“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，流行于華爾街的這句名言令中國(guó)金融界的熱情迅速高漲。隨著2005年底國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的兩個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的正式問(wèn)世，金融界的激情更是熊熊燃燒。一個(gè)被各方討論多年的話題在2005年的歲末終于塵埃落定。
2005年12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（下稱國(guó)開(kāi)行）和中國(guó)建設(shè)銀行（下稱建行）資產(chǎn)證券化首期產(chǎn)品（分別為開(kāi)元一期、建元一期）的招標(biāo)發(fā)行同時(shí)完成，引起業(yè)內(nèi)關(guān)注的中國(guó)資本市場(chǎng)首個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式面世。
從產(chǎn)品發(fā)行的角度看，市場(chǎng)似乎非常認(rèn)可這兩個(gè)產(chǎn)品，以開(kāi)元產(chǎn)品為例，其中A類產(chǎn)品吸引了56家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，認(rèn)購(gòu)達(dá)2.48倍；而B(niǎo)類產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)倍數(shù)更高，達(dá)到4.22倍。建行三檔產(chǎn)品也都在預(yù)先設(shè)定的利率區(qū)間中順利銷售完成。
隨著兩個(gè)產(chǎn)品的發(fā)行大受市場(chǎng)追捧，業(yè)內(nèi)人士的樂(lè)觀情緒也迅速蔓延。有人稱，建行“建元”和國(guó)開(kāi)行“開(kāi)元”給銀行提供了一條抵御風(fēng)險(xiǎn)、盤活資金的新路子，給予相關(guān)機(jī)構(gòu)拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的契機(jī)，也給投資者提供了一條低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資理財(cái)途徑。《金融時(shí)報(bào)》還將其列為“2005年證券市場(chǎng)十大新聞”之一。還有業(yè)內(nèi)人士分析，兩家銀行聯(lián)袂招發(fā)成功，標(biāo)志中國(guó)資產(chǎn)支持證券的“馬拉松”討論終于收尾。
但是，跟這種樂(lè)觀情緒相比，這兩個(gè)產(chǎn)品的誕生之路似乎仍無(wú)法給人“樂(lè)觀”的理由。
資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)上已經(jīng)不知道呼吁了多少遍，業(yè)內(nèi)人士對(duì)其都快產(chǎn)生“審美疲勞”了。而銀行方面不斷試探性的努力也呼喚著政策法規(guī)的支持，其探索一度面臨著無(wú)法無(wú)規(guī)可依的情形，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上非常艱難。終于，在2005年上半年，國(guó)務(wù)院確定了國(guó)開(kāi)行和建行作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)銀行。隨后，監(jiān)管方接連發(fā)力，在短時(shí)間內(nèi)推出《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等若干政策，算是基本掃清了制度障礙。2005年11月，央行和銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，標(biāo)志著我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)進(jìn)入了最后實(shí)施階段。
資產(chǎn)證券化之所以讓人望穿雙眼，是因?yàn)樗且豁?xiàng)銀行、投資人、政府和資本市場(chǎng)共贏的金融創(chuàng)新之舉。銀行可以將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)盤活，改善資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，加大資本杠桿效應(yīng)。這項(xiàng)金融創(chuàng)新，使銀行業(yè)無(wú)疑成為資產(chǎn)證券化的直接受益者。
房貸市場(chǎng)出現(xiàn)利好信號(hào)
目前，我國(guó)個(gè)人住房貸款比重接近20%，因而，商業(yè)銀行整體流動(dòng)性和中長(zhǎng)期貸款比例的約束，成為突出的隱患。而有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)證券化也許是化解這一風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，理由是前些年國(guó)內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款，但隨著住房貸款規(guī)模不斷增大，銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變，中長(zhǎng)期貸款拉長(zhǎng)至20年甚至30年，信貸結(jié)構(gòu)“短存長(zhǎng)貸”矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。若經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化則會(huì)把銀行貸款—這部分死水變成活水，把“本金+利息”這種可能長(zhǎng)達(dá)10年、20年，甚至30年的貸款一次性打包，作為證券產(chǎn)品售出，這樣銀行就能夠及時(shí)兌現(xiàn)，增強(qiáng)流動(dòng)性。所以房貸證券化在降低抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)、緩解銀行顧慮、推動(dòng)住房信貸發(fā)展等方面會(huì)發(fā)揮良好的作用。
該人士認(rèn)為，現(xiàn)在按揭貸款余額增加量比較快，房貸證券化以后，使銀行騰出更多資金出來(lái)運(yùn)作，提供更多按揭貸款�？梢哉f(shuō)房貸證券化會(huì)拓寬地產(chǎn)商貸款渠道。
“從銀行改善流動(dòng)性角度看，確實(shí)沒(méi)有太大需求，但是信貸貸款證券化為銀行提供了經(jīng)營(yíng)上的另外一種盈利模式，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)轉(zhuǎn)型，即從原來(lái)的貸款收入轉(zhuǎn)向服務(wù)收費(fèi)�！睒�(biāo)準(zhǔn)普爾中國(guó)區(qū)總裁扈企平說(shuō)。
實(shí)際上，資產(chǎn)證券化是一種將銀行的靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，所以，它的實(shí)施，為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。
誰(shuí)在分蛋糕？
對(duì)于資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，除了銀行之外，各家機(jī)構(gòu)到底利益如何兌現(xiàn)，現(xiàn)在還是未知數(shù)。但是，利益層次決定的各自“角色”定位，是非常明顯的。
打頭陣的應(yīng)該是券商，在建行推出的“建元”的發(fā)行過(guò)程中，共有26家券商、51家機(jī)構(gòu)擔(dān)任了承銷商。而在國(guó)開(kāi)行的“開(kāi)元”的73家承銷團(tuán)成員中，證券公司也占據(jù)了相當(dāng)大的比例。
據(jù)光大證券一位負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的人士介紹，目前券商參與到銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的承銷團(tuán)中來(lái)，實(shí)質(zhì)上是尋找一個(gè)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，了解資產(chǎn)證券化這種新的產(chǎn)品，為后續(xù)更深入地介入該領(lǐng)域做練兵，比如產(chǎn)品的定價(jià)和設(shè)計(jì)、交易的維護(hù)。
德邦證券固定收益部總裁董朝暉認(rèn)為，由于“開(kāi)元”和“建元”都是屬于比較復(fù)雜的信用類產(chǎn)品，預(yù)計(jì)券商以后的兩級(jí)分化更加嚴(yán)重，而優(yōu)秀的券商會(huì)脫穎而出。
目前，多家創(chuàng)新試點(diǎn)類券商已經(jīng)不滿足于僅在銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中分一杯羹，其中海通、東方等機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始了對(duì)非信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。
2007年1月1日之前商業(yè)銀行資本充足率必須達(dá)標(biāo)政策要求，已經(jīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的剛性約束。為此，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行紛紛由傳統(tǒng)的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域向零售銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的意義是不容質(zhì)疑的。而且，在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。
未竟之路
建設(shè)銀行有關(guān)高層表示，“建元”一期規(guī)模高達(dá)30億元，但從業(yè)務(wù)創(chuàng)新角度和更好的服務(wù)客戶的角度來(lái)考慮，并不算高昂。建行是當(dāng)前首批申請(qǐng)開(kāi)展固定利率房貸的銀行之一，推出“建元”可以為固定利率的定價(jià)提供一個(gè)很好的參照系，同時(shí)也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要工具。
除了國(guó)開(kāi)行和建行試水資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，浦發(fā)銀行也加入此行列。2005年，浦發(fā)銀行與申銀萬(wàn)國(guó)合作推出價(jià)值10億元人民幣住房資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案。浦發(fā)銀行擬從總計(jì)約800億元房貸資產(chǎn)中，精選出10億元住房抵押貸款合同，作為標(biāo)的資產(chǎn)出售給申銀萬(wàn)國(guó)證券，申銀萬(wàn)國(guó)則為此設(shè)立專項(xiàng)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，面向以企業(yè)為主的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，該方案現(xiàn)已通過(guò)央行上海分行資產(chǎn)證券化小組初審，并提交至央行和銀監(jiān)會(huì)待批。
不過(guò)，正如正式出臺(tái)前的歷經(jīng)多重磨難，在今后的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展上，這些金融機(jī)構(gòu)們還將面臨諸多障礙，而當(dāng)務(wù)之急是稅收征管環(huán)節(jié)。
目前，盡管對(duì)于資產(chǎn)證券化政策法規(guī)已經(jīng)從無(wú)到有，基本形成體系，但目前仍欠缺關(guān)于稅收方面的規(guī)定。雖然國(guó)開(kāi)行和建行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得了相關(guān)部門認(rèn)可的“中性稅收”優(yōu)惠，但這種措施是否適用于券商，目前還尚無(wú)定論。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是一種相當(dāng)復(fù)雜的金融產(chǎn)品，交易環(huán)節(jié)多、參與方多，決定了其稅務(wù)問(wèn)題的復(fù)雜。交易參與方，或者說(shuō)潛在的納稅主體包括發(fā)起人、受托人、投資人、特殊目的信托以及服務(wù)機(jī)構(gòu)（法律、會(huì)計(jì)、評(píng)級(jí)、承銷、托管和擔(dān)保）。從國(guó)內(nèi)的情況看，主要需解決避免重復(fù)征稅、征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等問(wèn)題。另外，由于國(guó)開(kāi)行的證券化產(chǎn)品涉及19個(gè)地區(qū)、20個(gè)分行的貸款資產(chǎn)，在稅務(wù)問(wèn)題上，還出現(xiàn)了地區(qū)法規(guī)、部門法規(guī)與中央利益的協(xié)調(diào)問(wèn)題。
背景鏈接
2005年12月1日，《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》正式實(shí)施。就在當(dāng)日，中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)出公告，為其首筆30億元的住房信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品—“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”公開(kāi)征集承銷團(tuán)。就在建行房貸證券的前一天，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行已經(jīng)推出了首個(gè)資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品—開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券2005年第一期，截至2005年12月6日，國(guó)開(kāi)行公布的78家意向承銷團(tuán)完成了與國(guó)開(kāi)行的協(xié)議簽署。至此，首批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)產(chǎn)品全部浮出水面，昭示著歷時(shí)數(shù)年的資產(chǎn)證券化終于在2005年從理論演繹為產(chǎn)品。
