yè)普通股募集資金使用的法規(guī)政策要求。

 ?。?)應(yīng)當(dāng)按照招股說明書規(guī)定的用途使用募集資金。

 ?。?)應(yīng)當(dāng)定期公告募股資金使用的情況。

 ?。?)如果募集資金用途發(fā)生變更,應(yīng)當(dāng)予以說明并公告。

  (4)有關(guān)法律法規(guī)的其他要求。

  2.企業(yè)債券資金使用的法規(guī)政策要求。

 ?。?)發(fā)行公司債券籌集的資金,必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途,不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。

 ?。?)所籌資金用途必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

 ?。?)所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險性投資。

 ?。?)有關(guān)法律法規(guī)的其他要求。

  3.企業(yè)信貸資金使用的法規(guī)政策要求。

  (1)應(yīng)當(dāng)按借款合同約定用途使用貸款資金。

 ?。?)不得使用貸款資金從事股本權(quán)益性投資。

  (3)不得使用貸款資金在有價證券期貨等方面從事投機(jī)經(jīng)營。

 ?。?)除依法取得經(jīng)營房地產(chǎn)資格的借款人以外,不得用貸款資金經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

 ?。?)對于依法取得經(jīng)營房地產(chǎn)資格的借款人,不得用貸款資金從事房地產(chǎn)投機(jī);商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款,只能用于本地區(qū)的房地產(chǎn)項(xiàng)目,嚴(yán)禁跨地區(qū)使用;對于承建房地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的建筑施工企業(yè)只能將獲得的流動資金貸款用于購買施工所必需的設(shè)備,不得挪作他用。

  (6)不得套取貸款資金用于借貸牟取非法收入。

  (7)不得違反國家外匯管理規(guī)定使用外幣貸款。

 ?。?)有關(guān)法律法規(guī)的其他要求。

  (二)證券投資管理

  1.債券投資管理。

  債券價值等于債券所能帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

  在進(jìn)行債券投資決策時,只有在債券價格低于債券價值時,才值得投資。

  債券投資的優(yōu)點(diǎn):本金安全性高;收入穩(wěn)定性強(qiáng);市場流動性好。債券投資的缺點(diǎn)是購買力風(fēng)險較大。

  2.股票投資管理。

  企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種:一是獲利;二是控股。同債券估價一樣,股票價值等于帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

  3.證券投資組合管理。

  (1)證券投資組合又叫證券組全,是指在進(jìn)行證券投資時,不是將所有的資金都投向單一的某種證券,而是有選擇地投向一組證券。通過有效地進(jìn)行證券投資組合,可削減證券風(fēng)險,達(dá)到降低風(fēng)險的目的。

  (2)證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)不同的風(fēng)險,即非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險,前者又叫分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險,是指某些因素對單個證券造成估價損失的可能性,這種風(fēng)險可以通過證券持有的多樣化來抵消。后者又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險,是指由于某些因素給市場上所有證券都帶來估價損失的可能性。這種風(fēng)險影響到所有證券,不能通過證券組合分散掉。

  證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的超過時間價值的那部分額外收益。

  證券投資組合的方法有:選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合;把風(fēng)險大、風(fēng)險中等、風(fēng)險小的證券放在一起進(jìn)行組合;把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起進(jìn)行組合。

  (三)證券投資基金投資管理

  1. 證券投資基金的概念及其分類。

  (1)證券投資基金的概念

  證券投資基金,是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運(yùn)用資金,從事股票、債券等金融工具投資?;鹳Y產(chǎn)必須獨(dú)立于基金托管人和基金管理人的資產(chǎn)。

 ?。?)證券投資基金的分類。

  我國目前法律允許的證券投資基金主要分為開放式基金和封閉式基金兩類。

  開放式基金,是指基金發(fā)行總額不固定,基金單位總數(shù)隨時增減,投資者可以按基金的報價在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。

  封閉式基金,是指事先確定發(fā)行總額,在封閉期內(nèi)基金單位總數(shù)不變,基金上市后投資者可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓、買賣基金單位的一種基金。

  2. 開放式基金和封閉式基金的區(qū)別。

 ?。?)從基金的投資策略角度后,開放式基金由于必須保持足夠的現(xiàn)金或者國家債券,以備支付贖金,所以,開放式基金一般較多地投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn),不能全部用于長期投資;而封閉式基金由于不能被隨時贖回,其募集資金可全部用于投資,這樣基金管理公司一般可據(jù)以制定較為長期的投資策略,取得長期經(jīng)營績效。

 ?。?)從基金投資的風(fēng)險和報酬角度看,由于開放式基金的投資者可以根據(jù)市場善隨時贖回其投資,而封閉式基金則不能隨時贖回,所以,一般而言,開放式基金的投資風(fēng)險要小于封閉式基金,而投資回報小于封閉式基金。

  3.證券投資基金投資運(yùn)作及其監(jiān)管要求。

  (1)對證券投資基金投資組合比例的要求。

  我國證券投資基金的投資組合必須符合以下規(guī)定:

  ○11個基金投資于股票、債券的比例,不得低于該基金資產(chǎn)總值的80%.

  ○21個基金持有1家上市公司的股票,不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%.

  ○3同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券,不得超過該證券的10%.

  ○41個基金投資于國家債券的比例,不得低于該基金資產(chǎn)凈利值的20%.

  ○5中國證監(jiān)會規(guī)定的其他比例限制。

 ?。?)與證券投資基金資金使用有關(guān)的限制行為。

  按照我國法律法規(guī)規(guī)定,企業(yè)禁止從事下列行為:

  ○1基金之間相互投資。

  ○2基金托管人、商業(yè)銀行從事基金投資。

  ○3基金管理人以基金的名義使用不屬于基金名下的資金買賣證券。

  ○4基金管理人從事任何形式的證券承銷或者從事除國家債券以外的其他證券自營業(yè)務(wù)。

  ○5基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)。

  ○6動用銀行信貸資金從事基金投資。

  ○7國有企業(yè)違反國家有關(guān)規(guī)定炒作基金。

  ○8將基金資產(chǎn)用于抵押、擔(dān)保、資金拆借或者貸款。

  ○9從事證券信用交易。

  ○10以基金資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。

  ○11從事可能使基金資產(chǎn)承擔(dān)無限責(zé)任的投資。

  ○12將基金資產(chǎn)投資于與基金托管人或者基金管理人有利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券。

  ○13中國證監(jiān)會規(guī)定禁止從事的其他行為。

  4.證券投資基金投資的選擇。

  企業(yè)在投資證券投資基金時,應(yīng)當(dāng)根據(jù)開放式基金和封閉式基金的不同特點(diǎn),不同類型基金以及基金管理公司的特點(diǎn)和投資風(fēng)格,以及自身的風(fēng)險偏好,合理選擇基金投資品種。

  5.證券投資基金投資風(fēng)險的控制。

  通常,基金投資被視為專家理財,它通過組合投資分散風(fēng)險,一般可以使投資者以較低的風(fēng)險(一般比股票投資低)獲得較高的收益(一般比債券投資高)。但是,基金管理人對于基金的未來收益不能夠作任何保證,如果某些基金由于管理人動作不成功,也會發(fā)生收益極低甚至虧損的情況。因此,企業(yè)進(jìn)行證券投資基金投資時,也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險管理和控制,制定有關(guān)風(fēng)險防避措施和相應(yīng)的投資策略。

 ?。ㄋ模I運(yùn)資金管理

  營運(yùn)資金管理又稱稱營運(yùn)資本,是指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的余額,主要包括現(xiàn)金與有價證券、應(yīng)收賬款和存貨。在一般情況下,營運(yùn)資金越多,企業(yè)違約風(fēng)險越小,融資能力越強(qiáng)。

  營運(yùn)資金的特點(diǎn)體現(xiàn)在流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的特點(diǎn)上。流動資產(chǎn)具有投資回收期短、流動性強(qiáng),且具有并存性、波動性等特點(diǎn);流動負(fù)債具有融資速度快、彈性高、成本低、風(fēng)險大等特點(diǎn)。

  企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)營運(yùn)資金的特點(diǎn),制定適當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資金政策,合理控制營運(yùn)資金水平。

  1. 現(xiàn)金與有價證券。

  (1)現(xiàn)金的持有動機(jī)與成本。

  現(xiàn)金的持有動機(jī)包括交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。

  現(xiàn)金的成本包括持有成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本。

 ?。?)現(xiàn)金最佳持有量。

  確定現(xiàn)金最佳持有量的模式主要有成本分析模式、存貨模式和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式。

 ?。?)短期有價證券的管理。

  短期有價證券,指企業(yè)持有的期限短、流動性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動很小的證券。

  短期有價證券投資需考慮的因素主要有:違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、變現(xiàn)力風(fēng)險以及有價證券的報酬率。

  2. 應(yīng)收賬款。

  應(yīng)收賬款是企業(yè)因?qū)ν赓d銷貨物、供應(yīng)勞務(wù)等而應(yīng)向購貨或接受勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)。

 ?。?)應(yīng)收賬款的成本。

  ○1機(jī)會成本,即因資金投放在應(yīng)收賬款上而喪失的其他收入。

  ○2管理成本,即對應(yīng)收賬款進(jìn)行日常管理而耗費(fèi)的開支、收賬費(fèi)用等。

  ○3壞賬成本,即應(yīng)收賬款無法收回而給企業(yè)帶來的損失。

  (2)信用政策。

  信用政策是指企業(yè)為進(jìn)行應(yīng)收賬款投資規(guī)劃與控制而確立的基本原則與行為規(guī)范,包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策三部分。

  (3)應(yīng)收賬款日常管理。

  企業(yè)在進(jìn)行應(yīng)收賬款日常管理時,主要應(yīng)作好以下幾方面的工作:

  ○1應(yīng)收賬款追蹤分析。

  ○2應(yīng)收賬款賬齡分析。

  ○3應(yīng)收賬款收現(xiàn)率分析。

  ○4應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備制度。

  3.存貨。

 ?。?)存貨的功能與成本。

  存貨的功能主要表現(xiàn)在防止停工待料、適應(yīng)市場變化、降低進(jìn)貨成本和維持均衡生產(chǎn)幾個方面。

  存貨成本包括:進(jìn)貨成本、儲存成本、缺貨成本。

 ?。?)存貨控制方法包括經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量模型、存貨儲存期控制和存貨ABC分類管理。

  三、收益分配

  收益分配主要是確定企業(yè)凈利潤的分配政策與程序。企業(yè)的凈利潤主要用于分發(fā)給投資者和用于再投資。

  1.收益分配政策。

  確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素主要有:法律因素;股東因素;公司因素(主要考慮公司舉債能力、未來投資機(jī)會、盈余穩(wěn)定狀況、資產(chǎn)流動狀況、籌資成本等方面);其他因素(諸如債務(wù)合同限制、通貨膨脹等)。在實(shí)務(wù)中,企業(yè)經(jīng)常采用的股利政策主要有:剩余政策、固定股利政策、固定股利比例政策和正常股利加額外股利政策。

 ?。?)剩余政策。

  剩余政策是指企業(yè)較多地考慮將凈利潤用于增加投資者權(quán)益,當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)時,才將剩余的利潤用于向投資者分配。

  這種政策的優(yōu)點(diǎn)是能充分利用籌資成本最低的資金來源,保持理想的資金結(jié)構(gòu)。

  這種政策的缺點(diǎn)是不利于投資者安排收入與支出,也不利于公司樹立良好的市場形象。

 ?。?)固定股利政策。

  固定股利政策是指企業(yè)在較長時期內(nèi)都將分期支付固定的股利額,股利不隨經(jīng)營狀況的變化而變動,除非企業(yè)對未來收益預(yù)期有變。

  這種政策對公司而言有兩個好處:一是固定的股利有利于公司樹立良好的市場形象,有利于穩(wěn)定公司股票價格,從而增強(qiáng)投資者對公司的信心;二是穩(wěn)定的股利有利于投資者安排收入與支出,特別是對那些對股利有較強(qiáng)依賴性的股東更是如此。

  這種政策的缺點(diǎn)是股利支付與公司盈利能力相脫節(jié),當(dāng)盈利較低時仍要支付較高的股利,容易引起公司資金短缺,導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。

 ?。?)固定股利比例政策。

  固定股利比例政策是指企業(yè)每年按固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利的政策。

  這種政策的優(yōu)點(diǎn)是有利于體現(xiàn)風(fēng)險投資與風(fēng)險收益的對等。

  這種政策的缺點(diǎn)是由于股利波動容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象,不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。

 ?。?)正常股利加額外股利政策。

  正常股利加額外股利政策是指企業(yè)每年按固定數(shù)額向股東支付正常股利,當(dāng)經(jīng)營利潤有大幅度增長時,再臨時發(fā)放一些額外股利。

  這種政策的優(yōu)點(diǎn)是具有較大靈活性,可給企業(yè)較大的彈性。由于平常股利發(fā)放水平較低,故在企業(yè)凈利潤很少或需要將相當(dāng)多的凈利潤留存下來用于再投資時,企業(yè)仍舊可以維持既定的股利發(fā)放水平,避免股價下跌的風(fēng)險;而企業(yè)一旦擁有充裕的現(xiàn)金,就可以通過發(fā)放額外股利的方式,將其轉(zhuǎn)移到股東手中,有利于提高股價。因此,在企業(yè)的凈利潤與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定時,采用這種股利政策對企業(yè)和股東都是有利的。

  2.收益分配與股利支付程序。

 ?。?)收益分配程序。

  股份有限公司收益分配程序是:彌補(bǔ)以前年度虧損;提取法定公積金;提取法定公益金;提取任意公積金;向投資者分配利潤或股利。

  (2)股利支付程序。

  股份有限公司向股東支付股利,需經(jīng)過股利宣告、股權(quán)登記和股利支付等程序。股利宣告日即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期;股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期;除息日即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相分離的日期;股利支付日即向股東發(fā)放股利的日期。

  3. 股份有限公司的股利形式。

  (1) 現(xiàn)金股利。

  現(xiàn)金股利是指企業(yè)以現(xiàn)金支付的股利。

  支付現(xiàn)金股利必須具備兩個基本條件:一是企業(yè)要有足夠的未指明用途的留存收益(未分配利潤);二是企業(yè)要有足夠的現(xiàn)金。采用現(xiàn)金股利形式的特點(diǎn)是:滿足了大多數(shù)股東的要求;但加大了企業(yè)現(xiàn)金流出量,增加了企業(yè)的支付壓力。

 ?。?)股票股利。

  股票股利是指企業(yè)以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。這種方式不會引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加,只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

  采用股票股利形式的特點(diǎn)是:可以避免現(xiàn)金流出,保留下來的現(xiàn)金可用于追加投資,擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營;股票變現(xiàn)能力強(qiáng),易流通,股東樂于接受。但這種股利支付方式會引起普通股股數(shù)增加,從而導(dǎo)致每股利潤的下降,股票市價也可能下跌。

  第八章 財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)分析

  一、 財務(wù)戰(zhàn)備

  企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)備管理是以企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略為對象的管理活動,是對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)備制定直至實(shí)施全過程的管理。它是企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要組成部分,也是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要方面?,F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的主要內(nèi)容包括:

 ?。ㄒ唬?樹立以創(chuàng)造價值為導(dǎo)向的財務(wù)戰(zhàn)略

  現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理要求企業(yè)建立以價值管理為核心的財務(wù)戰(zhàn)略管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具,它既可以用來推動價值創(chuàng)造的觀念深入到公司各個管理層和一線職工中,又與企業(yè)資本提供者(包括企業(yè)股東和債權(quán)人)要求比資本投資成本更高的收益的目標(biāo)相一致,從而有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富的最大化。

 ?。ǘ?建立以價值為基礎(chǔ)的系統(tǒng)、具體的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)

  1. 管理層應(yīng)當(dāng)建立創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利潤的理念

  經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價值。其計算過程如下:

  經(jīng)濟(jì)利潤=(投資資本收益率─加權(quán)平均資金成本率) 投資資本總額

  其中,投資資本總額是所有者權(quán)益與有息負(fù)債之和,投資資本收益率是息前稅后利潤總額(即凈利潤加利息)與投資資本總額的比率。

  傳統(tǒng)的會計利潤忽略了資本需求和資金成本,而價值管理要求將管理的中心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)利潤指標(biāo)。

  2. 設(shè)計有效的以價值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指標(biāo)體系。

  在傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)中,產(chǎn)量和市場份額指標(biāo)無法提供財務(wù)業(yè)績方面的信息,在虧損的情況下還會增加產(chǎn)量和市場份額,從而損及企業(yè)價值;產(chǎn)值、銷售收入及其增長指標(biāo),忽視了生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等,會計凈利潤、每股收益指標(biāo)只注重賬面利潤,忽視了資金成本,因此都有可能損害企業(yè)價值。

  在價值管理理念下,企業(yè)可以設(shè)計一套以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)和非財務(wù)業(yè)績衡量指標(biāo)體系,作為管理層為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)的指標(biāo)。這些指標(biāo)盡管也有缺陷,但是其衡量的目的是與價值管理戰(zhàn)略目標(biāo)相一致的,并可以對傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標(biāo)起到很好的補(bǔ)充作用。關(guān)鍵性的非財務(wù)業(yè)績衡量指標(biāo)主要包括設(shè)備利用率、生產(chǎn)周期、交貨成本及其時間、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品成本、勞動生產(chǎn)率和廢品率等。

  關(guān)鍵性的財務(wù)業(yè)績衡量指標(biāo)及其優(yōu)缺點(diǎn)如下:

 ?。?) 總資產(chǎn)收益率與資本收益率。

  總資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤總額與平均資產(chǎn)總額的比率,計算公式如下:

  總資產(chǎn)收益率=利潤總額/平均資產(chǎn)總額*100%

  資本收益率是企業(yè)一定期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤總額與投資者平均投入資本總額的比率,計算公式如下:

  資本收益率=利潤總額/投資者平均投入資本總額 100%

  這兩項(xiàng)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是:注重資本的投入產(chǎn)出效率,易于計算;缺點(diǎn)是忽略了資本投資者所期望的收益率(加權(quán)平均資金成本率),難以對風(fēng)險不同的行業(yè)進(jìn)行比較。

 ?。?) 經(jīng)濟(jì)利潤。

  該項(xiàng)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是:考慮資本投資者的期望收益率,易于計算,缺點(diǎn)是難以反映多年的現(xiàn)金流量情況。

 ?。?) 凈現(xiàn)值

  該項(xiàng)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是:考慮長期投資的貨幣時間價值,既可用于上市公司,也可用于非上市公司;缺點(diǎn)是難以作為公司日常經(jīng)營的管理工具。

 ?。?) 股價與股票市值。

  這兩項(xiàng)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是:易于計算和評價,完全透明化;缺點(diǎn)是只能衡量上市公司,可能不能完全反映企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。

  (三) 建立合理的組織結(jié)構(gòu)和有效的管理程序

  企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)和價值管理的要求,層層分解,落實(shí)責(zé)任,形成一個條理清晰的財務(wù)組織模式,并對各個組織層次的部門、人員設(shè)定業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)、考核要求、薪酬與福利等。

  在具體的管理程序上,以下三個管理程序?qū)τ趯?shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)至關(guān)重要:

  1. 戰(zhàn)略規(guī)劃。

  在戰(zhàn)備規(guī)劃程序上,企業(yè)應(yīng)當(dāng):

 ?。?) 制定整個公司以及各業(yè)務(wù)單元未來若干年(通常至少3年)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo),包括在哪些市場及如何進(jìn)行競爭,以及量化的財務(wù)目標(biāo)及資源需求預(yù)測等。

  (2) 公司高層應(yīng)當(dāng)通過對各業(yè)務(wù)單元戰(zhàn)略規(guī)劃的嚴(yán)格質(zhì)詢,指導(dǎo)業(yè)務(wù)單元的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

 ?。?) 及時根據(jù)戰(zhàn)略實(shí)施情況,調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃。

  2. 經(jīng)營規(guī)劃。

  在經(jīng)營規(guī)劃程序上,企業(yè)應(yīng)當(dāng):

 ?。?) 將戰(zhàn)略規(guī)劃的第一年目標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個詳細(xì)的經(jīng)營計劃以及相應(yīng)的財務(wù)預(yù)算計劃,作為公司最高層和各業(yè)務(wù)單元領(lǐng)導(dǎo)之間的“管理合同”。這個合同同時被用作業(yè)務(wù)單元領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任以及權(quán)力的依據(jù)。

  (2) 公司管理高層通過對各業(yè)務(wù)單元經(jīng)營及預(yù)算計劃的嚴(yán)格質(zhì)詢和考核,指導(dǎo)各業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營運(yùn)作。

  3. 人力資源管理程序

  在人力資源管理程序上,企業(yè)應(yīng)當(dāng);

 ?。?)制定有效的中高層管理者的業(yè)績考核計劃,以確保有恰到好處的管理力量,可成功地實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略并發(fā)展未來的中堅力量。

 ?。?)建立有效的薪金及激勵系統(tǒng),以吸引及保留高素質(zhì)人才,發(fā)揮員工積極性,建立價值創(chuàng)造和業(yè)績至上的企業(yè)文化。

  二、 企業(yè)并購

  (一) 企業(yè)并購的概念

  企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長的一種方式,一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象,并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的,以現(xiàn)金、證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購實(shí)施后,被并購企業(yè)有可能會喪失法人資格,或者被并購企業(yè)法人資格保留,但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。

 ?。ǘ?企業(yè)并購的分類

  1. 按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系分類。

  企業(yè)并購按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。

 ?。?) 橫向并購。

  橫向并購是指并購雙方處于同一待業(yè)或者生產(chǎn)、經(jīng)營同一產(chǎn)品情況下的并購行為。比如,兩個汽車生產(chǎn)商的合并,就屬于橫向并購。

 ?。?) 縱向并購。

  縱向并購是指并購雙方的生產(chǎn)或者經(jīng)營的產(chǎn)品或者所處的行業(yè)屬于前后關(guān)聯(lián)或者上下游關(guān)系情況下的并購行為。比如,加工制造企業(yè)與其原材料供應(yīng)商或者產(chǎn)成品經(jīng)銷商的合并,就屬于縱向并購。

 ?。?) 混合并購。

  混合并購是指兼具橫向并購和縱向并購特征的并購行為。

  2. 按照并購雙方的意愿分類。

  企業(yè)并購按照并購雙方的意愿可以分為善意并購和敵意并購。

 ?。?) 善意并購。

  善意并購是指并購方事先與目標(biāo)公司協(xié)商、征得其同意并通過談判達(dá)成收購條件的一致意見而完成收購活動的一種并購方式。

 ?。?) 敵意并購。

  敵意并購是指并購主在收購目標(biāo)公司遭到目標(biāo)公司抗拒但仍然進(jìn)行強(qiáng)行收購,或者并購方事先沒有與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商,而直接向目標(biāo)公司股東開出價格或者收購要約的一種并購行為。

  3. 按照并購支付方式分類。

 ?。?) 現(xiàn)金購買式并購。

  現(xiàn)金購買式并購一般是指并購方籌集足夠資金直接購買并購企業(yè)凈資產(chǎn),或者通過購買被并購企業(yè)股票方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的一種并購方式。

 ?。?) 承債式并購。

  承債式并購一般是指在被并購企業(yè)資產(chǎn)不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下,并購方以承擔(dān)被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件,獲得被并購方控制權(quán)的一種并購方式。

 ?。?) 股份交換式并購

  股份交換式并購一般是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份,或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。

 ?。ㄈ?企業(yè)并購決策

  1. 企業(yè)并購決策的基本原則。

  企業(yè)在進(jìn)行并購時,應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本效益分析進(jìn)行決策。其基本原則是并購凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零,這樣并購才有利可圖,以實(shí)現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。

  并購凈收益的計算通??梢酝ㄟ^以下方式:

  首先,計算并購收益,并購收益應(yīng)當(dāng)為并購后新公司整體的價值減去并購前并購方和被并購方(目標(biāo)公司)整體價值后的余額。即:

  并購收益=并購后新公司價值-(并購前并購方價值+并購前被并購方價值)

  其次,在并購收益的基礎(chǔ)上,減去為并購被并購公司而付出的并購溢價(即并購價格減去并購前被并購方價值后的差額)和為并購活動所發(fā)生的律師、顧問、談判等并購費(fèi)用后的余額,即為并購凈收益。其計算公式如下:

  并購凈收益?。讲①徥找妫①徱鐑r-并購費(fèi)用

  或者將上述兩個步驟歸總,一步計算并購凈收益如下:

  并購凈收益=并購后新公司價值-并購價格-并購費(fèi)用-并購前并購方價格

  2.目標(biāo)公司價值衡量的方法。

  在并購凈收益的衡量中,最為關(guān)鍵的是并購價格的確定,而并購價格的確定則依賴于對目標(biāo)公司(即被并購方)的價值評估。目標(biāo)公司的價值是并購價格確定的依據(jù),從而也決定了并購溢價的大小。

  對于目標(biāo)公司價值的衡量,一般有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法、未來股利現(xiàn)值法等。

 ?。?) 市盈率法。

  市盈率法就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計凈收益和市盈率確定其價值的方法?;嬎愎饺缦拢?/p>

  目標(biāo)公司的價值=估計凈收益 標(biāo)準(zhǔn)市盈利

  其中:估計凈收益可根據(jù)目標(biāo)公司最近兩年1年的稅后凈利潤、目標(biāo)公司最近3年稅后凈利潤平均值計算,或者按照以與并購方相同的資本收益計算的稅后凈利潤作為估計凈收益。在實(shí)際操作中,通常需要將被并購公司的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。

  對于標(biāo)準(zhǔn)市盈率,通常可選擇目標(biāo)公司在并購時點(diǎn)的市盈率、與目標(biāo)公司具有可比性的企業(yè)的市盈率、目標(biāo)公司所處行業(yè)的平均市盈率等。

  (2) 凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法。

  凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后,確定公司價值的一種方法。其計算公式為:

  目標(biāo)公司價值=目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價值 (1 調(diào)整系數(shù)) 擬收購股份占目標(biāo)公司總股份比例

  (3)未來股利潤現(xiàn)值法。

  除了上述兩種方法之外,未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價值的評估。按照股票估價原理,公司股票價值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和,這樣目標(biāo)公司的價值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以估價。通過預(yù)測未來公司每股股利和公司資金成本,可以估算出公司每股價值,然后以公司每股價值乘以公司發(fā)行股數(shù),即可以得到目標(biāo)公司整體價值。

 ?。ㄋ模?、企業(yè)并購的利弊分析

  成功的企業(yè)并購一般具有以下優(yōu)點(diǎn):(1)有助于企業(yè)整合資源,提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;(2)有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位;(3)有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力,降低生產(chǎn)成本;(4)有助于企業(yè)降低資金成本,改善財務(wù)結(jié)構(gòu),提升企業(yè)價值;(5)有助于實(shí)現(xiàn)并購雙方在人才、技術(shù)、財務(wù)等方面的優(yōu)勢互補(bǔ),增強(qiáng)研發(fā)能力,提高管理水平和效率;(6)有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo),謀求并購戰(zhàn)略價值等。

  企業(yè)并購也有弊端,主要體現(xiàn)為并購可能帶來的風(fēng)險,一般包括:(1)營運(yùn)風(fēng)險。即企業(yè)并購?fù)瓿珊?,可能并不會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),并購雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ),甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì),比如整個企業(yè)反而可能會被子并并入企業(yè)拖累;(2)融資風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金,如果企業(yè)籌資不當(dāng),就會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響,增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險;(3)反收購風(fēng)險。如果企業(yè)并購演化成敵意收購,被并購方就會不惜代價設(shè)置障礙,從而增加企業(yè)收購成本,甚至有可能會導(dǎo)致收購失??;(4)安置被收購企業(yè)員工風(fēng)險。在實(shí)施企業(yè)并購時,并購方往往會被要求安置被收購企業(yè)員工或者支付相關(guān)成本,如果并購方處理不當(dāng),往往會因此而背上沉重的包袱,增加其管理成本和經(jīng)營成本;(5)資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險。由于并購雙方的信息不對稱,有時并購方看好的被并購方的資產(chǎn),在并購?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估,甚至一文不值,從而給并購方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。

  三、 財務(wù)分析

  (一) 財務(wù)分析的基本方法

  1. 比較分析法。

  比較分析法是將兩個或兩個以上數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析,揭示差異和原因的一種方法。它可按比較對象和比較內(nèi)容進(jìn)一步分類。

 ?。?) 按比較對象的不同,其比較方法有:

 ?、?與本企業(yè)不同時期的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較,又稱趨勢分析。

 ?、?與同類企業(yè)或行業(yè)平均數(shù)進(jìn)行比較,又稱橫向分析。

 ?、?與預(yù)算或計劃進(jìn)行比較,又稱差異分析。

 ?。?) 按比較內(nèi)容的不同,其比較方法有:

 ?、?比較會計要素的總量,如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)或凈利潤,分析研究其成長能力。

 ?、?比較結(jié)構(gòu)百分比,如將利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表轉(zhuǎn)換成結(jié)構(gòu)百分比報表,以分析發(fā)現(xiàn)有問題的項(xiàng)目,揭示進(jìn)一步分析的方向。

 ?、?   比較財務(wù)比率。財務(wù)比率是會計報表各要素之間相互比較所得出的比率,它反映了各要素之間的內(nèi)在關(guān)系。比較財務(wù)比率是最重要的一種分析方法。

  2. 因素分析法。

  因素分析法是依據(jù)分析指標(biāo)和影響因素的關(guān)系,從數(shù)量上確定各因素對某一指標(biāo)影響程序的一種方法。具體有連環(huán)代替法和差額分析法兩種。

 ?。?) 連環(huán)替代法:依次用實(shí)際值替代標(biāo)準(zhǔn)值,據(jù)以測定各因素對財務(wù)指標(biāo)的影響。

  (2) 差額分析法:是連環(huán)替代法的一種簡化形式,是利用各因素的實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值之間的差額來計算各因素對分析對象的影響程度的方法。

 ?。ǘ?償債能力分析

  償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力,包括短期償債能力和長期償債能力。

  1. 短期償債能力是指企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債及時足額償還的保證程度,是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。

  衡量短期償債能力的指標(biāo)主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負(fù)債比率三項(xiàng):

  (1) 流動比率。

  它是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率,表明企業(yè)每1元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為償還的保障,反映企業(yè)可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。

  流動比率= 流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

  一般情況下,流動比率越高,表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng),債權(quán)人的權(quán)益就越有保障;但流動比率過高,可能表明流動資產(chǎn)占用過多,會影響資金的使用效率,提高企業(yè)的資金成本,影響企業(yè)的獲利能力。

 ?。?) 速動比率

  它是企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、待攤費(fèi)用、待處理流動資產(chǎn)損失等以后的余額。

  流動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債

  在一般情況下,該比率越高,表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng),債權(quán)人的權(quán)益就越有保障;但速動比率過高,可能表明企業(yè)應(yīng)收賬款占用過多,現(xiàn)金回籠速度慢,反而會降低企業(yè)短期償債能力。一般認(rèn)為,速動比率以1:1的比例為佳。

 ?。?) 現(xiàn)金流動負(fù)債比率。

  它是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與流動負(fù)債的比率。

  現(xiàn)金流動負(fù)債比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債

  在一般情況下,該比率越高,表明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。

  2. 長期償債能力分析。

  衡量長期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)和長期資產(chǎn)適合率。

  (1) 資產(chǎn)負(fù)債率。

  又稱負(fù)債比率,是企業(yè)負(fù)債總額對資產(chǎn)總額的比率。它表明企業(yè)資產(chǎn)總額中,債權(quán)人提供資金所占的比重,以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。

  資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

  一般情況下,該比率越小,表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。由于部分資產(chǎn)如待攤費(fèi)用等難以作為償債的物質(zhì)保證,從穩(wěn)健的角度出發(fā),還應(yīng)計算有形資產(chǎn)負(fù)債率,公式為:

  有形資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/有形資產(chǎn)總額

  有形資產(chǎn)總額=資產(chǎn)總額 -(無形資產(chǎn)+待攤費(fèi)用)

 ?。?)產(chǎn)權(quán)比率。

  它是指負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率,是企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健與否的重要標(biāo)志,也稱資本負(fù)債率。

  產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額

  負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率,反映企業(yè)所有者權(quán)益對倆權(quán)人權(quán)益的保障程度。該比率越代,表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。

 ?。?) 已獲利息倍數(shù)。

  又稱利息倍數(shù),是指企業(yè)息稅前利潤與利息費(fèi)用的比率。

  已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用

  該指標(biāo)反映獲利能力對債務(wù)償付的保證程度。一般情況下,已獲利息倍數(shù)越高,表明企業(yè)對債務(wù)償付的保障程度越高。

  (3) 長期資產(chǎn)適合率。

  它是企業(yè)所有者權(quán)益與長期負(fù)債之和同固定資產(chǎn)與長期投資之和的比率。該比率從企業(yè)資源配置結(jié)構(gòu)方面反映了企業(yè)的償債能力。

  長期資產(chǎn)適合率=(所有者權(quán)益+長期負(fù)債)/(固定資產(chǎn)+長期投資)

  從維護(hù)企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和長期安全性角度出發(fā),該指標(biāo)數(shù)值較高比較好,但過高也會帶來融資成本增加的問題。因此,該指標(biāo)究竟多高合適,應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況,參照行業(yè)平均水平確定。

 ?。ㄈ?營運(yùn)能力分析

  營運(yùn)能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束,通過內(nèi)部人力資源和生產(chǎn)資料的配置組合而對財務(wù)目標(biāo)所產(chǎn)生作用的大小。

  1. 基本評價指標(biāo)。

  衡量營運(yùn)能力的指標(biāo)主要有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)三項(xiàng)?;驹u論指標(biāo)為:

  周轉(zhuǎn)率(周轉(zhuǎn)次數(shù))=周轉(zhuǎn)額/資產(chǎn)平均余額

  周轉(zhuǎn)期(周轉(zhuǎn)天數(shù))=計算期天數(shù)/周轉(zhuǎn)率=(資產(chǎn)平均余額*計算天數(shù))/周轉(zhuǎn)額

  2. 具體評價指標(biāo)。

 ?。?) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。

  ①  應(yīng)收賬款。反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)有:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)達(dá)率指標(biāo)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)。前者是企業(yè)一定時期內(nèi)銷售(營業(yè))收入凈額同平均應(yīng)收賬款余額的比值,即企業(yè)本年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù);后者是用時間表示的周轉(zhuǎn)速度稱為平均應(yīng)收賬款回收期(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))。用公式表示即:

  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額

  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=平均應(yīng)收賬款余額  360/主營業(yè)務(wù)收入凈額

  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為正指標(biāo)。一般情況下,該比率越高,表明收賬迅速,賬齡較短;資產(chǎn)流動性強(qiáng),短期償債能力強(qiáng);可減少收賬費(fèi)用和壞賬損失。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為反指標(biāo),一般情況下,該指標(biāo)數(shù)值越低越好。

 ?、? 存貨。反映企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)有:存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)。前者是企業(yè)一定時期銷售成本同平均存貨的比值;后者是用時間表示的周轉(zhuǎn)速度稱為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)速度指標(biāo)是反映企業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的指標(biāo),也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營效率的綜合性指標(biāo)。用公式表示即:

  存貨周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨

  存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=(平均存貨*360)/主營業(yè)務(wù)成本

  存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為正指標(biāo),一般情況下,該比率越高,表明存貨變現(xiàn)的速度較快,周轉(zhuǎn)額較大,資金占用水平較低。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)為反指標(biāo),一般情況下,該指標(biāo)數(shù)值越低越好。

 ?、? 流動資產(chǎn)。反映企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)不流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)。前者是企業(yè)一定時期銷售(營業(yè))收入凈額同平均流動資產(chǎn)余額的比值;后者是用時間表示的周轉(zhuǎn)速度稱為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度指標(biāo)是評價企業(yè)流動資產(chǎn)利用效率的主要指標(biāo)。

  流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均流動資產(chǎn)余額

  流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=平均流動資產(chǎn)余額 360/主營業(yè)務(wù)收入凈余額

  流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為正指標(biāo),一般情況下,該比率越高,表明以相同的流動資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額較多,流動資產(chǎn)利用效果較好。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)為反指標(biāo),一般情況下,該指標(biāo)數(shù)值越低越好。

  (2) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。

  反映企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的主要指標(biāo)是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,它是企業(yè)一定時期銷售(營業(yè))收入凈額同平均固定資產(chǎn)凈值的比值,是用以衡量固定資產(chǎn)利用效率的一項(xiàng)指標(biāo)。用公式表示即:

  固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均固定資產(chǎn)凈值

  固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為正指標(biāo),一般情況下,該比率越高,表明以相同的固定資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多,固定資產(chǎn)利用效果較好。

 ?。?) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。

  反映企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,它是企業(yè)一定時期銷售(營業(yè))收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比值,是用以綜合評價全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。

  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額

  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)為正指標(biāo),一般情況下,該比率越高,表明以相同的總資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額較多,總資產(chǎn)利用效果越好。

  (四) 盈利能力分析

  盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有:主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、社會貢獻(xiàn)率和社會積累率。

  1. 主營業(yè)務(wù)利潤率。

  它是企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比率。該指標(biāo)表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的增長情況,反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力,是評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)。

  主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈額*100%

  該指標(biāo)越高,表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)的市場競爭力強(qiáng),發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。

  2. 成本費(fèi)用利潤率。

  它是企業(yè)一定時期利潤總額與企業(yè)成本費(fèi)用總額的比率。它表明企業(yè)為取得利潤而付出的代價,從企業(yè)支出方面補(bǔ)充評價企業(yè)的收益能力。

  成本費(fèi)用利用率=利潤總額/成本費(fèi)用*100%

  該指標(biāo)越高,表明企業(yè)為取得利潤而付出的代價越小,企業(yè)成本費(fèi)用控制得越好,企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。

  3. 總資產(chǎn)報酬率。

  總資產(chǎn)報酬率是企業(yè)一定時期內(nèi)獲得的報酬總額與平均資產(chǎn)總額的比率,它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo),也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額取得盈利能力的重要指標(biāo)。

  總資產(chǎn)報酬率=(利潤總額+利息支出)/平均資產(chǎn)總額*100%

  該比率越高,表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效益越好,整個企業(yè)盈利能力越強(qiáng),經(jīng)營管理水平越高。

  4. 凈資產(chǎn)收益率。

  凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定時期內(nèi)的凈收益同平均凈資產(chǎn)的比率。它是反映自有資金投資收益水平的指標(biāo),該指標(biāo)是企業(yè)盈利能力指標(biāo)的核心,而且也是整個財務(wù)指標(biāo)體系的核心。

  凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%

  在一般情況下,該比率越高,表明自有資金獲取收益的能力越強(qiáng),對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保障程度越高。

  5. 社會貢獻(xiàn)率。

  社會貢獻(xiàn)率是指企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額與平均資產(chǎn)總額的比值,其中企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額包括:工資、勞休統(tǒng)籌及其他社會福利支出、利息支出凈額、應(yīng)交或已交的各項(xiàng)稅款、附加及福利等。

  社會貢獻(xiàn)率=企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額/平均總資產(chǎn)*100%

  該指標(biāo)越高,表明企業(yè)占用社會經(jīng)濟(jì)資源所產(chǎn)生的社會經(jīng)濟(jì)效益大。

  6. 社會積累率。

  社會積累率是指企業(yè)上交國家財政總額同企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額的比值。

  社會積累率=上繳國家財政總額/企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額*100%

  該指標(biāo)越高,表明企業(yè)為國家所做的貢獻(xiàn)越大。

  (五) 發(fā)展能力分析

  發(fā)展能力是指企業(yè)未來年度的發(fā)展前景及潛力。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有:銷售(營業(yè))增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤平均增長率和三年資本平均增長率等。

  1. 銷售(營業(yè))增長率。

  銷售(營業(yè))增長率是指企業(yè)本年銷售(營業(yè))增長額同上年銷售(營業(yè))收入總額的比率,它反映企業(yè)銷售收入的增減變動情況,是評價企業(yè)成本情況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。

  銷售(營業(yè))增長率=本年銷售(營業(yè))增長額/上年銷售(營業(yè))收入總額*100%

  該指標(biāo)若大于0,表示企業(yè)本年銷售(營業(yè))收入有所增長,指標(biāo)值越高,表明增長速度越快,企業(yè)市場前景越好;該指標(biāo)若小于0,表示企業(yè)產(chǎn)品不適銷對路、質(zhì)次價高、市場份額萎縮。

  2. 總資產(chǎn)增長率。

  它是企業(yè)本期總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率。

  總資產(chǎn)增長率=本期總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額*100%

  該指標(biāo)若大于0,表示企業(yè)本期總資產(chǎn)有所增長,指標(biāo)值越高,表明增長速度越快,企業(yè)發(fā)展?jié)摿υ酱?;該指?biāo)若小于0,表示企業(yè)發(fā)展速度下降,發(fā)展能力減弱。

  3. 固定資產(chǎn)成新率。

  它是企業(yè)平均固定資產(chǎn)凈值同平均固定資產(chǎn)原值的比率,是反映企業(yè)所擁有固定資產(chǎn)的新舊程度的指標(biāo)。

  固定資產(chǎn)成新率=平均固定資產(chǎn)凈值/平均固定資產(chǎn)原值 100%

  該指標(biāo)值越高,表明企業(yè)固定資產(chǎn)更新速度越快,企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。

  4.3年利潤平均增長率。

  它表明企業(yè)利潤連續(xù)3年的增長情況與效益穩(wěn)定的程度。

  該指標(biāo)值越高,表明企業(yè)抗風(fēng)險和保持持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。

 ?。?財務(wù)報表的綜合分析與應(yīng)用

  1. 杜邦財務(wù)分析體系。

  杜邦財務(wù)分析體系是利用各財務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在叛關(guān)系,對企業(yè)綜合經(jīng)營理財及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評價的方法。在該體系中,自有資金利潤率(凈資產(chǎn)收益率)指標(biāo)是一個綜合性最強(qiáng)的財務(wù)比率,是杜邦體系的核心。

  杜邦財務(wù)分析體系各主要指標(biāo)之間的關(guān)系如下:

  自有資金利潤率=總資產(chǎn)凈利率/權(quán)益乘數(shù)

  總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

  權(quán)益乘數(shù)=1 /(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

  2. 沃爾評分法。

 ?。?)沃爾評分法是指將選定的財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來,并分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重,然后通過與標(biāo)準(zhǔn)比率進(jìn)行比較,確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計分?jǐn)?shù),從而對企業(yè)的信用水平作出評價。

 ?。?) 國有競爭性工商企業(yè)評價指標(biāo)體系。

 ?、?基本指標(biāo)的評價。

 ?、?修正系數(shù)的計算

 ?、?修理后得分的計算。

 ?、?定性指標(biāo)的計分方法。

  ⑤ 綜合評價的積分方法和最終評價結(jié)果的分級。

  2. 上市公司的市場價值分析。

 ?。?) 市盈率(倍數(shù))。

  它是普通股每股市價相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)。

  高盈利(倍數(shù))=每股市價/每股盈利

  一般情況下,該指標(biāo)越高,表明市場對企業(yè)的未來前景越看好;但同時也表明該種股票投資的風(fēng)險越大。

  (2) 股利收益率。

  它是普通股每股股利與普通股每股市價的比率。

  股利收益率=每股股利/每股市價

  一般情況下,該指標(biāo)越高,表明企業(yè)投資價值越大。

 ?。?) 市凈率(倍數(shù))。

  它是普通股每股市價相當(dāng)于普通股每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)。

  市凈率(倍數(shù))=每股市價/每股凈資產(chǎn)

  一般情況下,該指標(biāo)越高,表明企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量越好,企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱螅坏摫嚷蔬^高,可能表明股票的投資風(fēng)險過大。

 ?。ㄆ撸?財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析

  1. 財務(wù)危機(jī)及其表現(xiàn)。

  財務(wù)危機(jī)是指由企業(yè)財務(wù)狀況的不斷惡化而產(chǎn)生的、將會危及企業(yè)自下而上的一種狀態(tài)。任何一個企業(yè)的財務(wù)危機(jī)都有一個逐步顯現(xiàn)、不斷惡化的過程。財務(wù)管理者應(yīng)當(dāng)對企業(yè)的財務(wù)運(yùn)營過程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控,建立財務(wù)危機(jī)的警報系統(tǒng),及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機(jī),預(yù)防或避免可能發(fā)生的失敗。

  企業(yè)的財務(wù)危機(jī)通常既有外部征兆又有財務(wù)征兆。

  外部征兆如企業(yè)的交易記錄惡化,過度依賴借款或關(guān)聯(lián)交易,過度規(guī)模擴(kuò)張,財務(wù)報表及相關(guān)信息公告遲緩等。

  企業(yè)財務(wù)危機(jī)在財務(wù)上的表現(xiàn)主要有:現(xiàn)金流量不足,企業(yè)不能及時支付到期債務(wù);銷售額非正常下降;現(xiàn)金大幅度下降而應(yīng)收賬款大幅度上升;一些比率出現(xiàn)異常(如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度下降,資本經(jīng)常收益率和銷售經(jīng)常收益率大幅度下降或變?yōu)樨?fù)數(shù),經(jīng)常收益增長率小于1并逐年下降,利息占銷售凈額的比率接近或超過6%,資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升,權(quán)益與負(fù)債比率大幅度下降,長期資產(chǎn)適合率降至100%以下,流動比率降至150%以下,經(jīng)營債務(wù)率接近或超過4倍等)。

  2. 財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的模型。

 ?。?) 單變量預(yù)警分析。它是指運(yùn)用某個單一財務(wù)比率的走勢來預(yù)測企業(yè)可能出現(xiàn)的財務(wù)危機(jī)狀況。預(yù)測財務(wù)危機(jī)的比率主要有債務(wù)保障率(現(xiàn)金流量/債務(wù)總額)、資產(chǎn)收益率(凈收益/資產(chǎn)總額)、資產(chǎn)負(fù)債率等。

  運(yùn)用上述比率對企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的局限性有:一是盡管可以判斷企業(yè)是否處于財務(wù)危機(jī)之中,但不能判別企業(yè)是否可能破產(chǎn),以及預(yù)測何時破產(chǎn);二是單變量比率分析的結(jié)論可能會受到通貨膨脹的影響;三是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困難時,管理當(dāng)局往往會采用粉飾財務(wù)報表的方法來掩蓋真實(shí)的財務(wù)狀況,使財務(wù)危機(jī)的預(yù)警失去作用。

  (2) 多變量預(yù)警分析。多變量預(yù)警分析是從整個企業(yè)角度,運(yùn)用多種財務(wù)比率來檢查其財務(wù)狀況有無呈現(xiàn)不穩(wěn)定的現(xiàn)象,進(jìn)而預(yù)測其是否存在財務(wù)危機(jī)。其中最有代表性的是美國紐約大學(xué)埃特曼(Altman)教授所創(chuàng)建的Z值(Z-score)模型。

  Z值模型是運(yùn)用五種財務(wù)比率通過加權(quán)匯總后所產(chǎn)生的分值(Z值)作為判別標(biāo)準(zhǔn)來預(yù)測企業(yè)可能發(fā)生的財務(wù)危機(jī)的一種方法,計算公式是:

  在公式中,Z值為總判別分;bi為權(quán)數(shù),表示對有關(guān)自變量Xi的重視程度,通過多元回歸分析確定;Xi為5個比值,可視為模型的變量,其中:

  X1:營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額,反映資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。一個持續(xù)虧損的公司必定表現(xiàn)為X1的減少。

  X2:留存收益/資產(chǎn)總額,反映公司的累積獲利能力。一般說來,新公司相對老公司來說,X2的值較小,財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險較大。

  X3:息稅前利潤/資產(chǎn)總額,它是反映公司財務(wù)危機(jī)最有力的依據(jù)之一。

  X4:所有者權(quán)益市價/負(fù)債總額,是衡量一家公司財務(wù)結(jié)構(gòu)、表明所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益相對關(guān)系的比率,可以反映一家公司在財務(wù)危機(jī)前的衰弱程度。

  X5:總銷售額/資產(chǎn)總額,反映企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況,用來衡量公司資產(chǎn)利用的效率,并可推斷其在競爭條件下的有效經(jīng)營能力。

  埃特曼教授在分析上述變量相互間的關(guān)系、觀察各變量預(yù)警正確性的基礎(chǔ)上,經(jīng)過綜合分析,建立下列判別函數(shù)模型:

  Z=0.0717X1+0.084X2+3.11X3+0.420X4+0.998X5

  Z表示判別函數(shù)。

  一般而言,Z值與公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性成反比,Z值越小,公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性就越大;Z值越大,公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性就越小。由于每個國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,每個國家Z值判斷標(biāo)準(zhǔn)值也各不相同,每個國家公司Z值的臨界值也各不相同。

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