2010年，興業(yè)銀行不在于能賺多少錢(qián)，而是有多大能力補(bǔ)充流失的利潤(rùn)缺口。即便重拾房貸，更多是出于資本金和業(yè)績(jī)的考慮被迫為之，所謂興業(yè)銀行是否為“半個(gè)房地產(chǎn)股”的爭(zhēng)論已無(wú)意義。

　　1月8日，興業(yè)銀行公布了2009年業(yè)績(jī)快報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%，比2008年的增速32%下降了一半。在去年信貸增速高達(dá)40%的前提下，這份成績(jī)單多少有些差強(qiáng)人意。

　　2009年銀行業(yè)除了信貸的大幅放量外，另一個(gè)鮮明特點(diǎn)就是息差的明顯下滑，興業(yè)銀行也不例外。2008年的ROE為26.06%，而2009年減少1.52個(gè)百分點(diǎn)至24.54%，又是一個(gè)“以量補(bǔ)價(jià)”未成功的典型案例。

　　或許是有意為之？從興業(yè)銀行一年來(lái)在房地產(chǎn)貸款數(shù)據(jù)上的波動(dòng)起伏似乎可以看出蛛絲馬跡。

　　2009年興業(yè)銀行進(jìn)行信貸投向的轉(zhuǎn)變是有目共睹的。僅以開(kāi)發(fā)貸款為例，二季度末占比從14.3%壓縮到10.4%；根據(jù)光大證券的估計(jì)，2009年底此類貸款的占比將維持在10%左右的水平，占比減少了27%。

　　上述數(shù)據(jù)表明，興業(yè)銀行正在逐漸拋棄曾經(jīng)支撐其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的房貸業(yè)務(wù)，而在歲末年初的市場(chǎng)上，隨著業(yè)績(jī)快報(bào)的公布，關(guān)于興業(yè)銀行是否為“半個(gè)房地產(chǎn)股”的爭(zhēng)論正在如火如荼地進(jìn)行著。

　　回歸地產(chǎn)股？

　　在對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的態(tài)度上，興業(yè)銀行不僅敢于堅(jiān)持己見(jiàn)，而且還能將這種主見(jiàn)貫徹到業(yè)務(wù)執(zhí)行層面。

　　就在1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)“國(guó)十一條”，對(duì)高房?jī)r(jià)施以重拳，房地產(chǎn)股成為拋售的重災(zāi)區(qū)時(shí)，興業(yè)銀行卻聲稱要增加房貸的投放。它的理由很簡(jiǎn)單：未來(lái)二套房等政策肯定會(huì)慢慢收緊，這其實(shí)利于銀行按揭利率的上升。

　　興業(yè)銀行的“特立獨(dú)行”已經(jīng)不是第一次了。進(jìn)入2009年，在諸多上市銀行開(kāi)始加大房地產(chǎn)信貸的時(shí)候，興業(yè)銀行卻逐步放慢了對(duì)這類貸款的投放，反而開(kāi)始增加基礎(chǔ)建設(shè)、公共設(shè)施等領(lǐng)域的信貸投放。而這類折價(jià)貸款(利息打折)的增多必將拉低生息資產(chǎn)的收益率，進(jìn)而拉低業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　從一年來(lái)興業(yè)銀行對(duì)房貸業(yè)務(wù)的舍棄到重拾的過(guò)程看，它更看重的是風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格兩個(gè)因素。

　　從信貸投放的變化看，興業(yè)銀行管理層提前注意到了房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險(xiǎn)：2009年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的主流需求是投資或者投機(jī)需求，使得房地產(chǎn)行業(yè)向著畸形的態(tài)勢(shì)發(fā)展。從購(gòu)買力看，房?jī)r(jià)的非理性上漲使其遠(yuǎn)離合理區(qū)間，跌的空間比漲的空間大得多。

　　2009年銀行業(yè)的主題只能用“保利潤(rùn)”來(lái)形容，量難補(bǔ)價(jià)的情形下，年初市場(chǎng)普遍預(yù)期的全年業(yè)績(jī)是“零增長(zhǎng)”，有一位數(shù)的正增長(zhǎng)已屬不易。量只能最大程度彌補(bǔ)價(jià)的缺口。

　　在量?jī)r(jià)不濟(jì)的情況下，降低信用成本或許成為唯一出路，興業(yè)銀行選擇適當(dāng)退出房貸業(yè)務(wù)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)較高的開(kāi)發(fā)貸款，在降低了整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，信用成本也隨之大幅降低，維持了利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

　　興業(yè)銀行正在遭遇業(yè)績(jī)瓶頸，高投入、高增長(zhǎng)模式已如強(qiáng)弩之末。前幾年動(dòng)輒30%以上的ROE增長(zhǎng)已不復(fù)存在，2010年能在20%左右就很不錯(cuò)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期的大背景下，2010年政策的不確定性將更明顯。新年伊始，“國(guó)六條”和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)兩個(gè)重磅政策的出臺(tái)就是一個(gè)明確的信號(hào)。

　　2010年，銀行或許并不在于能賺多少錢(qián)，而在于能有多大能力補(bǔ)充流失的利潤(rùn)缺口，所謂興業(yè)銀行是“半個(gè)房地產(chǎn)股”的說(shuō)法已不現(xiàn)實(shí)。即便新年伊始，興業(yè)銀行重拾房貸，可能更多是出于資本金和資產(chǎn)負(fù)債表的考慮被迫做業(yè)績(jī)。

　　不過(guò)，興業(yè)銀行在業(yè)內(nèi)較高的房貸占比，使其在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面有較大的斡旋余地，可以通過(guò)資產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)的變化來(lái)稀釋地產(chǎn)類貸款的風(fēng)險(xiǎn)。這是其他同樣遭遇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸的股份制銀行所不具備的條件。

　　公允價(jià)值秘密

　　公允價(jià)值變動(dòng)會(huì)給資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)很大的影響，根據(jù)政策變動(dòng)改變經(jīng)營(yíng)方向需要時(shí)間，而單純依靠資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的變化創(chuàng)造利潤(rùn)卻能見(jiàn)竿立影。

　　回顧興業(yè)銀行的發(fā)展，2004年該行在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款上尚無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，但在隨后的兩年內(nèi)就將占比從9.76%擴(kuò)大到16.64%。2007年底，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款占比為14%，個(gè)人住房按揭貸款占比高達(dá)28%。同期，另一家全國(guó)股份制商業(yè)銀行的華夏銀行，此類貸款的占比僅為8%。

　　2008年中期開(kāi)始，房?jī)r(jià)不斷走低，使得以公允價(jià)值作為計(jì)價(jià)的貸款收益率的波動(dòng)幅度大于平均，興業(yè)銀行在上市銀行中受房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)影響較為顯著(見(jiàn)圖)。

　　在貸款擔(dān)保物由于市場(chǎng)價(jià)格下降使得貸款違約時(shí)，發(fā)生實(shí)際損失的可能性加大。房地產(chǎn)、土地使用權(quán)等正是銀行普遍接受的實(shí)物抵押物。在會(huì)計(jì)處理上，貸款發(fā)生減值時(shí)，將減記至可回收金額。抵質(zhì)押品的貶值意味著銀行撥備要求的增加。

　　2008年末，在興業(yè)銀行的總貸款中，抵押品貸款占32.3%，其中，商品房、住宅用地和工業(yè)用地的占比分別為22.5%、4.6%和5.2%。因此，市場(chǎng)給予興業(yè)銀行“高信用風(fēng)險(xiǎn)β”(高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào))的股價(jià)邏輯。

　　讓人意想不到的是，在興業(yè)銀行逐漸減少房地產(chǎn)貸款比例之時(shí)，其股價(jià)卻從2009年二季度開(kāi)始穩(wěn)步上升。截至2009年8月3日，成為僅有漲幅接近4倍的3只內(nèi)地銀行股之一。當(dāng)時(shí)，支撐股價(jià)的一個(gè)理由是：因?yàn)橥顿Y者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，使得他們更愿意購(gòu)買這類“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的股票。

　　這或許只是脫離基本面的說(shuō)詞而已，歸根結(jié)底還是因?yàn)�，房�(jī)r(jià)的上升使得興業(yè)銀行的公允價(jià)值回升，市場(chǎng)看淡風(fēng)險(xiǎn)，興業(yè)銀行就不會(huì)因?yàn)橐�提高撥備�?lái)迎合市場(chǎng)，從而避免了在會(huì)計(jì)記賬上侵蝕了本來(lái)就已走低的利潤(rùn)。

　　從信貸投放的變化來(lái)看，興業(yè)銀行管理層已經(jīng)提前注意到了地產(chǎn)類信貸的公允價(jià)值變動(dòng)給資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)的危害，以及信用成本上升給利潤(rùn)的損害，在股價(jià)上升的同時(shí)，對(duì)房地產(chǎn)貸款的結(jié)構(gòu)調(diào)整也在暗中推進(jìn)。

　　不過(guò)，由于信貸總量的增加，必將稀釋原有地產(chǎn)類信貸對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。其實(shí)，在圖中已經(jīng)可以看出，進(jìn)入2009年9月后，興業(yè)銀行股價(jià)與房?jī)r(jià)的關(guān)系已不像之前那么緊密了，甚至出現(xiàn)了背離的趨勢(shì)。

　　需要重點(diǎn)指出的是，銀行股價(jià)下跌與再融資并無(wú)太多關(guān)系，更多是銀行利潤(rùn)的停滯不前不能推動(dòng)股市繼續(xù)前進(jìn)了�？梢詤⒄盏睦�證是，2006年中旬開(kāi)始不斷有銀行融資上市，而在經(jīng)濟(jì)向好、銀行利潤(rùn)走高的推動(dòng)下，股指一路高歌猛進(jìn)。

　　經(jīng)過(guò)信貸投放的轉(zhuǎn)變，興業(yè)銀行2009年底開(kāi)發(fā)貸款的占比已下降至10%左右的水平；另一方面，在資產(chǎn)負(fù)債表中，興業(yè)銀行的抵押貸款的占比，已從2008年的42.8%降至39.3%左右。

　　其實(shí)，經(jīng)過(guò)放貸大躍進(jìn)的大多股份制商業(yè)銀行，很難單純定義它是一家以何種信貸業(yè)務(wù)為主營(yíng)方向的銀行。隨著信貸方向的調(diào)整，現(xiàn)在已不能單純就地產(chǎn)價(jià)格的變化來(lái)定義興業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)高低和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　原因很簡(jiǎn)單，在經(jīng)濟(jì)上行周期中，只要資本雄厚、經(jīng)營(yíng)牌照齊全，加上有足夠的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，這家銀行只要能保證規(guī)模的擴(kuò)張，就有利潤(rùn)可賺。而現(xiàn)在，隨著資本監(jiān)管環(huán)境的趨嚴(yán)，規(guī)模擴(kuò)大的成本，已接近或完全覆蓋了利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這時(shí)，原先股份制銀行最突出的優(yōu)點(diǎn)都變成了缺點(diǎn)。

　　因此，興業(yè)銀行現(xiàn)在唯一要做的就是，穩(wěn)住業(yè)績(jī)，穩(wěn)定股價(jià)，確保再融資能順利完成。現(xiàn)在興業(yè)銀行的一切戰(zhàn)術(shù)(信貸如何投放)都將為階段性的戰(zhàn)略(再融資)服務(wù)。

　　開(kāi)始被迫做利潤(rùn)

　　早在2009年末，興業(yè)銀行已經(jīng)向市場(chǎng)暗示了將重新考慮加大房地產(chǎn)貸款。2010年興業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中指出，銀行信貸增速會(huì)放緩，但仍會(huì)高于行業(yè)平均，達(dá)到20%以上，其中一季度計(jì)劃安排500億元左右，二季度300億-400億元。

　　在新增信貸結(jié)構(gòu)方面，除了基建項(xiàng)目的持續(xù)投放外，管理層強(qiáng)調(diào)對(duì)按揭貸款、中小企業(yè)貸款和節(jié)能減排等貸款領(lǐng)域的重視。其中，將個(gè)人按揭貸款占比從目前20%提高到25%，還將適當(dāng)投放房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款。

　　業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，依靠轉(zhuǎn)讓興業(yè)證券獲取的5.7億稅后凈利潤(rùn)(稅前7.5億，簡(jiǎn)單按照25%稅率計(jì)算)，興業(yè)銀行提高四季度單季凈利潤(rùn)至37億元，環(huán)比增長(zhǎng)11%。不錯(cuò)的新年規(guī)劃，要是再加上一份預(yù)期不錯(cuò)的年報(bào)，這一切將更加完美，配股融資的順利完成指日可待了。

　　看似不錯(cuò)的業(yè)績(jī)快報(bào)，卻有著一個(gè)目前大多數(shù)股份制銀行都要面臨的嚴(yán)重問(wèn)題—成本。

　　低于浦發(fā)銀行總資產(chǎn)(16220億元)約3000億元的興業(yè)銀行，2009年前三個(gè)季度公司僅計(jì)提了3億元的貸款撥備，信用成本約0.06%，中信證券根據(jù)年度業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)計(jì)，四季度公司維持低信用成本策略。而浦發(fā)銀行的信用成本為0.28%。

　　不過(guò)，興業(yè)銀行貸存比由年初的79%升至年末的82%左右，仍小幅上升，較高貸存比下2010年存款增長(zhǎng)壓力加大，吸收存款的動(dòng)力加大將抬高其資金成本。

　　在整體經(jīng)營(yíng)費(fèi)用方面，季節(jié)性因素仍是環(huán)比費(fèi)用上升的主要原因。興業(yè)銀行年末營(yíng)業(yè)費(fèi)用的環(huán)比增速約為28%，剔除股權(quán)收益的一次性利好后的成本收入比為50%左右。除正常的季節(jié)因素外，興業(yè)銀行在一定程度上可以緩解今年一季度及上半年費(fèi)用大幅回升的壓力，但釋放力度不大。

　　2009年，興業(yè)銀行中部地區(qū)的一些分支行，仍實(shí)行高薪挖人、高速發(fā)展的策略，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非常迅速，但今年這種通過(guò)高投入、高成本獲取高收入的模式或許不能維持了。

　　雖然高于浦發(fā)銀行的凈利環(huán)比下降17%，如果扣除轉(zhuǎn)讓興業(yè)證券的凈利潤(rùn)，興業(yè)銀行凈利潤(rùn)環(huán)比僅減少8%左右，但凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)已經(jīng)過(guò)去。因此，興業(yè)銀行2010年的信貸肯定會(huì)強(qiáng)調(diào)均衡投放，而且需要配合到銀行資本補(bǔ)充的時(shí)間表。

　　對(duì)于2010年繼續(xù)增加房貸，興業(yè)銀行的看法是，房貸收緊政策是趨勢(shì)，看好按揭貸款利率的提升。如果經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大波動(dòng)，既可以提高利潤(rùn)，又可以節(jié)省資本金的占用。對(duì)于銀行的報(bào)表十分有利。

　　其實(shí)，為能很好的避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，銀行可以通過(guò)各種手段調(diào)節(jié)報(bào)表利潤(rùn)是一件可喜的事情，如果都像興業(yè)銀行這樣，既能估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，又能保證利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)當(dāng)然是好事情。

　　誰(shuí)都不希望國(guó)信證券對(duì)興業(yè)銀行的評(píng)價(jià)成為現(xiàn)實(shí)：結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利，股權(quán)收益或貢獻(xiàn)一次性利好。

　　新年伊始，眾多已初具規(guī)模的銀行可能都會(huì)遇到一個(gè)共同的問(wèn)題，息差的低迷影響到邊際效應(yīng)，在銀行規(guī)模擴(kuò)張到一定程度后，如果利潤(rùn)不能與規(guī)模同步，那么規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的成本將對(duì)規(guī)模所帶來(lái)的利潤(rùn)產(chǎn)生巨大的攤薄效應(yīng)，成本壓力將逐步體現(xiàn)。

　　目前看來(lái)，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)的息差低迷，而工資的粘稠性較強(qiáng)很難大幅降低(高薪做業(yè)務(wù)在分支行，特別是新開(kāi)地區(qū)分支行還可勉強(qiáng)實(shí)行)，興業(yè)銀行只有通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)微調(diào)或者壓縮信貸成本，來(lái)保證利潤(rùn)穩(wěn)定在一定的水平。

　　比較興業(yè)與民生和北京銀行的房地產(chǎn)貸款情況，我們發(fā)現(xiàn)民生銀行也具有2009年房貸占比下降的特點(diǎn)，而且民生銀行也將遇到與興業(yè)銀行一樣的成本問(wèn)題。

　　而北京銀行的情況正好相反，由于上市之初規(guī)模太小，與興業(yè)銀行具備一定規(guī)模相比，必須在分支行和信貸上投入更多，這樣成本將覆蓋利潤(rùn)的增長(zhǎng)，或者說(shuō)高息業(yè)務(wù)(地產(chǎn)貸款)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限。也就是說(shuō)北京銀行還處在投入的階段，而興業(yè)銀行規(guī)模已能持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)了。

　　當(dāng)北京銀行資產(chǎn)初具規(guī)模后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配將會(huì)化解部分信貸的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)過(guò)前期的投入后，規(guī)模慣性也將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。但北京銀行和民生銀行都存在著致命的缺陷，就是貸款擔(dān)保物(質(zhì)押貸款、抵押貸款、保證貸款和信用貸款)情況。特別是北京銀行，根據(jù)光大證券的測(cè)算，與南京和寧波銀行的抵押貸款占有擔(dān)保物貸款的比例為26.8%和46.3%相比，北京銀行只有18.4%，有擔(dān)保物的貸款比例偏低。