專家、股民：股改對(duì)價(jià)明顯偏低

　　\"低于10送5，我們將投反對(duì)票\"

　　流通股東

　　在《證券導(dǎo)報(bào)》記者的采訪中，流通股股東并不是很認(rèn)可10送3股的對(duì)價(jià)方案。

　　海藥的流通股股東顏女士認(rèn)為，此次股改方案10送3稍微少了，應(yīng)該10送5差不多。因?yàn)楣蓛r(jià)長(zhǎng)期下跌，大部分流通股東的持股成本都比較高，遠(yuǎn)不止2.81元。對(duì)海南海藥 的前景，她還是比較看好的，她希望公司能在經(jīng)營(yíng)管理上多下功夫，提高給投資者的回報(bào)，只有這樣，才能獲得廣大投資者的支持。另兩位流通股股東郭女士及宋先生則明確地表示如果沒(méi)有10送5股以上的對(duì)價(jià)，他們將投反對(duì)票。他們的理由是非流通股和流通股成本差距太大。他們說(shuō)，假如流通股東的股票是以發(fā)行價(jià)5.80元買入持有至今，持股通過(guò)配股送股后攤低至4.1273元，而非流通股放棄配股后的持股成本是0.5315元，其中差距顯而易見，就算10送5，流通股成本只是2.7515元，而非流通股成本是0.8195元。

　　華林證券研究所副所長(zhǎng)劉勘

　　海南海藥是海南第一家被批準(zhǔn)進(jìn)行全面實(shí)施股權(quán)分置改革的公司，推出了非流通股東向流通股東每10股送3股的對(duì)價(jià)補(bǔ)償方案（預(yù)案）。該方案對(duì)流通股東對(duì)價(jià)補(bǔ)償明顯偏低。非流通股東應(yīng)本著尊重歷史，尊重流通股東多年來(lái)對(duì)公司的巨大貢獻(xiàn)，提高對(duì)價(jià)水平，同時(shí)流通股東應(yīng)該握緊話語(yǔ)權(quán)，積極參與投票表決。

　　海藥于1994年1月發(fā)行2500萬(wàn)流通股，發(fā)行價(jià)為5.80元，募集資金1.45億，1995年11月實(shí)施10配2股，配股價(jià)為3.5元，從流通股東那里總募集資金超過(guò)1.6億元\“活錢\”，而非流通股東一元作價(jià)入股的資產(chǎn)大概只有1億元左右，流通股東出資遠(yuǎn)多于非流通股東，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)為3.36元，說(shuō)明流通股東從理論上看是被套的，帳面虧損較大，非流通股東經(jīng)過(guò)支付對(duì)價(jià)后，以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格看，獲得流通權(quán)其資產(chǎn)增值幅度可能在3倍左右，但是非流通股東只支付10股送3股，是非常不合理的。建議公司提高對(duì)流通股東的對(duì)價(jià)補(bǔ)償水平，從而在股改實(shí)際操作過(guò)程中，保護(hù)流通股東的權(quán)益盡量少受侵犯。而事實(shí)上不管如何對(duì)價(jià)補(bǔ)償，流通股東權(quán)益都無(wú)法得到有效保護(hù)，非流通股東權(quán)益都能得到不同程度的大幅度提升，流通股東對(duì)價(jià)補(bǔ)償?shù)母叩椭皇菣?quán)益受到侵犯的程度大小的區(qū)別而已。

　　監(jiān)管部門：方案是否合適要等等看

　　海南證監(jiān)局崔副局長(zhǎng)告訴記者，海南海藥股改方案較其他海南上市公司早出臺(tái)是因?yàn)樵缭诠筛那皟膳�試點(diǎn)時(shí)就已完成方案，很早在排隊(duì)。對(duì)于這個(gè)方案，他不做具體評(píng)價(jià)。他認(rèn)為，該方案是否合適要到11月份才能看得出來(lái)，畢竟要三分之二的流通股東通過(guò)才行。他說(shuō)，海南的股改還是走的比較慢，已經(jīng)出來(lái)三批股改公司方案了，正常的話海南應(yīng)該有3、5家了，但由于困難很多，海南現(xiàn)在只有海南海藥一家。股改中所遇到的難題在海南的上市公司中都有所體現(xiàn)，海南證監(jiān)局也是每家企業(yè)都去溝通，為其解決所遇到的問(wèn)題。

　　海南海藥：方案是這樣出臺(tái)的

　　海南海藥這個(gè)方案是怎么得出來(lái)的呢？從海南海藥給記者提供的材料上看，在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)，醫(yī)藥行業(yè)的靜態(tài)市盈率在20倍左右，綜合考慮中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性和海南海藥的集體情況，預(yù)計(jì)改革方案實(shí)施后公司股票的市盈率在20倍左右。公司管理層估計(jì)公司2005年每股收益約為0.12元。據(jù)此推算，改革方案實(shí)施后股票價(jià)格預(yù)計(jì)在2.40元左右。截至2005年9月20日前60個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)的均價(jià)2.81元，根據(jù)保障流通股股東改革前后價(jià)值至少不減少的前提，測(cè)算得出流通股股東每10股應(yīng)該得到1.70股的對(duì)價(jià)。為了充分保障流通股股東的利益，使改革方案獲得廣大流通股東的支持，非流通股股東經(jīng)協(xié)商，將對(duì)價(jià)水平提高為流通股股東每10股獲得3股的對(duì)價(jià)。此對(duì)價(jià)較每10股獲得1.70股的理論對(duì)價(jià)提高了75.6％。

　　據(jù)此方案，于相關(guān)股東會(huì)議股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東，假設(shè)其持股成本為截至2005年9月20日前60個(gè)交易日公司股票收盤均價(jià)2.81元，在獲得對(duì)價(jià)后，其持股成本將下降至2.16元／股。公司認(rèn)為，持股成本的降低，提高了流通股股東對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的抵御能力，增加了流通股股東獲益的可能性，流通股股東權(quán)益得到相應(yīng)的保障。

　　公司簡(jiǎn)介

　　海南海藥（000566）前身為�？谑兄扑帍S，成立于1965年，1992年8月始進(jìn)行股份化改組，將原公司凈資產(chǎn)折為3199.26萬(wàn)股國(guó)家股，定向募集法人股2800.74萬(wàn)股，內(nèi)部職工股1500萬(wàn)股。1992年11月12日，\“海南海藥實(shí)業(yè)股份有限公司\”宣告成立。于1994年11月10日至1月29日增發(fā)社會(huì)公眾股2500萬(wàn)股，同年5月25日，\“瓊海藥A\”在深圳證券交易所上市交易。

　　2002年4月19日被特別處理。2005年3月21日起，公司股票簡(jiǎn)稱由原來(lái)的\“ST海藥\”變更為\“海南海藥\”，不再被ST.