邯鋼集團(tuán)選擇了分步定向增發(fā)策略，逼迫寶鋼方面亮出底牌，謎底將在9月8日揭開

　　寶鋼方面與邯鋼集團(tuán)爭(zhēng)購(gòu)G邯鋼（600001）事件在沉寂了兩個(gè)月后，又有了新進(jìn)展——邯鋼方面正在把游戲引向最激烈的盤局（參見《證券市場(chǎng)周刊》2006年第22期文章《“寶-邯”大戰(zhàn)五力博弈》，文中提出了寶-邯博弈的三階段論以及雙方攻防的三種兵棋推演）。

　　從最新的事態(tài)演變看，從8月7日邯鋼集團(tuán)宣布增持G邯鋼2.38%，到8月21日G邯鋼公告擬斥資20.86億元收購(gòu)邯鋼集團(tuán)鋼鐵配套和中厚板資產(chǎn)，兩件事情在相鄰如此短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生，應(yīng)該不是偶然事件。事實(shí)上，自今年4月份以來(lái)，邯鋼集團(tuán)頻頻在二級(jí)市場(chǎng)有所動(dòng)作，不斷增持G邯鋼股票。

　　截至2006年8月16日，邯鋼集團(tuán)半年多來(lái)共計(jì)增持G邯鋼股票花費(fèi)將近16億元，目前持有G邯鋼62.04%的股份。但是，邯鋼集團(tuán)在股改時(shí)向原流通股股東派發(fā)了9億張認(rèn)股權(quán)證，這些權(quán)證全部行權(quán)后，邯鋼集團(tuán)的持股比例將降至31.53%.

　　早在寶鋼方面舉牌G邯鋼的第二天，邯鋼集團(tuán)即宣布“擬增持不超過7億股”和“增持不低于15億元”，表達(dá)了捍衛(wèi)G邯鋼控制權(quán)的決心�！丁皩�-邯”大戰(zhàn)五力博弈》文中對(duì)寶、邯雙方可用于爭(zhēng)購(gòu)戰(zhàn)的資金實(shí)力作了簡(jiǎn)單對(duì)比，并給出了并購(gòu)新規(guī)下雙方攻防的演繹圖，其中第三種情形如圖2所示。

　　邯鋼集團(tuán)方面率先啟釁，以最激烈的方式布防反收購(gòu)，而寶鋼集團(tuán)方面則被迫以全面要約方式回應(yīng)。筆者當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)寶鋼集團(tuán)方面對(duì)此變化有兩個(gè)層次應(yīng)對(duì)策略：一是在股東會(huì)上否決邯鋼集團(tuán)方面的定向增發(fā)議案，但缺乏道義合理性；二是力挺增發(fā)價(jià)格，最大限度壓縮邯鋼集團(tuán)的增發(fā)后持股比例。只要定向增發(fā)后邯鋼集團(tuán)持股比例不高于45%，寶鋼集團(tuán)就可以通過全面要約將邯鋼集團(tuán)所有涉鋼資產(chǎn)一網(wǎng)打盡。

　　現(xiàn)在看來(lái)，邯鋼集團(tuán)選擇了分步定向增發(fā)策略，該策略確是邯鋼集團(tuán)方面在大勢(shì)不利的局面下，一種機(jī)巧的騰挪手段。

　　首先，定向增發(fā)是一種非常規(guī)資本運(yùn)作手段。當(dāng)前排隊(duì)等待增發(fā)和定向增發(fā)的上市公司多達(dá)80余家，且G邯鋼的定向增發(fā)需待股改完成半年后才有排隊(duì)資格，如此漫長(zhǎng)的等待時(shí)間是邯鋼集團(tuán)方面不能忍受的；

　　其二，如《“寶-邯”大戰(zhàn)五力博弈》文所分析，通過定向增發(fā)一次性植入集團(tuán)資產(chǎn)，將使邯鋼集團(tuán)整體暴露在敵意收購(gòu)的火力下，并打消了寶、邯之間政治談判的余地；

　　最后，也是最關(guān)鍵的，邯鋼集團(tuán)方面與上市公司的資產(chǎn)交易，繞過了證監(jiān)會(huì)的審批程序，能夠在最短時(shí)間內(nèi)回補(bǔ)因增持G邯鋼造成的現(xiàn)金流失。如果邯鋼集團(tuán)在拿到20億元出售資產(chǎn)資金后，繼續(xù)增持，則構(gòu)成了事實(shí)上的定向增發(fā)；或者可以選擇作為500萬(wàn)噸新區(qū)項(xiàng)目的建設(shè)資金，大大緩解集團(tuán)的短期財(cái)務(wù)壓力。

　　但是，邯鋼集團(tuán)方面的這一騰挪策略也并非無(wú)懈可擊。實(shí)際上，此次交易構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)交易，最后通過尚待9月8日股東會(huì)的表決結(jié)果。在該議案的表決上，邯鋼集團(tuán)作為關(guān)聯(lián)方需要回避，而話語(yǔ)權(quán)自然落到了寶鋼集團(tuán)手上。寶鋼集團(tuán)方面可能以如下理由否決資產(chǎn)重組議案：

　　邯鋼集團(tuán)植入的涉鋼資產(chǎn)并非其最優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，而僅僅是G邯鋼的一些配套項(xiàng)目。這種涉及大量關(guān)聯(lián)交易的項(xiàng)目應(yīng)該在G邯鋼上市之初就被考慮，現(xiàn)在植入的理由并不充分。G邯鋼2006年中報(bào)顯示，G邯鋼實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入96.4億元，同比減少12.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.2億元，同比減少45.33%.此外，G邯鋼資產(chǎn)流動(dòng)性的變化趨勢(shì)也令人擔(dān)憂。

　　表1顯示，G邯鋼長(zhǎng)期資本凈值保持在40億元左右，短期沒有周轉(zhuǎn)之虞。但是，包括應(yīng)收款和存貨在內(nèi)的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)占用資金數(shù)量急劇增長(zhǎng)，今年上半年就已經(jīng)達(dá)到去年全年的水平，而同期主營(yíng)收入?yún)s較去年下降。此外，G邯鋼中期現(xiàn)金資產(chǎn)減去短期借款的數(shù)額不到20億元，這部分資金并不足以支付收購(gòu)集團(tuán)公司資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。即便G邯鋼能夠湊出對(duì)價(jià)款，其現(xiàn)金儲(chǔ)備亦耗盡，又如何應(yīng)對(duì)下半年的不時(shí)之需？

　　從更深層次看，短短兩個(gè)月時(shí)間里，內(nèi)地鋼鐵產(chǎn)業(yè)整合時(shí)局又發(fā)生了變化。一是萊鋼和濟(jì)鋼的合并，即使是形式上的，也對(duì)寶鋼的鋼鐵托拉斯戰(zhàn)略產(chǎn)生了很大影響；再是米-阿合并案落槌，客觀上要求內(nèi)地鋼鐵龍頭加快整合步伐。此外，外資收購(gòu)新規(guī)的出臺(tái)基本打消了邯鋼攀援外資的意圖。

　　形勢(shì)的變化，促使寶、邯雙方盡快進(jìn)入政治媾和階段。畢竟，寶鋼方面固然希望在入主萊鋼、濟(jì)鋼受挫后贏回關(guān)鍵一分；邯鋼方面亦處于新區(qū)項(xiàng)目騎虎難下之時(shí)，新區(qū)項(xiàng)目貸款的本金和利息償付只能著落在上市公司再融資或引入戰(zhàn)略投資者身上，而上市公司爭(zhēng)購(gòu)戰(zhàn)一日不完，融資和引資一事則掣肘多多。

　　如果上述推斷成立的話，邯鋼集團(tuán)此番動(dòng)作應(yīng)被視為逼迫寶鋼方面亮出底牌的“飛張”。謎底將在9月8日的股東會(huì)上揭曉，寶鋼方面態(tài)度決定了寶-邯事件如何終局。