一、盈利預測信息的作用、特點

　　盈利預測是指預測主體在合理的預測假設和預測基準的前提下，對未來會計期間的利潤總額、凈利潤、每股收益、市盈率等重要財務事項做出的預計和測算。1994年，美國注冊會計師協(xié)會在《論改進企業(yè)報告》的研究報告中指出：“目前，信息使用者信息需要變化的一個顯著特點，是從關注歷史信息轉向對未來信息的關注，信息使用者要求提供有關企業(yè)未來經濟活動和有助于預測、評估企業(yè)未來財務狀況和經營成果的經濟指標和有關信息�！庇�利預測信息反映了企業(yè)在預測期間內可能達到的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、每股收益、市盈率水平，提供了對企業(yè)未來合理預期的相關信息，能夠幫助投資者、債權人以及其他信息使用者評價企業(yè)未來現(xiàn)金流量的時間、金額、不確定性，從而有助于做出合理的經濟決策，是極為有用的會計信息。Watts and Zimmerman（1986）在《實證會計理論》中也論述了盈利預測能夠傳遞有關現(xiàn)金流量的信息，可以作為未來現(xiàn)金流量的替代。盈利預測信息的有用性還表現(xiàn)在：有助于降低公司管理當局與外部信息使用者之間的信息不對稱，一定程度上減少用于信息生產、傳播、分析和解釋的資源耗費，以及信息管制和私人搜集信息的成本；有助于防止內幕交易，從而消除一些投資者利用優(yōu)勢地位獲取未公開信息而做出侵害其他投資者利益的行為；能彌補會計信息的效用與用戶的決策之間的差距（蔣義宏，2002）。

　　由于盈利預測信息的主要特點是預測主體往往缺乏現(xiàn)有數(shù)據來證實其預測的準確性，主要基于主觀估計和評價，是一種事前信息，具有內在的不確定性、風險性，提供者在充分揭示這種風險的前提下，信賴與否以及多大程度上信賴完全是投資者個人的選擇。證券監(jiān)管者和立法者所能做到的是如何保證公司披露的盈利預測信息建立在合理的基礎之上，并且本著誠實信用的原則披露。

　　在市場經濟成熟的國家，基于證券市場對信息的有效需求和完善的證券法規(guī)的制約，盈利預測信息的提供者有公司管理當局和財務分析師。我國由于證券市場起步較晚，發(fā)展不成熟，目前市場上公開的主要是公司管理當局提供的預測信息，財務分析師預測沒有形成規(guī)范的市場供給，即使有，也是對內提供，沒有正式公開的財務分析師預測信息。下面僅就企業(yè)管理當局披露盈利預測的相關問題進行分析論述。

　　二、盈利預測信息披露動機分析

　　投資者保護原則和效率原則是信息披露制度的兩項基本原則。信息披露制度應適當權衡保護投資者與降低發(fā)行人披露成本之間的關系，在保護投資者利益的前提下，減少不必要的披露要求，提高信息披露制度的整體效率。強制披露盈利預測信息能確保投資者及時獲取所需信息，有助于提高證券市場的有效性。但在盈利預測信息對企業(yè)不利或涉及企業(yè)過多商業(yè)秘密時，強制披露要求會促使企業(yè)管理當局操縱盈利預測，提供虛假預測信息，誤導投資者。這樣的結果是，盈利預測信息逐漸失去在證券市場中的應有作用，證券市場的有效性也受到影響。自愿披露制度安排能夠在一定程度上緩解企業(yè)管理當局操縱盈利預測信息，這也是目前大多數(shù)國家和地區(qū)對盈利預測信息采用自愿披露制度安排的原因。國外有關企業(yè)管理當局自愿披露盈利預測信息的動機理論主要有：

　　代理理論。公司越大，代理成本越大，而代理成本越大則公司管理當局越可能通過主動提供盈利預測信息來降低其代理成本（Gaber，，1985）。

　　信息均衡理論。自愿披露其盈利預測信息的公司，往往有較好的業(yè)績表現(xiàn)，相反，獲利能力較差的公司往往不會主動披露其盈利預測。公司管理當局具有減少存在于股東之間信息不對稱的動機。當公司管理人員從他們自己的預期中觀察到財務分析師預測的重大偏差時，他們也會主動披露盈利預測以影響市場預期（Han，1994）。

　　新資本需求假說。公司管理當局披露盈利預測信息的原因之一，是希望吸引新的資本投入公司運營。新資本需求是美國公司管理當局主動向外界披露盈利預測信息的決定因素（Ruland，Tung andGeorge，1990）。

　　以上介紹的幾個有代表性的實證研究結果表明，公司管理當局披露盈利預測信息的直接效益是明顯的。比如，企業(yè)對外籌集資金，如果提供的盈利預測反映了公司良好的盈利能力，企業(yè)就可能以較低的資金成本籌集到所需資金；當企業(yè)面臨被兼并和被收購的危機時，可以通過盈利預測信息來進行反兼并和反收購。良好的盈利預測有助于維護和提高公司股票的價值，樹立企業(yè)良好的形象，在激烈的市場競爭中處于優(yōu)勢，從而獲得間接效益。當然，公司管理當局披露盈利預測信息相應要發(fā)生成本，直接成本主要包括盈利預測編制成本、審核費用等，間接成本主要指披露的盈利預測信息有重大偏差時，公司可能遭受法律訴訟而發(fā)生的或有費用或損失以及公司披露盈利預測信息的外部性所帶來的潛在損失（徐宗宇，1998）。這些成本因素又阻礙了盈利預測信息的供給�？傊�，自愿披露盈利預測信息，是公司做出的一種向市場顯示證券價值的努力。公司良好、誠信的形象，可增加投資者信心，降低其籌資成本和代理成本，促進企業(yè)價值的增大。盈利預測信息的供需均衡應當符合成本效益原則，從理論上講，只要效益大于成本，就應當提供盈利預測信息。

　　三、盈利預測信息披露的監(jiān)管

　　由于“經濟人”的自利動機，企業(yè)有一種“報喜不報憂”的天然傾向。公司管理當局可能為了自身利益操縱盈利預測，而任何的欺詐又會使向市場顯示證券價值的努力落空，并增加向市場顯示可信賴證券價值的成本。因此，披露盈利預測信息的合適種類和數(shù)量在留給市場決定的同時，還需要證券監(jiān)管部門和立法者制定相應的規(guī)范和法律制度，來保證披露信息的質量，保障投資者利益。徐宗宇（1998）研究指出，為了防止公司管理當局的機會主義行為，減少其操縱盈利預測信息的行為，市場管理要求：（1）盈利預測必須具備鑒證功能，鑒證功能系指由第三者提供審核驗證（例如注冊會計師審核）；（2）盈利預測信息必須提供品質保證或保險功能，保證功能是指投資者因盈利預測信息的重大誤差遭受損失時，公司必須負有賠償損失的責任，這種保證可以是保險；（3）盈利預測必須具備類似反欺詐條款及必要的法律責任，來保證公司管理當局提供較高質量的盈利預測信息。

　　競爭性的盈利預測信息提供機制。在市場經濟成熟國家，盈利預測信息的提供者有公司管理當局和財務分析師。從某種意義上說，他們在盈利預測信息的提供上是有競爭的。管理當局從自身利益出發(fā)提供盈利預測信息，以提高企業(yè)的市場價值，而處于相對獨立地位的財務分析師基于市場需要提供盈利預測信息，既彌補了管理當局提供信息的不足，又對公司管理當局產生一種無形的約束，吸引投資者的目光，對管理當局施以監(jiān)督，有利于市場對公司價值給以恰當評價。

　　法律制度安排的影響。有研究表明，處于不同的法律環(huán)境，公司管理層對預測信息的披露選擇會有所不同，信息質量也有差別（Frost，2001 and Johnson etal 2001）。在一個很少因預測信息披露而被起訴的國家，公司管理層自愿披露預測信息的傾向較高。比如在加拿大，因該國較寬松的法律環(huán)境，無論是盈利預測的好消息還是壞消息，管理層都愿意披露，預測信息的準確性較高，預測期時間跨度較長。但相對于好消息的披露而言，加拿大公司卻較少披露盈利預測壞消息。而在與加拿大有著相同市場經濟環(huán)境的美國，每當公司盈利預測高于實際實現(xiàn)狀況時，哪怕是很小的差別，都會很快引起公司股票價格的下挫并且遭到財務分析師的指責；如果差異很大，往往還會引起股東對公司的起訴，其理由多是不實陳述或誤導性陳述甚至欺詐。因此，當出現(xiàn)盈利預測壞消息時，公司會頻繁披露有關預測信息，雖然信息準確性較差，時間跨度較短。其原因在于美國證券法規(guī)中嚴厲的民事賠償制度，使上市公司承受著巨大的壓力，害怕承擔法律責任是促使公司及時披露盈利預測壞消息的動因（Baginskietal，2002）。在美國，正是通過股價、財務分析師以及心懷不滿的投資者機制實現(xiàn)對盈利預測實現(xiàn)狀況的監(jiān)督，其體現(xiàn)的是市場傾向的監(jiān)督機制。

　　盈利預測的獨立審核。盈利預測審核，是指注冊會計師接受委托，對被審核單位盈利預測所依據的基本假設、選用的會計政策及其編制基礎進行審查與復核，并發(fā)表專業(yè)審核意見。加強注冊會計師對盈利預測的審核，是目前各國為提高盈利預測信息質量而較為普遍采用的一種外部監(jiān)督保障機制。通過注冊會計師對盈利預測的獨立審核，能提高投資者對盈利預測信息的信賴程度，增加盈利預測信息的價值。但必須明確的是，注冊會計師的審核責任只是保證所出具的審核報告是真實的和合法的，并不為盈利預測能否實現(xiàn)提供保證。

　　我們知道，盈利預測需要以一定的預測假設為前提。按公司管理當局對預測假設的可控性將其分為內部假設和外部假設。內部假設包括投資項目假設、營銷計劃假設、生產計劃假設等，一般而言，公司管理當局對這些假設有一定的控制能力，而對外部假設，如政策法規(guī)假設、市場環(huán)境假設、稅率假設、利率假設、匯率假設、不可抗拒因素等則缺乏控制能力。當預測假設的合理性存在問題時，就會影響盈利預測的可靠性。預測基準是編制盈利預測的基礎，一般包括：公司歷史財務報表；企業(yè)現(xiàn)有的生產經營能力、產品市場需求預測情況；公司采用的會計政策等。也就是說，合理確定預測基準既需要考慮公司歷史財務報表提供的信息，又要掌握公司目前的生產經營狀況，還要對未來做出合理估計，這就需要占有充分有效的信息。不合理的預測基準也會影響盈利預測的可靠性。正是因為預測假設、預測基準對盈利預測的重大影響以及盈利預測內在的風險性，注冊會計師的審核風險一般限于未審核出企業(yè)盈利預測編制過程中存在重大不合理假設，未發(fā)現(xiàn)編制基礎與已確定的編制基礎不符，或是選用的會計政策與實際采用的不一致。注冊會計師的審核并不能免除被審核企業(yè)的編報責任。在監(jiān)管層處罰沒有實現(xiàn)盈利預測的上市公司時，不能把上市公司與注冊會計師捆在一起，應區(qū)分兩者各自不同的責任。為保障廣大投資者利益，在具體實踐中，既要加強落實注冊會計師審核的法律責任，又要明確其所應承擔責任的度，以促進注冊會計師職業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其市場中介的監(jiān)督作用。

　　四、我國上市公司盈利預測信息披露狀況

　　在20世紀90年代初，中國剛開始發(fā)展股票市場及其后的一段時間內，中國證監(jiān)會要求初次發(fā)行股票上市公司必須披露公司的盈利預測，并將此作為審核上市的指標之一。由于強制披露盈利預測的不合理性，從1993年起改為自愿披露盈利預測。但由于股票發(fā)行價格是依據每股盈利預測數(shù)與發(fā)行市盈率的乘積來確定的，所以，在我國股份制改組上市的實踐中，許多公司還是不得不計算并披露盈利預測。為防止上市公司盈利預測高估行為，中國證監(jiān)會于1996年12月26日發(fā)布的《關于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》中規(guī)定：“上市公司年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預測數(shù)10%或高于預測數(shù)20%，應當詳細說明產生差異的項目和造成差異的原因；上市公司年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預測數(shù)10%～20%，發(fā)行公司及其聘任的注冊會計師應在指定的報刊上做出公開解釋并致歉；若比預測數(shù)低20%以上的，除要做出公開解釋并致歉外，中國證監(jiān)會將視情況實行事后審查，對有意出具虛假盈利預測報告誤導投資者的，一經查實，將依據有關法規(guī)對發(fā)行公司進行處罰；對盈利預測報告出具不當審核意見的會計師事務所和注冊會計師，證監(jiān)會將予以處罰。”上述規(guī)定對約束上市公司盈利預測高估行為有一定作用，但10%、20%的劃分，也不可避免地造成我國上市公司為逃避法律責任而上演盈利預測區(qū)間管理的問題。

　　為了充分實行盈利預測自愿披露原則，中國證監(jiān)會在1999年7月29日和2000年2月14日先后發(fā)布了《關于進一步完善股票發(fā)行方式的通知》、《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的通知》。根據這兩項通知，新股發(fā)行定價不再以盈利預測為主要依據，而改為向機構投資者詢價后，由證券承銷商和發(fā)行公司協(xié)商確定。這便從根本上保障了公司是否披露盈利預測的選擇權，也在一定程度上降低了上市公司操縱盈利預測以擴大籌資額的傾向。有研究表明，我國上市公司存在著通過操縱盈利預測擴大籌資額的傾向，而在盈利預測對股票發(fā)行定價的影響下降后，上市公司盈利預測偏差度顯著下降（李林杰等，2002）。我國對盈利預測信息披露的現(xiàn)行規(guī)則是，《招股說明書的內容與格式準則》中規(guī)定：“如果發(fā)行人或其財務顧問或其承銷商認為，提供盈利預測數(shù)據將有助于投資者對發(fā)行人及其所發(fā)行的股票做出正確的判斷，且發(fā)行人確信有能力對最近的未來期間的盈利情況做出比較切合實際的預測，則發(fā)行人可在招股說明書中提供盈利預測的數(shù)據�！庇�利預測應是：“在對一般經濟條件、營業(yè)環(huán)境、市場情況、發(fā)行人生產經營條件和財務狀況等進行合理假設的基礎上，按照發(fā)行人正常的發(fā)展速度，本著審慎的原則做出。”《年度報告的內容與格式準則》中規(guī)定：“原則上不要求公司編制新年度的利潤預測，但公司若在年度報告中提供新一年度利潤預測的，該利潤預測必須經過具有從事證券相關業(yè)務資格的注冊會計師審核并發(fā)表意見�！睆囊陨弦�(guī)定分析，盈利預測屬于選擇性披露事項，其披露與否的依據主要是：是否有助于投資者決策和是否有能力做出切實的預測。

　　蔣義宏等（2002）的研究表明，在新股發(fā)行價格以盈利預測為依據的1996、1998、1999年，為獲取更多的募集資金，我國上市公司存在明顯的高估盈利現(xiàn)象；而在盈利預測對股票發(fā)行定價的影響下降后的1997年和2000年，為規(guī)避處罰（證監(jiān)會對盈利預測的監(jiān)督處罰措施主要是針對高估盈利），上市公司盈利預測又出現(xiàn)低估趨向。由此可見。我國上市公司盈利預測信息披露中機會主義比較嚴重，盈利預測不是以向股東提供一項有用的會計信息為出發(fā)點，而是以獲取更多的募集資金或者規(guī)避證監(jiān)會的處罰為目的，投資者據此做出投資決策具有較高的風險性。同時，由于我國缺乏完善的市場競爭機制和有效的證券市場，再加上并沒有形成像美國那樣，投資者可以因不實或誤導性陳述向公司及有關責任人提出民事訴訟的法律機制和法律環(huán)境，對于預測性陳述，投資者充其量是不滿或憤怒而已，幾乎沒有向法院起訴的動機。即使有動機，也因中國證券法沒有對受損害投資者提供民事賠償和救濟的制度性規(guī)定，使得投資者訴訟沒有適當?shù)某绦蛞?guī)則或先例可沿用而不了了之。這些因素致使披露盈利預測信息的發(fā)行人缺乏來自于市場的壓力和民事責任的威懾力，所披露盈利預測信息的可靠性、完整性、及時性更無保證。

　　五、結語和建議

　　每個國家的證券監(jiān)管都不可避免地面臨一個兩難的選擇：一方面必須鼓勵所有上市公司向投資者披露充分的盈利預測信息，使投資者更好地決定如何投資，讓市場價格更好地反映證券價值，從而使市場趨于更為有效的狀態(tài)；另一方面又必須考慮在對不實或誤導性信息披露者施以法律制度約束的時候，又不要損傷誠實信用的發(fā)行人披露預測性信息的積極性，防止投資者對基于善意披露的盈利預測信息因事后變化而提出無理由的訴訟。畢竟預測性信息具有內在的不確定性和風險，這便要求證券法律制度通過積極有效的制度設計，尋找到一種比較合適的平衡點。

　　結合本文前述，就我國目前盈利預測信息披露提幾點改進建議：

　　第一，應當重視盈利預測信息在證券市場中的作用，鼓勵公司披露盈利預測信息。只要這些信息建立在誠實信用和合理假設的基礎之上，都可以在任何公開的文件中使用，并且不限于首次公開發(fā)行股票的公司，上市后的公司也應公布盈利預測信息，這樣才能真正發(fā)揮盈利預測的功能，同時起到保護投資者的作用。我國在預測性信息披露制度建設方面可借鑒美國的做法，采用預先警示理論與安全港制度：預測性信息應當用適當?shù)姆绞奖磉_，并伴有充足的陳述，以便投資者能據此做出自己的投資判斷。如果有關的盈利預測信息是建立在合理的預測假設與基準之上，并且以誠實信用的方式披露，即使現(xiàn)實情況與預測出現(xiàn)不符，也不認為是虛假的或誤導性的。如果投資者起訴，則必須舉證說明預測缺乏合理的基礎，披露缺乏誠信。這樣，既不損傷誠實信用的發(fā)行人披露盈利預測信息的積極性，防止投資者對基于善意披露的預測信息因事后變化而提出無理由的訴訟，又可以保證投資者能獲取所需信息，促進資本市場的有效性。

　　第二，努力培養(yǎng)一批權威性的盈利預測機構和高素質的財務分析師，發(fā)揮財務分析師在盈利預測中的作用。在國外成熟的證券市場中，盈利預測信息的提供者主要有公司管理當局和財務分析師，他們互相競爭、互相牽制，共同促進了盈利預測信息披露的完善。國外研究表明，財務分析師作為公司外部的獨立專業(yè)人士，其提供的盈利預測優(yōu)于管理當局提供的盈利預測。這樣，盈利預測信息來源的多樣化，也在一定程度上可防止公司管理當局提供質量較差的預測信息。

　　第三，建立健全以民事和救濟為核心的信息披露民事賠償責任制度。信息披露監(jiān)管法律責任立法的根本目標有兩個：一是實質性地增加現(xiàn)有證券監(jiān)管系統(tǒng)的有效威懾作用；二是提供給受侵害投資者救濟與補償?shù)氖侄�，并同時力圖避免對無辜市場參與者不正當?shù)膽土P。其根本目標的實現(xiàn)要求刑事、行政和民事責任的具體制度與規(guī)則在功能上的分工和協(xié)調。刑事責任旨在懲罰嚴重違法者，行政責任旨在保護投資者和證券市場的信譽，民事責任旨在救濟賠償投資者所受的損失。以威懾預防為己任的刑事責任和行政責任雖然可以成為民事責任的有益補充，但這無法替代或稀釋民事責任固有的價值與功能，民事救濟賠償?shù)拇嬖谂c可能性具有一定阻卻違法的效果（齊斌，2000）。由股東出面，要求公司管理層承擔民事賠償責任構成了一種日常監(jiān)督力量，能有效監(jiān)督公司盈利預測信息披露違規(guī)行為，而不是等事態(tài)發(fā)展到具有嚴重社會危害后果時，才由政府出面，依法追究有關責任人的刑事、行政責任。

　　第四，充分發(fā)揮市場中介的監(jiān)督作用，加強注冊會計師對盈利預測的審核。獨立性是注冊會計師執(zhí)業(yè)的靈魂，為確保其客觀、公正地發(fā)表審核意見，保護廣大投資者利益，既要加強、落實注冊會計師的法律責任，又要明確其所應承擔責任的度。在監(jiān)管層處罰沒有實現(xiàn)盈利預測的上市公司時，不能把上市公司與注冊會計師捆在一起，應區(qū)分兩者各自不同的責任。注冊會計師的審核責任只是保證所出具的審核報告是真實的和合法的，并不為盈利預測能否實現(xiàn)提供保證。信息提供者在充分揭示盈利預測信息的風險的前提下，信賴與否以及多大程度上信賴完全是投資者個人的選擇。

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