針對(duì)各國(guó)預(yù)算赤字的擔(dān)憂(yōu)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邁入正軌的希望成為市場(chǎng)人氣對(duì)弈的兩大主線(xiàn)，2010年的外匯市場(chǎng)也在各類(lèi)消息對(duì)沖的作用下進(jìn)退兩難。

　　然而在太多的噪音和繁雜情緒過(guò)后，一種更為深層次的變化似乎已在悄然產(chǎn)生：美元開(kāi)始展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)聯(lián)動(dòng)特性，在投資者尋求股市、商品和新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)，美元也在上漲。簡(jiǎn)言之，外匯市場(chǎng)似乎進(jìn)入了階段性的“法則更替”。

　　這和過(guò)去十年來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)大不相同。在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，美元在風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒大潮中如魚(yú)得水，但在金融市場(chǎng)信心恢復(fù)時(shí)漲勢(shì)便偃旗息鼓。美股在2003－2008年間牛氣十足，同期美元?jiǎng)t創(chuàng)紀(jì)錄地跌至1.60美元兌1歐元。但當(dāng)雷曼兄弟（Lehman）關(guān)門(mén)大吉后，憂(yōu)心忡忡的投資者不得不尋求美債以避險(xiǎn)，美元?jiǎng)t再度恢復(fù)元?dú)�。美元的避險(xiǎn)效應(yīng)在當(dāng)前歐洲主權(quán)危機(jī)的作用下進(jìn)一步放大。

　　但此番美元的反彈與澳元、加元等商品貨幣攜手出現(xiàn)，甚至當(dāng)油價(jià)突破85美元、標(biāo)準(zhǔn)普爾股指回到雷曼破產(chǎn)事件前的水平也不能抑制美元的漲勢(shì)。當(dāng)然在風(fēng)險(xiǎn)偏好重回全球資產(chǎn)市場(chǎng)的背景下，美元兌歐元、英鎊、日元聯(lián)袂走高也不足為奇了。

　　究竟何種原因?qū)е鲁霈F(xiàn)這種局面？首先，美聯(lián)儲(chǔ)（FederalReserve）今年的緊縮政策很可能走在其他央行的前面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇的速度比歐洲和日本都要快。但歐洲央行（EuropeanCentralBank）在金融系統(tǒng)依然困境重重的環(huán)境中不太可能將貨幣政策正常化。

　　英國(guó)央行（BankofEngland）也難在未來(lái)通脹低迷的預(yù)期下調(diào)整利率。日本央行（BankofJapan）還有可能為了抗擊通縮而朝相反的政策方向邁進(jìn)。因此除了澳洲聯(lián)儲(chǔ)（ReserveBankofAustralia）等第一批加息的央行外，美聯(lián)儲(chǔ)地位最為優(yōu)越。

　　其次，國(guó)際市場(chǎng)美元名義資本的三大持有者：美國(guó)基金經(jīng)理、外國(guó)央行儲(chǔ)備管理者和主權(quán)財(cái)富基金看來(lái)都愿意在美進(jìn)行投資，即便他們已將部分資金投入到股市和商品市場(chǎng)中。

　　根據(jù)最新的美聯(lián)儲(chǔ)和共同基金數(shù)據(jù)，美國(guó)基金經(jīng)理已開(kāi)始增加投資組合中國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的配置，而全球各大央行持有8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備。從國(guó)際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund）近期公布的外儲(chǔ)組合調(diào)查來(lái)看，央行增加了美元及商品貨幣的持有量。

　　當(dāng)然美元不會(huì)在一夜間失去避險(xiǎn)貨幣的角色，投資者依然會(huì)在困難時(shí)期追求美債的高超流動(dòng)性，美元這樣的轉(zhuǎn)變需得到歐元開(kāi)始流通之后再入市的市場(chǎng)參與者的認(rèn)同。

　　著眼更大的方面，各國(guó)決策者也需意識(shí)到美元在外匯市場(chǎng)的角色轉(zhuǎn)變。美元在網(wǎng)絡(luò)泡沫期間大幅升值導(dǎo)致日元銳幅走低，從而引發(fā)1997－98年的亞洲金融危機(jī)。美元升值也直接導(dǎo)致1998年俄羅斯危機(jī)并在1999年迫使巴西重估雷亞爾幣值。

　　幸運(yùn)的是，美元兌歐元在2010年僅小幅低估。不過(guò)隨著美元在未來(lái)幾年內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)，而各國(guó)決策者又在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美景中盡情陶醉時(shí)，新的貨幣市場(chǎng)危機(jī)就將爆發(fā)。