中級會(huì)計(jì)職稱《財(cái)務(wù)管理》第三章知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)

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2011年中級會(huì)計(jì)職稱考試《財(cái)務(wù)管理》科目

第三章 籌資管理

　　知識(shí)點(diǎn)十八、資本結(jié)構(gòu)

　　（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

　　

資本結(jié)構(gòu)	是指長期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金管理
最佳資本結(jié)構(gòu)	是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)
債務(wù)資本的雙重作用	1.可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用 2.可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　

影響因素	說　　明
企業(yè)經(jīng)營狀況的 穩(wěn)定性和成長性	穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用； 成長率高——可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬（EPS）。
企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 和信用等級	財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資本
企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)	擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金 擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè)——負(fù)債較多 以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負(fù)債較少
企業(yè)投資人和 管理當(dāng)局的態(tài)度	從所有者角度看： 如果企業(yè)股權(quán)分散——可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)； 如果企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。 從管理當(dāng)局角度看： 穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。
行業(yè)特征和 企業(yè)發(fā)展周期	行業(yè)特征： （1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高負(fù)債比重； （2）高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資本比重。 企業(yè)發(fā)展周期： （1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制負(fù)債比例； （2）成熟階段——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重； （3）收縮階段——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。
經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策	如果所得稅稅率高，則債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)應(yīng)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值； 如果貨幣政策是緊縮的，則市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。

　　【例題·單選題】下列關(guān)于影響資本結(jié)構(gòu)因素的說法中，不正確的是（ ）。

　　A.如果企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　B.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金

　　C.穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)

　　D.當(dāng)國家執(zhí)緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較低，企業(yè)債務(wù)資本的成本降低

　　【答案】D

　　【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動(dòng)，當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大，所以選項(xiàng)D不正確。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價(jià)值分析法。

　　

方法	要點(diǎn)說明
每股收益分析法	當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。
平均資本成本比較法	通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。
公司價(jià)值分析法	公司價(jià)值分析法是在考慮市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。 公司價(jià)值分析法適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。 公司價(jià)值V＝權(quán)益資本價(jià)值S＋債務(wù)資本價(jià)值B Ks＝Rs＝Rf＋β（Rm－Rf） 此時(shí)：

　　【提示】

　　（1）每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　（2）權(quán)益資本市場價(jià)值的計(jì)算公式是需要滿足一定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計(jì)算權(quán)益資本的市場價(jià)值，就相當(dāng)于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。

　　【例題·單選題】某公司息稅前利潤為1000萬元，債務(wù)資金400萬元，稅前債務(wù)資本成本為6%，所得稅稅率為25%，權(quán)益資金5200萬元，普通股成本為12%，則在公司價(jià)值分析法下，公司此時(shí)股票的市場價(jià)值為（ ）。

　　A. 2200

　　B. 6050

　　C. 6100

　　D. 2600

　　【答案】C

　　【解析】股票的市場價(jià)值＝（1000－400×6%）×（1－25%）/12%＝6100（萬元）。

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