2011年經(jīng)濟(jì)師中級(jí)金融復(fù)習(xí)之利率期限結(jié)構(gòu)理論

　　一、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融利率期限結(jié)構(gòu)理論

　　（1）純預(yù)期理論

　　該理論把當(dāng)前對(duì)未來(lái)的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。核心論點(diǎn)是遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)實(shí)際利率的預(yù)期。

　　該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來(lái)短期債券收益率的幾何平均。

　　

　　如果買賣債券交易成本為零，上述假設(shè)成立的話，該理論結(jié)論是：投資者購(gòu)買長(zhǎng)期債券并持有到期所獲得的收益與在同樣時(shí)期內(nèi)購(gòu)買短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。即無(wú)論投資者采取什么樣的投資策略，他都可以期望得到同樣的收益率。

　　「例」假設(shè)1年的即期利率r1=8%，第二年的期望利率E（r2）=10%.如果債券按這樣的利率結(jié)構(gòu)定價(jià)，1年期零息債券的價(jià)格應(yīng)為1000美元/1.08=925.93美元，2年期零息債券的價(jià)格為1000美元/（1.08×1.10）=841.75美元。

　　純預(yù)期理論對(duì)收益率曲線形狀的解釋：

　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)短期利率等于目前的短期利率 ——收益率曲線為水平線

　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)的短期利率下降—收益率曲線向下傾斜

　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)的短期利率上升-——收益率曲線向上傾斜

　　（2）分隔市場(chǎng)理論

　　該理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，即無(wú)法替代；而且資金的供給方和需求方對(duì)特定期限又有極強(qiáng)的偏好。

　　由于不同期限債券的低替代性所以資金從一種期限債券流向另一處具有較高利率期限債券的幾乎不可能。

　　所以，該理論認(rèn)為公司及財(cái)政部債券管理決策對(duì)收益曲線的形態(tài)有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，那么收益曲線相對(duì)陡些；如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。

　　（3）期限偏好理論

　　期限偏好理論綜合了期限結(jié)構(gòu)其余三種理論的內(nèi)容。

　　該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來(lái)的偏好的期限。

　　期限偏好理論是以實(shí)際收益為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。在接受分隔市場(chǎng)理論和純預(yù)期理論部分主張的同時(shí)，也剔除兩者的極端觀點(diǎn)，較近似的解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。

　　二、利率決定理論

　　（一）古典利率理論

　　古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)研究利率的決定，因此，是一種實(shí)物利率理論。也稱為真實(shí)理論，該理論建立在薩伊法則（在正常情況下，市場(chǎng)上的一種供給會(huì)引起對(duì)它的需求）和貨幣數(shù)量論（認(rèn)為在貨幣數(shù)量變動(dòng)與物價(jià)及貨幣價(jià)值變動(dòng)之間存在著一種因果關(guān)系的理論）的基礎(chǔ)上，認(rèn)為工資和價(jià)格的自由伸縮可以自動(dòng)地達(dá)到充分就業(yè)。

　　該理論認(rèn)為貸放的資金來(lái)源于儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄意味著人們要推遲現(xiàn)在的消費(fèi)，但是由于“人性不耐”等原因，人們更注意現(xiàn)在的消費(fèi)，為此必須要給這種“等待”或“延遲消費(fèi)”的行為給予一定的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償就是“利息”。一般來(lái)說(shuō)，補(bǔ)償越大，意味著利率越高，人們?cè)皆敢鈨?chǔ)蓄，因此儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)。貸款的需求主要來(lái)自于投資，投資量的大小取決于投資預(yù)期回報(bào)率和利率的關(guān)系。當(dāng)利率降低時(shí)，預(yù)期回報(bào)率大于利率的可能性增大，投資需求也會(huì)增大，因此，投資是利率的減函數(shù)。

　　該理論認(rèn)為，儲(chǔ)蓄代表資本的供給，投資代表資本的需求，利率就是資本的使用價(jià)格。資本的供求決定了均衡利率。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，利率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)的功能，使儲(chǔ)蓄和投資趨于一致。

　　如圖，S（r）表示儲(chǔ)蓄函數(shù)曲線；I（r）表示投資函數(shù)曲線；re表示均衡利率，Ie，Se表示均衡時(shí)的投資量和儲(chǔ)蓄量。

　　

　　當(dāng)S=I時(shí)，即儲(chǔ)蓄者所愿意提供的資金和再次者愿意借入的資金相當(dāng)時(shí)，利率達(dá)到均衡水平，此時(shí)的利率為均衡利率。當(dāng)S>I時(shí)，促使利率下降； 當(dāng)S

　　當(dāng)投資增加時(shí)，I0曲線向右上方平移到I1；均衡點(diǎn)由E0到E1，均衡利率由i0 上升到i1，如圖（a）。當(dāng)儲(chǔ)蓄增加時(shí)，S0曲線向右下方平移到S1；均衡點(diǎn)由E0到E1，均衡利率由i0 下降到i2，如圖（b）。