編者按：在今年兩會期間，部分人大代表提出了“盡快推出創(chuàng)業(yè)板”的議案。一時間眾說紛紛，爭議頗多。主板市場也應聲大跌。在當前市場情況下，創(chuàng)業(yè)板應不應該開?早開還是晚開?是一個十分重要的問題，它關系到中國證券市場能否持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的大問題。本刊本著“百花齊放、百家爭鳴”的方針，同時刊登復旦大學教授謝百三的文章以及《南方日報》記者采訪全國人大代表，廣東省副省長宋海的文章，希望引起市場各方人士的重視，大家都來關心中國證券市場發(fā)展的大計方針。  

　　復旦大學教授 謝百三

　　2003年3月8日，《南方日報》、《廣州日報》等用很大篇幅報道了廣東省部分人大代表在副省長宋海領銜下向全國人大提出議案，呼吁盡快推出創(chuàng)業(yè)板的事，一時間創(chuàng)業(yè)板在寂寞了兩年之后，又成為媒體輿論之焦點。而正如人們所預料的那樣，我國股市立即作出嚴厲反應，3月10日星期一，滬深股市均以大陰線破位下跌，主板(A股)投資者處于驚恐之中。作為長期觀察中國股市的經(jīng)濟界學者，我有以下幾個觀點與宋海同志商榷：

　　一、世界各國二板市場全部大跌不止，陷入死亡泥潭

　　宋海先生在答記者問時說：“簡單地講國外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展不好是不準確的。近年來，盡管以納斯達克為代表的海外創(chuàng)業(yè)板跌幅超過70%……但海外創(chuàng)業(yè)板市場仍不乏亮點。英國AIM市場、韓國科斯達克市場近年來仍然保持著良好的發(fā)展速度。如前者1995年設立時只有10家上市公司，市值只有8000萬歐元、現(xiàn)在有704家，市值165億美元。”

　　實際情況究竟如何呢?經(jīng)過我和博士生們查看資料，這兩個所謂的亮點也是大跌不止(直至這兩天，2003年3月12日)，韓國的科斯達克市場2000年3月的高點為283點，2002年12月為48點(跌83%)；3月12日破位下跌到35.43點，即在2個多月中跌去26%。投資者虧損累累，苦不堪言。

　　而英國的AIM市場，確實在1995年設立時僅10家公司，現(xiàn)在為704家；但它在2000年時，上市家數(shù)已達到680余家，等于近兩三年中增加數(shù)極少，基本處于停滯狀態(tài)；而且2000年3月時指數(shù)已達到3000點，今年3月12日，其指數(shù)僅為553點，幾年來大跌近82%。投資者損失慘重，真不知這兩個亮點到底亮在何處?

　　二板市場在全世界有19家，從開業(yè)到現(xiàn)在跌幅均在75%以上。這種下跌比主板市場慘得多，這絕不是偶然的，反映了世界各國投資者對二板市場的厭惡與遺棄。試想，一個在幾年時間內就大跌80%-90%的股市是健康、完善的嗎？人們除了用腳投票，別無選擇。

　　二、世界各國二板市場失敗的原因正是我國試圖開設創(chuàng)業(yè)板的原因

　　世界各國二板市場幾乎都極不成功，即使還能勉強維持的美國納斯達克市場，也并不是它有什么特殊優(yōu)勢，而是它有一些諸如英特爾、微軟這樣的國際大公司，它們早就可以上美國主板了。但在二板市場的挽留下，留在了二板市場，即納斯達克市場與主板市場的功能有重疊，它是主板與二板的混血兒。

　　而其他國家的二板市場之所以為世人所拋棄，主要是二板公司的上市條件太寬松，上市公司質量大多較差。如德國的主板市場是世界公認最穩(wěn)健的，但二板在經(jīng)歷了5年之后，充斥了毫無投資價值的垃圾股，受到德國公眾嚴厲批評，苦苦支撐無濟于事，不得不宣布將于2003年關閉，澳大利亞和新西蘭二板市場在2001年關閉，納斯達克日本分部于2002年10月正式關閉，澳大利亞曾三次開設、三次關閉；而香港的創(chuàng)業(yè)板跌幅達90%，不少股票跌到1港元之下，質量較好的公司如華翔電子等因市場流動性差而欲轉向香港聯(lián)交所主板上市。

　　全世界19個二極市場慘敗的原因主要是上市標準較低，如股本較小，不一定要盈利，信息批露要求不嚴，風險極大，其中不乏皮包公司等，而存在較多的問題是虛假包裝與欺詐。

　　我國在2000年9月曾發(fā)布過一個《深圳創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》征求意見稿。我們研究后發(fā)現(xiàn)，中國擬創(chuàng)建二板市場的目的和理由與海外二板市場失敗的原因如出一轍。如二板市場對盈利要求、財務報告、最低市值要求均低于主板。如它不一定要求像主板一樣必須3年盈利，只要有連續(xù)計算的財務資料即可。此外，它不必有盈利預測數(shù)據(jù)(因此也可不必承擔任何法律責任)，股本也只需2000萬以上，而主板要求5000萬以上。

　　在全世界19個二板市場全部慘敗的情況下，中國有把握成為世界上惟一的例外搞好二板嗎?真是令人不寒而栗，為中國投資者捏一把汗。

　　三、中國試驗二板市場的條件比世界各國都差，不宜硬開創(chuàng)業(yè)板

　　美國、英國、德國的主板市場都已有了相當長的試驗時間，經(jīng)驗十分豐富成熟。從證券交易所開設至今，美國有186年了，英國有230年了，德國有212年了，而中國僅有12年。中國主板A股市場尚有一大堆艱難的問題未能解決；如國有股減持與法人股的流通，沒有做空機制與指數(shù)期貨，國有法人股與流通股投資成本與收益嚴重不對稱；信息披露不完全，銀證分業(yè)、銀行資金不得違規(guī)進入股市，莊家橫行，上市公司虛假財務報表等等，有的問題尚十分嚴重。在上述這些問題解決之后，才能考慮二板市場的開設問題，這才符合在穩(wěn)定中求發(fā)展的思路。主板A股是中國股市的核心地帶，歷史經(jīng)驗多次證明，主板垮了，B股與三板市場全垮，此時在中國開設二板市場，幾乎等于在薄冰上開坦克，完全是不切合實際的冒險蠻干！

　　四、絕不能置主板A股市場投資者的利益于不顧

　　眾所周知，主板A股市場目前股價是香港股價的4-5倍。在當前市場狀況下，主板投資者大部分已虧損累累。這是由于我國股市股權結構分離造成的，只有統(tǒng)盤考慮，將國有股法人股低價(與賣給MBO一樣的低價)賣給老股東，除權下來，才能減少流通股股東的損失。國有股問題不解決之前就魯莽地推出二板市場，A股主板必然大跌一場。那種置主板A股市場投資者利益于不顧的觀念是十分危險的。中國主板A股市場有1200多家上市公司，幾千萬投資者，他們是中國股份制改革中最可靠最可尊敬最可同情的基本群眾，置他們于絕境而不顧，一定會造成諸多社會問題。

　　開設創(chuàng)業(yè)板的問題，不是分流多少資金的問題，而是比價效應，二板上市公司過一段時間就會全流通，人們都不信任，炒一把就走，股價肯定不高；主板價格立即拖下來，主板的融資功能也會喪失貽盡，將造成主板二板“雙輸”的局面。

　　有人說“創(chuàng)業(yè)板自3年前籌備以來始終體現(xiàn)著國家的意志”，這種說法是完全沒道理的。改革開放20年的歷史證明：一切從實際出發(fā)，實事求是，符合中國國情，是改革開放的基本方針。即使是國家已經(jīng)公布的政策、法規(guī)都可修改；何況這3年來，在世界各國二板市場大跌的情況下，國家一直十分慎重地遲遲不推出二板市場是完全正確的。我們決不能僅僅站在小企業(yè)募資需求的立場上看待創(chuàng)業(yè)板，試想連銀行都不敢借錢的小企業(yè)，能讓它們來二板冒險圈錢嗎？這種思路是不是有問題?目前，整個證券市場都在關注創(chuàng)業(yè)板事態(tài)的發(fā)展，在此我向有關方面建議：無限期推遲設立二板市場。

　　創(chuàng)業(yè)板有助主板發(fā)展——全國人大代表、廣東省副省長

　　宋海與《南方日報》記者問答錄

　　記者：近年來，海外不少創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展狀況都不好，你為什么還要支持國內推出創(chuàng)業(yè)板？

　　宋海：近年來，盡管以納斯達克為代表的海外創(chuàng)業(yè)板跌幅超過70%，2002年又先后有日本納斯達克和德國新市場相繼宣布關閉和整合，但海外創(chuàng)業(yè)板市場仍不乏亮點。英國AIM市場、韓國科斯達克市場等近年來仍然保持著良好的發(fā)展速度，如前者1995年設立時只有10家上市公司，市值只有8000萬歐元，現(xiàn)在已有704家，市值165億美元左右。

　　海外一些創(chuàng)業(yè)板市場陷入困境主要有兩個原因，一是流動性不足，二是缺少充足的上市資源。這兩個原因在我國都不存在。深滬市場是全球流動性最強的市場之一，我國創(chuàng)業(yè)板有著海外市場無法比擬的上市資源，目前基本符合創(chuàng)業(yè)板市場上市條件的企業(yè)有1200多家。我國創(chuàng)業(yè)板具有后發(fā)優(yōu)勢。

　　記者：很多股民擔心創(chuàng)業(yè)板推出會分流主板市場的資金，造成股市大“跳水”，你怎么看？

　　宋海：在創(chuàng)業(yè)板上市的公司募集的資金都是在5000萬以下的，其總的資金占有量不會超過主板的1／5。而主板市場一個公司上市就是幾十億元的規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板根本沒法比，即使再擴容也大不到哪兒去。再說，我們還有那么多居民儲蓄放在銀行里，缺的根本不是錢。

　　記者：目前主板市場還存在較多問題，在這個時候開放創(chuàng)業(yè)板會不會不合時宜？

　　宋海：應該肯定現(xiàn)有證券市場的成績是主要的。短短十余年時間，我國證券市場已成為推動國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，證券市場的法制建設也正在一步步加強，并逐步走向規(guī)范。推出創(chuàng)業(yè)板市場無礙于主板問題的解決。

　　相反，推出創(chuàng)業(yè)板還會有助于主板問題的解決。資本市場是聯(lián)動的，可以為解決主板問題探索和積累經(jīng)驗。2000年以來，創(chuàng)業(yè)板市場提出的許多制度創(chuàng)新已經(jīng)在主板市場上實施，如季報制度、獨立董事制度、市場化的發(fā)行審核機制、保薦人制度，創(chuàng)業(yè)板的全流通機制也可以為主板上市公司的股份全流通提供借鑒。

　　記者：那么，創(chuàng)業(yè)板市場是否會成為非國有經(jīng)濟套現(xiàn)、圈錢的場所？

　　宋海：完全沒有擔心的必要。第一，創(chuàng)業(yè)板并不是一開始就實行股份全流通，而是一個漸進的過程，將實行嚴格的禁售期制度。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板實行投資者優(yōu)先原則，大股東出售股份要履行嚴格的信息披露義務。根據(jù)規(guī)定，禁售期結束后必須進行信息披露，刊登股份解凍公告；每次賣出占公司總股份1%的股份，必須提前履行公告義務，并自賣出之日起3日內不得再次買賣。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板制定了嚴格的發(fā)行審核程序和監(jiān)管制度，有利于減少風險。創(chuàng)業(yè)板有關規(guī)定要求企業(yè)有突出的主營業(yè)務，并在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營2年以上；企業(yè)發(fā)行上市至少要經(jīng)過四道程序：經(jīng)過1年的輔導期、具備資格的保薦人推薦、發(fā)行審核委員會審核、中國證監(jiān)會核準，在全國主要證券類報刊上“公示”。這些規(guī)定和措施可以在相當程度上保證上市公司的基本質量和內在價值，從而減少套現(xiàn)行為及動機。

　　第四，投資者法律保護和賠償機制正在逐步健全，一旦受到侵權和欺詐，投資者可以通過法律手段尋求保護和救濟。