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論公司財務成長類型與成長戰(zhàn)略管理

來源: 朱開悉 編輯: 2003/12/30 09:18:31  字體:
  摘要:公司財務成長戰(zhàn)略管理是公司戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容。公司財務成長可分為公司銷售成長與公司盈利成長。由于受到公司內(nèi)部資源與外部環(huán)境制約,公司財務成長存在可持續(xù)成長極限。討論了公司財務成長的9種類型,并對公司財務成長戰(zhàn)略管理的經(jīng)驗與教訓進行了初步總結(jié)。

  關(guān)鍵詞:財務成長類型;成長戰(zhàn)略管理;銷售可持續(xù)成長;盈利可持續(xù)成長

  財務成長戰(zhàn)略管理是公司戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容,而戰(zhàn)略管理的核心是維持公司的可持續(xù)發(fā)展??沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略原指社會、經(jīng)濟、人口資源和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展和人的全面發(fā)展。公司可持續(xù)發(fā)展的核心是發(fā)展,關(guān)鍵是可持續(xù)。它作為一種發(fā)展目標和戰(zhàn)略思想已被普遍接受。然而,有大量的案例表明:一方面,由于缺乏對公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的研究,造成許多公司盲目高速發(fā)展,超越公司可持續(xù)發(fā)展的財務資源的約束而遭致破產(chǎn)或產(chǎn)生財務危機;另一方面也有許多公司失去了持續(xù)快速健康發(fā)展的機遇。因此,研究公司財務成長戰(zhàn)略管理具有十分重要的意義[1].

  1、公司銷售可持續(xù)成長與盈利可持續(xù)成長

  公司的可持續(xù)發(fā)展需要資金和環(huán)境的支持,如果資金枯竭和市場環(huán)境遭到破壞,公司的可持續(xù)發(fā)展也會失去基礎(chǔ)。公司的可持續(xù)發(fā)展我們稱為公司可持續(xù)成長。

  在研究公司可持續(xù)成長(有時也稱可持續(xù)增長)時,美國經(jīng)濟學家RobertC.Higgins教授將公司可持續(xù)成長率定義為“在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售所能增長的最大比率”[2];而另一位財務學家J.C.VanHorne教授則定義為保持與“公司現(xiàn)實和金融市場狀況相符合的銷售增長率”[3].可見,西方經(jīng)濟學界一般將可持續(xù)成長定義為銷售收入的可持續(xù)成長率。他們認為,一個公司銷售收入的成長在公司內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境不變的情況下取決于公司資產(chǎn)的增長,而公司資產(chǎn)的增長必須等于公司負債和股東權(quán)益的增長之和。因此,若不考慮公司內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境的變化,沒有增發(fā)新股籌集資金且不改變公司財務政策,則公司的銷售成長率應等于資產(chǎn)的增長率也等于公司權(quán)益增長率。

  在市場環(huán)境不變的條件下,公司銷售成長的主要動力來自于資金投入的增加、公司內(nèi)部管理效率的提高以及公司財務政策的改變。資金投入的增加主要表現(xiàn)在留存盈利、增發(fā)股票或增加負債。公司內(nèi)部管理效率的提高主要表現(xiàn)在降低成本,提高公司盈利能力;減少資金占用,提高資金周轉(zhuǎn)率等方面。公司財務政策的改變則主要表現(xiàn)在公司分配政策的改變、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、財務杠桿的改變等方面。通過改變公司成長動力的影響因素,雖有可能使公司實現(xiàn)一時的快速成長,但很難保證公司可持續(xù)成長,更難保證公司健康快速成長。例如,公司增發(fā)股票籌資很難長期維持,美國增發(fā)股票的公司平均每年不到10%;增加負債必須受到資本結(jié)構(gòu)的限制;公司降低成本,提高盈利能力的潛力有限,因而,這些因素并非真正意義上的可持續(xù)成長因素。真正的可持續(xù)成長動力來自于公司留存盈利的增加及保持合理的資本結(jié)構(gòu)而引起的相應的負債增加。因此,在其它條件不變時,公司銷售成長存在一個極限,這一極限就稱為可持續(xù)銷售成長率。文獻[2]和[3]分別討論了不考慮資金投入和管理效率改變的公司可持續(xù)銷售成長率的PRAT模型和SGR模型。

  公司財務管理的目標是追求公司價值最大或股東財富最大。根據(jù)公司價值的股息定價原理,在其它條件不變的情況下,公司價值主要取決于公司盈利及其成長能力[4].進一步分析不難發(fā)現(xiàn):公司價值主要取決于其盈利能力及可持續(xù)盈利成長能力。而公司銷售成長并非公司盈利的成長。從長期來看,由于公司資本結(jié)構(gòu)保持不變,銷售成長率可能等于公司盈利成長率。但從短期來看,由于財務杠桿與經(jīng)營杠桿的作用,公司盈利成長率可能大于銷售成長率。因此,有必要將公司銷售成長與公司盈利成長區(qū)別對待。

  公司可持續(xù)盈利成長的動力主要來自于公司外部環(huán)境(市場需求、競爭格局、技術(shù)進步、相關(guān)政策等)的持續(xù)優(yōu)化和公司內(nèi)部(財務資源、管理效率、經(jīng)營戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力等)核心能力的提高與競爭優(yōu)勢的維持。在外部環(huán)境不變時,公司可持續(xù)盈利成長動力主要取決于企業(yè)能力的改進與核心能力的增強。而企業(yè)能力的改進與核心能力的增強最終將體現(xiàn)在公司財務核心能力即可持續(xù)盈利成長能力的改善和提高上。根據(jù)PRAT和SGR模型,若考慮公司資金投入的變化和管理效率的改變,文獻[5]從財務的角度提出了盈利成長的E模型和EPS模型。由于公司銷售成長存在一個極限,同樣道理,公司盈利成長也存在一個極限,這一極限我們稱之為可持續(xù)盈利成長率。

  在公司戰(zhàn)略管理中,人們十分重視品牌戰(zhàn)略、生產(chǎn)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略等具體戰(zhàn)略管理,而較多地忽視了公司財務成長戰(zhàn)略管理。在公司財務管理實踐中,盲目追求高速成長,高估自身可持續(xù)成長能力而造成公司內(nèi)部資源無法配套,從而陷入財務危機;過分追求銷售高速成長,忽視公司盈利成長,在“做大”的同時未能“做強”;過分強調(diào)短期盈利成長,忽視公司可持續(xù)成長潛力而坐失快速成長良機的案例比比皆是。我國企業(yè)在成長戰(zhàn)略管理實踐中,普遍存在資本依賴、過度負債、管理弱化、創(chuàng)新停滯和成長失調(diào)陷阱[6],因此,正確處理銷售成長與盈利成長、實際成長與可持續(xù)成長的關(guān)系是公司財務成長戰(zhàn)略管理的核心課題。

  2、公司財務成長類型與理論分析

  在對公司盈利成長和銷售成長及公司財務成長戰(zhàn)略管理進行總體描述時,我們可以將上市公司銷售成長和盈利成長各分為高于可持續(xù)成長、可持續(xù)成長和低于可持續(xù)成長3種類型。將其組合,我們可以得到以下9種財務成長型公司組合,見表1.

  公司財務成長類型在現(xiàn)實中均存在,并有眾多的上市公司案例支持。我們感興趣的不是現(xiàn)實是否存在,而是這些公司能否長期持續(xù)地保持這種成長。因此,有必要對9種公司財務成長類型進行簡要分析。

  雙高成長型公司(Ⅰ)。從短期看,上市公司中,雙高成長型公司并不少見。但分析該類公司均有以下特點:第一,公司所處行業(yè)正處于高速成長階段,有較廣闊的市場發(fā)展前景與市場容量,這是其高速成長的基礎(chǔ);第二,公司凈資產(chǎn)收益率較高,至少符合配股融資條件,并且公司在上市后持續(xù)不斷地進行配股(或增發(fā)新股)融資;第三,公司內(nèi)部管理效率較高,公司財務結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)較為合理,公司內(nèi)部資源能夠支持公司的雙高成長;第四,配股價格均遠高于公司凈資產(chǎn),而同時又能保持公司凈資產(chǎn)收益率較高水平;第五,公司現(xiàn)金分紅比例較低或公司現(xiàn)金分紅金額遠小于配股增發(fā)股票籌資數(shù)額。理論上說,只要公司能夠維持并滿足這些特點,雙高成長可以在較長時間得以維持。但實際上,由于公司外部環(huán)境和內(nèi)部管理效率的變化以及行業(yè)成長生命周期影響,長時期維持雙高成長是不現(xiàn)實的,現(xiàn)實也極為少見。

  持續(xù)成長型公司(Ⅱ)。理論上說,該類型公司可以在不利用增發(fā)或配股籌資時而長期實現(xiàn)銷售和每股稅后利潤的可持續(xù)成長。從較短時期來看,由于經(jīng)營杠桿和財務杠桿的作用,公司銷售持續(xù)成長而每股盈利以更快速度持續(xù)成長,但從長期來看,兩者的成長速度將趨于一致。持續(xù)成長型公司具有以下3個特點:第一,公司所處行業(yè)和公司發(fā)展均處成熟階段,市場容量較為穩(wěn)定;第二,公司具備持續(xù)成長的條件即稅息前資產(chǎn)利潤率大于利息率與資產(chǎn)負債率的乘積;第三,公司分配政策、內(nèi)部管理效率和外部市場環(huán)境相對穩(wěn)定。從公司發(fā)展來看,持續(xù)成長型公司持續(xù)成長期較長,成長較為穩(wěn)健,容易受到投資者認同。

  盈利持續(xù)成長、銷售高成長型公司(Ⅲ)。一個公司要維持可持續(xù)銷售成長速度,必須要有足夠的現(xiàn)金(資源)的支持,否則這種高銷售可持續(xù)成長是難以維持的。理論上說,銷售以高于可持續(xù)成長速度的高速成長,其每股盈利成長也應高于持續(xù)成長的速度成長(短期內(nèi)尤其如此),但實際上,該類公司只注重公司規(guī)模的“做大”,而沒有相應地“做強”,因此,這類公司成長的持續(xù)性是值得懷疑的。這類公司一般具有以下特點:第一,公司所處行業(yè)屬于高速成長階段,市場發(fā)展前景與市場容量廣闊;第二,公司采取了增發(fā)新股或配股或改變公司資本結(jié)構(gòu)獲得了較多的現(xiàn)金資源,使公司銷售得以迅速高速成長;第三,公司在銷售高速成長的同時忽視了公司內(nèi)部管理效率的提高,從而使公司盈利未能同步高速成長。所以,該類公司在其銷售成長高于盈利成長的同時隱含了巨大的潛在風險,如果內(nèi)部管理效率未能短期內(nèi)改善,其災難與后果是十分嚴重的。許多公司在這方面犯了極大的錯誤,甚至遭受破產(chǎn)命運。銷售高成長、盈利低成長型公司(Ⅳ)與這種類型相似,只是問題更為嚴重罷了。盈利低成長、銷售持續(xù)成長型公司(Ⅷ)則居于兩者之間。

  盈利高成長、銷售持續(xù)成長型公司(Ⅴ)。理論上說,這種類型公司的盈利成長主要受益于公司內(nèi)部管理效率的提高和外部市場環(huán)境的改變,因而這種成長在短期內(nèi)因營業(yè)杠桿與財務杠桿效應而存在,但在長期內(nèi)卻難以持續(xù)。該成長型公司具有以下特點:第一,公司注重內(nèi)部資源的利用和管理效率的提高,較少依賴公司外部資源;第二,公司所處行業(yè)較為成熟、穩(wěn)定,市場競爭較為激烈,公司資本結(jié)構(gòu)較為合理、穩(wěn)??;第三,公司沒有利用或極少配股增發(fā)股票籌集資本,分配政策較為穩(wěn)定。因而該類公司可視為穩(wěn)健型公司。隨著時間的變遷,該類公司可能向持續(xù)型公司(Ⅱ)轉(zhuǎn)變。盈利高成長、銷售低成長型公司(Ⅵ)則注重于內(nèi)部資源的利用,更好地利用財務杠桿與經(jīng)營杠桿效應取得公司短期盈利的高速成長,但是,該類公司面臨的市場壓力可能更嚴重一些。

  盈利持續(xù)成長、銷售低成長型公司(Ⅶ)。銷售成長決定盈利成長,因而銷售低成長而帶來盈利持續(xù)成長也只能是短期的,難以持續(xù)維持。這類公司一般有3個特點:第一,公司較注重公司內(nèi)部資源的利用和管理效率的提高,較好地利用了經(jīng)營杠桿作用;第二,公司所處行業(yè)競爭壓力較大,公司銷售持續(xù)成長壓力加大;第三,公司分配政策較注重現(xiàn)金股利,而對股本成長較少。隨著時間的推移,該類公司最終將向雙低成長型企業(yè)轉(zhuǎn)變。

  雙低成長型公司(Ⅸ)。該類公司銷售與盈利均處低成長狀態(tài),說明該類公司一方面市場競爭壓力較大,另一方面公司籌資困難,同時也說明該類公司內(nèi)部管理效率和內(nèi)部資源利用也不理想,因而該類公司前景難以被市場看好,正在不斷萎縮之中。

  3、公司財務成長戰(zhàn)略管理應注意的問題

  公司財務成長管理的核心是樹立可持續(xù)成長的戰(zhàn)略思想。而公司可持續(xù)成長戰(zhàn)略要求公司既注重成長本身,更要注重公司成長與公司內(nèi)部資源、公司財務政策及外部環(huán)境之間的有機協(xié)調(diào),它強調(diào)公司財務的協(xié)調(diào)成長和可持續(xù)成長。

  在我國上市公司和非上市公司中,公司財務成長戰(zhàn)略管理存在大量的經(jīng)驗與教訓有待總結(jié)。在這類案例中,既有海爾集團為代表的協(xié)調(diào)持續(xù)快速成長型公司,也有以上海汽車為代表的協(xié)調(diào)持續(xù)穩(wěn)健成長型公司;既有清華同方為代表的雙高成長型公司,也有眾多PT、ST為代表的雙低成長型公司。分析這些公司,成功公司的財務成長戰(zhàn)略管理至少應注意以下3個方面:

  (1)將協(xié)調(diào)成長與可持續(xù)成長放在首位。一個成功的公司其財務成長戰(zhàn)略管理首先應強調(diào)協(xié)調(diào)成長。協(xié)調(diào)成長首先是公司銷售成長與盈利成長的協(xié)調(diào)。短期出現(xiàn)銷售成長與盈利成長不同是正?,F(xiàn)象,但長期出現(xiàn)成長差異則容易產(chǎn)生問題。其次是公司成長與內(nèi)部資源的協(xié)調(diào)。公司銷售成長與盈利成長必須有公司內(nèi)部資源(資金、人才、技術(shù)、管理等)支持,缺少內(nèi)部資源的支持,公司的成長是不可能持續(xù)的,再次是公司成長與市場環(huán)境的協(xié)調(diào)。公司成長必須得到市場認可,沒有市場的認可,其成長就難以持續(xù)。協(xié)調(diào)是可持續(xù)的前提,沒有協(xié)調(diào)成長就沒有可持續(xù)成長。因而公司成長管理必須將協(xié)調(diào)與可持續(xù)放在首位。

 ?。?)時刻審視銷售成長與每股盈利成長的關(guān)系,時刻審視銷售成長與盈利成長的關(guān)系,時刻審視實際成長與可持續(xù)成長的關(guān)系。一個公司的銷售成長不等于公司每股盈利成長。銷售成長是手段,盈利才是目的,也就是公司必須在“做大”的同時“做強”。而現(xiàn)實生活中,“做大”與“做強”在實際工作中容易出現(xiàn)偏差,兩者難以協(xié)調(diào)成長。而當兩者成長出現(xiàn)不一致時,有必要進行戰(zhàn)略分析,抓住管理重點。公司實際成長也可能不等于可持續(xù)成長。當公司實際成長率高于可持續(xù)成長率時,必須避免“成長幻覺”,不能為一時成長而得意忘形,而必須審查成長的可持續(xù)性及資源與環(huán)境的協(xié)調(diào)性。當公司實際成長率小于可持續(xù)成長時,必須審查公司內(nèi)部管理效率及外部市場環(huán)境變化的影響。

  (3)外部市場環(huán)境與容量是公司可持續(xù)成長的基礎(chǔ),內(nèi)部資源與管理效率是公司可持續(xù)成長的保證,符合可持續(xù)成長的條件是公司可持續(xù)成長的關(guān)鍵。沒有較好的市場環(huán)境和市場容量,公司可持續(xù)成長是無法實現(xiàn)的。因此,調(diào)整公司所處行業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高公司科技含量是公司可持續(xù)成長的基礎(chǔ)?!笆濉逼陂g,公司必須抓住產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利時機夯實公司可持續(xù)成長的基礎(chǔ)。公司內(nèi)部資源(包括資金、人才、技術(shù)、管理等要素)和管理效率的提高決定公司能否抓住持續(xù)成長的機遇。很多公司失敗的主要根源就在于沒有抓住持續(xù)成長的機遇,或只注重成長而忽視內(nèi)部管理效率的提高,或超越公司內(nèi)部資源條件的制約而盲目追求高速成長。公司可持續(xù)成長是有條件的,因此具備可持續(xù)成長條件是實現(xiàn)可持續(xù)成長的關(guān)鍵。只有具備條件,即有保留盈余,公司才有成長動力。而一個公司要想提高可持續(xù)成長速度,就必須借助于增發(fā)或配股實現(xiàn)資本的高速增加。因此,高科技公司要實現(xiàn)高成長,必須充分利用資本市場這一有利優(yōu)勢,在其它條件具備時迅速壯大,實現(xiàn)雙高成長。

  4、基本結(jié)論

  公司財務成長戰(zhàn)略管理應時刻審視盈利可持續(xù)成長與銷售可持續(xù)成長的關(guān)系,協(xié)調(diào)公司財務成長與資源、環(huán)境的矛盾,以可持續(xù)盈利成長能力的增強為核心,以持續(xù)成長型公司為目標。財務持續(xù)成長型公司必須確定以銷售持續(xù)成長為手段,公司盈利為基礎(chǔ),盈利成長為目的,可持續(xù)成長為關(guān)鍵的戰(zhàn)略指導思想,將銷售、盈利、成長與可持續(xù)發(fā)展有機結(jié)合,從根本上有效協(xié)調(diào)銷售與盈利、資源與環(huán)境的關(guān)系,實現(xiàn)公司持續(xù)健康快速發(fā)展。

  參考文獻:

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  [2]HigginsC.財務管理分析[M].沈藝峰,洪錫熙,等譯。北京:北京大學出版社,科文(香港)出版有限公司,1998.76.

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  [5]朱開悉。上市公司可持續(xù)增長模型分析[J].技術(shù)經(jīng)濟與管理研究,2001,(5)。[6]朱開悉。關(guān)注成長陷阱:企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇[J].現(xiàn)代企業(yè),2001,(7)。

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