讓市場(chǎng)力量自我約束和相互制衡

　　中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林6月20日提出“逐步完善股票市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制”之后，引起各方廣泛關(guān)注和研討。多數(shù)專家認(rèn)為，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制蘊(yùn)意豐富，可以概括為兩大方面：市場(chǎng)主體的自我約束機(jī)制和市場(chǎng)制衡工具。

　　今年上半年，上證綜指跌幅達(dá)到48％。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定的情況下，這種市況是不正常的。造成資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因很多，但市場(chǎng)內(nèi)部缺少成熟的投資理念和權(quán)威的估值體系是很重要的原因之一。在一定程度上，是市場(chǎng)主體的自我約束機(jī)制和市場(chǎng)制衡工具的不健全導(dǎo)致了權(quán)威的估值體系的缺失。

　　當(dāng)前資本市場(chǎng)正處在從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，通過強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)健康發(fā)展的內(nèi)在基礎(chǔ)，維護(hù)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，顯得尤為重要。

　　建立全方位的市場(chǎng)主體約束機(jī)制

　　在新《證券法》實(shí)施近三年來，證券市場(chǎng)各主體的自我約束、自律規(guī)范、自治管理的制度要求開始落到實(shí)處，市場(chǎng)主體的自我約束能力進(jìn)一步增強(qiáng)。但與快速發(fā)展的市場(chǎng)形勢(shì)相比，市場(chǎng)主體的自我約束機(jī)制還有較大差距，這已是管理層和業(yè)界的共識(shí)。

　　為此，管理層明確提出，要在繼續(xù)改善行政監(jiān)管的同時(shí)，努力讓市場(chǎng)的自我約束和自律組織的管理在風(fēng)險(xiǎn)防范上發(fā)揮前置性、基礎(chǔ)性作用。目標(biāo)是通過進(jìn)一步推進(jìn)自律組織建設(shè)，充分發(fā)揮市場(chǎng)主體自我約束、自我管理、相互監(jiān)督的作用，形成行政監(jiān)管、法制監(jiān)管、自律監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管互為補(bǔ)充的多層次、全方位的監(jiān)管體系。

　　當(dāng)前，行政監(jiān)管與自律監(jiān)管協(xié)同推進(jìn)的局面已經(jīng)形成。新近頒布并將于8月4日實(shí)施的《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》，就將上市公司并購重組納入了協(xié)同監(jiān)管軌道。具體說，就是將完全依靠證監(jiān)會(huì)的事前監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)施財(cái)務(wù)顧問制度下的證監(jiān)會(huì)適當(dāng)事前監(jiān)管與重點(diǎn)強(qiáng)化事后監(jiān)管相結(jié)合。在此基礎(chǔ)上，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、建立財(cái)務(wù)顧問負(fù)責(zé)制，由財(cái)務(wù)顧問事前把關(guān)、事中跟蹤、事后持續(xù)督導(dǎo)，形成市場(chǎng)力量自我約束機(jī)制。辦法強(qiáng)調(diào)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)依法對(duì)財(cái)務(wù)顧問及其財(cái)務(wù)顧問主辦人進(jìn)行自律管理。

　　目前，監(jiān)管層正在積極為推出《上市公司監(jiān)管條例》、《上市公司獨(dú)立董事條例》做準(zhǔn)備。

　　健全和完善上市公司內(nèi)部制衡機(jī)制。新《證券法》和《公司法》要求上市公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，健全上市公司董事會(huì)決策機(jī)制，設(shè)立以獨(dú)立董事為主體的審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)，切實(shí)保障獨(dú)立董事履行職責(zé)。進(jìn)一步完善企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化聘用機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制。加強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制制度建設(shè)，加強(qiáng)內(nèi)部檢查和自我評(píng)估，有效提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。經(jīng)過專項(xiàng)治理之后，上市公司治理結(jié)構(gòu)明顯得到加強(qiáng)。

　　董事會(huì)秘書是公司治理結(jié)構(gòu)中非常關(guān)鍵的一環(huán)。1999年起，各地陸續(xù)組建董事會(huì)秘書協(xié)會(huì)，對(duì)推進(jìn)上市公司日常事務(wù)的自律管理起到了重要的促進(jìn)作用。目前，監(jiān)管層正在積極推動(dòng)上市公司自律組織的建設(shè)，上市公司協(xié)會(huì)的籌建工作也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中。

　　推進(jìn)成熟股權(quán)文化的建立。與成熟市場(chǎng)相比，我國資本市場(chǎng)還沒有形成成熟的股權(quán)文化，回報(bào)投資者的意識(shí)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。上市公司的管理層要加快觀念轉(zhuǎn)變，牢固樹立對(duì)投資者負(fù)責(zé)，為全體股東謀利益的理念，做好投資者關(guān)系管理，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資。

　　上市公司要增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任。新《公司法》第五條明確規(guī)定：“公司從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，必須遵守法律、行政法規(guī)，遵守社會(huì)公德、商業(yè)道德，誠實(shí)守信，接受政府和社會(huì)公眾的監(jiān)督，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任?！边@其中當(dāng)然包括上市公司。隨著我國公司治理改革進(jìn)程的不斷深入，公司治理的內(nèi)涵也得到了擴(kuò)展和延伸，上市公司的社會(huì)責(zé)任感明顯增強(qiáng)，這在汶川大地震中得到了很好的詮釋。

　　但同時(shí)，公眾也認(rèn)為，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定承擔(dān)起更多的職責(zé)。二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)應(yīng)當(dāng)與上市公司的約束機(jī)制建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制。比如，股價(jià)因?yàn)橐恍┰虺霈F(xiàn)暴跌，一些投資者就會(huì)要求召開股東大會(huì)，責(zé)令公司高管人員說明情況；或者干脆一賣了之，加速股價(jià)下跌。股價(jià)暴跌會(huì)對(duì)上市公司形成巨大的內(nèi)部和外部壓力，從而促使其改善管理、提高業(yè)績(jī)，最終保持股價(jià)的穩(wěn)定。

　　推動(dòng)市場(chǎng)制衡工具創(chuàng)新發(fā)展

　　市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展離不開市場(chǎng)制衡工具。 監(jiān)管層并不諱言直接融資比重依然偏低，市場(chǎng)層次少、產(chǎn)品單一等結(jié)構(gòu)性矛盾的存在。并且鼓勵(lì)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，推動(dòng)形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以需求為動(dòng)力的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)自主創(chuàng)新機(jī)制。

　　擇機(jī)推出做空機(jī)制，打破“單邊市”現(xiàn)狀。在西方成熟市場(chǎng)，雖然“相對(duì)價(jià)值套利者”不停地做短線交易，但是由于他們的市場(chǎng)具備雙向投資手段，不論是做多還是做空，都有利于證券價(jià)值的均衡。而在中國資本市場(chǎng)，相對(duì)價(jià)值投資者由于缺少對(duì)沖工具、只能單向操作。而有了股指期貨之后，就運(yùn)用股指期貨作對(duì)沖交易，從而在一定程度上實(shí)現(xiàn)套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

　　指數(shù)化投資在成熟資本市場(chǎng)是典型的長(zhǎng)期投資人的選擇。在我國，由于缺少真正的長(zhǎng)期投資者，所以指數(shù)投資基金的規(guī)模過?。欢?，指數(shù)基金常常成為機(jī)構(gòu)進(jìn)行短線投機(jī)的工具。如此，我國的指數(shù)基金沒有像西方的指數(shù)基金一樣成為穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。

　　目前，國內(nèi)股指期貨正在穩(wěn)步推進(jìn)。最新資料顯示，目前中金所會(huì)員已經(jīng)達(dá)到89家，第二輪應(yīng)急演練也于7月18日?qǐng)A滿完成。業(yè)界專家普遍認(rèn)為，今年或許是推出股指期貨的最佳時(shí)機(jī)。

　　拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍。目前券商大部分券商僅有經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理和自營(yíng)等業(yè)務(wù)，并未扭轉(zhuǎn)“靠天吃飯”的窘境。在進(jìn)入全流通時(shí)代之后，特別是在完成綜合治理后，券商資質(zhì)顯著提高，業(yè)務(wù)亟需拓展，業(yè)界呼聲最高的就是融資融券業(yè)務(wù)。

　　融資融券是證券市場(chǎng)的一個(gè)基礎(chǔ)性制度。業(yè)界普遍認(rèn)為，此時(shí)開展融資融券無論是對(duì)證券公司還是對(duì)證券市場(chǎng)，都是一個(gè)較好的時(shí)機(jī)。

　　細(xì)化大股東增持監(jiān)管法規(guī)。從目前A股市場(chǎng)的法規(guī)環(huán)境看，大股東增持的行為，有信息披露和申請(qǐng)豁免要約收購等方面的監(jiān)管規(guī)定。這些規(guī)定促進(jìn)了市場(chǎng)規(guī)范，但在一定程度上制約了上市公司的回購行為，尤其是在公司股價(jià)被低估的時(shí)候。因此，對(duì)于大股東增持等行為，有關(guān)監(jiān)管規(guī)定仍有進(jìn)一步細(xì)化的可能。