監(jiān)管層“剎車(chē)”銀信合作，信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本掛鉤；

　　房地產(chǎn)信托被要求進(jìn)行合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)自查；

　　信托暫停證券賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)，《基金法》修改，私募合法地位或?qū)⒌玫匠姓J(rèn)，借道信托或不再是私募陽(yáng)光化的唯一途徑；

　　信托行業(yè)的政策信號(hào)不容樂(lè)觀。

　　截至2010年四季度末，全國(guó)信托資產(chǎn)余額共計(jì)約3.04萬(wàn)億元，信托業(yè)管理的資產(chǎn)首度突破3萬(wàn)億。系列信息顯示，雖然信托業(yè)的“盤(pán)子”仍在不斷做大，但日益逼仄的生存空間使信托業(yè)的“轉(zhuǎn)型”已成為弦上之箭。

　　“信托業(yè)不是壟斷行業(yè)，信托靠壟斷性的平臺(tái)業(yè)務(wù)無(wú)法長(zhǎng)久，況且信托產(chǎn)品的可替代性很高。若未來(lái)政策放開(kāi)銀信合作模式不局限于信托，信托公司又該怎么生存？”上海某信托業(yè)人士對(duì)《機(jī)構(gòu)投資》表示。

　　[為中產(chǎn)理財(cái)]

　　上海，2010年底，某信托公司品牌發(fā)布會(huì)高調(diào)召開(kāi)。

　　“信托公司舉行公開(kāi)品牌發(fā)布之前很少見(jiàn)，”某業(yè)內(nèi)人士告訴《機(jī)構(gòu)投資》，“該信托公司總裁在公募基金公司任職多年，希望將公募的營(yíng)銷(xiāo)理念帶到信托業(yè)”。

　　“引入品牌營(yíng)銷(xiāo)理念，搞一次品牌發(fā)布并不難，真正的難題是信托業(yè)尋找到核心業(yè)務(wù)模式，”該公司人士告訴《機(jī)構(gòu)投資》。

　　2010年“胡潤(rùn)財(cái)富報(bào)告”顯示，全國(guó)有87.5萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)富豪和5.5萬(wàn)個(gè)億萬(wàn)富豪。中國(guó)金融市場(chǎng)尚處于高速成長(zhǎng)中，理財(cái)市場(chǎng)需求巨大。

　　由于信托產(chǎn)品人數(shù)限制在200人以下，最低認(rèn)購(gòu)金額通常都在50萬(wàn)以上，進(jìn)入門(mén)檻決定了其為中產(chǎn)階層理財(cái)?shù)奶匦浴?/p>

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈（專(zhuān)欄）曾在2010年信托業(yè)峰會(huì)上表示：“信托業(yè)面對(duì)的是高凈值客戶(hù)，進(jìn)行全方位理財(cái)服務(wù)，這是一個(gè)無(wú)人與之抗衡的優(yōu)勢(shì)。”

　　然而，與銀行、保險(xiǎn)、證券被譽(yù)為金融四大支柱之一的信托，生存空間卻越來(lái)越小。

　　和其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托的優(yōu)勢(shì)在于全牌照。“信托資金可以在權(quán)益市場(chǎng)、固定收益市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、藝術(shù)品以及海外市場(chǎng)等大類(lèi)資產(chǎn)的靈活配置，”上海某信托公司人士表示。

　　但“什么都可以做，意味著什么都做不好”，經(jīng)過(guò)大整頓后的數(shù)年，信托公司始終沒(méi)有找到核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　信托業(yè)內(nèi)部人士表示：“有些信托公司連自己的業(yè)務(wù)體系都沒(méi)有立起來(lái)，談何開(kāi)拓營(yíng)銷(xiāo)渠道？首先信托公司應(yīng)該把業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)，業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度，營(yíng)銷(xiāo)才會(huì)作為一個(gè)重點(diǎn)突出。”

　　“信托公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)無(wú)論是銀信合作還是陽(yáng)光私募，均依托于政策支持和平臺(tái)功能，公司轉(zhuǎn)型的動(dòng)力在于尋找核心競(jìng)爭(zhēng)力。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“平臺(tái)通道業(yè)務(wù)很容易復(fù)制，競(jìng)爭(zhēng)力一旦建立，別人無(wú)法拿走。”

　　[“銀信合作”遭嚴(yán)控]

　　“信托公司面臨的最大困境正是業(yè)務(wù)體系的不足，銀信合作就是如此。隨著一系列管理辦法的出臺(tái)，規(guī)模大、收益低的銀信合作業(yè)務(wù)走到了十字路口。”

　　2010年7月2日，各家信托公司收到銀監(jiān)會(huì)的電話(huà)通知，5日起全面叫停騰挪信貸額度為目的的銀信合作業(yè)務(wù)。

　　2010年8月10日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。2010年9月7日，銀監(jiān)會(huì)正式頒布《信托公司凈資本管理辦法》，極大的限制了銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。

　　信托業(yè)相關(guān)人士表示：“對(duì)信托公司沖擊最大的是‘凈資本管理辦法’，很多原來(lái)的業(yè)務(wù)占用信托公司的凈資本高，那么最后算下來(lái)年化ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平就會(huì)降低，這些業(yè)務(wù)到最后信托公司會(huì)逐漸放棄，而選擇去做占用凈資本少的這塊業(yè)務(wù)。”

　　據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)資料顯示，截至2010年四季度末，銀信合作余額由第三季度的1.90萬(wàn)億降低到第四季度的1.66萬(wàn)億，其中融資類(lèi)銀信合作產(chǎn)品資產(chǎn)達(dá)1.07萬(wàn)億元。

　　《通知》主要影響的領(lǐng)域就是這1.07萬(wàn)億，要在今年底全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“銀行的信貸資金由表外轉(zhuǎn)到表內(nèi)，實(shí)際上是把信托和銀行之間的信貸橋梁卡住了，不讓你過(guò)橋了，嚴(yán)重依賴(lài)于銀行信貸資金的信托機(jī)構(gòu)今年會(huì)很困難。”

　　同時(shí)，2010年，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格阻斷非合規(guī)項(xiàng)目的信托融資渠道，規(guī)范了房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴《機(jī)構(gòu)投資》：“2010年隨著地產(chǎn)商的土地成本越來(lái)越高，面粉比面包貴，銀行五年期貸的話(huà)年化利率是6.4%，但信貸趨于緊張，地產(chǎn)商無(wú)款可貸，所以借道信托公司融資，利率可高達(dá)20%.這樣信托公司可發(fā)一個(gè)產(chǎn)品，給投資者15%的回報(bào)，信托公司中間賺5%的平臺(tái)費(fèi)，收益很不錯(cuò)，一時(shí)很火。”

　　截止到2010年四季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，投向房地產(chǎn)的資金信托約4324億，占比達(dá)14.95%.

　　然而，2010年信托公司的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品在政策的不斷高壓下一度被“叫停”。在政策導(dǎo)向與市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的共振力下，每一家信托公司都面臨著選擇。

　　[或?qū)⑹�去私募]

　　華潤(rùn)信托覆蓋了370多家投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，在中國(guó)陽(yáng)光私募市場(chǎng)上占有率近半。在銀信合作被銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)控之前，信托證券賬戶(hù)已被證監(jiān)會(huì)要求暫停開(kāi)戶(hù)。

　　2010年，透過(guò)信托賬戶(hù)發(fā)行陽(yáng)光私募仍是唯一路徑。

　　2010年12月16日，全國(guó)人大常委會(huì)委員、財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在《基金法》修改座談會(huì)議上明確表示“將對(duì)私募進(jìn)行適度監(jiān)管”。

　　這意味著私募的合法地位或?qū)⒈怀姓J(rèn)。

　　私募納入監(jiān)管后，包括私募在內(nèi)的證券市場(chǎng)各主體發(fā)展態(tài)勢(shì)也呈現(xiàn)新變化，私募或許不用再借道信托平臺(tái)。

　　信托業(yè)界人士稱(chēng)：“目前尚未感覺(jué)信托公司很受影響，一個(gè)中字頭的信托機(jī)構(gòu)就幾千個(gè)億的市值，陽(yáng)光私募總額一共才多少錢(qián)？了不得2000個(gè)億。”

　　上述人士稱(chēng)：“之前政策松的時(shí)候，做一個(gè)房地產(chǎn)信托，也比做私募的平臺(tái)賺得多，因?yàn)樗�的量大，一個(gè)信托發(fā)產(chǎn)品才能幾個(gè)億？一家地產(chǎn)公司可能就貸十幾個(gè)億！”

　　研究員趙楊表示：“即使私募可以獨(dú)立發(fā)產(chǎn)品，或許還是要借助信托品牌，因?yàn)榭梢栽谶@些平臺(tái)上發(fā)產(chǎn)品就相當(dāng)于某種程度上被認(rèn)可，很多信托平臺(tái)品牌效應(yīng)已經(jīng)成形。”

　　他認(rèn)為，目前私募借道信托，除了信托渠道具有法律保障之外，更重要的是信托的操作模式已經(jīng)比較成熟，容易得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　[告別壟斷市場(chǎng)化]

　　近兩年來(lái)，國(guó)投信托設(shè)立藝術(shù)品信托計(jì)劃，平安推出公益信托計(jì)劃及首個(gè)陽(yáng)光私募評(píng)級(jí)，中信助力山西煤改，上海國(guó)際信托成立首支信托QDII等創(chuàng)新舉動(dòng)，廣受業(yè)界關(guān)注。

　　在年金、資產(chǎn)證券化、財(cái)富傳承和產(chǎn)業(yè)投資基金等方面，亦有信托公司在做新嘗試。

　　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所研究員趙楊表示：“監(jiān)管層希望信托公司做主動(dòng)性的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)化的投資型業(yè)務(wù)，改變過(guò)去被動(dòng)粗放的業(yè)務(wù)模式。”

　　趙楊提到：“先做粗放型的業(yè)務(wù)，把規(guī)模做起來(lái)，然后再去鋪產(chǎn)品線(xiàn)，最后做精細(xì)化。可銀信合作規(guī)模做起來(lái)，很多信托公司就形成一種路徑依賴(lài)，安于現(xiàn)狀，但是遲早是要走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的。

　　上海某信托公司董事長(zhǎng)表示：“信托靠壟斷性的平臺(tái)業(yè)務(wù)必然無(wú)法長(zhǎng)久，況且信托產(chǎn)品的可替代性很高，若某天監(jiān)管機(jī)構(gòu)一個(gè)通知——‘銀信合作模式不局限于通過(guò)信托’——信托公司接下來(lái)怎么生存？”

　　“信托是利率自由化的試驗(yàn)田，形象的說(shuō)是可以合法放‘高利貸’。在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)二元化的現(xiàn)狀下，存在著巨大的民間市場(chǎng)化的資金需求與供給市場(chǎng)，這個(gè)私募性民間資金市場(chǎng)是信托公司的廣闊天地。”

　　據(jù)相關(guān)人士透露：“某家股東背景強(qiáng)大的信托公司，依靠股東強(qiáng)大的現(xiàn)金流，一年的凈利潤(rùn)大概6個(gè)億，而這家信托公司凈資產(chǎn)大概也就20多個(gè)億，20%多的ROE，將近四年就能賺回成本，這個(gè)收入已經(jīng)很高了，在業(yè)內(nèi)的水平也算中上等。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“目前每個(gè)公司的策略也不盡一樣，比較有實(shí)力的公司是一種策略，比較小的公司可能是另外一種策略。”

　　一些民營(yíng)背景，長(zhǎng)期依靠融資性銀信合作模式的中小信托公司可能面臨較大的困境。

　　上述人士表示金融市場(chǎng)可能會(huì)有兩種趨勢(shì)，一種針對(duì)客戶(hù)，銷(xiāo)售能力比較強(qiáng)，為投資者提供建議和咨詢(xún)，例如目前市場(chǎng)上的諾亞財(cái)富、好買(mǎi)基金以及很多銀行正在打造的財(cái)富中心；另一類(lèi)金融公司就是就是專(zhuān)業(yè)能力比較強(qiáng)，提供高度專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)品，不同公司的產(chǎn)品定位也會(huì)有一種差異化、專(zhuān)業(yè)化、細(xì)分化的趨勢(shì)。“

　　在政策空間逐步收縮的壓力之下，信托公司迫切需要解決業(yè)務(wù)定位。