中級會計職稱考試《財務(wù)管理》考點解析：資本結(jié)構(gòu)

2012會計職稱考試《中級財務(wù)管理》 第三章 籌資管理

　　知識點十九、資本結(jié)構(gòu)

　　（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

　　1.資本結(jié)構(gòu)與最佳資本結(jié)構(gòu)含義

資本結(jié)構(gòu)	長期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系
最佳資本結(jié)構(gòu)	最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益?！?/td>

　　2.債務(wù)資本的意義

　　資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。資本結(jié)構(gòu)管理問題，也就是債務(wù)資本的比例確定問題。

好處	降低企業(yè)資本成本	1.債權(quán)人投資的風(fēng)險較小，要求的預(yù)期報酬率低，給企業(yè)帶來的資本成本負(fù)擔(dān)低 　2.債務(wù)資本成本在稅前列支，使得債務(wù)資本的成本明顯低于權(quán)益資本的成本?！?/td>
	獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)	企業(yè)總資產(chǎn)報酬率高于債務(wù)資本成本時，適度地利用債務(wù)資本，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，可增加每股收益
	減少貨幣貶值的損失	在存在持續(xù)的通貨膨脹時，利用舉債進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，可以減少通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣購買力下降貶值損失
風(fēng)險	存在財務(wù)風(fēng)險	按期支付利息，到期支付本金

　　（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性	穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多的負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用 成長率高——可能采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬（EPS）
2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級	財務(wù)狀況好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資本
3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)	擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金 擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負(fù)債融通資金 資產(chǎn)適合于抵押的企業(yè)——負(fù)債較多 以研發(fā)為主的企業(yè)——負(fù)債較少
4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度	從所有者角度看： 企業(yè)股權(quán)分散——可能更多采用權(quán)益資本以分散企業(yè)風(fēng)險 企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資 從管理當(dāng)局角度看： 穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇負(fù)債比例較低的資本結(jié)構(gòu)

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期	行業(yè)特征： （1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)——可提高負(fù)債比重 （2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟——可降低債務(wù)資本比重 企業(yè)發(fā)展周期： （1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風(fēng)險高，應(yīng)控制債務(wù)比重 （2）成熟階段——經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)比重 （3）收縮階段——市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)比重
6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策	所得稅率高——債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值 緊縮的貨幣政策——市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本加大

　　（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.方法一：每股收益分析法【每股收益無差別點法、EBIT-EPS分析法】

　?。?）基本原理（思路）

　　能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。按照每股收益大小判斷資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。

　?。?）計算原理

　　

　　計算兩種籌資方式下，使得EPS相等的

　　

　　（3）決策原則

　?、兕A(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤--負(fù)債籌資

　　②預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤--權(quán)益籌資

　　2.方法二：平均資本成本比較法

　?。?）思路

　　通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

　　這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。

　?。?）計算原理

　　計算并比較KW

　?。?）決策原則

　　KW最小的方案最優(yōu)

　　3.方法三：公司價值分析法

　　（1）思路

　　以上兩種方法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險因素。

　　公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　?。?）適用對象

　　主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。

　?。?）計算過程

　　①計算公司價值V

　　V表示公司價值，有 V＝S＋B

　　假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資本的市場價值（B）＝賬面面值

　　權(quán)益資本的市場價值（S）可通過下式計算：

　　（計算原理為永續(xù)年金求現(xiàn)值）

　　且：

　?、诖藭r平均資本成本率：