會計職稱《財務(wù)管理》考點解析：動態(tài)評價指標的計算方法及特征

2012會計職稱考試《中級財務(wù)管理》 第四章 投資管理

　　知識點十二、動態(tài)評價指標的計算方法及特征

　　折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率	適用情況
投資項目所在行業(yè)的權(quán)益資本必要收益率	資本來源單一的項目
投資項目所在行業(yè)的加權(quán)平均資本成本	相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè)
社會的投資機會成本	已經(jīng)持有投資所需資金的項目
國家或行業(yè)主管部門定期公布的行業(yè)基準收益率	投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標的計算
人為主觀確定的折現(xiàn)率	逐步測試法計算內(nèi)部收益率

　　【提示】

　　1.本章所使用的折現(xiàn)率，按第四種或第五種方法確定。

　　2.折現(xiàn)率與未到期票據(jù)"貼現(xiàn)率"不是一個概念。

　　3.在確定折現(xiàn)率時，往往需要考慮投資風(fēng)險因素，通過調(diào)整折現(xiàn)率反映。

　　4.折現(xiàn)率不應(yīng)當也不可能根據(jù)單個投資項目的資金成本計算出來。因為在財務(wù)可行性評價時，不是以籌資決策和籌資行為為前提。

　　（一）凈現(xiàn)值（記作NPV）

　　1.定義

　　是指在項目計算期內(nèi)，按基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

　　2.理論計算公式

　　

　　3.計算方法

　　

　　插入函數(shù)法不再介紹

　?。?）一般方法（運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等）

　　●公式法：

　　●列表法：

　?。?）特殊方法（各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況）

特殊方法一	建設(shè)期為0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量相等（表現(xiàn)為普通年金形式）： NPV ＝ NCF0＋NCF1～n ×（P/A，ic，n）
	【例4－24】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為－100萬元，NCF1～10為20萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%。則按照簡化方法計算的該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下： 　　 [答疑編號3234040602] 　　『正確答案』NPV ＝ －100＋20×（P／A，10%，10） ＝ 22.8914≈22.89（萬元）

特殊方法二

建設(shè)期為0，投產(chǎn)后的每年凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點第n年有回收額Rn。 ①將運營期1～（n－1）年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第n年凈現(xiàn)金流量視為第n年終值。公式如下： NPV ＝ NCF0＋NCF1～（n－1）×（P／A，ic，n－1）＋ NCFn×（P／F, ic，n） ②將運營期1～n年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨作為該年終值。公式如下： NPV ＝ NCF0＋不含回收額NCF1～n×（P／A，ic，n）＋Rn×（P/F, ic,n）

特殊方法三

建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期起點一次投入，投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） NPV ＝ NCF0＋NCF（s+1）～n×[（P／A，ic，n）一（P／A，ic，s）] 或 ＝ NCF0＋NCF（s+1）～n×（P／A，ic，n－s）×（P/F, ic，s）

　　4.決策原則：

　?。?）NPV≥0，項目可行

　?。?）凈現(xiàn)值（NPV）越大，方案越好

　　5.凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點：

優(yōu)點	考慮了資金時間價值
	考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險
缺點	無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平
	計算比較繁瑣

　?。ǘ﹥衄F(xiàn)值率（記作NPVR）

　　1.含義

　　凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。

　　2.計算公式

　　凈現(xiàn)值率（NPVR） ＝　　

　　3.決策原則：

　　① NPV≥0，則NPVR≥0，投資項目可行

　?、?指標越大越好

　　4.優(yōu)缺點

優(yōu)點	可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系
	計算過程比較簡單
缺點	無法直接反映投資項目的實際收益率

　?。ㄈ﹥?nèi)部收益率（記作IRR）

　　1.含義

　　即指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

　　2.計算公式

　　

　　3.計算方法

　　（1）內(nèi)部收益率指標計算的特殊方法（簡便算法）

　　條件：項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點第0期凈現(xiàn)金流量等于全部原始投資的負值，即：NCF0 ＝ -I；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。

　　公式：

　　式中，I為在建設(shè)起點一次投入的原始投資；（P/A，IRR，n）是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1～n年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF1 ＝ NCF2 ＝ … ＝ NCFn ＝ NCF，NCF為一常數(shù)，NCF≥0）。

　　具體程序：

　　（1）按上式計算（P/A，IRR，n）的值，假定該值為C，則C值必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期；

　?。?）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；

　　（3）若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，rm，n），則該系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率rm即為所求的內(nèi)部收益率IRR；

　?。?）若在系數(shù)表上找不到事先計算出來的系數(shù)值C，則需要找到系數(shù)表上同期略大于及略小于該數(shù)值的兩個臨界值Cm和Cm+1及相對應(yīng)的兩個折現(xiàn)率rm和rm+1，然后應(yīng)用內(nèi)插法計算近似的內(nèi)部收益率。即，如果以下關(guān)系成立：

　?。≒/A，rm，n） ＝ Cm＞C

　　（P/A，rm+1，n） ＝ Cm+1＜C

　　就可按下列具體公式計算內(nèi)部收益率IRR：

　　 為縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定，rm和rm+1之間的差不得大于5%。

　　2.內(nèi)部收益率指標計算的一般方法（逐次測試逼近法，簡稱逐次測試法）

　　若項目不符合直接應(yīng)用簡便算法的條件，必須按此法計算內(nèi)部收益率。

　　一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：

　?。?）先自行設(shè)定一個折現(xiàn)率r1，代入計算凈現(xiàn)值的公式，求出按r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV1，并進行下面的判斷。

　?。?）若凈現(xiàn)值NPV1＝0，則內(nèi)部收益率IRR ＝ r1，計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1＞0，則內(nèi)部收益率IRR＞r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＞r1，再將r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV1＜0，則內(nèi)部收益率IRR＜r1，應(yīng)重新設(shè)定r2＜r1，再將r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷。

　?。?）經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)rj為第j次測試的折現(xiàn)率，NPVj為按rj計算的凈現(xiàn)值，則有：

　　當NPVj＞0時，IRR＞rj，繼續(xù)測試

　　當NPVj＜0時，IRR＜rj，繼續(xù)測試

　　當NPVj＝0時，IRR＝rj，測試完成

　?。?）若經(jīng)過有限次測試，已無法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時間價值系數(shù)表，仍未求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負臨界值NPVm、NPVm＋1及其相應(yīng)的折現(xiàn)率rm、rm＋1，四個數(shù)據(jù)，應(yīng)用內(nèi)插法計算近似的內(nèi)部收益率。

　　即，如果以下關(guān)系成立：

　　NPVm＞O

　　NPVm＋1＜0

　　rm＜rm＋1

　　rm＋1- rm≤d（2%≤d＜5%）

　　就可按下列具體公式計算內(nèi)部收益率IRR：

　　

　　3.內(nèi)部收益率指標計算的插入函數(shù)法（省略）

　　4.決策原則：

　　當該指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。

　　5.優(yōu)缺點

優(yōu)點	能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平
	計算過程不受基準收益率高低的影響，比較客觀
缺點	計算過程復(fù)雜
	當運營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義能夠直接反映投資項目的實際收益水平

　?。ㄋ模﹦討B(tài)指標之間的關(guān)系

　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標之間存在同方向變動關(guān)系。即：

　　（1）NPV＞0時，NPVR＞0，IRR＞i（折現(xiàn)率記為ic）

　?。?）NPV＝0時，NPVR＝0，IRR＝i

　?。?）NPV＜0時，NPVR＜0，IRR＜i