剛跨過(guò)2009年的門檻，回想起2008年股市驚心動(dòng)魄的下跌，可能您還心有余悸。再看看2008年下半年債券指數(shù)的陡峭曲線，您可能又要擔(dān)心2009年的債市會(huì)不會(huì)成為2008年的股市？在這樣兩難的心態(tài)下，還有什么較為穩(wěn)妥的投資品種可以選擇呢？筆者認(rèn)為，可攻可守的可轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。

    可轉(zhuǎn)債的魅力所在

　　可轉(zhuǎn)債可以看作債券加上正股的看漲期權(quán)，或者看作股票加上對(duì)應(yīng)的看跌期權(quán)。它的魅力在于：

　　其一，作為正股的衍生品，在債券價(jià)值之上具有同漲同跌的聯(lián)動(dòng)度，利用轉(zhuǎn)債漲跌慢于正股的特點(diǎn)，可以降低減倉(cāng)成本，更好地兌現(xiàn)利潤(rùn)。

　　其二，在大盤(pán)低迷的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債往往會(huì)跌到債券價(jià)值附近，此時(shí)買入籌碼則非常安全。假如判斷大盤(pán)或正股出現(xiàn)錯(cuò)誤，繼續(xù)下跌，則可安然躲過(guò)下跌，并在下跌過(guò)程中逐漸將轉(zhuǎn)債倉(cāng)位換成已經(jīng)大幅下跌的正股或其他股票，待大盤(pán)或正股見(jiàn)底回升之時(shí)就可獲得不錯(cuò)的收入。

　　其三，可轉(zhuǎn)債沒(méi)有漲跌幅的限制，在操作上會(huì)有更大的靈活性，建倉(cāng)和減倉(cāng)都較股票更有優(yōu)勢(shì)。

　　看好可轉(zhuǎn)債的理由所在

　　筆者認(rèn)為2009年可轉(zhuǎn)債是較好的投資品種，基于以下理由：

　　第一，個(gè)人認(rèn)為2009年的股市很可能出現(xiàn)2002～2003年時(shí)的走勢(shì)，在股市暴跌之后，一些大膽的投資者抄底的沖動(dòng)較為強(qiáng)烈，但由于利空因素而難以持續(xù)形成較強(qiáng)的做多合力，市場(chǎng)將在震蕩中筑底。而隨著各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的措施發(fā)揮效用，2009年也不排除出現(xiàn)大幅反彈的可能。有“最�；�金經(jīng)理”之稱的王亞偉尚表示看不清2009年的股市行情，普通投資者更是難以把握時(shí)機(jī)�？赊D(zhuǎn)債是風(fēng)險(xiǎn)和收益介于股票和債券之間的一種投資品種，進(jìn)可攻，退可守。在2002年開(kāi)始的漫漫熊市中，可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)顯示了其較好的保值功用；等到2005年股市行情起來(lái)后，可轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅與大盤(pán)相比亦不遜色。

　　第二，債券在2008年下半年瘋狂上漲，積累了大量獲利盤(pán)，投機(jī)氣氛濃厚。一旦股市出現(xiàn)反彈，債市的獲利資金很可能會(huì)流出到股市中，債市不排除出現(xiàn)恐慌性殺跌的可能。2008年底發(fā)行的很多債券基金有高位接盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，隨著2009年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，可轉(zhuǎn)債將是這些資金重要的投資方向。

　　第三，2008年國(guó)際大宗商品下跌幅度非常深，受避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)降杠桿的趨勢(shì)影響，美元出現(xiàn)大幅反彈。在恐慌情緒消除之后，筆者認(rèn)為2009年美元走軟的概率很大（參見(jiàn)2008年第50期《紅周刊》“美元走軟孕育大宗商品投資機(jī)會(huì)”一文），受此推動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格觸底反彈的概率很高，而可轉(zhuǎn)債中很多都是周期性行業(yè)的，標(biāo)的股票上漲將拉動(dòng)可轉(zhuǎn)債的上漲。雖然目前很多可轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率很高，當(dāng)正股上漲之后，平價(jià)溢價(jià)率就會(huì)很快降低。

　　第四，如果2009年股市繼續(xù)下跌，則債券市場(chǎng)一定會(huì)表現(xiàn)堅(jiān)挺，為了避免出現(xiàn)回售，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格很可能被向下修正。轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正將在短期內(nèi)迅速提高轉(zhuǎn)債的價(jià)值，并影響到其價(jià)格，因此成為轉(zhuǎn)債投資重要的獲利方式。目前，市場(chǎng)上多數(shù)轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)了向下修正條款，部分滿足了轉(zhuǎn)債修正的前提條件。由于2008年資本市場(chǎng)的快速下跌使得正股價(jià)格連續(xù)多日低于回售觸發(fā)價(jià)，2008年下半年轉(zhuǎn)債修正相對(duì)頻繁。，修正的轉(zhuǎn)債達(dá)到7只，且其中恒源等轉(zhuǎn)債分別修正2次。

　　2009年（特別是上半年）正股仍存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)。年內(nèi)將有三只轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，使得市場(chǎng)上除南山、新鋼兩只轉(zhuǎn)債外皆具有回售的潛在可能。當(dāng)巨輪、錫業(yè)、山鷹進(jìn)入回售觸發(fā)期，且唐鋼股份（000709，股吧）復(fù)牌后，如果正股下跌20%，則市場(chǎng)上過(guò)半轉(zhuǎn)債均具有向下修正的潛在可能。

　　在上文的分析中，筆者沒(méi)有分析個(gè)別轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的。但總體上筆者認(rèn)為2009年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于上漲的風(fēng)險(xiǎn)。目前，市場(chǎng)中巨輪、山鷹、南山等轉(zhuǎn)債尚未進(jìn)入回售期，且唐鋼、南山、新鋼轉(zhuǎn)債的價(jià)格明顯低于回售價(jià)，建議投資者可對(duì)該類轉(zhuǎn)債適當(dāng)關(guān)注，逢低吸納。